Die endgültige Einschätzung eines bekannten amerikanischen Hedgefonds nach der Analyse der "Blasen-Geschichte" von 400 Jahren: Künstliche Intelligenz ist noch weit von einer "Blase" entfernt.
Angesichts der heiß diskutierten Frage, ob die Künstliche Intelligenz (KI) in eine Blase geraten ist, hat das renommierte US-Hedgefonds Coatue eine tiefe Analyse von über 30 typischen Blasenfällen in den letzten 400 Jahren durchgeführt, daraus die gemeinsamen Merkmale extrahiert und darauf basierend einen jährlichen Schwerpunktbericht über KI veröffentlicht.
Der Bericht hat einen Rahmen zur Beurteilung von Blasen mit einem "Mehrdimensionalen Indikatorensystem" aufgebaut:
- Wenn es einen deutlichen Abstand zwischen der Vermögenspreisentwicklung und der Verbesserung der Gewinne/Barflüsse gibt.
- Wenn die Finanzierungsaktivitäten wie IPOs und Kapitalerhöhungen gleichzeitig an Intensität gewinnen.
- Wenn Hebeln und Spekulationen ein extremes Niveau erreichen.
- Wenn die Marktgeschichte von rationalen Erwartungen zu einer "Karnevalsartigen" Euphorie wird.
Coatue hat diesen Rahmen auf den aktuellen KI-Bereich angewendet und kommt zu dem Schluss, dass die KI sich noch in der frühen "Ersetzungs-/Diffusionsphase" befindet und weit entfernt vom Blasenspitzenwert ist.
Gründe, die diese Beurteilung stützen, umfassen: Die Gewinne und Barflüsse der führenden Unternehmen reichen mittelfristig aus, um ihre Bewertungen zu stützen; Der globale Primärmarkt zeigte im Jahr 2025 keine unkontrollierte Euphorie (IPOs befanden sich immer noch auf einem niedrigen Niveau und wiesen deutliche Differenzen auf), was sich von den Spitzenzeiten historischer Blasen deutlich unterscheidet; Die volkswirtschaftliche Verschuldung und die übermäßige Finanzierung haben auch kein extremes Niveau erreicht.
Basierend auf diesen Erkenntnissen meint Coatue, dass die KI nicht in eine Blase geraten ist, sondern eher eine gerade erst begonnene neue industrielle Revolution darstellt.
Die Daten zeigen, dass die KI bereits einen Umsatz von 150 Milliarden US-Dollar erzielt hat. Die beispiellose Geschwindigkeit der Technologieadoption beweist die Rationalität der Kapitalausgaben.
Der Bericht argumentiert anhand zahlreicher Diagramme und Tabellen ausführlich, wie die KI das Marktgefüge neu gestalten, neue Giganten hervorbringen und eine wesentliche Produktivitätssteigerung bewirken wird.
Im Folgenden sind die Schlüsselargumente von Coatue:
01 Coatue sagt: "Sie verstehen es nicht" - die Blase
Angesichts der Zweifel am Markt über die "KI-Blase" hat Coatue mit Daten eine klare Entgegnung vorgebracht: Die KI-Technologie schafft in verschiedenen Branchen messbare Investitionsrenditen.
Von Programmierassistenten, die einen jährlichen Umsatz von Hunderten von Millionen US-Dollar erzielen, bis hin zu KI-Kollaboratoren, die die Arbeitsleistung verbessern, zeigt diese Technologiewende einen weitaus höheren praktischen Wert als bloße Konzeptpromotion. Der Billionenmarkt, der durch die Automatisierung von Wissensarbeit eröffnet wird, hat bereits in Branchen wie Software, Medizin und Recht eine frühe Validierung erhalten.
Mit der kontinuierlichen Entwicklung der Inferenzfähigkeit der KI geht die Technologieanwendung von der Pilotphase zur massenhaften Implementierung über.
02 Die Bewertungen sind weitaus gesünder als in der Zeit der Internetblase
Die Anzahl privater KI-Start-ups mit einer Bewertung von über 5 oder 10 Milliarden US-Dollar nimmt stetig zu. Aber aus makroökonomischer Sicht lag die Prognose-Gewinnspanne (NTM PE) des Nasdaq 100-Index im Jahr 2025 nur bei 28, während sie in der Zeit der Internetblase 1999 auf 89 stieg.
Im Vergleich dazu ist das aktuelle Bewertungsniveau der KI noch lange nicht außer Kontrolle geraten, sondern auf gesünderen Gewinnvoraussagen basiert.
03 1999 vs. 2025: Ein Weltunterchied
1999 lag die durchschnittliche Gewinnspanne der sieben größten US-Technologiekonzerne bei 67; im Jahr 2025 liegt diese Zahl bei etwa 28. Noch wichtiger ist, dass die Bilanzen dieser Unternehmen solider und ihre Barflüsse reichlicher sind.
Das bedeutet, dass, obwohl Tech-Aktien immer noch nicht billig sind, die Anleger heute für reale Gewinne und nicht für Hype einen Prämienbetrag zahlen. Im Vergleich zur damaligen Internetblase ist der aktuelle Anstieg stärker von Gewinnen gestützt.
04 Die hohen Preise von Tech-Aktien sind gerechtfertigt, die Unternehmensgrundlagen sind solide
Obwohl die Bewertungsdifferenz zwischen Tech- und Nicht-Tech-Aktien deutlich ist, befindet sie sich immer noch in einem historischen, vernünftigen Bereich. Der wesentliche Unterschied zur Zeit der Internetblase 1999 besteht darin, dass die heutigen Technologieunternehmen im Allgemeinen eine gesunde Rentabilität und Barflüsse haben.
Zur gleichen Zeit fließt privates Kapital in bisher nie dagewesener Größe in den KI-Bereich, was zu einer Reihe von "Super-Start-ups" geführt hat, die sich mit erstaunlicher Geschwindigkeit ausdehnen. Diese Runde der Finanzierungsbewegung zeigt drei Merkmale:
- Die Höhe der Einzelinvestitionen erreicht immer wieder neue Höchststände (z.B. die 40 Milliarden US-Dollar Finanzierung von OpenAI).
- Alternative Finanzierungsformen wie Schuldinstrumente und Kooperationen mit Souveränen Fonds werden immer beliebter.
- Qualitativ hochwertige Unternehmen verzögern bewusst ihre Börsengänge in einer Kapital-reichen Umgebung.
Im Wesentlichen hat die KI-Branche die Phase der "Landnahme" erreicht, in der GPU-Rechenleistung und Spitzentalente im Mittelpunkt stehen. Die strategische Investition in Ressourcen ist der Schlüssel, um die Führungsrolle in der Zukunft zu erringen.
05 Der Schwerpunkt der Branche verschiebt sich hin zu Rechenleistung, neue Herrscher sind am Aufstieg
Der gegenwärtige Markt ist in tiefgreifende Veränderungen geraten: Energiewirtschaft, Halbleiter und Cloud-Infrastruktur sind die Branchen mit den höchsten Investitionsrenditen, was darauf hinweist, dass der Wachstumsmotor des Marktes sich von "KI-Software" vollständig hin zu "KI-Rechenleistung" verschiebt.
Zur gleichen Zeit sind eine Reihe von KI-nativen Unternehmen rasant aufgestiegen. Coatue hat anhand des Fallbeispiels von IBM die Regeln des Branchenwandels aufgedeckt: Dieser einstige Branchenriese hat seinen Marktwert stark verloren, weil er die Cloud-Computing-Welle verpasst hat, und sich erst wieder erholt, nachdem er sich rechtzeitig auf die KI-Strategie eingestellt hat.
Coatue geht davon aus, dass aufstrebende Unternehmen wie OpenAI, Anthropic und Databricks in die Spitzengruppe der weltweiten Marktkapitalisierungen aufsteigen und möglicherweise einige bestehende Tech-Riesen ersetzen könnten.
Besonders bemerkenswert ist, dass Coatue speziell darauf hinweist, dass Google bis 2030 möglicherweise ein erhebliches Absinken seiner Marktposition riskiert, wenn die KI-Technologie die traditionelle Suchmaschinenbranche weiterhin untergräbt und neue Plattformen entstehen lassen.
06 Die Riesenunternehmen sind zwar riesig, aber dennoch solide
Derzeit entspricht die Gesamtmarktkapitalisierung der zehn größten US-Unternehmen 77 % des BIP, während dieser Anteil in der Zeit der Internetblase nur 34 % betrug.
Im Gegensatz zu den damaligen Tech-Riesen verfügen die heutigen führenden Unternehmen jedoch über eine stärkere Rentabilität, eine reifere globale Präsenz und eine vielseitigere Geschäftsstruktur. Das bedeutet, dass sie trotz ihrer Größe widerstandsfähiger gegen Risiken sind und stärkeres Wachstumspotenzial haben.
07 Der "Unendliche Geldkreislauf"
Unternehmen wie OpenAI, Nvidia und Oracle bilden eine zirkuläre Wirtschaft, in der Investitionen und Ausgaben sich gegenseitig vorantreiben. Coatue nennt dies ironisch einen "Unendlichen Geldkreislauf" - solange die Investitionsrendite kontinuierlich steigt, kann sich dieser Kreislauf ständig verstärken.
08 Die makroökonomische Situation wird stabiler, die Inflation ist kein großes Problem mehr
Die Inflationserwartungen stabilisierten sich 2025 bei etwa 3 %, was eine günstige makroökonomische Umgebung für die KI-Branche geschaffen hat. Mit der Abnahme des Zinsdrucks hat die Bereitschaft der Unternehmen, in Technologie zu investieren, deutlich zugenommen, was die Infrastrukturentwicklung der KI in eine Beschleunigungsphase bringt.
09 KI ist die "Geldpresse" des Marktes und wird in Zukunft drei Viertel der Marktkapitalisierung ausmachen
Seit der Entstehung von ChatGPT hat die Überrendite von KI-Aktien gegenüber dem S&P 500-Index 160 % überschritten. Coatue definiert dieses Phänomen als "KI-Prämie" und betont, dass es auf soliden brancheninternen Unternehmensgrundlagen basiert.
Coatue sagt außerdem voraus, dass KI-getriebene Technologieunternehmen möglicherweise 75 % der Gesamtmarktkapitalisierung der US-Börse ausmachen werden, was der langfristigen Tendenz entspricht, dass der Anteil des Tech-Sektors seit den 1980er Jahren von etwa 20 % auf derzeit über 40 % gestiegen ist.
Diese Prognose bedeutet, dass Unternehmen, die sich auf KI-Technologie konzentrieren, in den nächsten Jahren weiterhin an der Spitze liegen werden und ihre Leistung deutlich über anderen Branchen liegen wird.
10 Die KI-Anwendung erreicht die "Plateauphase"
Die Adoptionsrate von KI in Unternehmen ist in kurzer Zeit von 5 % auf 13 % gestiegen, die Wachstumsrate hat sich jedoch kürzlich verlangsamt. Coatue meint, dass dies nicht bedeutet, dass die Euphorie vorbei ist, sondern eher eine Übergangsphase vor der Unternehmensintegration sein könnte.
Mit anderen Worten, diese "Ruhepause" könnte genau die Phase sein, in der sich die nächste Welle der tiefgreifenden Implementierung und Effizienzsteigerung von KI-Anwendungen vorbereitet.
