OpenAI lockt die "Billionen-Club" an und öffnet die Ära 2.0 der KI - Investitionen

OpenAI betreibt ein "Risikosspiel", das die weltweit führenden Technologieunternehmen einbezieht und Milliarden von Dollar auf dem Spiel hat.

Innerhalb weniger Monate im Jahr 2025 hat OpenAI eine Reihe von riesigen Aufträgen mit Giganten wie NVIDIA, AMD, Oracle und Broadcom initiiert und plant eine Reihe von groß angelegten Projekten zur Aufbau der künstlichen Intelligenz-Infrastruktur. Am 13. Oktober 2025 hat OpenAI einen Auftrag zur Bereitstellung von KI-Chips mit Broadcom abgeschlossen.

Während OpenAI "wahnsinnig bestellt", haben die Marktkapitalisierungen der kooperierenden Unternehmen stark zugenommen.

Unter ihnen hat sich die Marktkapitalisierung von Oracle am stärksten erhöht. Dank eines Auftrags von 300 Milliarden US-Dollar über die nächsten fünf Jahre mit OpenAI ist der Aktienkurs von Oracle um bis zu 36 % gestiegen, und die Marktkapitalisierung hat fast die eine Billion US-Dollar erreicht. Die Marktkapitalisierung von AMD ist nach der Ankündigung der Partnerschaft binnen eines Tages um fast 70 Milliarden US-Dollar gestiegen.

Bei den aufeinanderfolgenden Investitionen in KI hat man bemerkt, dass OpenAI durch eine Reihe von Aufträgen für Chips, Datencenterbau und KI-Technologiedienstleistungen eine geschlossene Wertschöpfungskette aufgebaut hat. Die Unternehmen, die an der Zusammenarbeit mit OpenAI beteiligt sind, bilden eine systematische KI-Bauallianz.

Andererseits halten einige auch, dass hinter diesen Aufträgen enorme Risiken stecken. Die erwarteten Einnahmen dieser KI-Investitionen hängen im Wesentlichen von den langfristigen Erträgen von OpenAI ab. Wenn die Einnahmen und Gewinne der KI nicht den Erwartungen entsprechen, wird dies zu einer schwerwiegenden "Wertvernichtung" führen.

"Wir wollen viel Geld in die Infrastruktur investieren. Wir wollen diesen Wetteinsatz machen, ein Unternehmenswettlauf, dass jetzt der richtige Zeitpunkt ist, dies zu tun."

Wie OpenAI-CEO Sam Altman in einem Interview am 9. Oktober betont hat, könnte die häufige Zusammenarbeit der Technologiegiganten mit OpenAI in letzter Zeit darauf hindeuten, dass die KI-Branche sich auf einen neuen Konsens geeinigt hat -

Die Zeit der "kleinen Unternehmungen" ist vorbei. Es ist an der Zeit, alles auf eine Karte zu setzen und in die KI zu investieren.

Die Phase 2.0 der KI-Investition ist angebrochen

Wenn man die Bedeutung des Auftrags zwischen OpenAI und Oracle in einem Satz zusammenfassen würde, dann wäre es: Dieser Deal hat die "Komfortzone" der "rationalen KI-Investitionen" der Technologiegiganten gebrochen.

Bisher war die KI-Investition im Wesentlichen ein Wettlauf der Technologiegiganten um verfügbare Mittel.

Nehmen wir Alibaba und Google als Beispiele. Die KI-Investitionen der Technologiegiganten sind bisher noch relativ konservativ, und der gesamte Investitionsstil ist ziemlich rational.

Hier führen wir den Indikator Capex (Kapitalausgaben) / EBITDA (Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation) als Referenz ein. Dieser Indikator kann zeigen, wie viel Betriebsgewinn ein Unternehmen für Kapitalinvestitionen verwenden kann.

Nach den neuesten Quartalsberichten von Alibaba (bis zum 30. Juni 2025) betrug die Capex des Unternehmens 38,676 Milliarden Yuan, der bereinigte EBITDA 45,735 Milliarden Yuan, und das Capex/EBITDA-Verhältnis lag bei 0,846.

Nach den neuesten Quartalsberichten von Google (Alphabet) (bis zum 30. Juni 2025) betrug die Capex (Einkäufe von Immobilien und Ausrüstungen) des Unternehmens 22,446 Milliarden US-Dollar. Da Google seinen EBITDA nicht veröffentlicht hat, können wir einen Näherungswert von 36,269 Milliarden US-Dollar (31,271 + 4,998) erhalten, indem wir das Betriebsergebnis plus die Abschreibungen von Immobilien und Ausrüstungen addieren. Insgesamt liegt das Capex/EBITDA-Verhältnis von Google bei etwa 0,619.

Insgesamt gesehen sind die Capex/EBITDA-Indikatoren beider Technologiegiganten sehr gesund. Dies kann so interpretiert werden, dass die Giganten es mit einem Teil des jährlichen Gewinns für die KI auskommen. Selbst Alibaba führt gleichzeitig eine "Lieferdienst-Kampagne" durch, während es an der KI arbeitet.

Eine solche Investition kann als auf dem Gewinnstatement basierende Investition angesehen werden. Das Unternehmen investiert einen bestimmten Prozentsatz seines Gewinns in die KI. Der Auftrag zwischen OpenAI und Oracle ist jedoch im Wesentlichen eine auf Schulden basierende KI-Investition, was viel aggressiver ist als die von Alibaba und Google.

Laut den Auftragsdetails hat OpenAI zugesagt, ab 2027 für fünf Jahre in Folge Rechenleistung bei Oracle im Wert von insgesamt 300 Milliarden US-Dollar zu erwerben.

Scheinbar muss OpenAI jährlich 60 Milliarden US-Dollar für Cloud-Services ausgeben. Tatsächlich gibt es jedoch eine Voraussetzung für diesen Auftrag. Oracle muss zunächst seine Datencentren erweitern, um die vollständigen Dienstleistungen anbieten zu können. Um dieses Ziel zu erreichen, plant Oracle, die Erweiterung durch die Emission von etwa 18 Milliarden US-Dollar an neuen Schulden zu finanzieren. Da weder OpenAI noch Oracle "bar" investieren können, kann dieser Auftrag im Wesentlichen nur durch Schuldenerstattung finanziert werden.

Die Investition in die KI hat sich von einer auf dem Gewinnstatement basierenden Investition zu einem "Wettlauf auf der Bilanz" gewandelt. Der Wettbewerb in der KI-Branche hat nun offiziell die Phase des Finanzierungswettbewerbs erreicht. Im Vergleich zu den früheren "sicheren" Zeiten sind die Unternehmen jetzt bereit, einen höheren Risikoprämie für die KI zu zahlen.

Wenn man die Perspektive des durchschnittlichen Kapitalkostensatzes (WACC) einbezieht, kann man die Investitionen von Unternehmen grob in zwei Stufen von niedrig nach hoch einteilen.

In der ersten Stufe können Unternehmen kostengünstige Mittel wie Bargeld und freie Cashflows nutzen. Diese Mittel sind wie "eigenes Geld". Solange die Unternehmen erwarten, dass die Investitionsrendite höher ist als die Zinsen auf dem Konto, ist es vernünftig, diese Mittel zu nutzen.

Dies war die Phase, in der sich die meisten Technologiegiganten befanden. Die Aktionäre erlaubten es den Unternehmen, "spare Mittel" für die Anschaffung von GPU zu verwenden. Wenn die Aktionäre feststellten, dass die Unternehmen nicht genug in die KI investierten, beschwerten sie sich über die mangelnde Beachtung der KI und konnten sogar eine "Bestrafung für zu niedrige KI-Capex" auslösen, was zu einem Rückgang des Unternehmenswertes führte.

In der zweiten Stufe beginnen die Unternehmen, in die KI durch Kreditfinanzierung, Eigenkapitalfinanzierung und flexible Finanzierungsmethoden zu investieren. Diese Methoden ermöglichen es den Unternehmen, schnell große Summen an Kapital zu erhalten, aber der Nachteil ist, dass die Finanzierungskosten deutlich steigen. Die Unternehmen müssen daher glauben, dass die KI-Investitionen höhere Renditen bringen werden.

Dies ist die Phase, in der sich die Technologiegiganten derzeit befinden. Beispielsweise scheint der Deal zwischen AMD und OpenAI auf den ersten Blick so aus, dass AMD Chips an OpenAI verkauft. Tatsächlich hat AMD jedoch fast 10 % seiner Anteile "abgetreten", und OpenAI nutzt diese Anteile, um die Chips zu kaufen. AMD hat den Auftrag durch Eigenkapitalbindung abgesichert, was im Wesentlichen einer Eigenkapitalfinanzierung entspricht. Ebenso ist die Zusammenarbeit zwischen XAI von Elon Musk und NVIDIA im Wesentlichen eine flexible Finanzierungsmethode. Konkret gesagt, leiht XAI Geld von einer Finanzierungsplattform (SPV) und verkauft einen Teil seiner Anteile an NVIDIA. Mit diesen beiden Mitteln kauft XAI Chips von NVIDIA.

Die Veränderung der Investitionsmethode ist wie ein Spieler, der im Texas Hold'em alles auf eine Karte setzt und Schulden aufnimmt. Wenn die anderen Spieler nicht die entsprechenden Einsätze leisten können, besteht die Gefahr, dass sie alles verlieren.

Die Ära 2.0 der KI-Investition ist angebrochen.

OpenAI verkauft "Tickets" für die KI-Ära

Hinter diesen Phänomenen haben wir natürlich einige Fragen.

Warum sind die oben genannten Technologiegiganten bereit, die Risiken in Kauf zu nehmen? Warum erhöhen sie ihre KI-Investitionen in diesem Zeitpunkt?

Scheinbar hat die "Goldberührungsgabe" von OpenAI die Marktkapitalisierungen aller kooperierenden Unternehmen erhöht. Obwohl diese Aufträge noch nicht umgesetzt werden können, können sie durch die Berechnung der erwarteten Einnahmen und Gewinnmargen direkt in das P/E-Verhältnis (Kurs-Gewinn-Verhältnis) des Unternehmens umgerechnet werden. Aus der Sicht der bisherigen Finanzierungsinvestitionen ist die Erhöhung der Marktkapitalisierung für die nachfolgende Finanzierung des Unternehmens von Vorteil und pflügt den Weg für den Aufbau der KI.

Aber aus einer anderen Perspektive weisen die Auftragsverträge von OpenAI auch eine gewisse ökologische Beziehung auf.

Beispielsweise bilden OpenAI, NVIDIA und Oracle ein relativ vollständiges Ökosystem, in dem OpenAI die KI-Technologie, NVIDIA die Rechenleistung und Oracle die Daten bereitstellt. Betrachtet man die Zusammenarbeit zwischen OpenAI und NVIDIA, AMD sowie Broadcom, so liefert NVIDIA fertige GPU, AMD ergänzende GPU-Rechenleistung und Broadcom maßgeschneiderte KI-Chips sowie die dazugehörige Netzwerkinfrastruktur.

Wenn man diese miteinander verbundenen Hinweise zusammenfasst, wird klar: OpenAI macht sich zu einer Plattform, die die Ressourcen aller Parteien koordiniert und "Tickets" für die "KI-Arche" verkauft.

Auf diesem Schiff ist jemand für die Herstellung von Chips zuständig (z. B. NVIDIA und AMD), jemand für die Entwicklung von Benutzerprodukten (z. B. über die Integration von ChatGPT und Sora in Drittanbieter-Apps) und jemand für den Aufbau der Infrastruktur (z. B. die Datencentren von Oracle und Broadcom). Alle arbeiten an das Ziel der Ära der künstlichen Superintelligenz (ASI).

Und der Zugang zu dieser Arche, ob software- oder hardwareseitig, wird möglicherweise noch einheitlicher sein als in der Internet-Ära.

Beispielsweise hat Qualcomm in diesem Jahr in Bezug auf die Intelligenz auf der Endgeräteseite den ersten KI-Trend als "KI ist die neue Benutzeroberfläche (UI)" definiert. Die KI wird die bisherige, auf der UI basierende Interaktionsweise von intelligenten Endgeräten ersetzen. Benutzer müssen keine bestimmten Symbole mehr anklicken, sondern die KI bietet ihnen einen intelligenten Interaktionszugang.

"ChatGPT soll ein einheitlicher Zugang werden, der Benutzer und verschiedene Dienstleistungen verbindet." Wie Sam in einem Interview sagte, ist OpenAI inzwischen die weltweit größte KI-Anwendung. Im Zuge dieses Trends kämpfen Google mit Gemini und Anthropic mit Claude um die Position als allgemeiner Benutzerzugang.

Laut einer Studie von Menlo wählt ein Viertel der amerikanischen Benutzer ChatGPT als primären Zugang. Derzeit ist der Wettbewerb auf dem gesamten Markt sehr heftig. Obwohl OpenAI in der Spitze liegt, ist der Vorsprung nicht sehr groß. Über die Wichtigkeit des Wettbewerbs um den Zugang hat Menlo in seinem Bericht festgestellt: "Verbraucher versuchen fast immer zunächst ihr Standardtool."

Was für Funktionen eine KI, die Benutzern kontinuierliche Dienstleistungen bieten kann, tatsächlich haben kann und wie stark sie das Leben der Benutzer verändern kann, ist vielleicht nicht die wichtigste Geschichte in der gegenwärtigen KI-Branche.

Weil, wenn es keine ausreichend große KI-Infrastruktur und kein KI-bezogenes Hardware-Ökosystem gibt, ist es wie in der Zeit vor dem Jahrtausendwechsel im Internetbereich. Ohne Netzwerkinfrastruktur, Milliarden von intelligenten Endgeräten und Benutzer gibt es keine Chance, Geschäfte wie Lieferdienste, Online-Shopping oder Cloud-Dienste mit stabilen Einnahmen zu betreiben.

"Man muss Strom produzieren, alle physischen Infrastrukturen aufbauen, die Stromversorgungseinrichtungen und alles außerhalb der Datencentren in Ordnung bringen. Man muss die Kapazität der Chipherstellung sicherstellen, die Serverständer aufbauen und auch die Nachfrage der Verbraucher berücksichtigen, und es muss ein Geschäft geben, das alles bezahlen kann. All das muss gleichzeitig passieren."

Wie Sam sagte, bedeutet die Teilnahme an der "OpenAI-Allianz", gemeinsam mit den Technologiegiganten die KI-Branche zu expandieren. Bevor die KI massiv monetarisiert wird, besteht immer die Gefahr, dass der "Blase" platzt. Umgekehrt würde die Verbreitung der KI jedoch auch Schwierigkeiten haben, wenn die verschiedenen Akteure sich nicht auf einen gemeinsamen Konsens einigen würden.

Zurzeit ist die Grenzkosten der KI möglicherweise viel höher als in der Internet-Ära.

Die Generierung jedes Tokens in der KI verursacht tatsächliche Rechen- und Stromkosten. Die meisten KI-Unternehmer von heute erwähnen in ihrer Geschäftsidee immer wieder die Ansichten wie "Man muss von Anfang an über die Monetarisierung nachdenken" und "Die Grenzkosten sind deutlich". Ohne eine vollständige Infrastruktur kann die KI ihre technologische Leistung nicht voll ausschöpfen. Sogar "der Mangel an Rechenleistung hat die Einführung neuer Funktionen und Produkte beeinträchtigt