Kann HashKey die 9-fache Legende von Circle beim Börsengang an der Hongkonger Börse wiederholen?

Autor | Wang Hanyu

Redakteur | Zhang Fan

Laut Bloomberg, das sich auf Informationen aus vertrauenswürdigen Quellen beruft, hat die in Hongkong lizensierte Kryptowährungsbörsenbetreiberin HashKey Group (im Folgenden als "HashKey" bezeichnet) kürzlich vertraulich eine Börseneintrittsantragstellung beim Hongkonger Börsenplatz vorgenommen. Wenn alles glatt verläuft, könnte sie bereits im Jahr erfolgreichen Börsengang feiern.

Betrachtet man den Hongkonger Aktienmarkt, würde ein erfolgreicher Börsengang von HashKey möglicherweise ein weiteres Referenzobjekt für die kryptobasierten Vermögenswertemarkte in Hongkong darstellen – nach OSL wäre HashKey möglicherweise die erste "kompatible Aktie" im Rahmen des speziellen Regulierungsrahmens für virtuelle Vermögenswerte in Hongkong, deren Kerngeschäft die Börse ist.

Denken wir an den Börsengang des USDC-Stabilisierungsgeld-Emittenten Circle am 5. Juni dieses Jahres. Umhüllt von der Ehre als "erste Stabilisierungsgeld-Aktie", stieg der Kurs an diesem Tag um 168 % und schoss anschließend von einem Emissionspreis von 31 US-Dollar pro Aktie fast um das neunfache an, um am 23. Juni einmal auf 299 US-Dollar pro Aktie zu steigen. Derzeit hat der Kurs jedoch um mehr als 50 % vom Höchststand zurückgefallen.

Die Marktmeinung hält es allgemein für wahrscheinlich, dass der Bewertungsmehrfaktor von Circle zu hoch ist und dass die künftigen Ergebnisse möglicherweise nicht in der Lage sein werden, diese Bewertung langfristig zu stützen. Dies könnte darauf hindeuten, dass auch ein Börsengang von HashKey, das ebenfalls in der virtuellen Vermögenswertkette steht, mit Herausforderungen verbunden ist.

Kryptobörse als Flaggschiffgeschäft

Unter dem Einfluss der Börseneintrittsnachricht hat der Preis des von HashKey ausgegebenen Plattformtokens HSK bereits einen Aufwärtstrend gezeigt. Es ist jedoch zu beachten, dass es zwischen Plattformtokens und Stabilisierungsgeldern deutliche Unterschiede gibt.

HSK wird als Plattformtoken definiert, mit einer Gesamtmenge von 1 Milliarde Stück. Davon werden 65 % für das Wachstum der Ökosysteme verwendet, 30 % für die Motivation des Teams usw. und 5 % für die Sicherheitskammer reserviert.

Angebot und Verteilung des Plattformtokens HSK. Quelle: Unternehmenswebseite

Konkret kann HSK nur innerhalb der HashKey-Plattform verwendet werden. Die Besitzer können es zur Bezahlung von Plattformdienstgebührener, zur Förderung des Nutzergrowths und zur Vergabe von Community-Prämien sowie zur Erlangung verschiedener Mehrwertdienste verwenden.

Stabilisierungsgeld hingegen ist stark universell einsetzbar und kann auf mehreren Plattformen frei zirkulieren. Es wird für die Handelsabrechnung auf dem Kryptomarkt, grenzüberschreitende Zahlungen und andere Szenarien verwendet und ähnelt in seiner Funktion dem Bargeld im traditionellen Finanzwesen.

Derzeit ist HashKey nicht an der Emission von Stabilisierungsgeld beteiligt.

HashKey Group hat sich darauf spezialisiert, die Web3-Ökosysteme aufzubauen. Sitz der Firma ist Hongkong, und sie betreibt auch Geschäfte in Singapur, Japan und Bermuda. Ihre Geschäftsbereiche umfassen Kryptowährungsbörsen, Web3, Tokenisierung, Risikokapital und Vermögensverwaltung sowie Blockchain-Technologie und -Lösungen, was zu einer relativ vollständigen kryptobasierten Ökosystemstruktur führt.

Laut Informationen von Ryan Capital hat Gao Rong Venture Capital HashKey mit 30 Millionen US-Dollar investiert, und der Unternehmenswert vor der Investition belief sich auf mehr als 1 Milliarde US-Dollar.

Als Flaggschiffgeschäft von HashKey ist HashKey Exchange eine der ersten lizensierten Retail-Virtuelle Vermögenswertbörsen in Hongkong. Derzeit hat es die Genehmigung der Hongkonger Behörde für Wertpapiere und Futures (SFC) erhalten und hält die Lizenz für die Art 1 (Wertpapierhandel), die Art 7 (Bereitstellung von automatisierten Handelsdiensten) gemäß der "Securities and Futures Ordinance" sowie die Lizenz für das Betreiben einer virtuellen Vermögenswertbörse gemäß der "Anti-Money Laundering Ordinance" (AMLO).

Die vielfältigen kompatiblen Qualifikationen stellen sicher, dass HashKey Exchange in Übereinstimmung mit den Gesetzen und Vorschriften von Hongkong umfassende Handelsdienste für virtuelle Vermögenswerte für seine Kunden anbieten kann.

Vielleicht auch aufgrund von Kompatibilitätsbeschränkungen können die Retail-Kunden in der Retail-Zone von HashKey Exchange derzeit nur fünf Kryptowährungen wie BTC, ETH, SOL, AVAX und LINK handeln, während professionelle Anleger eine relativ größere Auswahl an Tokens haben, einschließlich XRP, DOGE, USDT, OP usw..

Neben dem Spot-Handel bietet HashKey Exchange auch OTC-Handelsdienste an, d. h. "Over-the-Counter-Handel", mit einem Mindestumsatz von 100.000 US-Dollar. Die Plattform verbindet mehrere Liquiditätsquellen und bietet sehr enge Kauf-Verkaufs-Spreizen, was die Transaktionskosten und das Risiko des Slippages effektiv reduziert.

Neben dem Kerngeschäft der Börse erreicht HashKey auch eine beträchtliche Geschäftskohärenz über vier Hauptbereiche.

HashKey Tokenisation ist für die Tokenisierungsgeschäfte zuständig und bietet speziell für die Tokenisierung aller Arten von Vermögenswerten Dienstleistungen von der technischen Beratung über die Preisgestaltung bis zur Emission an.

HashKey Capital konzentriert sich auf die Investition in Blockchain-Technologie und die globale Vermögensverwaltung von digitalen Vermögenswerten. Derzeit umfasst sein Portfolio Top-Level-Underlying-Protokolle wie Ethereum und Polkadot, und es kann virtuelle Vermögenswertfonds an Retail-Anleger vertreiben.

Darüber hinaus sind HashKey Cloud und HashKey Chain Anbieter von Blockchain-Infrastruktur und -Technologielösungen. Das erste ist für die Bereitstellung von Blockchain-Underlying-Technologiediensten für globale Kunden zuständig und deckt bereits die Pledge-Node-Dienste von über 80 führenden öffentlichen Blockchains ab; das zweite setzt sich für die Integration des traditionellen Finanzwesens und von Web3 ein. Nachdem GF Securities (Hongkong) im Juni dieses Jahres an HashKey Chain angeschlossen wurde, wurde der erste täglich einlösbare tokenisierte Wertpapier in Hongkong emittiert.

Die Branche befindet sich noch in der Expansionsphase, und das Gewinnproblem muss noch gelöst werden

Im Hongkonger Aktienmarkt sind das Halten der "Lizenz der Art 1" und der erste Börsengang im Rahmen des speziellen Regulierungsrahmens für virtuelle Vermögenswerte zwei markante Merkmale von HashKey.

Denken wir an Juni dieses Jahres, als Guotai Junan International ankündigte, dass seine Tochtergesellschaft Guotai Junan Securities (Hongkong) die Genehmigung erhalten hatte, ihre bestehende Lizenz der Art 1 auf die Bereitstellung von Handelsdiensten für virtuelle Vermögenswerte zu erweitern. Der Aktienkurs von Guotai Junan International stieg an diesem Tag um 198,39 %, was heftige Diskussionen auf dem Markt auslöste.

Tatsächlich waren 41 Institutionen, darunter Shengli Securities, Tiger Brokers, Futu Securities, Tianfeng International unter Tianfeng Securities und Hafu Securities unter East Money, gleichzeitig mit Guotai Junan International in der Lage, ihre "Lizenz der Art 1" zu erweitern.

Dies zeigt, dass die Wertpapierhandelslizenz von HashKey, die es befähigt, Handelsdienste für virtuelle Vermögenswerte anzubieten, nicht selten ist.

Und wenn man den Zeitpunkt der offiziellen Umsetzung der "Richtlinien für virtuelle Vermögenswertbörsen" in Hongkong im Juni 2023 außer Acht lässt, war HashKey auch nicht die erste Kryptobörse, die einen Börsengang im Hongkonger Aktienmarkt beantragt hat. Die OSL Group war bereits zuvor an der Hongkonger Börse notiert und hat in gewisser Weise ein branchenübliches Referenzmodell für HashKey geliefert.

Angeregt durch die Kompatibilitätsmaßnahmen wie die "Stabilisierungsgeld-Verordnung" stieg der Kurs der OSL Group auf dem Sekundärmarkt anhaltend. Im Laufe des letzten Jahres stieg der Aktienkurs um 178 %, und am 24. Oktober erreichte der Marktwert 13,1 Milliarden HK-Dollar. Dies spiegelte das Vertrauen des Hongkonger Aktienmarkts in die Branche der virtuellen Vermögenswerte wider.

Entwicklung des Aktienkurses der OSL Group im letzten Jahr. Quelle: Wind

Aber in Bezug auf die Betriebslage hat die OSL Group immer noch nicht aus der Schwierigkeit der unsicheren Gewinnsituation herausgefunden, die die Branche allgemein betrifft.

Obwohl ihr Umsatz relativ schnell wuchs, befand sie sich von 2018 bis 2023 in einem Dauerverlustzustand. 2024 kehrte sie kurzzeitig in den Gewinnbereich zurück, mit einem Nettogewinn von 47,65 Millionen HK-Dollar, aber Wind prognostiziert, dass sie 2025 immer noch einen Verlust von 2,3 Millionen HK-Dollar verzeichnen wird, und die Betriebsgeldflüsse der letzten beiden Jahre waren negativ.

Nettogewinnleistung der OSL Group in den letzten Jahren. Quelle: Wind

Bei der Analyse der Verlusterklärungen hat die starke Kostensteigerung infolge der globalen Expansion einen wichtigen Einfluss gehabt. In den letzten Jahren hat die OSL Group viel Geld in strategische Akquisitionen und die Teamaufbau investiert. Beispielsweise hat die OSL im ersten Halbjahr dieses Jahres die Akquisition der japanischen Kryptobörse CoinBest und der italienischen Saintpay S.R.L. abgeschlossen und hat den Plan bekannt gegeben, die kanadische Banxa mit maximal 85,2 Millionen kanadischen Dollar und die indonesische Evergreen Crest mit 15 Millionen US-Dollar zu erwerben.

Und die Mitarbeiterzahl ist von 167 im Vorjahr auf 568 angestiegen.

Dies spiegelt in gewisser Weise die gleiche Marktumgebung wider, der HashKey gegenübersteht – derzeit befindet sich der Markt für virtuelle Vermögenswerte noch in der Expansionsphase, und es bedarf noch der Zeit, um die massenhafte Gewinnung zu beweisen.

Andererseits schwanken die Preise von virtuellen Vermögenswerten stark, und die fehlende etablierte Regulierungsstruktur und die unbeständige Handelsmenge erhöhen die Unsicherheit der Gewinnaussichten der Branche. Wenn die Preise von Haupt-Virtuelle Vermögenswerten wie Bitcoin und Ethereum stark fallen, besteht die Möglichkeit, dass der Geschäftsumsatz von Börsen wie OSL und HashKey sinkt und somit das Gesamtergebnis beeinträchtigt wird.

Zugleich hat der Markt für virtuelle Vermögenswertedienste in den letzten Jahren immer mehr integrierte Akteure angezogen. Beispielsweise haben JD.com und Ant Group in den Bereichen Infrastruktur und Tokenisierung wesentliche Fortschritte erzielt. Im Vergleich zu diesen Akteuren, die auf E-Commerce-Ökosystemen basieren und über stabile Handelsmengen verfügen, haben sie in Szenarien wie digitalen Vermögenswertzahlungen eine inhärente Vorsprung. Für unabhängige dritte Börsen wie HashKey scheint es hingegen zu fehlen, eine eigene Marktbedürfnisse zu haben.

Was die Gewinnaussichten betrifft, muss HashKey das Verhältnis zwischen kurzfristigem Umsatz und langfristigen Investitionen ausbalancieren – die Einnahmen aus Börsengebühren sind stark von Marktfluktuationen abhängig, während Geschäfte wie Vermögensverwaltung und Technologiedienste zwar stabile Geldflüsse liefern können, aber auch kontinuierliche technologische Investitionen und Ökosystemaufbau erfordern.

Hohe Kompatibilitätskosten könnten die Rentabilität beeinträchtigen

Laut den neuesten offiziellen Informationen belegte HashKey Exchange bis zum 13. Oktober 2025 den 16. Platz in der globalen Börsenrangliste von Coingecko, und es ist die lizensierte virtuelle Vermögenswertbörse in Hongkong mit der höchsten Platzierung.

In diesem Sinne kann man HashKey Exchange als "größte lizensierte Kryptobörse in Hongkong" bezeichnen.

Im Vergleich zu anderen Plattformen ist es für Unternehmen, die die "Lizenz der Art 1" besitzen, leichter, traditionelle Finanzinstitutionen, Family Offices und High-Net-Worth-Kunden, die hohe Anforderungen an Sicherheit und Kompatibilität stellen, anzuziehen, was eine Vertrauensbasis für die Geschäftsentwicklung bietet.

Aber im Rahmen des bestehenden Regulierungsrahmens für virtuelle Vermögenswerte müssen lizensierte Plattformen auch strengen Risikomanagementregeln folgen.

Es wurde in der Marktmeinung erwähnt, dass die Antragsstellung auf eine VASP-Lizenz (Virtuelle Vermögenswertedienstleister) zwischen 20 und 50 Millionen HK-Dollar kostet, und die Regulierungsbehörde verlangt, dass lizensierte Unternehmen mindestens zwei RO (Responsible Officers) einsetzen, und das Jahresgehalt eines jeden RO liegt zwischen 2 und 5 Millionen HK-Dollar.

Das hat dazu geführt, dass die Betriebskosten von HashKey sprunghaft gestiegen sind.

Darüber hinaus ist die Anzahl der Tokens, die von den Einzelhändlern in HashKey Exchange gehandelt werden können, sehr begrenzt. Derzeit können die Retail-Kunden nur fünf Tokens wie BTC, ETH, SOL, AVAX und LINK handeln, während Plattformen wie Binance, Huobi und OKX bereits Hunderte von Tokens gelistet haben.

Diese Beschränkung hat in gewisser Weise auch die Anziehungskraft der Benutzer und den Handelsumfang von HashKey beeinträchtigt.

Daher könnten die hohen Kompatibilitätskosten und die Beschränkung der Handelstoken zu Hindernissen werden, die es für HashKey erschweren, auf dem Kapitalmarkt einen höheren Preis zu erzielen.

So stieg der Aktienkurs von Circle in den ersten 1