Viele VC/PE sind schon tot, sie wissen es nur noch nicht.

Nicht nur in China, sondern auch global ist die „Goldene Ära“ des Private Equity vorbei, und die Haltung der Limited Partners (LPs) von „Cash ist König“ sowie Vorsicht ist weit verbreitet.

Es gibt einen Rückgang sowohl bei der Kapitalbeschaffung als auch bei der Anzahl der abgeschlossenen Fonds. Die Konzentration auf die Spitzenunternehmen nimmt zu, und mittelständische General Partners (GPs) werden passiv aus dem Markt gedrängt. Gleichzeitig wird der Wettlauf um die Allokation von hochwertigen AI-Projekten heftiger, und es gibt eine Differenzierung zwischen Venture Capital (VC) und Private Equity (PE) in Bezug auf die Geschwindigkeit.

Die Branche kehrt von der Mythologie der Rendite durch Größenauswirkungen zurück zur Realität des Cashflows, bei der Qualität im Vordergrund steht und echte Rückzahlungen erzielt werden müssen.

„Nur noch formell bestehend“

„Viele Private-Equity-Institute sind eigentlich schon tot, sie wissen es nur noch nicht“, sagte direkt ein Führungskraft eines Investmentunternehmens.

In China wird die Marktaustrittsbewegung fortgesetzt.

Nach den von der Asset Management Association of China (AMAC) veröffentlichten Daten waren bis zum 22. September 2025 insgesamt 24.061 Private-Equity-Fondsverwalter von der Registrierung gelöscht worden (am 17. Januar 2014 veröffentlichte die AMAC die „Vorschrift über die Registrierung von Private-Equity-Fondsverwaltern und die Anlageerklärung von Fonds (Provisorisch)“ und begann danach mit der Registrierung, Anlageerklärung und Veröffentlichung von Private-Equity-Verwaltern/Fonds; die Löschstatistik wird seitdem kumuliert). Die Löschspitzen in den letzten Jahren traten um 2023 auf, als 2.537 Entfernungen vorgenommen wurden; 2024 waren es 1.502, und bis zum 22. September 2025 waren es 853. Leerlauf-/Zombie-Fonds (langfristig ohne verwaltete Vermögen oder aus dem Verzug geraten), aktive Rücktritte und fehlende konforme Berichterstattung bleiben die Hauptziele der Reinigung.

Auch im Ausland geht die Nachhaltigkeit zurück. Das britische Eisler Capital schloss im September 2025 aufgrund schlechter Performance und hoher Kosten seine Türen. 83North (früher Greylock Israel) kündigte nach Abschluss des 11. Fonds, des „letzten Fonds“, an, keine weiteren Kapitalbeschaffungen vorzunehmen und sich nur noch um die Verwaltung der bestehenden Fonds zu kümmern.

Das Family Office New Intelligence Point hat beobachtet, dass die globale Private-Equity-Branche vor einem systemischen Problem steht:

Schwache Kapitalbeschaffung: Die Abschlusszeiträume werden verlängert, und die LPs sind bei der Allokation vorsichtiger. Im ersten Halbjahr 2025 ging die globale Kapitalbeschaffung um etwa 20–25 % gegenüber dem Vorjahr zurück.

Hemmnisse beim Exit: Die IPO-Möglichkeiten sind begrenzt. Im ersten Halbjahr 2025 gab es nur 14 Exits von PE-Fonds über IPOs mit einem Gesamtwert von 5,2 Milliarden US-Dollar, weit hinter den 37 Milliarden US-Dollar vor vier Jahren zurück.

Cash ist König: Bei Vorschlägen zur Verlängerung der Laufzeit oder Fortsetzung der Fonds neigen die LPs eher zum direkten Exit.

Hochlaufende Finanzierungskosten: Die Ausfallquote von Leverage Loans könnte auf 1,75 % steigen, und die refinanzierten Unternehmen sind unter Druck, ihre Schulden zu refinanzieren und Dividenden auszuzahlen.

Konzentration auf die Spitzenunternehmen: Das Kapital fließt beschleunigt zu großen Institutionen, und es ist für mittelständische Verwalter schwieriger, ihre Fonds abzuschließen.

LPs wie Pensionskassen sind in alten Anlagen gefangen: Der Exit ist schwierig, das Kapital ist festgebunden, und der Raum für eine Neubewertung wird eingeschränkt.

Die DPI bleibt schwach, alte Fonds sind schwer zu liquidieren, neue Fonds schwer zu beschaffen, und die Instrumente zur Verlängerung der Laufzeit sind übermäßig verbreitet. Das Vertrauen der LPs wird erschöpft. Verwalter mit durchschnittlicher Performance, fehlender Differenzierung und Exit-Fähigkeit werden stillschweigend vom Markt eliminiert.

Dies ist eine natürliche Neuordnung.

Die „Goldene Ära“ ist vorbei

Die „Goldene Ära“ der globalen Private-Equity-Branche ist vorbei.

Nach jahrzehntelanger Expansion ging das verwaltete Vermögen der globalen Private-Equity-Branche im vergangenen Jahr erstmals seit 2005, als die Bain & Company mit der Verfolgung dieser Daten begann, zurück. Bis Juni 2024 sank das Vermögen der Branche um 2 % auf 4,7 Billionen US-Dollar.

In den letzten 10 Jahren hat der kontinuierliche Kapitalzufluss die Branche auf ein beispielloses Maß gebracht, aber auch die „Müdigkeit“ gesät.

Heute halten US-amerikanische Akquise-Fonds über 12.000 Unternehmen. Bei der aktuellen Rückzahlungsgeschwindigkeit würde es den LPs etwa neun Jahre dauern, um ihr Kapital zurückzubekommen. Gleichzeitig schätzt Bain, dass weltweit über 18.000 Fonds nach etwa 3,3 Billionen US-Dollar an neuem Kapital suchen. Das sogenannte „dry powder“ liegt immer noch auf hohem Niveau bei etwa 1,2 Billionen US-Dollar, wobei fast ein Viertel davon bereits vor mindestens vier Jahren zugesagt, aber bislang noch nicht investiert wurde.

Das Ergebnis ist eine Verlangsamung der Primärtransaktionen und eine Verlängerung der Fondszyklen. Die DPI wird zum zentralen Key Performance Indicator (KPI) – wenn man nicht verkaufen kann, kann man auch keine Rückzahlungen leisten, und wenn man keine Rückzahlungen leisten kann, kann man auch kein neues Kapital beschaffen. Das „Radsystem funktioniert vorübergehend nicht“.

Manche in der Branche meinen sogar: „VC/PE hat den Weg verloren und muss zurückkehren zu seiner Kernaufgabe, nämlich das Kaufen, Verkaufen und das Generieren von Renditen für die Anleger. Ob VC/PE überleben kann, hängt davon ab, ob die LPs sie beim nächsten Kapitalbeschaffungsvorgang verzeihen.“

Schwierige Exits

Ein Industrieller steht derzeit vor einer großen Herausforderung – wie er seine Vermögenswerte verkaufen kann. Als LP hat er einen Teil seines Vermögens in mehrere Fonds investiert, ist aber über die fehlenden Dividenden in den letzten Jahren frustriert. Nach der Pandemie sind die Transaktionen und IPOs verlangsamt, und es ist für Private-Equity-Fonds im Allgemeinen schwierig, sich erfolgreich aus ihren Investitionen zurückzuziehen.

„Das Private Equity hat seine besten Zeiten gesehen... Sie können sich nicht zurückziehen. Der Exit ist zu schwierig.“, sagte er. „Die LPs sind sehr frustriert. Sie fragen: ‚Du hast mir in diesen fünf oder sechs Jahren keinen Cent zurückgezahlt.‘“

Angesichts dieser Schwierigkeiten beginnt die Branche, sich selbst zu helfen. Wenn die Primärtransaktionen stagnierten und die DPI unter Druck stand, wurden Continuation Funds und der Sekundärmarkt zu den wichtigsten „Rückflussinstrumenten“: Die Fonds verkaufen alte Vermögenswerte an neue Fonds, bringen neues Kapital ein, um Cash für die LPs, die sich zurückziehen möchten, bereitzustellen, während die LPs, die langfristig halten möchten, ihre Anlagen verlängern.

Kritiker sehen in diesem Ansatz Interessenkonflikte – Käufer und Verkäufer sind dieselben Parteien. Die Befürworter argumentieren dagegen, dass neue externe Anleger hinzugefügt werden, die den Preis validieren und die Fairness der Transaktion sicherstellen. Laut Daten von Investmentbanken hat die Anzahl der globalen Continuation Funds in den letzten Jahren stark zugenommen und stieg nur im vergangenen Jahr um etwa 50 % auf 76 Milliarden US-Dollar.

Aus Sicht des oben genannten industriellen LPs ist dies eher „das größte Betrugsunternehmen aller Zeiten“ – „Wenn man ein Unternehmen nicht verkaufen kann, legt man einfach noch eine weitere Schicht Leverage auf“. Er gab an, dass er vorgeschlagen worden sei, mehrere Dutzend von PE gehaltene Unternehmen zu erwerben, die sich aus ihren Investitionen zurückziehen wollten, aber „keines davon war es wert, einen Deal zu machen“. „Vor einem Jahr haben wir uns 70 Unternehmen angesehen, die mit unserem Unternehmen fusionieren wollten. Alle waren PE-Projekte mit hohem Leverage, die eine Börsengänge durch Reverse Merger anstrebten.“, sagte er. „Meine Reaktion war: Warum sollte ich für andere die Schrottmülltonnen leeren?“

Phase der Kapitalbeschaffungslücke

Anfang 2024 plante das bekannte Venture-Capital-Unternehmen Insight Partners, seinen 13. Flaggschiff-Fonds mit einem Zielvolumen von bis zu 20 Milliarden US-Dollar zu starten. Mit dem Rückgang der Technologiebewertungen und der Verschärfung der Liquidität hat das Unternehmen zugegeben, dass es in den Jahren 2020–2021 „zu viel bei Höchstwerten gekauft und zu aggressiv gehandelt“ habe und schrieb Mitte 2024 an seine LPs, dass es sich verpflichtet fühle, zunächst einen Teil des Kapitals zurückzuzahlen und das Tempo zu kontrollieren.

Anschließend wurde das Kapitalziel auf 12,5–15 Milliarden US-Dollar herabgesetzt. Schließlich schloss der Flaggschiff-Fonds und sein paralleler strukturierter Fonds im Januar 2025 mit einem Gesamtvolumen von etwa 12,5 Milliarden US-Dollar ab. Einige Marktmitteilungen zufolge wurden etwa 11,5 Milliarden US-Dollar für den Hauptfonds beschafft, was ein Beispiel für die Branche ist, die sich „entschuldigt, anpasst und das Vertrauen wieder aufbaut“.

Dieser Trend breitet sich global aus. In den 12 Monaten bis Juni 2025 sank die globale Kapitalbeschaffung für PE auf einen Siebenjahres-Tiefstand. Die Verwalter versuchen, die LPs mit Gebührenermäßigungen oder Rabatten anzulocken. Bis September betrug die Kapitalbeschaffung für Akquise- und Wachstumsfonds nur 310 Milliarden US-Dollar, 22 % weniger als im Vorjahr und weit hinter dem Spitzenwert von 661 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021.

Die Anzahl der Fonds hat ebenfalls stark abgenommen – bis September waren nur 388 Fonds abgeschlossen, und es wird geschätzt, dass die Jahreszahl nur die Hälfte des Vorjahres betragen wird. Laut Daten von PitchBook ist die Kapitalbeschaffung in allen wichtigen Regionen gesunken, wobei Asien und Europa die größten Verluste verzeichneten. „Im Vergleich zur Enthusiasmus vor einigen Jahren kämpfen heute fast alle Fonds.“

US-Dollar-Fonds auf dem chinesischen Markt sind besonders stark betroffen. 2024 betrug die Kapitalbeschaffung für US-Dollar-VC-Fonds auf dem chinesischen Markt nur 1,3 Milliarden US-Dollar (im Vergleich zu etwa 30 Milliarden US-Dollar in den Jahren 2021–2022). Obwohl es 2025 Anzeichen eines Wiederaufschwungs gibt, ist das Volumen immer noch weit hinter dem Jahr 2024 zurückgeblieben.

Insgesamt zwingt die Verlangsamung der Rückzahlungen die Institutionen, ihre Ziele herabzusetzen und die Sekundärmärkte und GP-geführten Exits zu fördern. Die Branche befindet sich in einer „Phase der Kapitalbeschaffungslücke“ und wartet auf die Wiederherstellung des Vertrauens.

„Weniger auf die LPs geachtet“

Ein US-amerikanischer Pensionskassenmanager sagte direkt: „Wenn einige Fondsmanager sehr groß werden, entwickeln sie Arroganz und achten nicht mehr auf die LPs. Die Partner, die in den zweiten und dritten Fonds Wert geschaffen haben, sitzen heute auf ihren Yachten und kümmern sich nicht mehr um die Geschäfte.“

Der oben genannte industrielle LP kritisierte ebenfalls, dass viele Private-Equity-Verwalter eher an der Kapitalbeschaffung interessiert sind als an der Unternehmensführung. „Sie verbringen 90 % ihrer Zeit mit der Kapitalbeschaffung und nur 10 % mit der Unternehmensleitung. Einige Vorstandssitzungen und ein Abendessen genügen, um zu erklären, warum der Plan nicht umgesetzt wurde.“

In einer Phase mit knapper Liquidität und schwierigen Exits setzen einige GPs ihre eigenen Gebühren und die Bewertungsverwaltung vor die Rückzahlung von Cash und faire Konditionen für die LPs:

Continuation Funds: Die GPs verkaufen Vermögenswerte an neue Fonds, die sie selbst gegründet haben, um die Haltezeit und die Gebührenperiode zu verlängern.

Net Asset Value (NAV) Loans: Sie nehmen Kredite gegen die Sicherheit ihrer Vermögenswerte auf, um Cash an die LPs auszuzahlen, um die DPI zu verbessern, ohne sich tatsächlich aus den Investitionen zurückzuziehen.

Tail-End-Fonds: Am Ende des Fondszyklus bleiben kleine und illiquide Vermögenswerte, die schwer zu veräußern sind. Laut Daten sind die Vermögenswerte von Tail-End-Fonds, die länger als 10 Jahre bestehen, weltweit auf 668 Milliarden US-Dollar gestiegen, und die LPs zahlen weiterhin 3–13 Milliarden US-Dollar pro Jahr an Verwaltungsgebühren.

Mangelnde Compliance und Transparenz: Im Januar 2025 hat die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) 12 Institutionen mit einer Geldstrafe von 63,1 Millionen US-Dollar belegt, darunter Blackstone, KKR, Apollo, Carlyle, TPG usw.

Interessenkonflikte: Einige Berater oder Sekundärkäufer geben den LPs Ratschläge und nehmen gleichzeitig an Transaktionen teil, was zu einer Überlappung ihrer Rollen führt.

Die Macht liegt bei den Spitzen-GPs: In einer Phase schwacher Kapitalbeschaffung leiden mittelständische Institutionen, aber die Spitzen-GPs erhalten aufgrund ihrer Markenstärke weiterhin Unterstützung, und die Verhandlungsmacht kehrte nicht an die LPs zurück.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Stimmung der LPs zwischen Frustration und Vorsicht schwankt, und sie sind nicht mehr bereit, leichtfertig neue Kapitalzusagen zu machen.

Eine Umfrage zeigt: 88 % der Befragten geben an, dass sie in den nächsten 12 Monaten mindestens einem bestehenden Verwalter keine weiteren Kapitalzusagen machen werden; davon planen 5 % die Mehrheit der Verwalter abzulehnen, und 19 % werden eine „beträchtliche Anzahl“ von Verwaltern ablehnen. Selbst wenn der Markt eine Zinssenkung und eine lockere Politik im Jahr 2025 erwartet, wird die knappe Liquidität und die vorsichtige Haltung der LPs weiterhin anhalten.

Im Bereich der Family Offices zeigt eine Umfrage: Der Anteil der britischen Family Offices, die neue Private-Equity-Investitionen planen, sank von 73 % (2024) auf 35 % (2025). Die Gründe sind: Unsicherheit über die wirtschaftliche Perspektive; kurzfristige Chancen auf anderen Märkten sind attraktiver; das zuvor in VC/PE investierte Kapital ist noch nicht zurückgeflossen, und die LPs befinden sich noch in der Phase der „Verdauung“; die meisten Institutionen haben ihre maximale Allokation