TSMC ist von Trump "angesichts" worden.

Autor  |  Fan Liang

Redakteur  |  Zhang Fan

Seit 2025 hat der Aktienkurs von TSMC stetig neue Höchststände erreicht und im Laufe des Jahres einen kumulativen Anstieg von über 50 % verzeichnet, wobei der Marktwert sogar die Marke von 1,5 Billionen US - Dollar überschritten hat. Dies ist auf die Kombination von drei günstigen Faktoren zurückzuführen: die häufigen positiven Nachrichten im Bereich der Rechenleistungschips, die erwartete Steigerung der Verkaufszahlen des iPhone 17 und der Beginn der Massenproduktion des 2 - Nanometer - Prozesses.

Der größte Anreibekommt von der starken Geschäftswachstum. Die neuesten Bilanzdaten zeigen, dass im dritten Quartal 2025 das Umsatzwachstum von TSMC im Vergleich zum Vorjahr um 30,3 % gestiegen ist, was 2,8 Prozentpunkte über der Bloomberg - Konsensusprognose liegt. Die Nettomargin betrug 45,7 %, was 3,6 Prozentpunkte über der Bloomberg - Konsensusprognose liegt, und das entsprechende Nettogewinnvolumen lag sogar 10 % über der Bloomberg - Konsensusprognose.

Aber trotz des rasanten Anstiegs des Aktienkurses scheint der Markt einen potenziellen langfristigen Risiko von TSMC bewusst zu ignorieren, nämlich die Konkurrenz von Intel. In einem früheren Artikel mit dem Titel Nach Trump's "Verstaatlichung" ist Intel das amerikanische Äquivalent von SMIC wurde darauf hingewiesen, dass Intel zum Schwerpunkt des "Made in USA" - Strategie von Trump geworden ist.

In den letzten Jahren hat Intel aufgrund strategischer Fehlentscheidungen wie der Verzögerung bei der Einführung der EUV - Technologie hinter TSMC bei der Entwicklung fortschrittlicher Prozesstechnologien zurückgeblieben. Beispielsweise hat TSMC seit 2019 die EUV - Technologie für die Massenproduktion eingesetzt, während Intel erst 2023 damit begonnen hat. In dieser Zeit hat TSMC eine Vielzahl von externen Aufträgen erhalten und seinen Umsatz stetig gesteigert, während der Umsatz von Intel stetig gesunken ist.

Aber 2025 hat sich die Situation marginal verändert. Einerseits wird Intel seine 18A - Technologie, die der 2nm - Technologie von TSMC entspricht, im zweiten Halbjahr 2025 in die Massenproduktion bringen. Andererseits hat die US - Regierung die Absicht, Intels Chip - Fertigungsgeschäft zu fördern.

Die Frage ist also, ob Intel eine Bedrohung für TSMC darstellen kann und ob der Markt das Wettbewerbsrisiko für TSMC aus dem Blick verloren hat?

Zunehmendes Politikrisiko

Betrachtet man die Chip - Prozessplanung, hat TSMC eine vollständige Prozesskombination von 3nm bis 7nm und darüber hinaus. Seine 2nm - Technologie soll im zweiten Halbjahr 2025 in die Massenproduktion gehen. Bei Intel sind die Intel 3/4/7 - Prozesse bereits ausgereift, und auch die als Schlüsselschritt angesehene Intel 18A - Technologie ist ebenfalls für das zweite Halbjahr 2025 geplant.

Im Vergleich ist die Intel 18A - Technologie der 2nm - Technologie von TSMC ähnlich, und beide Unternehmen werden in der fortschrittlichen Prozesstechnologie direkt miteinander konkurrieren. Aber wenn man bedenkt, dass TSMC in der Vergangenheit eine Vielzahl von externen Kundenaufträgen hatte und stabile Partnerschaften und Produktionserfahrungen mit externen Kunden aufgebaut hat, hat TSMC natürlich einen höheren Vorteil. Laut den von TSMC veröffentlichten Daten betrug der Anteil der fortschrittlichen Prozesse unter 7nm am Gesamtumsatz im dritten Quartal 2025 74 %.

Abb.: Vergleich der Chip - Prozesse von TSMC und Intel  Quelle: Bank of Communications International, 36Kr - Zusammenfassung

Allerdings könnten die von der US - Regierung ergriffenen Maßnahmen zur Förderung der heimischen Chip - Fertigung, die Ankündigung von Intels Zusammenarbeit mit NVIDIA sowie die Gerüchte über eine Zusammenarbeit mit Apple, AMD und sogar TSMC die Vorsprungsposition von TSMC aufheben. Aus den Daten geht hervor, dass die Nachfrage nach Chipfertigung in den USA 57 % der Weltnachfrage ausmacht, aber die heimische Fertigungskapazität nur etwa 10 % der Weltkapazität beträgt. Es besteht also eine erhebliche Lücke zwischen heimischer Nachfrage und Angebot. Daher hat die US - Regierung einen dringenden Bedarf an der Entwicklung der heimischen Halbleiterfertigung, und ihre Politik richtet sich an der Förderung der heimischen Branche aus.

Abb.: Anteil der Chip - Fertigungsnachfrage und - kapazität der USA an der Weltgesamtheit  Quelle: Yole, Moody's, 36Kr - Zusammenfassung

Laut einer Meldung von Guancha.cn hat die US - Zeitung "Wall Street Journal" am 26. September exklusiv berichtet, dass die Trump - Regierung eine neue Politik ausarbeitet, die vorschreibt, dass Chipunternehmen die Anzahl der in den USA hergestellten Chips im Verhältnis 1:1 zu ihrer Importmenge halten müssen. Unternehmen, die diese Anforderung nicht erfüllen und keine Ausnahmeerlaubnis erhalten, werden mit hohen Zöllen belegt.

Daher muss TSMC zunächst das potenzielle Politikrisiko des "1:1 - Verhältnisses zwischen heimischer Produktion und Importmenge in den USA" bewältigen.

Um dem potenziellen politischen Druck entgegenzuwirken, hat TSMC mehrmals angekündigt, in den USA massive Investitionen zu tätigen. Dazu gehören die Investitionen von insgesamt 65 Milliarden US - Dollar in den Bau von drei Waferfabriken und die Zuschussinvestition von 100 Milliarden US - Dollar für den Bau von drei weiteren Waferfabriken, zwei Verpackungsfabriken und einem Forschungs - und Entwicklungszentrum. Laut einer Statistik von Bank of Communications International hat die erste 4nm - Fabrik von TSMC in den USA Ende 2024 in Betrieb genommen. Die zweite Fabrik für 3/2nm - Prozesse und die dritte Fabrik für 2/1,6nm - Prozesse sollen ungefähr 2027 bzw. 2030 in Betrieb gehen. Darüber hinaus wird bei den zusätzlichen 100 Milliarden US - Dollar an Investitionen etwa 70 % der Mittel für den Bau von Waferfabriken verwendet, und die Fabriken werden hauptsächlich Prozesse unter 2 Nanometer herstellen, was ungefähr 10 Jahre dauern wird.

Die Prognosedaten von Bank of Communications International zeigen, dass die Produktionskapazität von TSMC für 3nm - Chips Ende 2026 auf 400.000 bis 500.000 Wafer pro Monat (äquivalent zu 12 - Zoll - Wafern) steigen kann, wobei der Anteil der 3nm - Kapazität in den USA etwa 5 % beträgt. Die Produktionskapazität von 2nm - Chips kann Ende 2026 auf 200.000 Wafer pro Monat steigen, und die US - Fabriken von TSMC sind zu diesem Zeitpunkt noch nicht in Betrieb. Selbst aus einer längerfristigen Perspektive schätzt das Management von TSMC, dass der Anteil der 2nm - Kapazität in den USA am gesamten 2nm - Kapazität von TSMC etwa 30 % betragen könnte.

Angesichts der Tatsache, dass der nordamerikanische Markt 2024 70 % des Gesamtumsatzes von TSMC beigetragen hat, wenn man annimmt, dass dieses Verhältnis stabil bleibt, würde selbst wenn die gesamte 30 %ige 2nm - Kapazität in den USA an US - Kunden geliefert würde, immer noch etwa 40 % der Nachfrage von Importen abhängig sein. In diesem Fall beträgt das Verhältnis von heimischer Produktion zu Importen für 2nm - Produkte 3:4, was immer noch einen großen Unterschied zum angeblichen 1:1 - Anspruch an die heimische Produktion darstellt. Sollte diese Politik Wirklichkeit werden, würde TSMC einem erheblichen Einhaltungspressure ausgesetzt sein und könnte gezwungen sein, passive Anpassungen bei der Preisgestaltung und Kapazitätszuweisung vorzunehmen.

Abb.: Kapazitätsplanung von TSMC  Quelle: Bank of Communications International, 36Kr - Zusammenfassung

Das potenzielle Wettbewerbsumfeld verschlechtert sich

Außer dem Politikrisiko muss TSMC auch das potenzielle Risiko von der Zusammenarbeit zwischen Chip - Designunternehmen wie NVIDIA und Intel bewältigen.

Nach der offiziellen Ankündigung der Zusammenarbeit mit NVIDIA sind auch Gerüchte über eine Zusammenarbeit von Intel mit anderen Chip - Designunternehmen wie Apple und AMD aufgetaucht. Als IDM - Unternehmen hat Intel mit klarer Strategie die Absicht, sein Wafer - Fertigungsgeschäft auszubauen, indem es sich mit anderen Chip - Designunternehmen zusammenschließt.

Laut einer Statistik von Counterpoint Research hatte TSMC im ersten Quartal 2025 einen weltweiten Marktanteil von 35,3 % im Rahmen der von TSMC definierten "Wafer - Fertigung 2.0" und belegt weiterhin die Spitzenposition in der Branche. Intel folgt mit einem Anteil von 6,5 %. Obwohl die Marktanteilsdifferenz sehr groß ist, ist Intel einer der wenigen Anbieter, die in der fortschrittlichen Prozesstechnologie eine Herausforderung darstellen können.

Obwohl TSMC erhebliche Vorteile in Bezug auf den Marktumfang und die Massenproduktionserfahrung hat, besteht aus einer langfristigen Perspektive die Möglichkeit, dass Intel seine Position als starker Wettbewerber von TSMC wiederherstellen kann, wenn die großen US - Chip - Designunternehmen aus Gründen der Diversifizierung der Lieferkette die Absicht haben, Intel als "zweiten Lieferanten" zu fördern. Beispielsweise hat das neueste Gerücht gezeigt, dass Microsoft Intel die Auftrag für die Wafer - Fertigung seines nächsten Generationen AI - Chips Maia 2 gegeben hat, der die 18A - oder 18A - P - Technologie verwenden soll. Der Chip wird in Microsofts Azure - Rechenzentren und anderen AI - Infrastrukturen eingesetzt.

Außerdem hat Samsung zusätzlich zu Intels potenzieller Wettbewerbsbedrohung eine Preiskrieg in der Chip - Fertigung initiiert.

Laut einer Meldung der taiwanesischen Zeitung "Caixin Express" ist der Preis für die 2nm - Wafer - Fertigung von TSMC um 10 % bis 20 % höher als der Preis für die 3nm - Technologie und liegt bei etwa 30.000 US - Dollar pro Wafer. Gleichzeitig hat TSMC auch klar gemacht, dass es im nächsten Jahr eine umfassende Preisanpassung für fortschrittliche Prozesse wie 3nm, 4nm, 5nm und 7nm vornehmen wird, wobei die Preiserhöhung im einstelligen Prozentbereich liegen wird.

Zur gleichen Zeit haben mehrere Medien berichtet, dass Samsung den Preis für seine 2nm - Wafer auf 20.000 US - Dollar pro Wafer gesenkt hat, was im Vergleich zum erwarteten Preis von 30.000 US - Dollar von TSMC eine Senkung von 33 % darstellt. Laut einer Mitte 2025 veröffentlichten Meldung der indischen Zeitung Dataquest liegt die Ausbeute der 2nm - Technologie von TSMC bei etwa 60 %, während die von Samsung bei etwa 40 % liegt. Unter der Einschränkung der Ausbeute werden Chip - Designunternehmen, die nach der besten Chip - Leistung streben und strategische Produkte einführen wollen, wahrscheinlich weiterhin mit TSMC zusammenarbeiten. Aber für andere kostensensible Chip - Designunternehmen ist die starke Preisreduktion von Samsung sicherlich sehr attraktiv. Samsung zielt auch auf diese Art von Kunden ab und versucht, auf diese Weise die Kapazitätsauslastung seiner 2nm - Technologie zu erhöhen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sowohl Intels Rückkehr in der fortschrittlichen Prozesstechnologie als auch Samsungs aggressive Preiskrieg obwohl es kurzfristig schwer ist, die finanzielle Leistung von TSMC zu beeinträchtigen, langfristig die Wettbewerbssituation verschlechtern wird und ständigen Druck auf das Unternehmen ausüben wird. Daher sollten langfristige Anleger die Entwicklung der Wettbewerbssituation bei ihren Investitionsentscheidungen berücksichtigen.

Warum reagiert der Kapitalmarkt nicht deutlich?

Trotz der verschiedenen negativen Einflüsse, denen TSMC ausgesetzt ist, hat der Kapitalmarkt keine deutliche Reaktion gezeigt. Der Aktienkurs des Unternehmens hat sogar am 6. Oktober einen neuen Höchststand erreicht. Was ist der Grund dafür?

Betrachtet man die Entwicklung des Preis - Earnings - Verhältnisses (TTM) von TSMC, kann man feststellen, dass der Markt seit 2019 hauptsächlich um den Zyklus der Halbleiterindustrie und die kurzfristige Geschäftsentwicklung von TSMC handelt:

Von 2019 bis zum ersten Quartal 2022 hat TSMC eine deutliche Aufwertungsphase durchlaufen, und das Zentrum des Preis - Earnings - Verhältnisses ist von 15 auf 30 gestiegen. Diese Phase entspricht genau dem aufsteigenden Zyklus der Halbleiterindustrie nach der Pandemie. Das Nettogewinn von TSMC ist von 354 Milliarden Neuer Taiwan - Dollar im Jahr 2019 auf 993,295 Milliarden Neuer Taiwan - Dollar im Jahr 2022 gestiegen, und das Unternehmen hat sowohl im Geschäftsergebnis als auch in der Bewertung einen Anstieg erfahren.

Von 2022 bis 2023 ist das Preis - Earnings - Verhältnis wieder auf das Zentrum von 15 zurückgefallen. Der Grund dafür ist, dass die Bewertung sowohl von der Gewinnzunahme als auch von der Rückkehr des Aktienkurses beeinflusst wird. In dieser Zeit hat auch der Gewinn des Unternehmens gesunken, was dem absteigenden Zyklus der globalen Halbleiterindustrie entspricht.

Seit 2023 ist die globale Halbleiterindustrie aufgrund der Stärkung der Rechenleistungschips durch die AI wieder in eine aufsteigende Phase eing