Dr. Smile Health: Die Pädiatrie lenkt Patienten um, um Geld von Müttern zu verdienen.

Autor | Huang Yida

Redakteur | Zhang Fan

In letzter Zeit hat die auf die Kinderheilkunde spezialisierte Dr. Link Medical (im Folgenden: Dr. Link) zum dritten Mal ein Börsengangsprospekt an die Hongkonger Börse eingereicht. Seit der ersten Anmeldung sind anderthalb Jahre vergangen. Der neueste Börsengangsprospekt aktualisiert die Ergebnisse bis Ende August dieses Jahres. Die Finanzberichte zeigen, dass Dr. Link nach dem ersten Gewinn in 2024 den Gewinnstand in den ersten acht Monaten von 2025 weiter verbessert hat. Gleichzeitig stieg die Anzahl der Behandlungen stetig, und die durchschnittlichen Einnahmen pro Patient in den wichtigsten Fachabteilungen außer der Kinderheilkunde stiegen ebenfalls geringfügig an.

Obwohl Dr. Link beeindruckende Ergebnisse erzielt hat, gibt es auch viele Bedenken bei der Unternehmensführung. Auf Branchenebene intensiviert sich der Wettbewerb im privaten Gesundheitswesen. Insbesondere die internationalen Abteilungen öffentlicher Krankenhäuser ziehen viele Kunden aus dem traditionellen Premium-Segment des privaten Gesundheitswesens ab, und ausländische Krankenhäuser treten ebenfalls beschleunigt in den Markt ein. In Bezug auf die Nachfrage wächst die Kundschaft für mittlere und hohe Preisklassen im Kontext einer langfristigen schwachen Erholung des Marktes langsamer.

Wie sieht es nun mit der Nachhaltigkeit der Ergebnisse von Dr. Link aus, das auf den Kapitalmarkt gehen will? Welche sind die zentralen Faktoren, die das Wachstum der Ergebnisse beeinflussen?

01 Schwache Rentabilität führt zu Ergebnisdruck

Dr. Link erzielte 2024 Einnahmen in Höhe von 959 Millionen Yuan, was einem Jahr-zu-Jahr-Anstieg von 39 % entspricht. Das Geschäftsvolumen hat sich seit 2021 verdoppelt. Das Wachstum der Einnahmen in den letzten Jahren ist vor allem auf die Expansion der medizinischen Versorgungsinstitutionen zurückzuführen und passt auch zur guten Nachfrage. Seit Anfang dieses Jahres hat das Wachstum der Unternehmensumsätze deutlich abgenommen. Die Finanzberichte zeigen, dass die kumulierten Einnahmen in den ersten acht Monaten dieses Jahres im Vergleich zum Vorjahr nur um etwa 13 % gestiegen sind.

In Bezug auf die Einnahmestruktur umfasst das Kerngeschäft von Dr. Link vier Hauptbereiche: stationäre medizinische Versorgung, Online-Medizin, Mitgliedschaftspläne und außerklinische medizinische Versorgung. Die stationäre medizinische Versorgung ist das Stützgeschäft des Unternehmens, und der Anteil dieses Geschäfts an den Jahresumsätzen seit 2024 lag immer über 90 %. Der Anteil der anderen drei Geschäftsfelder an den Einnahmen lag in der gleichen Periode in den niedrigen Einstelligkeiten.

Abbildung: Einnahmen und Jahreszuwächse von Dr. Link; Quelle: Unternehmens-Börsengangsprospekt, 36Kr

Die stationäre medizinische Versorgung kann nach Fachabteilungen in Kinderheilkunde, Zahnheilkunde, Augenheilkunde, Dermatologie, Hals-Nasen-Ohren-Heilkunde, Chirurgie, Innere Medizin, Gynäkologie usw. unterteilt werden. Bis Ende 2024 war die Kinderheilkunde die größte Fachabteilung von Dr. Link sowohl in Bezug auf die Anzahl der Behandlungen als auch auf die erzielten Betriebseinnahmen. Dies entspricht auch dem ersten Eindruck, den das Unternehmen auf die Öffentlichkeit macht.

Aber die Rentabilität der Kinderheilkunde liegt an der Spitze aller Fachabteilungen. Die Dermatologie und die Zahnheilkunde, die zweit- und drittplatzierte in Bezug auf das Einnahmenvolumen sind, übertreffen die Kinderheilkunde in unterschiedlichem Maße bei den durchschnittlichen Kosten pro Behandlung. Dr. Link nutzt die relativ erschwinglichen Preise für die Kinderheilkunde als Einstiegspunkt, um Patienten in andere Fachabteilungen wie Dermatologie und Augenheilkunde zu leiten. Bis Ende August dieses Jahres hat die Dermatologie die Kinderheilkunde in Bezug auf die Einnahmen überholt und ist nun die größte Fachabteilung des Unternehmens.

Abbildung: Anzahl der Behandlungen und Einnahmen nach Fachabteilung von Dr. Link; Quelle: Unternehmens-Börsengangsprospekt, 36Kr

Was die Preise für die Kinderheilkunde von Dr. Link betrifft, nehmen wir das Beispiel des Kindeswohlsorgeprogramms. Das Kindeswohlsorgepaket von Dr. Link für Kinder im Alter von 7 bis 12 Monaten kostet 2.300 Yuan und umfasst 2 Besuche für die Kinderbetreuung und 5 Gesundheitsuntersuchungen. Es werden jeweils drei Mal eine Blutuntersuchung, eine Bleiuntersuchung im Blut und eine Sehprüfung kostenlos angeboten. Wenn man nur die Kinderbetreuung und die Gesundheitsuntersuchungen berechnet, beträgt der durchschnittliche Preis pro Besuch weniger als 330 Yuan. Das Basis-Paket für die Kinderbetreuung und Impfungen von United Family Healthcare für Kinder im Alter von 0 bis 1 Jahr kostet 13.988 Yuan und umfasst 6 Besuche für die Kinderbetreuung und alle Impfungen bis zum ersten Lebensjahr. Wenn man die Kosten für die Impfungen abzieht (die Preise für die zweite Kategorie von Impfstoffen werden als Importpreise berechnet), beträgt der Preis pro Kinderbetreuungsbesuch über 700 Yuan.

Betrachtet man das Geschäftsdurchsatz, hatte die Kinderheilkunde von Dr. Link 2024 247.000 Behandlungen. Wenn man die 19 Einrichtungen im Inland und 5 ausländischen Einrichtungen, insgesamt 24 Einrichtungen, berücksichtigt, betrug die durchschnittliche Anzahl der täglichen Behandlungen pro Einrichtung (einschließlich Feiertage) etwa 28. Im Vergleich zur Überfüllung in öffentlichen Spitzenkrankenhäusern bietet die Kinderheilkunde von Dr. Link tatsächlich ein hervorragendes Umfeld und keine Wartezeiten. Dies ist auch ein großer Vorteil von Premium-Segmenten privater Gesundheitsinstitutionen.

Derzeit ist die Rentabilität von Dr. Link relativ schwach. Die Gesamtmarge betrug Ende August 2025 nur 24 %. Wenn man den Zeitraum verlängert, zeigt sich, dass die Marge von Dr. Link allmählich und stetig steigt, was vor allem auf die Verbesserung der Betriebseffizienz und eine gewisse Skaleneffektfreisetzung zurückzuführen ist.

Der Großteil der laufenden Kosten besteht aus Verwaltungsausgaben. 2024 betrug der Anteil der Verwaltungsausgaben an den Einnahmen etwa 28 %, während der Anteil der Verkaufsausgaben in der gleichen Periode relativ niedrig war und weniger als 2 % betrug. Dies zeigt, dass das Unternehmen bei der Aufbau des Markenimage hauptsächlich auf den Word-of-Mouth-Effekt setzt und daher nicht viel in die Vermarktung investiert. Andererseits unterstützt der relativ begrenzte Gewinnraum und die relativ starren Gehaltsausgaben nicht, dass das Unternehmen in der Vermarktung aggressiv vorgeht.

Der Anteil der Gehälter an den Verwaltungsausgaben beträgt etwa 80 %. Die jährliche Zunahme der Verwaltungsausgaben ist hauptsächlich auf die Zunahme der Mitarbeiterzahl aufgrund der Expansion der medizinischen Einrichtungen zurückzuführen. In Bezug auf die Mitarbeiterstruktur hatte Dr. Link bis Ende 2024 379 Vollzeitärzte, was 21 % der Gesamtzahl der Mitarbeiter ausmacht. Laut ihrer Laufbahn haben die Ärzte im Durchschnitt etwa 15 Jahre Berufserfahrung, und 79 % von ihnen haben in öffentlichen Spitzenkrankenhäusern gearbeitet. Die aktuelle Mitarbeiterstruktur spiegelt sowohl die Geschäftsstrategie von Dr. Link wider, die auf die Anziehung von renommierten Ärzten setzt, und es wird erwartet, dass die Gesamtgehälter der Ärzte auch der Großteil der Gesamtgehaltsausgaben des Unternehmens sind.

In Bezug auf das Nettogewinn zeigt, dass nach der Elimination des Effekts der Änderung des Fair Value von umwandelbaren und zurückkaufbaren Vorzugsaktien Dr. Link erstmals im Nettogewinn im Jahr 2024 profitierte. Die angepassten Nettogewinne in den ersten acht Monaten von 2025 betrugen nur etwa 10 Millionen Yuan, was noch relativ gering ist, aber der Trend verbessert sich von Jahr zu Jahr. Es gibt hauptsächlich zwei Kernfaktoren, die das Nettogewinn von Dr. Link beeinflussen:

1. Die jährliche Zunahme der Marge hat den Gewinnraum erweitert und ist die Grundlage für die Verbesserung des Nettogewinns.

2. Die Verwaltungsausgaben sind der Hauptfaktor, der die Gewinne schmälert. Mit der Expansion des Unternehmensgeschäftsvolumens belasten die relativ starren Gehaltsausgaben für die Mitarbeiter das Nettogewinn erheblich. Die Anziehung von renommierten Ärzten ist für Dr. Link derzeit ein Doppelsäbel.

02 Das private Gesundheitswesen im Zwischendrang

Betrachtet man die Branche, ist das öffentliche Gesundheitswesen derzeit immer noch der Hauptbestandteil des chinesischen Gesundheitssystems.

Offizielle Daten zeigen, dass bis Ende 2024 es in China insgesamt 1,09 Millionen medizinische Versorgungsinstitutionen gab. Davon waren 537.700 öffentliche Gesundheitsinstitutionen und 554.300 private Gesundheitsinstitutionen. Und in Bezug auf den Trend wächst die Anzahl der privaten Gesundheitsinstitutionen stetig, während die Anzahl der öffentlichen Gesundheitsinstitutionen etwas zurückgeht.

Abbildung: Anzahlstruktur der medizinischen Einrichtungen in China; Quelle: Unternehmens-Börsengangsprospekt, 36Kr

Obwohl die Anzahl der privaten Gesundheitsinstitutionen die der öffentlichen übersteigt, sind die Einnahmen der privaten Gesundheitsinstitutionen weit hinter denen der öffentlichen zurückgeblieben. Offizielle Daten zeigen, dass die Gesamteinnahmen der privaten Gesundheitsinstitutionen 2024 nur etwa ein Fünftel der öffentlichen Gesundheitsinstitutionen betrugen. Derzeit hat die Zahlenvorteil der privaten Gesundheitsinstitutionen noch nicht in eine Stärke umgesetzt werden können, und im Allgemeinen zeichnen sich die privaten Gesundheitsinstitutionen durch "kleine Größe, niedrige Qualität und schlechte Effizienz" aus.

Abbildung: Einnahmenstruktur der medizinischen Einrichtungen in China; Quelle: Unternehmens-Börsengangsprospekt, 36Kr

Für Dr. Link, das bereits im privaten Gesundheitswesen an der Spitze steht, war es bis Ende 2024 an dritter Stelle in Bezug auf die Einnahmen unter den Premium-Segmenten privater Gesundheitsinstitutionen. Aber es wird ebenfalls von der Geschäftsentwicklung der Branche beeinflusst. Betrachtet man das Geschäftsvolumen, besteht die Geschäftsplattform von Dr. Link hauptsächlich aus Arztpraxen, und einige Fachabteilungen haben bereits ein gutes Ruf in der Branche. Aber im Vergleich zu den Spitzenöffentlichen Krankenhäusern in der gleichen Periode gibt es erhebliche Unterschiede in Bezug auf die Größe, Technologie usw. Diese Unterschiede beruhen im Wesentlichen auf der Kluft zwischen privaten und öffentlichen Einrichtungen in Bezug auf die Ressourcen und das Vertrauen der Öffentlichkeit. Dies ist kurzfristig schwer zu überwinden und führt dazu, dass die Gesamtvertrauenswürdigkeit der Patienten gegenüber privaten Gesundheitswesen relativ niedrig ist.

Obwohl das private Gesundheitswesen in der Preisfestlegung eine höhere Flexibilität hat, hat sich die langfristige Dominanz des öffentlichen Gesundheitswesens im chinesischen Gesundheitssystem noch nicht geändert. Insbesondere unter dem Einfluss der Kostenkontrolle der Krankenversicherung in den letzten Jahren und im Kontext einer schwachen wirtschaftlichen Erholung steht die Geschäftslogik von Premium-Segmenten privater Gesundheitswesen, "hohe Qualität der Dienstleistung entspricht hohem Preisaufschlag", vor mehreren Herausforderungen. Gleichzeitig muss es auch mit dem Anstieg der Kernbetriebskosten wie Personal und Verbrauchsmaterialien umgehen. Dies ist auch einer der Hauptgründe für die relativ schwache Rentabilität von Dr. Link.

03 Die Branchenprobleme bei der Expansion von Gesundheitsinstitutionen

Betrachtet man den Branchenentwicklungstrend, verstärkt sich die Spaltung im privaten Gesundheitswesen: Einerseits haben die Spitzenunternehmen in Bereichen wie Augenheilkunde, Zahnheilkunde, Tumorrehabilitation usw. durch die Kettenbetrieb und die gruppierte Verwaltung sowie die differenzierte Dienstleistung erfolgreich Zugang zum Kapitalmarkt gewonnen und einen guten Entwicklungstrend gezeigt. Andererseits werden viele kleine und mittlere private Gesundheitsinstitutionen aufgrund des Mangels an Kernkompetenz und der geringen Krisenwiderstandsfähigkeit allmählich aus dem Markt verdrängt. Der "Matthäus-Effekt" im privaten Gesundheitswesen wird immer deutlicher.

Betrachtet man die Fachabteilungen, haben die Augenheilkunde und die Zahnheilkunde eine hohe Replizierbarkeit und eine relativ niedrige Investitionsschwelle, was es ihnen ermöglicht, mit der Unterstützung von Kapital schnell zu expandieren. Bis Ende August 2025 waren die Augenheilkunde und die Zahnheilkunde nach der Dermatologie und der Kinderheilkunde die dritte und vierte Fachabteilung von Dr. Link in Bezug auf die Einnahmen.

Die Strategie von Dr. Link für die Augenheilkunde und die Zahnheilkunde entspricht dem aktuellen Trend der stetigen Erhöhung des Kettenbetriebs in der medizinischen Versorgungsbranche. Darüber hinaus hat das Kettenbetrieb des Unternehmens den Vorteil, dass es bei der Beschaffung von Anlagevermögen und Verbrauchsmaterialien eine stärkere Verhandlungsmacht hat und in gewissem Maße die Skaleneffektfreisetzung fördern kann, um die Gesamtmarge des Unternehmens zu verbessern.

Aber es ist zu beachten, dass die Besonderheit der medizinischen Versorgungsbranche dazu führt, dass die Skaleneffekt deutliche Grenzen hat. Das heißt, es gibt fast keine gemeinsamen Geräte zwischen verschiedenen Arztpraxen.