Unwertvolle Mao-tai-Spirits, wertvolle Maotai-Aktien

Autor  |  Fan Liang

Redakteur  |  Zhang Fan

Feitian Maotai beendet die Prämienzeit

In letzter Zeit hat es für Maotai ständig schlechte Nachrichten gegeben.

Einerseits sinkt der Marktpreis des 53%-igen Feitian Maotai, das als Kernindikator für die Maotai-Aktienkurse gilt, stetig. In der Nähe des Singles' Day, als High-End-Sektions-Strategieprodukt der E-Commerce-Plattformen, sinkt der Preis unter Subventionen einiger Plattformen weiter. Der 53%-ige Feitian Maotai, der lange Zeit zu einem Preisaufschlag verkauft wurde, hat seinen Einzelhandelspreis auf einigen E-Commerce-Plattformen auf unter 1.499 Yuan pro Flasche gesenkt, was das Ende der Prämienzeit für den 53%-igen Feitian Maotai markiert.

Abbildung: Verkaufspreis des 53%-igen Feitian Maotai auf E-Commerce-Plattformen  Quelle: Pinduoduo, 36Kr Zusammenfassung

Andererseits zeigt der kürzlich veröffentlichte Drittquartalsbericht, dass das monatliche Quartalsumsatzwachstum nur 0,35% beträgt, was das niedrigste Niveau seit 2016 ist.

Dennoch hat sich der Maotai-Aktienkurs nicht deutlich bewegt, und es gibt weiterhin "Großinvestoren" auf dem Kapitalmarkt, die sich entschieden haben, ihre Maotai-Anteile zu erhöhen. Anfang Oktober kündigte Duan Yongping auf einer sozialen Plattform an, Maotai-Aktien zu kaufen, als der Aktienkurs auf etwa 1.400 Yuan pro Aktie fiel. Der Drittquartalsbericht des Fondsmanagers Zhang Kun zeigt, dass sein verwalteter E Fund Blue Chip Select auch entschieden hat, seine Maotai-Anteile zu erhöhen.

Warum investieren also weiterhin Kapitalgeber in Maotai, obwohl die Geschäftsergebnisse stark zurückgehen und der Einzelhandelspreis ständig unter Druck steht?

Kann Maotai den Aktienkurs auch ohne Alkoholpreise stabil halten?

Wenn Maotai in der Vergangenheit hauptsächlich auf Betriebsmethoden setzte, um das stabile Wachstum seines Marktwerts zu gewährleisten, beginnt es nun allmählich, Kapitalinstrumente und andere Marktwertmanagementmethoden einzusetzen, um den Aktienkurs zu stärken.

Am 5. November veröffentlichte Guizhou Maotai gleichzeitig zwei wichtige Ankündigungen über die mittelfristige Dividende für 2025 und die Aktienrückkäufe. Das Unternehmen plant, insgesamt etwa 30 Milliarden Yuan in bar zu verteilen und 1,5 bis 3 Milliarden Yuan für Aktienrückkäufe aufzuwenden. Diese Serie von "Dividende + Aktienrückkauf" wurde genau dann veröffentlicht, als die Drittquartalsergebnisse des Unternehmens feststanden und der Einzelhandelspreis von Maotai-Alkohol fiel. Deshalb wird Maotais Vorgehen von der Marktgemeinde allgemein als ein Schlüssel-Schritt zur Stabilisierung der Markt-Erwartungen und zur Stärkung des Vertrauens auf dem Kapitalmarkt interpretiert.

In der Vergangenheit, als es einen Mangel an "Feitian Maotai" auf dem Markt gab, konnte das Unternehmen dank der Regulierung der Produktionskapazität und des Abgabepreises leicht ein solides Wachstum seiner Geschäftsergebnisse aufrechterhalten und wurde vom Kapitalmarkt als "White Horse Growth Stock" klassifiziert. Unter der Logik von sicheres Wachstum der Geschäftsergebnisse - Anstieg des Aktienkurses schien ein aktives Marktwertmanagement nicht notwendig zu sein.

Mit der Veränderung der Nachfrage- und Angebotsbeziehung in der Alkoholbranche in den letzten Jahren steht jedoch der traditionelle Weg, der allein auf der Angebotsseite basiert, um die Geschäftsergebnisse anzutreiben und den Marktwert zu stabilisieren, vor großen Herausforderungen. Dies ist ein branchenweiter Problem. Die Daten des Wind Alkoholindex zeigen, dass der Umsatz des Alkoholindex im ersten Dreivierteljahr 2025 um 5,83% gegenüber dem Vorjahr sank, was erstmals in den letzten zehn Jahren in den negativen Wachstumsbereich fiel. Deshalb muss Guizhou Maotai auf aktivere und marktwirtschaftlichere Kapitalinstrumente für das Marktwertmanagement umsteigen.

Schon im Jahr 2024 veröffentlichte Guizhou Maotai die "Planung für die Barauszahlung von Dividenden für die Jahre 2024 - 2026", in der klar festgelegt wird, dass das Unternehmen jährlich "jährlich + mittelfristig" zwei Mal Dividenden zahlt und dass die kumulierte Barauszahlung von Dividenden nicht weniger als 75% des Jahresgewinns des Mutterunternehmens beträgt. Am 9. November desselben Jahres startete Maotai erstmals das mittelfristige Dividendenmodell, und die damals ausgezahlte Dividende belief sich ebenfalls auf etwa 30 Milliarden Yuan.

Das Jahr 2025 ist das "Jahr Null" des Marktwertmanagements von Guizhou Maotai. Am 19. März beschloss der Vorstand des Unternehmens die "Maßnahmen für das Marktwertmanagement des Unternehmens", und der Begriff "Marktwertmanagement" tauchte erstmals offiziell in einer offiziellen Ankündigung auf. Die neueste Ankündigung am 5. November bringt erstmals klar zum Ausdruck, dass es darum geht, "das Marktwertmanagement zu normalisieren und ein neues Muster für eine hohe Rendite für die Aktionäre zu schaffen". Um dieses Ziel zu erreichen, hat das Unternehmen drei Kernmaßnahmen vorgeschlagen: regelmäßige Barauszahlung von Dividenden, Aktienrückkäufe und Kapitalerhöhung durch den Großaktionär, und alle Maßnahmen werden kontinuierlich umgesetzt.

Was die konkrete Umsetzung betrifft, ist das Rückzahlungsprogramm für die Aktionäre von Guizhou Maotai wirklich beeindruckend:

Bezüglich der Barauszahlung von Dividenden: Das Unternehmen zahlte im Juni 2024 eine Jahresdividende von etwa 34,7 Milliarden Yuan aus, und zusammen mit der neuesten Ankündigung der mittelfristigen Dividende von 30 Milliarden Yuan beläuft sich die im Jahr 2025 zugesagte Gesamtbarauszahlung von Dividenden auf 64,7 Milliarden Yuan.

Bezüglich der Aktienrückkäufe: Bislang hat das Unternehmen im Jahr 2025 insgesamt 6 Milliarden Yuan für Aktienrückkäufe aufgewendet.

Bezüglich der Kapitalerhöhung durch den Großaktionär: Die Maotai Group plant, in den sechs Monaten ab September zwischen 3 und 3,3 Milliarden Yuan an Kapital zu erhöhen, und bisher wurden 100 Millionen Yuan umgesetzt.

Wenn man diese drei Maßnahmen zusammenrechnet, hat Guizhou Maotai bisher mindestens 70,8 Milliarden Yuan in Dividenden, Aktienrückkäufe und Kapitalerhöhung fest eingesetzt oder geplant. Dieser Betrag entspricht etwa 82% des Jahresgewinns des Mutterunternehmens im Jahr 2024.

Was besonders bemerkenswert ist, ist, dass die Kapitalerhöhung durch den Großaktionär dieses Mal auf kreative Weise über Kapitalerhöhungs-Sonderkredite realisiert wurde. Angesichts der Tatsache, dass die Zinssätze für solche Kredite normalerweise nur etwa 2% betragen, reichen die Dividenden von Maotai völlig aus, um die Zinszahlungen zu decken, was die Kapitalerhöhung des Großaktionärs nachhaltiger macht. Die tiefere Bedeutung dieser Maßnahme liegt darin, ein starkes Vertrauenssignal an den Markt zu senden und den Aktienkurs des Unternehmens auf eine unsichtbare Weise zu stützen.

Sind Kapitalinstrumente wirklich effektiv?

Das Marktwertmanagement wird erst in den letzten Jahren auf dem chinesischen A-Aktienmarkt häufig erwähnt, ist aber auf den US-Märkten bereits eine übliche Praxis.

Nehmen wir Starbucks als Beispiel. In den Geschäftsjahren 2015, 2023 und 2025 betrug der reinste Gewinn nach Abzug der außertäglichen Erträge des Mutterunternehmens jeweils 2,425 Milliarden US-Dollar, 4,146 Milliarden US-Dollar und 2,748 Milliarden US-Dollar. Zwischen 2015 und 2023 stieg der Aktienkurs von Starbucks um 177%, und seit 2015 um 158%.

Es fällt leicht auf, dass der Anstieg des Aktienkurses von Starbucks weit über dem des Gewinns liegt. Ein wichtiger Grund dafür ist die Anwendung von Marktwertmanagementmethoden.

Betrachtet man die Cashflows, so hat Starbucks in den Geschäftsjahren 2015 - 2025 insgesamt 58,32 Milliarden US-Dollar an Netto-Cashflows aus Betriebstätigkeiten generiert, insgesamt 21,154 Milliarden US-Dollar an Dividenden gezahlt und insgesamt 30,793 Milliarden US-Dollar für Aktienrückkäufe aufgewendet. Die Summe der Rückkäufe und Dividenden beläuft sich auf 51,947 Milliarden US-Dollar, was bedeutet, dass Starbucks fast alles "verdiente Geld" in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen an den Kapitalmarkt zurückgibt. Insbesondere im Geschäftsjahr 2019 hat Starbucks mit einer groß angelegten Dividendenausschüttung und Aktienrückkäufen alle Rücklagen des Unternehmens aufgebraucht, was sogar dazu führte, dass die Rücklagen negativ wurden.

Andererseits beliefen sich die kumulierten Kapitalausgaben von Starbucks in diesem Zeitraum auf 20,257 Milliarden US-Dollar. Woher kam das Geld für die Kapitalausgaben? Die Antwort ist: Kredite. Zwischen 2015 und 2025 hat Starbucks insgesamt 14,217 Milliarden US-Dollar an Netto-Schulden aufgenommen, und die Verschuldungsquote stieg von 53,24% im Geschäftsjahr 2015 auf 125,26% im Geschäftsjahr 2025.

Abbildung: Verschuldungsquote von Starbucks  Quelle: Wind, 36Kr Zusammenfassung

Die Barauszahlung von Dividenden erhöht passiv den ROE (Return on Equity) des Unternehmens, indem sie das Eigenkapital (d. h. das Nettovermögen) verringert, während der Aktienrückkauf den EPS (Earnings per Share) des Unternehmens erhöht oder stabilisiert, indem er die Anzahl der Aktien verringert. Beispielsweise stieg der Non-GAAP EPS des Unternehmens von 1,58 US-Dollar pro Aktie im Geschäftsjahr 2015 auf 2,13 US-Dollar pro Aktie im Geschäftsjahr 2025.

Beide Maßnahmen haben mit Kapitalinstrumenten, nicht mit Betriebsmethoden, dazu beigetragen, die Rendite für die Aktionäre zu erhöhen.

Apple hat tatsächlich ähnliche Maßnahmen ergriffen. Das Unternehmen wendet jedes Jahr eine große Menge an Kapital für Aktienrückkäufe an. Nach dem Geschäftsjahr 2018 entsprach das Kapital für Aktienrückkäufe und Dividenden auch im Wesentlichen dem Netto-Cashflow aus Betriebstätigkeiten. Gleichzeitig stieg die Verschuldungsquote von Apple von 58,91% im Geschäftsjahr 2015 auf 79,48% im Geschäftsjahr 2025.

Von 2015 bis 2025 stieg der Gewinn von Apple von 45,687 Milliarden US-Dollar auf 112,01 Milliarden US-Dollar, was einem kumulierten Anstieg von 145,17% entspricht. Der EPS stieg jedoch von etwa 9 US-Dollar pro Aktie auf 29 US-Dollar pro Aktie (wenn man die 1:4-Split-Aktienoperation im Jahr 2020 berücksichtigt), was einem Anstieg von etwa 222% entspricht. Der Anstieg des EPS liegt weit über dem des Gewinns, was das Ergebnis der Anwendung von Kapitalinstrumenten zur Erhöhung der Rendite für die Aktionäre ist.

Abbildung: Verschuldungsquote und P/E-Verhältnis von Apple  Quelle: Wind, 36Kr Zusammenfassung

Maotai hat noch ausreichend Kapazität

Wenn wir uns schließlich noch einmal Maotai ansehen, betrug der Netto-Cashflow aus Betriebstätigkeiten von Maotai im Jahr 2024 etwa 92,454 Milliarden Yuan, was fast dem Jahresgewinn entspricht. Es wird geschätzt, dass der Netto-Cashflow aus Betriebstätigkeiten im Jahr 2025 ebenfalls etwa 90 Milliarden Yuan betragen wird.

Wie bereits berechnet, hat Guizhou Maotai bisher mindestens 70,8 Milliarden Yuan in Dividenden, Aktienrückkäufe und Kapitalerhöhung fest eingesetzt oder geplant, was etwa 76% des Netto-Cashflows aus Betriebstätigkeiten im Jahr 2024 entspricht. Obwohl dieser Wert bereits auf einem hohen Niveau liegt, besteht immer noch Raum für weitere Verbesserungen.

Dies liegt hauptsächlich aus zwei Gründen: erstens hat Maotai keine großen Kapitalbedürfnisse. Betrachtet man die Kapitalausgaben, so betrug die niedrigste jährliche Kapitalausgabe von Maotai in den letzten zehn Jahren 1 Milliarde Yuan, und die höchste jährliche Kapitalausgabe betrug 5,3 Milliarden Yuan. Das Unternehmen hat keine Bedürfnisse für umfangreiche Kapitalausgaben. Zweitens hat das Unternehmen immer noch enorme Rücklagen auf dem Konto. Bis zum dritten Quartal 2025 beliefen sich die unverteiltem Gewinne von Maotai auf 210,875 Milliarden Yuan.

Abbildung: Verschuldungsquote und