Nach einem Verlust von 700 Millionen Yuan versucht der größte unabhängige KI-Technologieunternehmen der chinesischen Versicherungsbranche, an der Börse zu gehen.

Autor  | Wang Hanyu

Redakteur  | Zhang Fan

Zhongan Online, das erste chinesische Online-Versicherungsunternehmen, wird möglicherweise bald einen weiteren Börsengang auf den Markt bringen.

In letzter Zeit hat die Nuanwa Insight Technology Co., Ltd. (im Folgenden als "Nuanwa Technology" bezeichnet) einen Antrag auf Börsengang an die Haupthandelsplattform der Hongkonger Börse gestellt. J.P. Morgan und HSBC Bank fungieren als Ko-Beteiligungsführer.

Im Jahr 2018 gründete Zhongan Online gemeinsam mit mehreren Kapitalgebern Nuanwa Technology und ist derzeit der größte Gesellschafter mit einem Anteil von 31,65%.

Laut einem Bericht des Beratungsunternehmens Frost & Sullivan war Nuanwa Technology 2024 das größte unabhängige KI-Technologieunternehmen in der chinesischen Versicherungsbranche, gemessen an der Anzahl der bearbeiteten Versicherungsfälle. Gemessen am Jahresumsatz 2024 war es das größte KI-Technologieunternehmen mit vollständiger Risikoanalysefähigkeit in der chinesischen Gesundheitsversicherungsbranche.

Dennoch befand sich dieses "größte unabhängige KI-Technologieunternehmen in der chinesischen Versicherungsbranche" bis zum ersten Halbjahr 2025 immer noch im Verlust.

Der Prospekt zeigt, dass Nuanwa Technology bis Ende 2024 bereits über 90 Versicherungsunternehmen bedient hat, darunter acht der zehn größten Versicherungsunternehmen in China, gemessen an den Prämien 2024.

Aber die Geschäftsstruktur, die übermäßig von verbundenen Parteien abhängt, und die anhaltenden Verluste in den letzten Jahren haben die Börse zu Zweifeln geführt: Warum investiert Zhongan Online als Hauptgesellschafter in ein unabhängiges KI-Technologieunternehmen, wenn die führenden Versicherungsunternehmen KI zunehmend als Kernstrategie ansehen? Wie lange kann die KI-Geschichte ohne Gewinnunterstützung noch erzählt werden?

Nach einem Verlust von 700 Millionen Yuan wird ein Börsengang angestrebt

Derzeit hält Nuanwa Technology eine Lizenz als Versicherungsvermittler. Im Gegensatz zu traditionellen Versicherungsvermittlungsunternehmen, die hauptsächlich von Provisionen leben, erwirbt Nuanwa Technology Einnahmen, indem es KI-Lösungen für Versicherungsunternehmen anbietet und dafür Servicegebühren erhebt.

Genauer gesagt sind die Kernaktivitäten des Unternehmens die KI-basierte Risikoannahme und die KI-basierte Schadensregulierung. Über die beiden Kernsysteme "Alamos" und "Lop Nor" bietet es Versicherungsunternehmen Dienstleistungen bei der Risikoannahme und Schadensregulierung an. 

Geschäftsmodell von Nuanwa Technology, Quelle: Unternehmensprospekt 

Nach dem Prospekt erreichte das Alamos-System seit seinem Start im Jahr 2024 bis zum 30. Juni 2025 eine Vertragsverlängerungsrate von 97,5% (berechnet als Anzahl der verlängerten Verträge in einem bestimmten Zeitraum geteilt durch die Anzahl der Verträge, die in demselben Zeitraum verlängert werden sollten). Es half den Kunden auch, 3,0% bis 10,0% der hochrisikobehafteten Versicherungsnehmer auszusortieren. Die Prämieneinnahmen von Kunden, die von der KI-Intelligenz mehrmals kontaktiert wurden, stiegen um 29,0% gegenüber der Zeit vor dem Systemstart.

Nach dem Start des Lop Nor-Systems erreichte die KI-basierte Schadensregulierungs-Lösung bis zum 30. Juni 2025 eine maximale automatische Prüfungsrate von 80,0% (berechnet als Anzahl der Schadensfälle, die ohne menschliche Eingriffe abgeschlossen wurden, geteilt durch die Gesamtzahl der Schadensfälle). Die Schadensfälle konnten in kürzester Zeit von etwa einer Minute abgeschlossen werden. 

Dank dieser Geschäfte verzeichnete Nuanwa Technology zwischen 2022 und 2024 einen durchschnittlichen jährlichen Umsatzwachstum von 65%. Im Jahr 2022, 2023, 2024 und im ersten Halbjahr 2025 betrug der Umsatz des Unternehmens jeweils 345 Millionen Yuan, 655 Millionen Yuan, 944 Millionen Yuan und 431 Millionen Yuan. Die Bruttomarge lag in derselben Zeit bei 57,70%, 58,30%, 49,80% und 51%.

Aber das Unternehmen hat in der neuesten Periode noch keinen Gewinn erzielt. Im Jahr 2022, 2023, 2024 und im ersten Halbjahr 2025 wurden Nettoverluste von 223 Millionen Yuan, 240 Millionen Yuan, 155 Millionen Yuan und 99,88 Millionen Yuan verzeichnet. Die kumulierten Verluste beliefen sich auf über 700 Millionen Yuan.

Wenn man jedoch den Fairwert der umwandelbaren und einlösbaren Vorzugsaktien ausschließt, war der nachgerechnete Nettogewinn von Nuanwa Technology in den Jahren 2023, 2024 und im ersten Halbjahr 2025 positiv, nämlich 18,51 Millionen Yuan, 57,5 Millionen Yuan und 24,9 Millionen Yuan.

Das bedeutet, dass die Verluste des Unternehmens auf die Änderungen des Marktwerts der Finanzinstrumente zurückzuführen sind und keine tatsächlichen Betriebsergebnisse widerspiegeln. Dennoch kann der Druck auf die Cashflow nicht ignoriert werden.

Der Prospekt zeigt, dass die Cashflow aus Betriebstätigkeiten von Nuanwa Technology in den Jahren 2022 - 2023 und im ersten Halbjahr 2025 negativ war, und die kumulierte Nettoauszahlung belief sich auf etwa 470 Millionen Yuan. Nur im Jahr 2024 kehrte sie auf 7,039 Millionen Yuan in die positive Zone zurück.

Zudem betrug das Cash und die Kassenäquivalente von Nuanwa Technology bis Ende des ersten Halbjahrs 2025 128 Millionen Yuan, während die kurzfristigen Verbindlichkeiten 1,696 Milliarden Yuan betrugen. Das zeigt, dass die Bargeldreserven nicht ausreichen, um die kurzfristigen Verbindlichkeiten zu decken.

Unter dem Druck der kurzfristigen Rückzahlungspflicht könnte ein Börsengang die dringende Notlage lindern. Nachdem die Kapitalmärkte die "KI-Konzept" nicht mehr blind verfolgen, sondern auf zuverlässige Gewinnaussichten setzen, kann Nuanwa Technology, das Schwierigkeiten hat, Eigenkapital zu generieren und unter Rückzahlungspflicht steht, noch einen guten Unternehmenswert erzielen?

Der "gute Vater" Zhongan Online

Trotz der anhaltenden Verluste auf dem Bilanzbuch hat die Rückendeckung durch Zhongan Online Nuanwa Technology das Vertrauen gegeben, weiterhin zu investieren.

Der Prospekt zeigt, dass Zhongan Online der größte Kunde von Nuanwa Technology ist. Zwischen 2022 und dem ersten Halbjahr 2025 beliefen sich die Einnahmen von Zhongan Online auf 270 Millionen Yuan, 400 Millionen Yuan, 427 Millionen Yuan und 214 Millionen Yuan, was 78,70%, 61,80%, 45,20% und 49,60% des Gesamtumsatzes entsprach.

Obwohl der Anteil des größten Kunden in den letzten Jahren stetig abgenommen hat, hängt Nuanwa Technology immer noch von fast der Hälfte seines Umsatzes von Zhongan Online ab.

Zur gleichen Zeit gehört Zhongan Online auch zu den fünf größten Lieferanten von Nuanwa Technology. Zwischen 2022 und dem ersten Halbjahr 2025 zahlte Nuanwa Technology an Zhongan Online für bestimmte Dienstleistungen 12,31 Millionen Yuan, 5,38 Millionen Yuan, 3,92 Millionen Yuan und 1,15 Millionen Yuan.

Normalerweise halten die Lieferanten und Kunden eines Unternehmens eine gegenläufige Beziehung aufrecht, um die Gewinnspanne beim Einkauf und Verkauf zu maximieren. Wenn Lieferant und Kunde von derselben Partei stammen, werden die Kosten und Einnahmen des Unternehmens relativ transparent, was dem Lieferanten einen Verhandlungsvorteil verschafft.

Deshalb könnte es für Nuanwa Technology möglich sein, dass die Tatsache, dass der Hauptkunde und der Lieferant beide von Zhongan Online stammen, sein Betriebsergebnis stärker von Zhongan Online abhängig macht und seine Fähigkeit, Risiken zu bewältigen, weiter verringert.

Außerdem, obwohl Nuanwa Technology auch zunehmend den Anteil der externen Kunden erhöht, hat die KI in den letzten Jahren in der Versicherungsbranche zunehmend an Bedeutung gewonnen. Große Versicherungsunternehmen neigen eher dazu, eigene Lösungen zu entwickeln.

Der Prospekt zeigt, dass die KI-basierte Risikoannahme der Hauptumsatzquelle von Nuanwa Technology ist. Bis zum ersten Halbjahr 2025 machte dieser Geschäftszweig immer noch über 70% des Gesamtumsatzes aus.

Quelle: Unternehmensprospekt

Im Hinblick auf die Forschungs- und Entwicklungsausgaben beliefen sich die Ausgaben von Nuanwa Technology in den Jahren 2022 - 2024 und im ersten Halbjahr 2025 auf 68,07 Millionen Yuan, 69,3 Millionen Yuan, 93,99 Millionen Yuan und 33,98 Millionen Yuan, was 19,8%, 10,6%, 10,0%, 10,4% und 7,9% des Umsatzes in derselben Zeit entsprach.

Im Vergleich dazu investieren die führenden Versicherungsunternehmen in der Regel mehr und haben eigene Technologie-Tochterunternehmen gegründet, und sie haben auch gute Ergebnisse bei der Risikoannahme und Schadensregulierung erzielt.

Beispielsweise hat Ping An Insurance in den letzten zehn Jahren mehr als 50 Milliarden Yuan in die Forschung und Anwendung innovativer Technologien investiert. Nur im Jahr 2024 beliefen sich die Forschungs- und Entwicklungsausgaben auf 18 Milliarden Yuan. Das Unternehmen hat 21.000 Technologieentwickler und 3.000 Wissenschaftler, darunter mehr als 500 Algorithmusexperten.

Zum Beispiel koordiniert die People's Insurance Company of China (PICC) die digitale Transformation des Unternehmens über ihre Tochterunternehmen PICC Technology und PICC Financial Services, um bessere Architekturverwaltung, Infrastruktur und Anwendungsentwicklung für die Gruppe bereitzustellen. Auch die New China Life Insurance hat im Jahr 2024 die Investitionen in die digitale Transformation um 10% im Vergleich zum Vorjahr erhöht.

Im Geschäftsbetrieb hat China Life Insurance eine digitale Betriebsdienstleistungsmatrix um die Lebensversicherungs-App herum aufgebaut, und der digitale Risikoassessor hat die automatische Prüfungsrate bei der Risikoannahme auf 95,8% erhöht. Die Sunshine Insurance hat die Entwicklung des intelligenten Kundenservice-Roboters vertieft, und die Rate der vollständigen unmenschlichen Bearbeitung des Fernservices erreicht 65%, und die Zufriedenheit mit dem intelligenten Service beträgt 82%.

Tatsächlich sind die Daten, die Versicherungsunternehmen im Laufe ihrer langjährigen Betriebstätigkeit bei der Risikoannahme, Schadensregulierung und Kundenprofilierung gesammelt haben, die Hauptgrundlage für die genaue Preisgestaltung, Risikomanagement und Produktinnovation und daher sehr sensibel. Dies stellt eine natürliche Hürde für unabhängige KI-Technologieunternehmen dar, die Technologien an die Versicherungsbranche auszuliefern.

Einerseits können die Lösungen, die von Versicherungsunternehmen selbst entwickelt werden, besser mit ihren eigenen Geschäftsprozessen, Produktlinien und Risikomanagementstandards übereinstimmen; andererseits begrenzt das Wettbewerbsmuster in der Versicherungsbranche die Anwendung der KI derzeit hauptsächlich auf die "innere Zirkulation" der einzelnen Versicherungsunternehmen.

Unter diesen Branchenmerkmalen, wie viele Marktchancen bleiben für Nuanwa Technology, als externer Dienstleister?

Warum wird ein unabhängiger Börsengang gewählt?

Während die führenden Versicherungsunternehmen die eigene Entwicklung von KI-Strategien vorantreiben oder mit Cloud-Anbietern zusammenarbeiten, warum erzählt Nuanwa Technology eine Geschichte, in der es mit dem "eigenen Sohn" um den Kuchen kämpft?

Mit anderen Worten, angesichts der Schritte der führenden Versicherungsunternehmen, hätten die KI-basierte Risikoannahme und Schadensregulierung eigentlich in den Versicherungsunternehmen entwickelt und integriert werden können. Warum investiert Zhongan Online also in ein unabhängiges KI-Technologieunternehmen und bereitet es den Weg für dessen Börsengang?

Dies könnte mit zwei Faktoren zusammenhängen.

Einerseits können derzeit hauptsächlich die führenden Versicherungsunternehmen die eigene Entwicklung von KI-Lösungen leisten. Es gibt noch viele kleine und mittlere Versicherungsunternehmen auf dem Markt, die auf externe Dienstleister angewiesen sind, um die KI-Upgrade zu erreichen. Es gibt also Marktpotential für unabhängige KI-Dienstleister wie Nuanwa Technology.

Außerdem hat Zhongan Online in den letzten Jahren instabile Betriebsergebnisse, und es besteht objektiv ein Bedarf an Kapitalrückfluss.

Derzeit stammen die Gesellschafter mit einem Anteil von über 10% von drei Parteien: Zhongan Online hält über ZA Technology und Absolute Capital zusammen 31,65% der Anteile; Lu Min, der Geschäftsführer, Vorsitzende und CEO von Nuanwa Technology, hält über Nova Flower, Nova Seed, Nova Mountain und LongHao zusammen 28,76% der Anteile; und Sequoia Capital hält 15,9% der Anteile.

Die Daten von Wind zeigen, dass die Nettogewinn von Zhongan Online in den letzten fünf Jahren