Gibt es noch einen Anteil am Lidar-Markt für Innovusion?

Am 26. August dieses Jahres rückte Tudatong erneut in den Fokus der Lidar-Branche, als die Hongkonger Börse eine Aktualisierung auf ihrer offiziellen Website veröffentlichte. Dieses Unternehmen, das 2023 den Titel des weltweit führenden Lieferanten von Lidar-Sensoren für Pkw errang, startet zum dritten Mal einen Angriff auf den Kapitalmarkt.

Im Gegensatz zu Hesai Technology und RoboSense, die erfolgreich an die Börse gingen, war Tudatongs Weg zur Börsengänge mit Hindernissen übersät.

2023 scheiterte Tudatongs Plan, an der NASDAQ zu notieren. Im Februar dieses Jahres verlief die Antragsfrist für die Hongkonger Börse ab. Jetzt wählt es den SPAC-Ansatz (Spezialzweckgesellschaft zur Unternehmensübernahme) als Umweg, um mit einem geschätzten Wert von 11,7 Milliarden HK-Dollar noch einmal im immer heftiger werdenden Wettbewerb auf dem Lidar-Markt zu bestehen.

Das ungeeignete 1550-nm-Lidar

Nach Tudatongs Prospekt ist die Unternehmensgrundlage ein Gemisch aus Hoffnung und Sorgen.

Ein früherer Fortschritt war, dass die Bruttomarge von Tudatong im vierten Quartal des vergangenen Jahres erstmals auf 5 % positiv wechselte und im ersten Quartal dieses Jahres auf 12,6 % stieg, was einem Bruttogewinn von 3,197 Millionen US-Dollar entsprach.

Obwohl die positive Bruttomarge auf Unternehmensebene ein bedeutendes Meilenstein ist, ist die positive Bruttomarge von Lidar-Unternehmen auf Branchenniveau kein neues Phänomen. Hesai Technology erreichte 2024 eine Bruttomarge von 28 %, und RoboSense lag 2024 bei fast 20 %. Tudatongs 12,6 % entsprechen eher der Branchengrenze.

(Quelle: Tudatong-Prospekt)

Der Grund dafür hängt direkt mit dem Kostendruck von Tudatongs Technologieansatz zusammen.

Tudatongs Hauptprodukt, das 1550-nm-Lidar, verwendet Indium-Gallium-Arsenid als Kernmaterial, dessen Kosten 2 bis 3 Mal höher sind als die des 905-nm-Ansatzes, den Unternehmen wie Hesai und RoboSense nutzen. Obwohl das 1550-nm-Lidar in Bezug auf die Erkennungsreichweite und die Störungsfestigkeit überlegen ist, ist die hohe Kosten ein Hemmnis auf dem Markt, auf dem der Preiswettbewerb immer heftiger wird. Der Preis von Lidar-Sensoren ist von 20.000 bis 30.000 Yuan im Jahr 2022 auf die Tausender-Ebene im Jahr 2025 gesunken. Tudatongs 1550-nm-Produkte haben Schwierigkeiten, im Hinblick auf das Preis-Leistungs-Verhältnis mit den Konkurrenten zu konkurrieren.

Die hohen Kosten und die fehlenden ausreichenden Aufträge zur Rückgewinnung von Cashflow haben dazu geführt, dass Tudatong weiterhin im Verlust steht. Zwischen 2022 und 2024 sowie im ersten Quartal 2025 belief sich das kumulierte Defizit auf über 800 Millionen US-Dollar, und das Defizit nahm von 2022 bis 2024 stetig zu, nämlich auf 188 Millionen US-Dollar, 219 Millionen US-Dollar und 398 Millionen US-Dollar.

Im Gegensatz dazu hat Hesai bereits im vergangenen Jahr Gewinne erzielt. Im zweiten Quartal dieses Jahres erreichte das Unternehmen einen Nettogewinn von 44,1 Millionen Yuan.

Tudatong wurde in der Vergangenheit wegen des Risikos eines einzigen großen Kunden kritisiert. Als "eingeborener Lieferant" von NIO machte der Umsatz aus NIO zwischen 2022 und 2024 88,7 %, 90,6 % bzw. 91,6 % des Gesamtumsatzes in der jeweiligen Periode aus.

Diese starke Abhängigkeit von einem großen Kunden hat zwangsläufig dazu geführt, dass Tudatongs Verhandlungsmacht geschwächt wurde. Während der Berichtsperiode sank der Einzelpreis der Falcon-Serie, die speziell für NIO entwickelt wurde, von 879 US-Dollar pro Gerät im Jahr 2022 auf 704 US-Dollar pro Gerät im Jahr 2024.

(Quelle: Tudatong-Prospekt)

Um die Abhängigkeit zu verringern, hat Tudatong in den letzten Jahren bemüht, neue Kunden zu gewinnen und hat mit Hongjing Zhijia, Zhitu Technology und Pony AI zusammengearbeitet, um Lidar-Sensoren in Nutzfahrzeuge und Logistik-Szenarien zu integrieren. Die Umsatzanteile dieser neuen Kunden wurden jedoch bislang in den Finanzberichten nicht veröffentlicht.

Im Mai dieses Jahres kündigte Tudatong auch eine Partnerschaft mit einem führenden chinesischen Automobilkonzern an und gewann das "exklusive Lieferrecht" für mehrere Markenmodelle unter seinem Dach. Die Branche vermutet, dass dieser Kunde SAIC oder FAW sein könnte. Es ist jedoch zu beachten, dass es in der Automobilbranche einen Zeitversatz von einem bis anderthalb Jahren zwischen Auftragsabschluss und Serienproduktion gibt. Das heißt, dass die aktuell vereinbarten Aufträge frühestens im zweiten Halbjahr nächsten Jahres in die Serie gehen können.

Zugleich ist Tudatongs Cashflow nicht reichlich. Bis Ende März 2025 betrug das Unternehmen nur 24,27 Millionen US-Dollar an Bargeld und Bargeldäquivalenten, während die kurzfristigen Verbindlichkeiten 97,75 Millionen US-Dollar beliefen. Der Nettobetrag der kurzfristigen Vermögenswerte lag nur bei 6,48 Millionen US-Dollar.

(Quelle: Tudatong-Prospekt)

Derzeit ist die Marktwertung von Tudatong jedoch relativ angemessen. Laut der von der Hongkonger Börse veröffentlichten Unternehmenszusammenschlussvereinbarung beträgt der vereinbarte Wert von Tudatongs SPAC-Zusammenschluss etwa 10,9 Milliarden Yuan. Der Marktwert von Hesai an der US-Börse liegt derzeit bei etwa 25 Milliarden Yuan. Im Bereich der Forschungs- und Entwicklungsausgaben beliefen sich Tudatongs Ausgaben im vergangenen Jahr auf etwa 460 Millionen Yuan, während Hesai 850 Millionen Yuan ausgab.

Betrachtet man das Verhältnis von Marktwert zu Forschungs- und Entwicklungsausgaben, liegt dieser Wert für Tudatong bei 23,7 und für Hesai bei 29,4.

Das Rettungsmanöver des vierten Platzes in der Branche

Nach zwei Fehlschlägen war es zu erwarten, dass Tudatong eiligst über einen SPAC-Zusammenschluss an die Börse gehen möchte.

Heute sind Lidar-Sensoren von seltenen Ersatzteilen in frühen Tagen zu Standard-Sicherheitsteilen geworden. Die Branche hat von einem technologischen Wettlauf zu einem Wettbewerb um Skalierung und Kosteneffizienz übergegangen. Die Spitzenunternehmen haben ihre Vorsprünge fest etabliert, und die Branche hat die Reifephase erreicht. Es ist daher verständlich, dass Tudatong, das auf dem vierten Platz in der Branche steht, besorgt ist.

Betrachtet man die Marktanteile, so ist Tudatongs Marktanteil am weltweiten Lidar-Markt für Pkw bis vergangenes Jahr auf 12,8 % gesunken, weit hinter Hesais 20,3 %, Chinas Huawei 19,1 % und RoboSenses 16,7 %. Diese drei Unternehmen machen fast 60 % des Weltmarktes aus.

(Quelle: Tudatong-Prospekt)

Im Grunde liegt Tudatongs Rückstand in der Diskrepanz zwischen Technologieansatz und Marktbedürfnissen. Der von Tudatong verfolgte 1550-nm-Ansatz eignet sich besser für hochwertige ADAS/ADS-Systeme, wie z. B. Level-4-Fahrerassistenzsysteme. Der aktuelle Marktbedarf ist jedoch hauptsächlich auf Level-2+-Fahrerassistenzsysteme ausgerichtet, die kostengünstige und zuverlässige Lidar-Sensoren benötigen. Die 905-nm-Produkte entsprechen genau diesen Anforderungen.

Allgemein betrachtet hat der Lidar-Markt ein breites Wachstumspotenzial. Laut IDC wird die Penetrationsrate intelligenter Autos weltweit im Jahr 2025 45 % erreichen. Als "Augen des ADAS" wird die Penetrationsrate von Lidar-Sensoren von 10 % 2023 auf 35 % 2025 steigen. Der weltweite Lidar-Markt wird von 3 Milliarden US-Dollar 2023 auf 10 Milliarden US-Dollar 2025 wachsen, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 77 % entspricht.

Hinter diesem hohen Wachstum verbirgt sich jedoch ein brutaler Preiswettbewerb. Der Preis von Lidar-Sensoren ist von 20.000 bis 30.000 Yuan im Jahr 2022 auf die Tausender-Ebene im Jahr 2025 gesunken, was die Gewinnspannen der Unternehmen stark eingeengt hat. Daher wird die Entwicklung einer zweiten Wachstumsmöglichkeit zu einer gemeinsamen Strategie für Lidar-Unternehmen, um ihr Wachstum aufrechtzuerhalten.

(Quelle: Tudatong-Prospekt)

Der Kern der zweiten Wachstumsmöglichkeit liegt im Bereich der Robotik. Das Wachstum in diesem Bereich übertrifft das des Pkw-Marktes bei weitem.

Bis jetzt hat RoboSense im ersten Halbjahr dieses Jahres 46.300 Lidar-Sensoren für Roboter ausgeliefert, was einem Anstieg von 400 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Hesai Technology hat im ersten Halbjahr 98.300 Geräte ausgeliefert, was einem Anstieg von 693 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Tudatong hat zwar Aufträge von Unternehmen wie Jiushi Intelligence und Zhongli Co., Ltd. erhalten, aber die Auslieferung von Lidar-Sensoren für Roboter im ersten Halbjahr 2025 belief sich nur auf 5.000 Geräte, weit hinter den Konkurrenten.

Es ist bemerkenswert, dass die Spitzenunternehmen in der Lidar-Branche bereits eine klare "Zweirad-Antriebs"-Struktur aufweisen.

Nehmen wir Hesai als Beispiel. Der ADAS-Bereich ist zweifellos das Grundbusiness des Unternehmens, und der Großteil des Umsatzes und des Bruttogewinns stammt davon. Derzeit ist das hohe Wachstum im Bereich der Robotik teilweise auf die niedrige Basis zurückzuführen, und der Umsatzanteil in der gleichen Periode ist nicht hoch. In der kurzen Frist trägt es nur begrenzt zur Gesamtleistung bei, kann aber die Gesamtmarge verbessern und die Bewertungsgrenze erhöhen.

Unter diesen Umständen befindet sich Tudatong in einer schwierigen Situation. Der ADAS-Bereich ist im Preiswettbewerb an der Expansion gehindert und hat sich zu einem "roten Ozean" entwickelt. Der Bereich der Robotik, der ein "blauer Ozean" ist, hat noch nicht seinen Durchbruch erreicht. Nach dem SPAC-Zusammenschluss und der Börsengänge beginnt Tudatongs Herausforderung erst richtig.

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