Kann die 0-Finanzierungs-IPO-Firma VOYAH tatsächlich den Dongfeng Motor wiederbeleben?

Eine Börsengang ohne Finanzierung ist sehr selten

Am Abend des 22. August 2025 gab Dongfeng Group Co., Ltd. (00489.HK) eine Ankündigung heraus und kündigte an, dass seine Tochtergesellschaft VOYAH Auto auf der Hongkonger Börse über einen "Einführungsbörsengang" notiert werden würde. Gleichzeitig würde die Muttergesellschaft Dongfeng Group Co., Ltd. über eine Privatisierung von der Börse abgenommen werden.

Im roten Meer der Konkurrenz in der neuen Energie-Fahrzeugindustrie versuchen fast alle Marken, Geschichten zu erzählen, Kapital zu beschaffen und zu expandieren. Nur Dongfeng Group hat sich für die Strategie "Mutterunternehmen geht zurück, Tochterunternehmen tritt vor" entschieden. Ohne Kapitalbeschaffung und Ausgabe neuer Aktien will es die Tochtergesellschaft VOYAH Auto unabhängig an die Börse bringen, was in der neuen Energie-Fahrzeugbranche sehr selten ist.

Im Jahr 2025, als die Subventionen für neue Energie-Fahrzeuge vollständig zurückgenommen wurden und der Markt in die Phase des Umstrukturierens wechselte, war diese Maßnahme besonders gewagt. Wenn die Subventionen wegfallen und der Glanz verblasst, kann VOYAH Auto noch profitabel sein? Wenn die Muttergesellschaft zurücktritt und die Tochtergesellschaft unabhängig wird, kann der Unternehmenswert von Dongfeng sich "in einem neuen Gewand erwecken"?

Mutterunternehmen geht zurück, Tochterunternehmen tritt vor, Wiedergeburt in einem neuen Gewand

Am Kapitalmarkt ist der "Einführungsbörsengang" ein sehr seltener Börsengangsmodus. Er beinhaltet keine Kapitalbeschaffung, keine Kapitalerhöhung und keine Ausgabe neuer Aktien. Stattdessen werden die Aktien, die in den Händen der bestehenden Aktionäre liegen, direkt an der Börse notiert.

Einfach ausgedrückt, ist dies eine Art "Börsengang ohne Kapitalbeschaffung".

Nach Daten von Tianyancha und der Hongkonger Börse haben in den letzten zwei Jahren insgesamt 140 neue Unternehmen an der Hongkonger Börse notiert, und nur eines von ihnen hat den "Einführungsbörsengang" gewählt. Dies bedeutet, dass dieser Modus fast vom Markt marginalisiert wurde. Da er keine Kapitalbeschaffungsgewinne bringt, ist er für die meisten Unternehmen, die dringend Bargeld benötigen, "nicht lohnend".

Nach der Ankündigung hält Dongfeng Group 79,67 % der Aktien von VOYAH Auto. Bei dieser Transaktion wird Dongfeng Group Co., Ltd. die VOYAH-Aktien proportional an seine Aktionäre verteilen. Anschließend wird VOYAH Auto über einen "Einführungsbörsengang" direkt an der Börse notiert. Gleichzeitig wird der Restgeschäft von Dongfeng Group Co., Ltd. von Dongfeng Motor Group (Wuhan) Investment Co., Ltd., einer Tochtergesellschaft, über eine "Umwandlung durch Verschmelzung" privatisiert und von der Börse abgenommen.

Dongfeng Group Co., Ltd. tritt von der Bühne der Hongkonger Börse zurück, und VOYAH Auto tritt als neues börsennotiertes Unternehmen an die Stelle. Die ehemaligen Aktionäre von Dongfeng werden automatisch zu Aktionären von VOYAH.

In der Vergangenheit war der Unternehmenswert von Dongfeng Group Co., Ltd. über lange Zeit niedriger als das Eigenkapital, und der Marktwert schwankte jahrelang unterhalb von zehn Milliarden HK-Dollar. Es wurde vom Markt als "Traditionelles Automobilaktienunternehmen" etikettiert. Dongfeng Group hat erklärt, dass der Unternehmenswert über lange Zeit unterschätzt wurde. Das neue börsennotierte Unternehmen VOYAH Auto wird seinen Betriebserfolg und sein Potenzial in einem unabhängigen Unternehmenswert widerspiegeln.

Dies bedeutet, dass Dongfeng Group nun mit der Karte des "Premiummarkens für neue Energie-Fahrzeuge" VOYAH seinen Unternehmenswert von der langsam wachsenden Verbrennungsmotor-Fahrzeugbranche auf den schnell wachsenden Bereich der neuen Energie-Technologie verlagert.

Warum hat VOYAH Auto "ohne Kapitalbeschaffung an die Börse gebracht"? Es fehlt ihm nicht an Geld, sondern an Zeit.

Das Tempo in der neuen Energie-Fahrzeugindustrie beschleunigt. Seit 2023 haben BYD, Li Auto und XPeng ihren Produktzyklus auf die Quartalsbasis beschleunigt und die Intelligenzroute vollständig beschleunigt. Für Dongfeng ist die Zeit dringend.

Der "Einführungsbörsengang" beinhaltet keine Kapitalbeschaffung und erfordert keine Genehmigung für die Kapitalbeschaffungspläne. Der gesamte Prozess kann somit zeitlich verkürzt werden. VOYAH Auto hat nur 40 Tage benötigt, um von der Ankündigung am 22. August bis zur Einreichung des Antrags am 2. Oktober zu kommen, was einen Rekord in der Vorbereitung für den Börsengang von neuen Energie-Fahrzeugunternehmen setzt.

Der "Börsengang ohne Kapitalbeschaffung" von VOYAH Auto hat viele Vorteile. Es kann die Erholungsphase des Bereichs der neuen Energie-Fahrzeuge am Hongkonger Kapitalmarkt nutzen. Nach der Fertigstellung der Börsengangsstruktur kann es in der Regel nach sechs Monaten erneut Kapital beschaffen, was genügend Spielraum für die spätere Kapitalerhöhung und die Expansion des Auslandsgeschäfts lässt.

Diese Art "erst einsteigen, dann Karten kaufen" vermeidet sowohl die lange Genehmigungsperiode am chinesischen A-Aktienmarkt als auch öffnet den Weg für die spätere Kapitalbeschaffung, Kapitalerhöhung und Einbringung strategischer Investoren als "bereits börsennotiertes Unternehmen".

"Börsengang ohne Kapitalbeschaffung" bedeutet nicht "keine Kapitalbeschaffung", sondern "verzögerte Kapitalbeschaffung". Nachdem VOYAH Auto an der Hongkonger Börse notiert ist, der Unternehmenswert neu bewertet wird und die Marktanerkennung steigt, kann es über die Ausgabe neuer Aktien oder andere Formen Kapital beschaffen.

Wird tatsächlich Geld verdient?

Warum hat Dongfeng Group sich weder wie die neuen Kraftfahrzeughersteller für die Strategie "mit Geld an die Spitze kommen" entschieden noch wie die traditionellen Automobilhersteller die Tochtergesellschaft zur Kapitalbeschaffung abgespalten, sondern hat die Strategie "Altes raus, Neues rein" gewählt?

Die Jahresabschlussberichte zeigen, dass VOYAH Auto in nur vier Jahren von "Verlust bei der Fahrzeugproduktion" zu "Quartalsgewinn" gekommen ist. Von 2022 bis 2024 ist der Umsatz von VOYAH Auto von 6 Milliarden Yuan auf 19,3 Milliarden Yuan gestiegen, was einer Steigerung von über 200 % in drei Jahren entspricht. Die Verkaufszahlen sind ebenfalls auf 80.000 Fahrzeuge gestiegen. Die Gewinnspanne ist von 8,3 % auf 21 % gestiegen. Im ersten Juli 2025 betrug das Nettoergebnis 434 Millionen Yuan. Seine Gewinnspanne und Nettoergebnis-Kurve zeigen perfekt eine "Aufwärtstrendlinie eines Wachstumsaktienunternehmens".

Die Wachstumsrate ist zu perfekt, fast zu perfekt, um auf dem Markt verdient zu sein.

Im ersten Juli 2025 betrug die "Sonstige Einnahmen und Gewinne" von VOYAH Auto in den Jahresabschlussberichten 780 Millionen Yuan, von denen 640 Millionen Yuan von staatlichen Subventionen stammten. Mit anderen Worten, für jedes Yuan Nettoergebnis kommen mindestens 1,5 Yuan von staatlichen Subventionen.

Wenn man diesen Teil der "Bluttransfusion" wegnimmt, kehrt sich das Buchgewinn von VOYAH Auto um. Morgan Stanley hat analysiert, dass wenn man den Einfluss der Subventionen wegnimmt, das Unternehmen noch immer im Verlust liegt und der Nettoverlust etwa 2 Milliarden Yuan betragen könnte.

Dies bedeutet, dass das "Gewinn" von VOYAH Auto nicht durch Produktaufschlag oder Kostenkontrolle erreicht wurde, sondern durch staatliche Subventionen und Buchführungsmethoden "verziert" wurde.

Die staatlichen und lokalen Subventionen, die VOYAH Auto erhält, haben es möglich gemacht, dass das Ergebnis positiv wird. Solange diese Sicherheitsunterlage besteht, kann seine Cashflow kurzfristig positiv werden. Aber sobald die Subventionen wegfallen, wird die Gewinnlinie ihre wahre Gestalt zeigen.

Die Goldene Zeit der neuen Energie-Fahrzeugindustrie lebt immer mit den Subventionen zusammen. Der Rückgang der Subventionen ist der wahre Wendepunkt der Branche.

Seit 2025 haben sowohl die Zentralregierung als auch die lokale Regierungen die Subventionen für neue Energie-Fahrzeuge in unterschiedlichem Maße zurückgenommen. Für ein mittel- bis hochpreisiges Fahrzeugunternehmen wie VOYAH Auto, das noch keine Markenprämie aufgebaut hat, bedeutet die politische Wende, dass das Geschäftsmodell "nicht nachhaltig" ist, der Cashflow möglicherweise wieder knapp wird und das Bewertungsmodell neu bewertet werden muss.

Der Kapitalmarkt fürchtet keine Verluste, sondern schlechte Gewinnqualität. Wenn die Subventionen zurückgehen, droht der Gewinnmythos zu einem Schaum zu werden.

Wie lange kann VOYAH Auto noch bestehen, wenn die Subventionen wegfallen?

In der neuen Energie-Fahrzeugindustrie fehlt es nicht an "Fahrzeugherstellern", sondern an "Unternehmen, die überleben können".

Offizielle Daten zeigen, dass die Verkaufszahlen von VOYAH Auto rasant gestiegen sind. Im Jahr 2024 wurden 80.000 Fahrzeuge ausgeliefert, was einer Steigerung von fast 60 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Im ersten Juli 2025 beliefen sich die Verkaufszahlen bereits auf 66.700 Fahrzeuge, was einer Steigerung von 85 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Zahlen stimmen, aber es gibt große strukturelle Probleme.

Die Verkaufszahlen von VOYAH Auto werden fast vollständig von einem einzigen Modell, dem MPV VOYAH Dreamer, getragen. Laut offiziellen Daten hat der VOYAH Dreamer seit seiner Markteinführung im Jahr 2022 insgesamt über 120.000 Fahrzeuge verkauft, was mehr als 55 % der Gesamtverkaufszahlen von VOYAH Auto ausmacht. Im ersten Juli 2025 lag der Anteil sogar über 60 %.

Was bedeutet das?

VOYAH Auto ist eigentlich ein "Einzelmodell-Unternehmen". Seine Wachstumskurve basiert auf dem Zyklus eines einzigen Modells, nicht auf einer Markenmatrix. Dies ist in der Automobilindustrie ein gefährliches Signal. Jedes einzelne Modell hat eine Lebensdauer. Veränderungen der Konsumentenpräferenzen, Eintritt von Konkurrenten oder Preisanpassungen können die Verkaufskurve rapide umkehren.

Li Auto hat die Produktmatrix der L-Serie, AITO ist auf die Huawei-Ekosphäre aufbauend, Denza ist von der BYD-Struktur getragen, während VOYAH Auto nur den "Dreamer" hat.

VOYAH Auto hat versucht, in der Markenpositionierung "beide Seiten zufrieden zu stellen". Es wollte sowohl ein Premium-Intelligenz-Familienfahrzeug wie Li Auto sein als auch die solide Qualität der traditionellen Automobilhersteller wahren. Aber die Realität hat gezeigt, dass diese unklare Positionierung es immer am Rand des Verbraucherverständnisses belassen hat.

Für die Kunden von Li Auto und AITO ist VOYAH Auto nicht "technologisch" genug. Für die Kunden traditioneller Luxusfahrzeuge ist es nicht "premium" genug. Und für die preisempfindlichen Mittelklasse-Kunden ist es "zu teuer".

Dies hat dazu geführt, dass der Markenwert von VOYAH Auto in einem unangenehmen Preisbereich festgelegt ist. Es hat weder die Potenzial, die Verkaufszahlen zu steigern, noch die Fähigkeit, eine Preisaufschlagsbarriere aufzubauen.

In den letzten drei Jahren hat VOYAH Auto in der Marketingstrategie verschiedene Konzepte wie "Kulturelle Erzählung", "Nationales Stilpositionierung" und "Intelligentes Luxus" ausprobiert, aber die Eindrücke sind nicht stark.

Ein weiteres Problem von VOYAH Auto verbirgt sich in seiner "Institutionellen DNA".

Als ein Premiummarken für neue Energie-Fahrzeuge, das von Dongfeng Group entwickelt wurde, hat VOYAH Auto die Ressourcenunterstützung in der Lieferkette, Herstellung und Kapitalbeschaffung. Aber es hat auch die inhärenten Nachteile wie langsame Entscheidungsfindung, schwere Unternehmensstruktur und schwache Innovationskraft.

Betrachtet man die Forschungs- und Entwicklungsstruktur, hat VOYAH Auto zwar die ESSA-Plattform, die Glimmer-Elektromotor-Struktur und die VOYAH Intelligence Cockpit entwickelt. Aber in der Branchentechnologie-Update-Zyklus ist sein Vorsprung nur sehr kurzlebig. Die Blade-Batterie von BYD, das intelligente Fahrerassistenzsystem von Huawei und das Hybridantriebssystem von Li Auto heben ständig die technologischen Anforderungen an. Um mit dem Tempo Schritt zu halten, muss VOYAH Auto höhere Forschungs- und Entwicklungsausgaben tätigen, was direkt auf seine gerade erst positive Gewinnlinie drückt.

Betrachtet man die Vertriebskanäle, nutzt VOYAH Auto das "Mischmodell aus Direktvertrieb und Autorisiertvertrieb". Obwohl die Effizienz scheinbar gesteigert wurde, ist die Expansionsgeschwindigkeit immer noch zu langsam. Laut Daten von Tianyancha hat VOYAH Auto bis Ende Juli 2025 etwa 407 Verkaufsstellen in China registriert, während Li Auto und AITO bereits über 500 Verkaufsstellen erreicht haben. Der Unterschied in der Kanaldichte bedeutet, dass die Potenzial zur Marktdurchdringung um eine Größenordnung geringer ist.

Seit 2024 hat VOYAH Auto die Expansion in den Auslandsmärkten beschleunigt und hat sich auf den Mittel-Osten und Europa konzentriert. Es hat Vertriebsnetzwerke in Norwegen, Dänemark und Israel aufgebaut. Die Führungskraft von Dongfeng hat erklärt, dass "der Anteil der Exporte in drei Jahren 20 % erreichen soll".

Aber die Konkurrenz im Ausland ist extrem heftig. Tesla senkt die Preise, BYD greift aggressiv an und das vietnamesische Fahrzeugunternehmen VinFast dringt vor. Die europäischen heimischen Marken wehren sich auch. VOYAH Auto liegt in der Markenbekanntheit, dem Servicenetwerk und dem Z