Die gesamte Tourismusbranche arbeitet für die Online-Traffic.

Autor  |  Zhang Fan

Redakteur  |  Huang Yida

Am 18. November hat die Ctrip Gruppe (9961.HK) die Geschäftsergebnisse für das dritte Quartal 2025 bekannt gegeben.

Die Finanzberichte zeigen, dass Ctrip im dritten Quartal dieses Jahres einen Umsatz von 18,3 Milliarden Yuan erzielt hat, was einem Jahr-über-Jahr-Zuwachs von 16 % entspricht. Im gleichen Zeitraum betrug das Nettoertrag 19,9 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 194 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Nettoerträge in den ersten drei Quartalen dieses Jahres beliefen sich auf 29 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 95 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Der plötzliche Anstieg des Nettoertrags von Ctrip im dritten Quartal ist hauptsächlich auf die Veräußerung bestimmter Anlagen zurückzuführen, was zu einem starken Anstieg der außergeschäftlichen Ergebnisse führte. Ctrip hat keine detaillierten Informationen zu diesem Teil veröffentlicht. Es wird vermutet, dass dies die Gewinne aus der Veräußerung der Anteile an der "indischen Ctrip", MakeMyTrip, sind.
 

Aber aus der Perspektive des Umsatzes gibt es Gründe zu glauben, dass das Gewinnwachstum von Ctrip, als einem Marktführer, auf einem relativ stabilen Niveau bleiben wird, wenn man die aktuelle Marktanteilsquote, das zukünftige Wachstumspotenzial und die Geschäftsentwicklung der Branche berücksichtigt.

Ctrip hat in den ersten drei Quartalen 2024 einen Nettoertrag von 14,9 Milliarden Yuan erzielt. Der Jahres-über-Jahres-Umsatzwachstumsrate in den ersten drei Quartalen dieses Jahres betrug 16 %. Unter der Annahme, dass sich die Entwicklung fortsetzt, wird der Nettoertrag von Ctrip in den ersten drei Quartalen 2025 etwa auf 17 Milliarden Yuan steigen, was in etwa dem Umsatzwachstum entspricht.

Abb.: Sonstige außergeschäftliche Ergebnisse GSD der Ctrip Gruppe; Quelle: Wind, 36 Kr

01 Was bedeutet ein Gewinn von 1,7 Milliarden Yuan?

Die Nettoerträge der verschiedenen Teilbereiche der Reisebranche an der chinesischen Börse (A-Shares) in den ersten drei Quartalen dieses Jahres betrugen: Hotels 1,5 Milliarden Yuan, Touristenattraktionen 2,6 Milliarden Yuan und Luftverkehr 14,9 Milliarden Yuan, zusammen etwa 19 Milliarden Yuan. Der Nettoertrag von Ctrip nach Abzug der außergeschäftlichen Ergebnisse von 17 Milliarden Yuan entspricht etwa 90 % des gesamten Gewinns des Reisebereichs, ganz zu schweigen von den 29 Milliarden Yuan, die in den Finanzberichten aufgeführt sind.

Im Vergleich zum Umsatz betrug der Gesamtumsatz der drei Teilbereiche Hotels, Touristenattraktionen und Luftverkehr in den ersten drei Quartalen dieses Jahres etwa 515,9 Milliarden Yuan, während Ctrip nur 47 Milliarden Yuan erzielte.Das bedeutet, dass Ctrip mit weniger als 10 % des gesamten Umsatzes der Reisebranche mehr als 90 % des gesamten Gewinns der Reisebranche erzielt. Die Gewinnleistung des gegenwärtigen Geschäftsmodells ist erstaunlich.

In Bezug auf die Rentabilität erreichte Ctrip im dritten Quartal einen Bruttomargin von 81,68 %, was sogar höher ist als der von Hermès (70 % im gleichen Zeitraum) und vergleichbar mit dem von Maotai (91 % im gleichen Zeitraum). Darüber hinaus liegt die Bruttomargin von Ctrip seit langem über 80 %.

Abb.: Vergleich von Gewinn und Umsatz zwischen Ctrip und den Teilbereichen der Reisebranche; Quelle: Wind, 36 Kr

02 Die Hotellerie ist das schwerste getroffene Gebiet

Aus der Umsatzstruktur von Ctrip geht hervor, dass die Hotelbuchungen den größten Anteil am Umsatz ausmachen. Im dritten Quartal 2025 betrug der Umsatz aus Hotelbuchungen 8 Milliarden Yuan, was etwa 44 % des gesamten Unternehmensumsatzes entspricht und einem Jahr-über-Jahr-Zuwachs von 18 % entspricht.

Betrachtet man einen längeren Zeitraum und nimmt die Pandemie als Markenzeichen, so war der Höchststand der Hotelbuchungsgeschäfte von Ctrip vor der Pandemie im dritten Quartal 2019. Im dritten Quartal 2019 betrug der Umsatz aus Hotelbuchungen 4,1 Milliarden Yuan. Im dritten Quartal 2025 hat sich der Umsatz aus Hotelbuchungen fast verdoppelt und liegt bei 8 Milliarden Yuan.

Im Längsschnitt betrachtet, ist die Jahres-über-Jahres-Umsatzwachstumsrate der Hotelbuchungsgeschäfte von Ctrip seit der Lockerung der Pandemiebeschränkungen im Jahr 2023 deutlich höher als die des Hotelsektors an der chinesischen Börse (A-Shares) im gleichen Zeitraum.

Abb.: Vergleich des Umsatzes des Hotelsektors an der chinesischen Börse (A-Shares) und des Wachstumsrates der Reisebuchungsgeschäfte von Ctrip; Quelle: Wind, 36 Kr

Der Kerngrund hierfür ist Ctrips "Strategie der Verkehrsflussgewinnung".

Seit 2021 hat der Wettbewerb in der Hotellerie intensiviert, da der Markt übermäßig überschossen ist und die Geschäftsentwicklung der Branche rückläufig ist. Aufgrund des Druckes auf die Geschäftsergebnisse sind einige Hotels gezwungen, mehr in OTA-Plattformen wie Ctrip zu investieren, um Verkehrsfluss zu erhalten.

Ctrip ist der absolute Marktführer im OTA-Markt. Laut Daten von QuestMobile erreichte die Anzahl der Nutzer von Ctrips App im Mai 2025 104 Millionen, weit vor anderen Wettbewerbern. Die Plattform mit dem zweitgrößten Marktanteil ist auch der Ctrip-Supporting-Dienst "Qunar", mit einem Verkehrsfluss von etwa 46,02 Millionen im gleichen Zeitraum. Daher ist die Anmeldung auf der Ctrip-Plattform für viele Hotels eine unvermeidliche Wahl.

Das ist wie ein Gefangenendilemma. Wenn man nicht beitritt, ist es schwierig, Hotelbuchungen zu erhalten. Wenn aber alle beitreten, ändert sich die Gesamtnachfrage nach Hotelzimmern nicht wesentlich, und die Hotels müssen weiterhin hohe Vermittlungsgebühren an OTA-Plattformen zahlen.

Tatsächlich versuchen viele Hotels, sich von Ctrip zu lösen, indem sie eigene Service-Apps entwickeln und den Anteil der Eigenverkäufe erhöhen. Die Ergebnisse sind jedoch allgemein enttäuschend. Hinter diesem Phänomen liegen hauptsächlich die folgenden vier Gründe:

Erstens ist die chinesische Hotellerie übermäßig fragmentiert. Im Jahr 2024 hat der chinesische Hotelmarkt ein Volumen von 983,2 Milliarden Yuan erreicht, und die Kettenschlussrate beträgt etwa 40 %. Obwohl sich die Kettenschlussrate stetig verbessert, besteht immer noch ein Unterschied im Vergleich zum Durchschnitt von 70 % in den entwickelten Ländern.

Zweitens besteht der chinesische Hotelmarkt hauptsächlich aus Hotels mit niedriger Sternebewertung, die im Allgemeinen nicht in der Lage sind, eigene Direktvertriebskanäle aufzubauen. Daher sind sie stark von OTA-Plattformen wie Ctrip abhängig, was die Verhandlungsmacht der Plattformen weiter stärkt.

Drittens gibt es einen deutlichen Unterschied zwischen der Entwicklung des chinesischen Hotelmarktes und des Internets im Vergleich zum Ausland. Das ausländische Hotelgeschäft war bereits weit fortgeschritten, bevor das Internet aufkam. Die führenden Hotelketten verfügen über vollständige Eigenvertriebskanäle. In China ist die Kettenschlussrate der Hotellerie jedoch erst später als die Entwicklung des Internets deutlich gestiegen. Dies ist einer der Hauptgründe, warum OTA-Plattformen die Möglichkeit hatten, die Zugänge zu Verkehrsflüssen zu kontrollieren.

Viertens haben die Verhaltensgewohnheiten der Verbraucher einen Einfluss. In China werden Hotelbuchungen hauptsächlich über mobile Endgeräte getätigt. Dies ist einer der Schlüsselfaktoren für die Bildung von Verkehrsflussbarrieren durch OTA-Plattformen. Im Ausland hingegen machen die Bestellungen über PCs einen größeren Anteil aus. Verbraucher buchen Hotels eher über Suchmaschinen und andere vielfältige Kanäle. Daher ist der Wettbewerbsdruck für die Eigenvertriebskanäle von Hotels vergleichsweise geringer.

Alle diese Gründe beschränken die Macht der chinesischen Hotellerie gegenüber OTA-Plattformen wie Ctrip.

Abb.: Chinesische Hotels mit hoher Sternebewertung sind knappe Ressourcen; Quelle: Guojin Securities, 36 Kr

Der Provisionssatz von Ctrip für Händler hängt von der jeweiligen Branche und der Verhandlungsmacht der Händler ab. Laut einem Bericht von Zhongtai Securities liegt der durchschnittliche Provisionssatz von Ctrip für Hotelbuchungen zwischen 8 % und 10 %. Für sogenannte "Premium-Hotels" und "Gold-Hotels", die einen höheren Verkehrsfluss erhalten, beträgt der Provisionssatz sogar 12 % bis 15 %.

Abb.: Provisionssatz von Ctrip für Hotelbuchungen; Quelle: Zhongtai Securities, 36 Kr

Im Flugticketmarkt, der eine höhere Marktkonzentration aufweist, hat Ctrip deutlich weniger Macht. Darüber hinaus schränkt die politische Orientierung den Marktspielraum von OTA-Plattformen wie Ctrip weiter ein. Im Jahr 2015 hat die Staatsvermögensverwaltung die Fluggesellschaften aufgefordert, "die Direktverkäufe zu erhöhen und die Agenturvermittlungen zu verringern". Das Kernziel war es, den Anteil der Direktverkäufe deutlich zu erhöhen und die Agenturgebühren zu senken. Es wurde klar festgelegt, dass die Agenturgebühren für die Wirtschaftsklasse auf 10 - 15 Yuan pro Flugstrecke beschränkt werden sollen.

Betrachtet man die Kosten, so hat die Bahnfahrkartenplattform 12306 eine dominierende Stellung im Markt. In Bezug auf Flugtickets ist die Verhandlungsmacht von Ctrip und das Wachstum der Agenturprovisionseinnahmen eingeschränkt. Der Gewinnspielraum von Ctrip im Bereich der Verkehrsticketvermittlung wird aus verschiedenen Richtungen eingeengt. Ohne die Möglichkeit, die Entwicklung des Marktes zu beeinflussen, ist Ctrip fast nur noch ein Verkehrsflusskanal. Mit einem solchen Geschäftswert ist es für die Kapitalmärkte schwierig, Ctrip einen hohen Wert zuzumessen.

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