Wann stoppt die KI - Perpetuum mobile?

Autor/in | Song Wanxin

Redakteur/in | Zhang Fan

Seit den letzten zwei Monaten hat OpenAI häufige Kapitalmanöver unternommen. Einerseits hat es eine große Menge an Rechenleistung reserviert und seinen Eigenwert auf 500 Milliarden US - Dollar als das teuerste Startup erhoben. Andererseits hat es mit seiner Technologie und seiner Anwendungsstellung ein eng verzahntes Innenzyklusmodell für die obere Ebene des US - amerikanischen KI - Sektors etabliert.

Nach der Kooperation mit Oracle im Wert von 300 Milliarden US - Dollar und der mit NVIDIA im Wert von 100 Milliarden US - Dollar hat OpenAI am 6. Oktober die Kooperation mit AMD angekündigt.

Die Ankündigung zeigt, dass beide Seiten ein mehrgenerationales Liefervertrag für 6 Gigawatt AMD Instinct GPU abgeschlossen haben, was eine der weltweit größten bekannten Einzelkäufe von KI - Chips ist. Dabei wird die erste Stufe von 1 Gigawatt Rechenleistung AMD Instinct MI450 - Serie GPUs verwenden, und die Installation soll im zweiten Halbjahr 2026 beginnen.

Das Wichtigste bei dieser Kooperation bleibt die Besonderheit seiner Kapitalstruktur. Als Teil des Vertrags hat AMD OpenAI eine Option zur Anschaffung von bis zu 160 Millionen AMD Stammaktien gewährt, was 10 % des derzeitigen Gesamtkapitals von AMD entspricht.

Aber um diese Aktien zu erhalten, muss OpenAI einige vorgegebene Bedingungen erfüllen, und AMD wird die Aktien in Teilen vergeben. Die Bedingungen umfassen den Fortschritt der Technologieinstallation, die zukünftige Aktienkursentwicklung von AMD usw. Bezüglich des Aktienkurses hat AMD für OpenAI ein Ziel von 600 US - Dollar festgelegt, während der aktuelle Aktienkurs bei 215 US - Dollar liegt.

Bei einer solchen Zirkulationsinvestition scheinen nur zwei extreme Interpretationen möglich zu sein. Entweder ist OpenAI sehr zuversichtlich über die zukünftige Umsetzung von KI und macht schon im Voraus ein hohes Versprechen für die Rechenleistungskosten. Andernfalls handelt es sich um das von der Märkte befürchtete "künstliche Aufblasen der US - amerikanischen KI - Blase" - es gibt noch keine Cashflows, aber der Marktwert kann sich um ein Vielfaches erhöhen.

01 Der perpetuum mobile der KI?

Derzeit ist OpenAI mehreren Drücken ausgesetzt. Die enge Bindung an Microsoft hat Spalten bekommen. In den letzten zwölf Monaten hat OpenAI mehrmals versucht, mit Microsoft über die Kostenreduzierung zu verhandeln und die Erlaubnis zu erhalten, Rechenressourcen von anderen Unternehmen zu kaufen, um die Kontrolle von Microsoft über seine KI - Produkte und Rechenressourcen zu schwächen.

Ohne Microsoft hat OpenAI das "Aktienwert - Rechenleistung - Austausch" - Modell für die Rechenleistungsinvestition eröffnet und einen perpetuum mobile der KI - Rechenleistung geschaffen.

Genauer gesagt hat NVIDIA OpenAI mit einer strategischen Investition von bis zu 100 Milliarden US - Dollar unterstützt. Im Gegenzug verlangt NVIDIA, dass OpenAI in den nächsten zehn Jahren nur NVIDIA GPU - Chips verwenden soll, um die GPU - Kapazität von NVIDIA zu verbrauchen und ein Rechenzentrum mit einer Gesamtkapazität von 10 GW aufzubauen.

Noch wichtiger ist, dass ähnlich wie AMD die Aktien in Teilen vergibt, auch die Investition von NVIDIA eng mit dem Baufortschritt des Rechenzentrums von OpenAI verknüpft ist. Die Investition von NVIDIA wird in Teilen über "Optionsverträge" ausgezahlt - für jede Installation von 1 GW Rechenleistung (etwa 400.000 - 500.000 GPUs) wird NVIDIA 10 Milliarden US - Dollar investieren, bis das Ziel von 10 GW erreicht ist.

Für OpenAI bedeutet mehr Rechenleistung einen höheren Eigenwert, und ein höherer Eigenwert wiederum kann mehr Rechenleistung beschaffen, was einen positiven Rückkopplungskreislauf von "Aktien <-> Rechenleistung" bildet. Diese Gestaltung stellt sicher, dass die Kapitalflüsse stark mit der Umsetzung der Rechenleistung verknüpft sind und vermeidet gleichzeitig das Cashflow - Risiko von OpenAI, das derzeit ein jährliches Defizit von 5 Milliarden US - Dollar hat.

Betrachten wir nun Oracle. Im Juni hat OpenAI mit Oracle einen Kaufvertrag für Rechenleistungsservices im Wert von 300 Milliarden US - Dollar für einen Zeitraum von etwa fünf Jahren abgeschlossen. Gemäß dem Vertrag wird OpenAI ab 2027 jährlich etwa 60 Milliarden US - Dollar an Oracle zahlen.

Um diesen Auftrag zu erfüllen, muss Oracle von NVIDIA 4 - 5 Millionen GPUs (im Wert von etwa 100 Milliarden US - Dollar) kaufen. Somit hat sich eine Kapitalzirkulationskette von "NVIDIA -> OpenAI -> Oracle -> NVIDIA" gebildet.

"Der perpetuum mobile der KI"

Die Daten zeigen, dass die geschätzte Cloud - Einnahme von Oracle im Geschäftsjahr 2026 18 Milliarden US - Dollar beträgt. Nach der Annahme des Auftrags von OpenAI wird sie 2028 möglicherweise auf 144 Milliarden US - Dollar steigen, was einer Zunahme von 700 % entspricht und direkt die KI - Cloud - Hegemonie von Microsoft Azure und AWS herausfordert. Gleichzeitig bekommt NVIDIA stabile Aufträge, und OpenAI bekommt Kapital, um Rechenleistung zu kaufen.

Obwohl es scheint, dass OpenAI, NVIDIA und Oracle jeweils Investitionen im Milliarden - Dollar - Bereich tätigen, wird tatsächlich über die "Diskontierung zukünftiger Einnahmen" eine Kapitalhebelwirkung erzielt.

Beispielsweise ist der 300 - Milliarden - US - Dollar - Auftrag von Oracle für Rechenleistung im Wesentlichen ein langfristiger Vertrag mit "Bezahlung nach Verbrauch". Die Kosten für die Anschaffung von GPUs von NVIDIA können durch die zukünftigen Einnahmen von OpenAI gedeckt werden. Die 100 - Milliarden - US - Dollar - Investition von NVIDIA ist dagegen gegen die zukünftigen Kaufaufträge von OpenAI für Rechenleistung gesichert.

Außer der Interessenbindung haben die drei auch eine Monopolstellung auf der Ebene der Software - Ökosysteme erreicht.

Das CUDA - System und der TensorRT - Inference - Engine von NVIDIA sind eng mit dem Trainingsframework für große Modelle von OpenAI gekoppelt. Die Oracle - Cloud - Plattform ist mit dem kompletten NVIDIA KI - Software - Stack vorkonfiguriert, um die "Plug - and - Play" - Nutzung für Entwickler zu gewährleisten. Diese technische Bindung bedeutet, dass OpenAI bei der Umstellung auf andere Trainingschips Migrationskosten von mehreren Milliarden US - Dollar tragen müsste.

02 Wie wird der Marktwert von 500 Milliarden US - Dollar verkraftet?

Nach der kurzfristigen Marktreaktion wurde der "perpetuum mobile der KI" auf dem Sekundärmarkt gut aufgenommen.

Nach der Ankündigung der Kooperation mit OpenAI ist der Aktienkurs von AMD in vier Handelstagen um 43 % gestiegen. Am Tag der Ankündigung der Kooperation zwischen NVIDIA und OpenAI hat der Aktienkurs von NVIDIA ebenfalls um über 4 % zugenommen. Natürlich hat auch der Marktwert von OpenAI zugenommen. Der Marktwert seines Gewinnsektors ist vom Anfang des Jahres mit 260 Milliarden US - Dollar auf etwa 500 Milliarden US - Dollar gestiegen.

Aber ein Markt ohne Cashflows, nur mit Marktwerten, wird schließlich wieder zur Rationalität zurückkehren. Die implizite Annahme hinter dem derzeitigen perpetuum mobile der Rechenleistung ist, dass die Zunahme der Rechenleistung die zukünftige kommerzielle Umsetzung fördern und somit den Marktwert von OpenAI erhöhen kann.

Finanziell gesehen hat OpenAI im ersten Halbjahr 2025 Einnahmen von 4,3 Milliarden US - Dollar erzielt, während das Nettoverlust von 3,1 Milliarden US - Dollar im Vorjahr auf 13,5 Milliarden US - Dollar stark angestiegen ist. Die Gesamtkosten der im Jahr vereinbarten Verträge werden geschätzt auf 1 Billion US - Dollar. Huang Renxun schätzt, dass jedes Gigawatt eines KI - Rechenzentrums zwischen 5 und 6 Milliarden US - Dollar kosten wird.

Was die Kosten betrifft, beträgt die Forschung und Entwicklungskosten mit 6,7 Milliarden US - Dollar den größten Anteil. Es ist bemerkenswert, dass die Verkaufs - und Marketingkosten von OpenAI im ersten Halbjahr dieses Jahres auf 2 Milliarden US - Dollar stark gestiegen sind, fast doppelt so hoch wie im gesamten Vorjahr. Dies zeigt, dass die Marketingkosten der Firma seit der Konkurrenz um die Umsetzung stark angestiegen sind.

Betrieblich gesehen steigt zwar die Anzahl der Benutzer von OpenAI insgesamt an, aber die erzeugten Cashflows halten nicht mit der Geldverbrennungsrate Schritt.

Änderungen der monatlichen aktiven Benutzer (MAU) von ChatGPT und der Einnahmen in verschiedenen Bereichen

Wenn man die historische Entwicklung der Anzahl der ChatGPT - Benutzer betrachtet, zeigen die Daten der Xsignal AI Holo - Datenbank, dass die MAU von ChatGPT von der Veröffentlichung im November 2022 bis Dezember 2023 die 200 - Millionen - Marke überschritten hat. Im Jahr 2024 stieg die MAU von 320 Millionen auf 650 Millionen, was einer jährlichen Zunahme von 103,88 % entspricht. Im ersten Quartal dieses Jahres hat ChatGPT eine signifikante Zunahme von 35,61 % erreicht, und die MAU nähert sich der 900 - Millionen - Marke.

Was die Monetarisierung betrifft, stammen die Einnahmen von OpenAI hauptsächlich aus drei Quellen: persönliche Abonnements, Unternehmensabonnements und API - Services.

Betrachtet man die Geschäftsfelder, ist das persönliche Abonnement - Geschäft bereits die Hauptquelle der Einnahmen von OpenAI. Im Januar letzten Jahres betrug der Anteil dieses Bereichs 52 %, und im April dieses Jahres ist er auf 68,5 % gestiegen. Der durchschnittliche Einnahmen pro Benutzer (ARPU) ist ebenfalls von 0,703 US - Dollar pro Benutzer im Januar letzten Jahres auf 0,792 US - Dollar pro Benutzer gestiegen.

Es ist jedoch bemerkenswert, dass die Jahresschnitts - Zunahme des persönlichen Abonnement - Geschäfts im Dezember letzten Jahres 251,7 % betrug, weit höher als die Zunahme der MAU von 103,9 % im gleichen Zeitraum. Im ersten Quartal dieses Jahres ist die Jahresschnitts - Zunahme des persönlichen Abonnement - Geschäfts auf etwa 35 % gefallen, auf dem gleichen Niveau wie die MAU. Dies bedeutet, dass die Penetrationsgeschwindigkeit der zahlenden Benutzer von OpenAI verlangsamt wird und möglicherweise die Phase des raschen Wachstums bereits überschritten ist.

Mit der Zunahme der persönlichen Abonnements ist der Anteil der Unternehmensabonnements auf 21 % gesunken. Dies liegt auch an der schnellen Zunahme des API - und Modelllizenzierungsgeschäfts.

Das API - Geschäft von OpenAI hatte im vergangenen Jahr einen Tiefpunkt erreicht. Laut den Daten der Xsignal AI Holo - Datenbank betrug das Jahresumsatzvolumen des API - Geschäfts von OpenAI im vergangenen Jahr nur 42 Millionen US - Dollar. Im ersten Quartal dieses Jahres gab es jedoch ein Wiederaufleben. Der API - Umsatz ist im Vergleich zum Vorjahr um 58,3 % gestiegen, und der Gesamtbetrag ist auf 66 Millionen US - Dollar gestiegen, was den Anteil am Gesamtumsatz der Firma auf 9,3 % zurückgebracht hat.

Obwohl der Anteil des API - Geschäfts am Gesamtumsatz sehr gering ist, kann es auf lange Sicht durch die Offenlegung der Modellfähigkeiten die KI - Fähigkeiten in Langschwanz - Szenarien, die OpenAI derzeit schwerlich abdecken kann, einbringen. Im Vergleich zum C - Seite - Geschäft ist das API - Geschäft der wichtigste Ankerpunkt für die Etablierung eines Ökosystems und der Einnahmestabilität.

Die Sorgen von OpenAI über die Kommerzialisierung sind offensichtlich. Kann der perpetuum mobile der KI tatsächlich unendlich laufen?

*Haftungsausschluss:

Der Inhalt dieses Artikels spiegelt nur die Meinung des Autors wider.

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