"Wie ich es gerne tun würde!" Und Mingming ist sehr beschäftigt. Niemand kann eine Mixue werden.

Autor |  Xie Yunzi 

Redakteur |  Zhang Fan 

Ende September hat die Muttergesellschaft von Haoxianglai, das Wan Chen Group, eine Börseneintrittsantrag beim Hongkonger Börsenaufsichtsbehörde eingereicht und kämpft mit Mingming Henmang um den Titel des "ersten Aktienemitenten im Massen-Snack-Sektor an der Hongkonger Börse".

Es ist erwähnenswert, dass das Wan Chen Group, falls sein Börseneintritt in Hongkong erfolgreich ist, das erste "A+H"-Dualnotierte Unternehmen im Massen-Snack-Sektor werden würde. Auf dem A-Aktienmarkt ist das Wan Chen Group bereits ein berühmtes "Dämonenaktie".

Im April 2021 hat das ursprünglich auf die "Entwicklung von Edelpilzen" spezialisierte Wan Chen Biotech an der Second Board des Shenzhener Börse notiert. Im nächsten Jahr hat das Wan Chen Biotech eine Tochtergesellschaft namens Nanjing Wanxing gegründet und in das Wan Chen Group umbenannt. Durch Investitionen und Fusionen hat es sich schnell zu einem Massen-Snack-Unternehmen mit der Hauptmarke "Haoxianglai" und über 15.000 Filialen entwickelt.

Die neuesten Bilanzdaten zeigen, dass im ersten Dreivierteljahr 2025 der Umsatz des Unternehmens 36,562 Milliarden Yuan betrug, was einem Jahreszuwachs von 77,37 % entspricht; das Nettogewinn belief sich auf 855 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 917,04 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. In der Berichtsperiode belief der kumulative Umsatz des Massen-Snack-Geschäfts des Wan Chen Group auf 36,158 Milliarden Yuan, das Nettogewinn betrug 1,595 Milliarden Yuan. Nach Hinzurechnung der gewährten Aktienoptionen belief das Nettogewinn auf 1,693 Milliarden Yuan.

Zur gleichen Zeit, als ein seltenes "Massen-Snack"-Investitionsobjekt auf dem A-Aktienmarkt, hat der Aktienkurs des Wan Chen Group seit August 2024 einen kumulativen Anstieg von über 767 % verzeichnet. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung am 22. Oktober lag der Schlusskurs des Wan Chen Group bei 177,34 Yuan pro Aktie, und die Marktkapitalisierung belief sich auf 33,498 Milliarden Yuan. Bei der Umwandlung der Aktienanteile von Mingming Henmang im April dieses Jahres betrug der Unternehmenswert 10,9 Milliarden Yuan.

Aus Sicht des Branchenwettbewerbs steht das Wan Chen Group und Mingming Henmang in einer "Hieb- und Stichkampf"-Situation.

Bild aus dem Bericht des Wan Chen Group

"Süden: Mingming Henmang, Norden: Wan Chen": Nahkampf innerhalb von 1 Kilometer

Obwohl Massen-Snacks ein neues Konzept der letzten zwei Jahre sind, sind die Menschen damit relativ vertraut.

Für die Verbraucher machen Massen-Snack-Unternehmen immer den Slogan "Geld sparen für alle" und verkaufen einige Großpackungen "aufgeteilt und nach Gewicht verkauft". Gleichzeitig ziehen sie offline mit der großformatigen roten oder leuchtend gelben Filialen-Design schnell die Aufmerksamkeit der Menschen auf sich. Selbst auf dem nördlichen Markt, wo es früher dunkel wird, öffnen Massen-Snack-Marken wie Haoxianglai und Zhao Yiming Snacks oft von 8 Uhr bis 23 Uhr oder sogar 24 Stunden am Tag.

Im Geschäftsmodell haben Massen-Snack-Unternehmen oft direkt Kontakt mit Markenherstellern oder Herstellern an der Quelle, sparen die Zwischenhändler aus und erreichen mit der einfachen Logik von "mehr kaufen, mehr sparen" einen relativ niedrigen Einkaufspreis mit den Zulieferern.

Im Vergleich zu Online-Plattformen bieten Massen-Snack-Unternehmen ein sofortiges offline-Shoppingerlebnis; im Vergleich zu traditionellen Supermärkten sind Massen-Snacks tatsächlich preiswerter.

Eine Haoxianglai-Filiale im Changping-Distrikt von Peking; Bild von 36Kr

Wie beliebt sind Massen-Snacks eigentlich unter der Konsumsegmentierung?

Ein Bericht der China International Capital Corporation zeigt, dass in den chinesischen Snack-Konsum im Jahr 2024 der Anteil der Massen-Snack-Filialen 37 % betrug, weit vorne liegend; die traditionellen Supermärkte und Online-Plattformen, die auf Platz zwei und drei platzierten, hatten jeweils einen Anteil von 22 % und 20 %, und der Anteil beider fällt von Jahr zu Jahr.

Im Massen-Snack-Sektor mit dem höchsten Marktanteil nehmen Mingming Henmang und das Wan Chen Group die ersten beiden Plätze ein. Aus den Daten in der Börseneintrittsantrag und den Bilanzen geht auch die tatsächliche Betriebssituation der Unternehmen hervor.

Tabelle von 36Kr, Daten von Huaan Securities

Die Börseneintrittsantrag zeigt, dass von 2022 bis 2024 der Umsatz des Wan Chen Group 549 Millionen Yuan, 9,294 Milliarden Yuan und 32,329 Milliarden Yuan betrug. In der gleichen Periode betrug das bereinigte Eigenkapitalgewinn 39 Millionen Yuan, -28 Millionen Yuan und 823 Millionen Yuan.

Zum Vergleich betrug der Umsatz von Mingming Henmang in der gleichen Periode 4,286 Milliarden Yuan, 10,295 Milliarden Yuan und 39,344 Milliarden Yuan, und das bereinigte Eigenkapitalgewinn betrug 81 Millionen Yuan, 235 Millionen Yuan und 913 Millionen Yuan.

Bild aus der Börseneintrittsantrag des Wan Chen Group

Beim Filialenaufbau hat sich entlang der Provinz Anhui ein Nord-Süd-Gegensatz zwischen Mingming Henmang und dem Wan Chen Group gebildet.

Zum 31. Dezember 2024 hatte Mingming Henmang 14.394 Filialen und hat sich auf den unteren Markt wie Dörfer und Kleinstädte konzentriert und hat auf dem südlichen Markt einen Vorsprung. Das Wan Chen Group ist hauptsächlich in Nord- und Ostchina verteilt, mit den niedrigeren Stufen von Städten als Hauptmarkt und hat 14.196 Filialen.

Die Jihai Brand Monitoring Platform zeigt, dass 55 % der Haoxianglai-Filialen in Städten der dritten und vierten Stufe verteilt sind, wobei fast die Hälfte in einem Radius von 1 Kilometer mit Mingming Henmang in Konflikt gerät.

Niedrige Gewinnmarge und hohes Hebelverhältnis, "beide Seiten" nutzen

Allerdings hat gerade diese "Landeroberung"-ähnliche Expansion die Probleme im Massen-Snack-Sektor sichtbar gemacht. Tatsächlich haben sowohl das Wan Chen Group als auch Mingming Henmang sich durch Fusionen und Franchise-Partner entwickelt.

Einerseits gehen Massen-Snack-Unternehmen mit niedrigen Preisen auf Volumen und sind stark von der Größe der Filialen abhängig. Je größer die Filialengröße ist, desto höher ist die Verhandlungsmacht gegenüber den Zulieferern bei den Einkäufen.

Andererseits wird bei der rasanten Expansion in einer groben Betriebsweise sowohl die Auswahl der Produkte als auch die Filialenform immer homogener. Im Falle eines zunehmend heftigen Preiskampfes wird die Kontrolle der Betriebseffizienz für die Unternehmen sehr wichtig.

Seit langem vergleichen Analysten Massen-Snack-Unternehmen mit der ebenfalls "mit Kostengünstigkeit siegenden und über das Franchise-Modell expandierenden" Mixue Bingcheng. Allerdings liegen sowohl die Gewinnmarge als auch die bereinigte Nettogewinnrate von Wan Chen Group und Mingming Henmang "weit hinter" denen von Mixue Bingcheng.

Das Eigenkapitalgewinn und die Nettogewinnrate von Wan Chen und Mingming Henmang sind bereinigt, die Daten von Gao Xin Retail sind aus dem Geschäftsjahr 2025; Tabelle von 36Kr basierend auf Wind und Börseneintrittsantrag

Offizielle Daten zeigen auch, dass die Gewinnmarge von Wan Chen Group und Mingming Henmang im Jahr 2024 7,6 % bzw. 10,7 % betrug. In der gleichen Periode betrug die Gewinnmarge der Mixue Group 32,5 %. Bei einem bereits begrenzten Gewinnraum steigt auch der Druck der Kostenkontrolle für das Wan Chen Group.

Im vergangenen Jahr hat sich die Vertriebskosten des Wan Chen Group auf 1,431 Milliarden Yuan erhöht, hauptsächlich aufgrund der erhöhten Marketingkosten und Gehälter der Vertriebsmitarbeiter infolge der Expansion der Filialen. Im Vergleich zum Umsatz von 32,329 Milliarden Yuan in diesem Jahr ist die Vertriebskostenquote des Wan Chen Group leicht auf 4,43 % gesunken. Im ersten Dreivierteljahr 2025 ist diese Zahl weiter auf 2,92 % gesunken.

Vertriebskostenquote von Wan Chen und Mingming Henmang; Diagramm von 36Kr basierend auf Wind-Daten

Darüber hinaus ist die Anzahl der SKUs in den Filialen von Wan Chen Group und Mingming Henmang ähnlich, im Allgemeinen zwischen 1.800 und 2.000, aber die Lagerumschlagszeit des Wan Chen Group ist höher.

Im Jahr 2024 betrug die Lagerumschlagszeit des Wan Chen Group 17,93 Tage, während Mingming Henmang nur 11,6 Tage hatte. Im dritten Quartal dieses Jahres ist die Lagerumschlagszeit von Wan Chen auf 18,99 Tage gestiegen. Dies scheint zu bedeuten, dass die Betriebseffizienz und Managementeffizienz des Wan Chen Group schwächer sind als die von Mingming Henmang.

Es ist erwähnenswert, dass Massen-Snack-Unternehmen immer höhere kurzfristige Verbindlichkeiten haben, um mehr Kapitalumschlag zu erzielen, um so die Verkäufe zu erhöhen und die Kontrolle über die Zulieferer und Kunden zu verbessern.

Am Beispiel des Wan Chen Group betrug die Gesamtverschuldung im ersten Halbjahr dieses Jahres 5,124 Milliarden Yuan, darunter kurzfristige Verbindlichkeiten von 4,399 Milliarden Yuan. Unter den kurzfristigen Verbindlichkeiten betrug die "Handelsverbindlichkeiten" 1,533 Milliarden Yuan und die "sonstigen Verbindlichkeiten" 1,572 Milliarden Yuan.

Im Allgemeinen kann die Zahlung der Händler als Verbindlichkeit gegenüber den Zulieferern angesehen werden; die sonstigen Verbindlichkeiten stammen aus vorausbezahlten Waren von Franchise-Partnern, Guthaben auf Guthabenkarten und Franchise-Garantien. Daraus errechnet sich, dass die "Schulden" des Wan Chen Group gegenüber den Zulieferern 29,9 % der Gesamtverschuldung ausmachen; die Verbindlichkeiten infolge der "Geldvorhaltung" gegenüber den Franchise-Partnern betragen 30,7 %.

Bild aus der Börseneintrittsantrag des Wan Chen Group

Trotzdem lässt eine hohe Verschuldungsquote die Öffentlichkeit Sorgen um die Liquidität des Unternehmens aufkommen, und die Verschuldungsquote des Wan Chen Group ist immer höher als die von Mingming Henmang.

Zum September 2025 betrug die Gesamtverschuldung des Wan Chen Group 6,112 Milliarden Yuan, darunter kurzfristige Verbindlichkeiten von 5,526 Milliarden Yuan, und die Barzahlung und barähnlichen Mittel am Ende der Periode betrugen 4,134 Milliarden Yuan.

Zukunft des Sektors: Harte Rabatte oder Gemeinde-Supermärkte?

Es ist ein offenkundiges Fakt, dass in der immer härteren Konkurrenz im Massen-Sn