Hinter dem Venture-Kapital-Eisernen Vorhang wird eine neue Mauer errichtet.
Text | Shi Jiaxiang
Redaktion | Liu Jing
Am 21. Februar unterzeichnete Donald Trump die Notiz über die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ (nachfolgend als „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ bezeichnet). Das Thema der Notiz steht deutlich darin geschrieben: Amerikanische Investoren werden in die Zukunft Amerikas investieren, nicht in die Zukunft anderer Länder.
Der Sprecher des Außenministeriums sagte anschließend auf einer Pressekonferenz, dass die Verschärfung der Sicherheitsüberprüfung für chinesische Investitionen in die Vereinigten Staaten die Investitionsabsicht chinesischer Unternehmen in die USA schwer schaden würde und die Geschäftsumgebung in den USA selbst zerstöre. Die Verschärfung der Beschränkungen für amerikanische Investitionen in China sei eine künstliche Beeinflussung der selbständigen Entscheidungen amerikanischer Unternehmen und verzerre die Investitionsbeziehungen zwischen den beiden Ländern. Die von den USA veröffentlichte Notiz stelle China aus Gründen der „Nationalen Sicherheit“ als „ausländischen Gegner“ dar und nehme verschiedene diskriminierende Maßnahmen, um die zweistufigen Investitionsbeschränkungen gegenüber China zu verstärken. China sei darüber stark unzufrieden und lehne es entschieden ab und habe die USA bereits streng aufgefordert.
Was den Inhalt betrifft, liegen die Änderungen der „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ hauptsächlich in Folgendem:
Die Beschränkungsbereiche des Reverse CFIUS-Systems (Ausländische Investitionen in die USA) würden erheblich erweitert werden, von den ursprünglichen drei sensiblen Branchen: Halbleiter, Künstliche Intelligenz und Quantencomputing, bis hin zu: Biotechnologie, Hyperschalltechnologie, Luft- und Raumfahrt, fortschrittliche Fertigung, gerichtete Energie und andere Bereiche, die von Chinas Strategie der „Integration von Militär- und Zivilsektor“ beeinflusst werden;
Es werden die Investitionstypen eingeschränkt, einschließlich Private Equity, Risikokapital, Gründungsinvestitionen, Unternehmensausbau und öffentliche Wertpapiertransaktionen;
Es werden die Kapitalquellen eingeschränkt, einschließlich Pensionsfonds, Universitätsstiftungen und andere Limited Partnership-Investoren.
Darüber hinaus enthält die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ Maßnahmen zur Stärkung des Investitionsüberprüfungssystems und zur Einführung neuer zweistufiger Investitionsbeschränkungen, möglicherweise auch Druck auf chinesische Aktien aus verschiedenen Perspektiven und die Frage, ob das Doppelbesteuerungsabkommen zwischen China und den USA von 1984 ausgesetzt oder beendet werden soll. Xie Shipo, Partner der Han Kun Law Offices, meint, dass der Inhalt des Steuerabkommens zwar nur wenige Sätze in der Notiz umfasst, aber die negativen Auswirkungen auf die wirtschaftliche Entwicklung beider Länder möglicherweise langfristig und weitreichend seien.
Wenn man sagt, dass das „System zur Überprüfung von Investitionen in China“, das am 2. Januar dieses Jahres in Kraft trat, noch auf die Risikokapitalbranche abzielte und einige Leute der Meinung waren, dass es möglicherweise nicht vollständig umgesetzt würde, so zeigt die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ ein aggressiveres und entschiedeneres Signal.
Eine Woche nach der Veröffentlichung der „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ interviewte „An Yong Waves“ Xie Shipo, Partner der Compliance-Abteilung der Han Kun Law Offices. „Kälteeffekt“ war ein Wort, das im Interview wiederholt erwähnt wurde. Dies ist ein Wort, das „Menschenangst“ beschreibt. Obwohl die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ vorerst keine gesetzliche Kraft hat, reicht das signalisierte bedeutet bereits aus, um die Zukunft des Risikokapitalmarktes gewaltig zu beeinflussen.
Im Folgenden ist der Transkript des Gesprächs, bearbeitet von „An Yong Waves“:
„An Yong“: Welche konkreten Änderungen hat die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ im Vergleich zu den am 2. Januar in Kraft getretenen Reverse CFIUS-bezogenen Gesetzen?
Xie Shipo: Betrachtet man die eingeschränkten Bereiche, so hat die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ im Vergleich zum Reverse CFIUS die Branchen Biotechnologie, Hyperschalltechnologie, Luft- und Raumfahrt, fortschrittliche Fertigung, gerichtete Energie und andere Bereiche zusätzlich zu den Bereichen Halbleiter und Mikroelektronik, Quanteninformationstechnologie und Künstliche Intelligenz aufgenommen. Diese Bereiche umfassen im Wesentlichen alle „Hard Tech“-Bereiche, in denen China derzeit einen gewissen Vorteil hat oder einen Durchbruch anstrebt. Besonders zu beachten ist, dass der Bereich „fortgeschrittene Fertigung“ sehr weit gefasst ist.
Betrachtet man die Kapitalquellen, so wird in der „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ ausdrücklich erwähnt, dass die Investitionen von Pensionsfonds, Universitätsstiftungen und anderen Limited Partnership-Investoren eingeschränkt werden. Hier kann man sich besonders auf die Investitionen anderer Limited Partnership-Investoren konzentrieren. Dies könnte bedeuten, dass die Exemption für LP-Investitionen im Reverse CFIUS-System eingeschränkt wird.
„An Yong“: Welcher historische Logik folgten diese Änderungen?
Xie Shipo: Der Hintergrund dieser Änderungen ist die seit Jahren andauernde Abschreckung Chinas durch die Vereinigten Staaten, um die Entwicklung von Spitzentechnologien und strategischen Branchen in China zu behindern. Bereits während der ersten Amtszeit Trumps wurden umfassend Maßnahmen gegen China ergriffen, wie die Erhöhung von Zöllen auf chinesische Produkte, die Einleitung einer 301-Untersuchung, die Bekanntgabe des „China-Programms“ des Justizministeriums, die Verstärkung der CFIUS-Überprüfung und das Verabschieden des „Foreign Company Accountability Act“ (HFCAA), um die Börsenzulassung chinesischer Aktien in Frage zu stellen. Viele dieser Inhalte wurden in der „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ wieder aufgenommen.
Tatsächlich hat die Biden-Regierung diese Vorgehensweise grundsätzlich fortgesetzt, insbesondere im vergangenen Dezember und Anfang dieses Jahres zahlreiche Verwaltungsanordnungen verabschiedet.
„An Yong“: Die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ trägt das deutliche Label „Amerika zuerst“. Wie versteht man diese vier Wörter?
Xie Shipo: „Amerika zuerst“ äußert sich in Folgendem: (1) Amerikanisches Geld sollte in die USA investiert werden; (2) Man solle Verbündete und freundliche Länder dazu anregen, in die Spitzentechnologien und wichtigen Industrien der USA zu investieren, um ausländisches Kapital zur Entwicklung der amerikanischen Industrie zu nutzen und Arbeitsplätze und Reichtum in den USA zu schaffen; (3) Es sei nicht erlaubt, amerikanisches Kapital für die Entwicklung der Spitzentechnologien und wichtigen Industrien „Gegner“-Länder zu verwenden, und es sei auch nicht erlaubt, dass „Gegner“-Länder die Spitzentechnologien und wichtigen Industrien der USA kontrollieren.
Einerseits begrüße die USA die Investitionen ihrer Verbündeten und „freundlichen Länder“. Die Notiz betonte besonders, die „Schwellen und Hindernisse“ zu senken. Andererseits solle man die Investitionen aus „Gegnerländern“ oder „Ländern unter Beobachtung“ und die Investitionen in diese Länder beschränken.
„An Yong“: Wird diese Notiz sich auf eine Reihe chinesischer Dollarfonds auswirken, die aktiv auf dem amerikanischen Markt investieren?
Xie Shipo: Da das CFIUS-System nur auf bestimmte wenige Beteiligungen an Aktien anwendbar ist, könnten chinesische Dollarfonds, die in den USA investieren, möglicherweise auch strengerer CFIUS-Überprüfung unterliegen.
Allerdings zeige die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ immer noch eine positive Einstellung gegenüber reinen passiven Investitionen, bei denen keine Kontrollrechte oder Zugang zu Daten besteht.
„An Yong“: Wird die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ die Unternehmensübernahmen beschränken?
Xie Shipo: Es wird sowohl für die einen als auch für die anderen Beschränkungen geben.
Betrifft es die Übernahme chinesischer Unternehmen durch amerikanische Kapitalgeber, so fallen die Übernahmen chinesischer Unternehmen in sensiblen Branchen in den Bereich des Reverse CFIUS-Systems. Allerdings gibt es im Reverse CFIUS-System eine Exemption für die Übernahme von 100 % der Anteile eines eingeschränkten chinesischen Unternehmens durch ein amerikanisches Unternehmen, so dass diese Art von Übernahmen nicht betroffen sind. In der Praxis besteht jedoch auch eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass China die Überprüfung solcher Transaktionen verstärkt.
Für chinesische Kapitalgeber wird die Erwähnung der Erweiterung der eingeschränkten Branchen und die Abnahme der Akzeptanz von Verhaltenszusicherungen zwangsläufig die Schwierigkeit der Übernahme amerikanischer Unternehmen erhöhen.
„An Yong“: Wird sich die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ auf chinesische Aktien, die derzeit im Börsengang sind, auswirken?
Xie Shipo: Erstens, wenn die zuständigen Behörden die Regulierung chinesischer Aktien verstärken, könnten diese im Börsengangsprozess strengeren Informationspflichten unterliegen, was zu einer längeren Dauer des Börsengangsprozesses, einer längeren Prüfzeit und sogar einer höheren Unsicherheit des Börsengangs führen würde. Zweitens, wenn das PCAOB erneut der Ansicht ist, dass es nicht in der Lage ist, die Prüfunterlagen chinesischer Aktien zu überprüfen, könnten diese auch nach dem Börsengang das Risiko einer Zwangsdelisting laufen.
Das VIE-Modell ist ein Thema, das in der „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ speziell erwähnt wird. Daher sollten chinesische Aktien möglicherweise eine vorsichtigerere Haltung gegenüber dem VIE-Modell einnehmen.
„An Yong“: Die Notiz erwähnt, dass die Regulierung chinesischer Aktien verstärkt werden soll. Wie werden solche Regulierungen umgesetzt?
Xie Shipo: In der „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ werden zwei Regulierungsrichtungen erwähnt. Einerseits soll die Durchsetzung des „Foreign Company Accountability Act“ (HFCAA) verstärkt werden, um die Prüfqualität chinesischer Aktien über das Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB) zu regulieren.
Am 18. Dezember 2020 trat das „Foreign Company Accountability Act“ in den Vereinigten Staaten in Kraft. Das Gesetz sieht vor, dass, wenn ein Emittent drei Jahre lang von der US-Securities and Exchange Commission (SEC) als Ziel-Emittent identifiziert wird, dessen Prüfungsbüro und Prüfunterlagen vom PCAOB nicht überprüft werden können, der Ziel-Emittent von der SEC einem Handelsverbot unterzogen werden und das Risiko einer Zwangsdelisting laufen würde.
Nach den chinesischen Regulierungsvorschriften ist es für die US-Rechtsvollzugsbehörden jedoch schwierig, die Prüfunterlagen und zugehörigen Dokumente von chinesischen Prüfungsbüros für chinesische Aktien, die an der US-Börse notiert sind, zu überprüfen.
Deshalb begann die SEC im März 2022, eine Regulierungsliste zu veröffentlichen und stellte hunderte chinesischer Aktien in diese Liste. Diese Unternehmen waren einst dem Delisting-Risiko ausgesetzt. Mehrere chinesische Staatsunternehmen zogen ihre amerikanischen Depositaries von der New Yorker Börse zurück, auch aufgrund der unsicheren Regulierungsaussichten.
Das PCAOB war also lange Zeit eine Bedrohung für die chinesischen Aktien, die bereits an der US-Börse notiert sind.
Erst Ende 2022 kamen die beiden Länder nach Verhandlungen zu einem Übereinkommen in Bezug auf die Regulierung. Das PCAOB erhielt erstmals in seiner Geschichte das Recht, chinesische Unternehmen vollständig zu überprüfen und zu untersuchen.
Wenn die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ umgesetzt wird, könnte die SEC erneut der Ansicht sein, dass das PCAOB die Prüfungsbüros und Prüfunterlagen chinesischer Aktien nicht überprüfen kann, und es würde wieder das gleiche Delisting-Risiko bestehen.
Andererseits soll die Überprüfung der Prüfbarkeit, der Unternehmensregulierung und der Existenz von kriminellen oder zivilrechtlichen Betrugsvergehen bei chinesischen Aktien verstärkt werden.
Die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ fordert die Koordination des Justizministers und des FBI-Direktors, um die Prüfbarkeit, die Unternehmensregulierung und die Existenz von kriminellen oder zivilrechtlichen Betrugsvergehen aller ausländischen Gegnerunternehmen wie China, die an amerikanischen Börsen notiert sind, zu überprüfen. Es wird ausdrücklich darauf hingewiesen, dass das Variable Interest Entity (VIE)-Modell und die Tochtergesellschaftsstruktur besonders beachtet werden sollen. Die Notiz hält diese Strukturen für einschränkend für das Eigentum und den Schutz amerikanischer Investoren und fordert eine strenge Überprüfung von Anklagen wegen Betrugsvergehen.
„An Yong“: Die Notiz erwähnt auch, dass die Investitionen in öffentlich gehandelte Wertpapiere möglicherweise in den Zuständigkeitsbereich des Reverse CFIUS-Systems fallen. Dies klingt schwer nachvollziehbar?
Xie Shipo: Die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ erwähnt erstmals, dass möglicherweise die Investitionen von Amerikanern in börsennotierte Wertpapiere in sensiblen Bereichen wie Halbleiter, Künstliche Intelligenz, Quanten, Biotechnologie, Hyperschall, Luft- und Raumfahrt, fortschrittliche Fertigung, gerichtete Energie eingeschränkt werden könnten.
Was die konkrete Umsetzung betrifft, werden die Informationen von Cornerstone-Investoren und Investoren mit einem hohen Anteilsanteil möglicherweise öffentlich bekannt gegeben. Sobald das oben genannte Investitionsbeschränkungssystem in Kraft tritt, wird es wahrscheinlich sein, dass Dollar-Kapital nicht an der Cornerstone-Investition chinesischer Aktien teilnehmen wird. Darüber hinaus könnte der Kälteeffekt dazu führen, dass Dollar-Kapital sich freiwillig entscheidet, nicht mehr in den A-Aktien- oder H-Aktien-Markt zu investieren, um Strafen zu vermeiden.
„An Yong“: Wird sich die „Investitionspolitik Amerikas zuerst“ konkret auf chinesische Unternehmer in den USA auswirken? Gibt es beispielsweise klarere Beschränkungen für die KI-Branche?
Xie Shipo: Derzeit sind es nur teilweise politische Forderungen. Es wurden noch keine konkreten Maßnahmen für die vorgeschlagenen Politiken ergriffen, und es wurden auch keine weiteren klaren Investitionsbeschränkungen für die KI-Branche festgelegt.
Wenn jedoch chinesische Unternehmer in den USA, die