Auf der Suche nach der „chinesischen Blackstone“

Der chinesische M&A-Markt steht vor einer großen Chance.

Stephen Schwarzman (Gründer der Blackstone Group) scheut es nicht, seine früheren "Peinlichkeiten" preiszugeben:

Als sie ihren ersten Investmentfonds auflegten, wurden sie von unzähligen Menschen abgewiesen. Selbst bei vorher vereinbarten Terminen bekamen sie ständig die Tür ins Gesicht und wurden von Regen völlig durchnässt. Das war 1987, als die Blackstone Group erst seit zwei Jahren existierte. Schwarzman befürchtete damals, dass die Firma wie von ihren Konkurrenten prophezeit "ein Spottbild" werden würde. Später scheiterte ein von ihnen akquiriertes Unternehmen völlig. Schwarzman wurde von einem LP (Fondsinvestor) in sein Büro gerufen und von ihm heftig angemacht: "Hast du ein Problem mit deiner Fähigkeit oder bist du einfach dumm? Wie dämlich muss man sein, um sein Geld in so etwas Wertloses zu stecken? Wie soll ich meinen Geld an einen solchen Inkompetenten geben?"

Stephen Schwarzman, Gründer der Blackstone Group. Quelle: CITIC Publishing Group

In seinem Buch "Meine Erfahrungen und Lehren" erzählt Schwarzman von diesen früheren peinlichen Vorfällen. Damals war die Blackstone Group, eine Investmentfirma, die auf M&A gründete, bereits einer der weltweit größten Private-Equity-Riesen mit einem verwalteten Vermögen von über 550 Milliarden US-Dollar. Im zweiten Quartal 2025 stieg dieser Wert auf 1,2 Billionen US-Dollar. Wie ein Feldherr, der nach vielen Kriegen triumphierend heimkehrt, braucht er sich keine Sorgen um die offenen Wunden und Narben zu machen. Das sind keine Schande für einen Verlierer, sondern Ehre für einen Sieger.

Allerdings hat der chinesische heimische Private-Equity-Sektor noch nicht seinen "Glanzmoment" erreicht. Wie bekannt ist, obwohl es in China über 10.000 PE/VCs gibt, sind diejenigen, die in der M&A-Branche Durchbrüche erzielen können, nur "an den Fingern einer Hand zu zählen". CDH Investments und CITIC Capital gehören zu den ersten gegründeten Firmen. Später folgten Hillhouse Capital, CPE Source Peak und Primavera Capital. DCP Capital ist ein Vertreter der nach 2015 gegründeten Institutionen. Einige von ihnen haben sich an internationale Private-Equity-Riesen wie Blackstone und KKR orientiert, und einige haben auch bemerkenswerte Erfolge erzielt, wie die gemeinsame Akquisition der chinesischen McDonald's-Gesellschaft durch CLC Capital und Carlyle, sowie die Privatisierung und Spaltung von Belle International durch CDH und Hillhouse. Doch das sind letztendlich nur kleine Zwischenspiele im chinesischen Investmentmarkt und keine größere Symphonie. Wie ein Tropfen Wasser im Wüstenmeer wird schnell versanden und getrocknet. Erst wenn es in einen großen Fluss fließt, kann es eine lebendige Ökosystemlandschaft entstehen lassen.

In der Aufarbeitung der Wachstumsgeschichte der amerikanischen PE-Industrie, repräsentiert durch Blackstone, im Buch "The New Tycoons" war die späte 1980er-Jahre eine wichtige Entstehungszeit. Auf der einen Seite versuchten viele Unternehmen mit verlangsamtem Wachstum und schlechteren Vermögenswerten, sich umzustrukturieren und aufzuspalten, was ausreichend M&A-Ziele lieferte. Auf der anderen Seite lieferten neue Finanzinstrumente die Mittel für große Transaktionen. Nur im ersten Halbjahr 1988 gab es in den USA über 1.600 M&A-Transaktionen. Im zweiten Halbjahr des gleichen Jahres erlebte die 12 Jahre alte KKR ihre bisher größte M&A-Transaktion, ein Rekord, der 18 Jahre lang stand. Im Jahr 1989 absolvierte die erst 4 Jahre alte Blackstone eine bahnbrechende Akquisition, die ihre M&A-Investmentstrategie prägte.

Der chinesische Markt befindet sich jetzt an einem solchen Wendepunkt, einem Kreuzungsweg vieler Veränderungen. Auf makroökonomischer Ebene hat sich das chinesische Wirtschaftswachstum von einer hohen Geschwindigkeit hin zu einer hohen Qualität gewandelt. Im Vergleich zu VC-Investitionen, die auf die Schaffung von neuen Märkten abzielen, entspricht die M&A-Investition, die auf die Umstrukturierung bestehender Vermögenswerte abzielt, eher der gegenwärtigen Entwicklungstrend. Viele potenzielle Ziele tauchen auf, wie multinationalen Unternehmen, die in China Schwierigkeiten haben, überdimensionierte und ineffiziente Gruppenunternehmen und Familienunternehmen, die Probleme mit der Unternehmensnachfolge haben. Zusammen mit den Unternehmern, die nach erfolglosen Versuchen am IPO aufgeben, setzen sie sich in die Umstrukturierung bestehender Vermögenswerte ein. Gleichzeitig versuchen die börsennotierten Unternehmen, die über ausreichend Liquidität verfügen, ihr Vermögen zu erweitern. Die Versicherungsunternehmen und Banken, die auf stabile Renditen setzen, richten auch ihren Blick auf die M&A-Branche. Zu diesem Zeitpunkt weht der politische Wind günstig. Am 24. September 2024 veröffentlichte die China Securities Regulatory Commission die "Empfehlungen zur Vertiefung der Reform des M&A-Marktes börsennotierter Unternehmen", in der ausdrücklich die Beteiligung von Private-Equity-Fonds an M&A-Transaktionen börsennotierter Unternehmen unterstützt wird.

Alles ist bereit. Wird es in der chinesischen heimischen PE-Branche jemanden geben, der wie Blackstone und KKR in der M&A-Branche hervorsticht?

Die Antwort wird sich in den kommenden Jahren, vielleicht sogar in den kommenden Jahrzehnten, im Verlauf der Investmententwicklung ergeben. "Der chinesische M&A-Markt steht vor einer großen Chance, und die heimischen PE-Firmen werden eine immer wichtigere Rolle spielen. Doch die Lücke zu ihren internationalen Kollegen ist kurzfristig schwer zu überbrücken." Dies ist auch die Meinung der zehn befragten Investoren. Einige von ihnen haben mehr als 20 Jahre Erfahrung in der M&A-Branche, andere haben gerade mit kleinen Projekten "geübt". Einige sind optimistisch, andere vorsichtig. Die Institutionen, für die sie arbeiten, konzentrieren sich entweder auf bestimmte Branchen oder decken breitere Märkte ab. Einige ihrer Projekte haben bereits Gewinne eingebracht, andere kämpfen noch immer in der Krise. Sie haben aus ihren Erfahrungen ein M&A-Investmentmodell entwickelt und den Nachfolgern Wegweiser für die Erreichung höherer Ziele hinterlassen.

Der Biograph Stephen Zweig sagte: "Alle aufregenden Momente brauchen Zeit, um sich zu entwickeln. Jedes bemerkenswerte Ereignis braucht einen Entwicklungsprozess." Für den "X", der den Fußstapfen der Pioniere folgen und der chinesische "König der M&A" werden möchte, könnte jetzt der "goldene" Zeitpunkt sein - die Flutwelle ist schon gekommen.

Zusammenfassung des Artikels:

1. Der chinesische M&A-Markt steht vor einer großen Chance, und die heimischen PE-Firmen werden eine immer wichtigere Rolle spielen. Der eigentliche Engpass ist die "Mangel an wirklich fähigen M&A-Manager".

2. Stephen Schwarzman sagte: "Je schwieriger das Problem, desto weniger Konkurrenz gibt es, und desto höher ist die Belohnung für den Problemlöser." Dies beschreibt auch das Geschäftsmodell der M&A-PE-Firmen - sie verdienen "Geld aus Schwierigkeiten".

3. M&A ist ein riskantes Abenteuer mit vielen Hindernissen und einem hohen Ausfallrisiko. Aber das echte "Gefühl" für M&A wird in solchen Erfahrungen geschult. In China fehlten in der Vergangenheit genügend Fälle, um erfahrene Teams und Investoren zu entwickeln. Mit den zunehmenden Chancen in der Zukunft wird sicherlich jemand hervortreten.

4. Die gegenwärtigen M&A-Investitionschancen der heimischen PE-Firmen konzentrieren sich auf mehrere Bereiche: die Abspaltung der chinesischen Geschäfte multinationaler Unternehmen, die Privatisierung börsennotierter Unternehmen, die Professionalisierung von Familienunternehmen, die gemeinsame Akquisition mit Industriekapital, die Auslandsakquisition, die Spaltung von Gruppenunternehmen und die Fusion kleiner Unternehmen. Bei der letzten Kategorie gibt es aufgrund der verstreuten Zielunternehmen und der hohen Integrationsschwierigkeiten bisher nur wenige Transaktionen von Investmentinstitutionen.

5. Obwohl beide zu den Investmentformen gehören, sind M&A und VC völlig unterschiedlich. VC setzt auf das Potenzial für hohe Renditen. In vielen Investmentbedingungen sind Sicherheitsklauseln enthalten, so dass man nicht alles verlieren kann. Im Gegensatz dazu ist der PE nach Abschluss der Transaktion der eigentliche Eigentümer des Unternehmens, und es gibt keine Garantien im Vertrag. Daher muss man auf die Sicherheit und das Vermeiden von Verlusten achten.

6. Die von M&A-Fonds ausgewählten Projekte sind weder "Weiße Pferde" noch "Schwarze Pferde", sondern "Zebras". "Weiße Pferde" sind groß und träge und schwer zu verändern. "Schwarze Pferde" haben zu viele Zufallselemente und sind schwer zu beherrschen. "Zebras" repräsentieren einen mittleren Zustand, sowohl in Bezug auf die Größe - mittlere Unternehmen sind derzeit die Hauptziele der chinesischen heimischen PE-Firmen - als auch in Bezug auf die Qualität - sie sind nicht perfekt und haben verschiedene Probleme. Diese Probleme sind der Einstiegspunkt für M&A und der Schlüssel zum Investitionsgewinn.

7. Bei der Auswahl von M&A-Projekten sollten eigentlich zwei Punkte beachtet werden. Erstens sollten die Vermögenswerte sich vorzugsweise auf einem aufsteigenden Kurs befinden. Wenn sie sich in einem bestehenden Markt befinden, muss das Unternehmen über ausreichende Wettbewerbsvorteile verfügen, um im Markt erfolgreich zu sein. Zweitens sollten Sie sich wiederholt einige Schlüsselfragen stellen: Welche Schlüsselressourcen benötigt das Unternehmen, um seine Ziele zu erreichen? Was fehlt derzeit? Können die PE-Institutionen diese Ressourcen durch ihre eigene Fähigkeit integrieren? Entdeckte Probleme können der Schlüssel für eine M&A-Transaktion sein, während verborgene Probleme einen scheinbar erfolgreichen Deal zerstören können.

8. Der Preis ist der Schwerpunkt bei M&A-Verhandlungen. Verschiedene Unternehmensarten haben unterschiedliche Preisempfindlichkeiten. Multinationale Unternehmen sind bereit, im Preis zu kompromittieren, um die Transaktion sicherzustellen. Das schwierigste ist die gesamte Veräußerung von Familienunternehmen, wo im Allgemeinen der Höchstbietende gewinnt.

9. Der Käufer denkt immer, er habe zu viel bezahlt, und der Verkäufer denkt, er habe zu wenig bekommen. Einseitige Zufriedenheit führt nie zu einem Deal. Der Transaktionspreis ist ein Nullsummenspiel, und einer der Parteien muss die Verhandlungsdifferenz tragen. Aber der strategische Wert, den der Investor bringt, ist kein Nullsummenspiel.

10. In der Kompetenzstruktur von VC macht die Beurteilung der Branche und des Geschäftsmodells 80 % aus, und die restlichen 20 % sind die Fähigkeit, ein Projekt durch eine gute Transaktionsstrategie zu sichern. Bei M&A-Investitionen sind diese beiden Aspekte nur 20 % des Erfolgs, und die restlichen 80 % sind die Fähigkeit, die Rolle des CEO zu übernehmen.

11. Ein wichtiger Aspekt bei M&A ist die aktive Verwaltung, sowohl vor als auch nach der Investition. Als Hauptaktionär bei einer M&A-Transaktion sollte man nach der Übernahme des Projekts möglichst bald Anpassungen vornehmen.

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"Wir sind die Feinbauern"

"Es ist besser, gut zu verkaufen als gut zu arbeiten."

Anfang September sagte Xin Yuesheng auf der Bühne der China Business School der Universität Hongkong diesen Satz an eine Gruppe von Unternehmern. Er wollte damit ausdrücken: "Unternehmen müssen nicht unbedingt an die Börse gehen. Es gibt auch andere Möglichkeiten - unter geeigneten Marktbedingungen kann man sein Unternehmen zu einem guten Preis verkaufen." Vielleicht hat er seine eigene Überlegungen. Als Senior Partner von CLC Capital (dem Private-Equity-Investmentgeschäft von CITIC Capital) hat Xin Yuesheng bereits 23 Jahre Erfahrung in der M&A-Branche. Aber allein seine "Eigeninteressen" können keine "Realitätsverzerrung" schaffen. Vor 10 Jahren hat er dasselbe gesagt, aber niemand hat ihm gefolgt. Damals waren die Unternehmer noch auf den IPO fixiert. Doch 10 Jahre später kamen viele Unternehmer ihm nach dem Kurs spontan entgegen und sagten: "Wir möchten unser Unternehmen verkaufen."

Xin Yuesheng, Senior Partner von CLC Capital. Quelle: Befragter

Yang Yi hat auch diese Veränderung gespürt. In der vergangenen Zeit hat er mehrere Vorsitzende börsennotierter Unternehmen getroffen, die alle nach M&A-Chancen suchen. Er war der Leiter der strategischen und M&A-Aktivitäten im Bereich Life Sciences von Danaher in China. Danaher ist eine Diversifizierungsgruppe, die in der M&A-Branche mit Blackstone und KKR konkurrieren kann. In über 40 Jahren hat sie fast 400 Akquisitionen durchgeführt. Ihre berühmteste Transaktion war die Akquisition des Biopharmabusinesses von General Electric für 21,4 Milliarden US-Dollar. Yang Yi spürt, dass die bevorstehende M&A-Welle im chinesischen Markt anders ist als in der Vergangenheit - es wird nicht nur kurzfristig aufregend und dann vorbei. Basierend auf dieser Einschätzung hat er Anfang des Jahres die multinationale Unternehmung Johnson Controls verlassen und sein eigenes Unternehmen gegründet. Er hat sowohl einen M&A-Fonds gegründet als auch M&A-Beratungen angeboten.

Der chinesische Markt ist in die M&A-Ära eingetreten - dies ist bereits allgemein anerkannt. Die von PwC veröffentlichte Studie "Mid-Year Review and Outlook of the Chinese Corporate M&A Market in 2025" zeigt, dass das in den ersten sechs Monaten des Jahres offenbarte Gesamttransaktionsvolumen im chinesischen Unternehmens-M&A-Markt über 170 Milliarden US-Dollar betrug, was im Vergleich zum Vorjahr um 45 % gestiegen ist. Die Studie prognostiziert auch, dass das M&A-Transaktionsvolumen im Jahr 2025 möglicherweise einen hohen zweistelligen Zuwachs verzeichnen wird.

"Es gibt tatsächlich systemische M&A-Chancen. Es gibt immer mehr Vermögenswerte, und es besteht auch Bedarf an Kapital." sagte Hu Xiaoling, Gründungsmitglied von CDH Investments, in einem Interview mit "China Entrepreneur". In ihrer Ansicht ist der eigentliche Engpass im gegenwärtigen M&A-Markt die "Mangel an wirklich fähigen M&A-Manager".

M&A ist ein riskantes Abenteuer mit vielen Hindernissen. Shan Weijian, Mitbegründer von PAG, hat in seinem Buch "The Power of Money" den gesamten Prozess der Akquisition der Korea First Bank durch die amerikanische Newbridge Capital wiedergegeben. Darin sind Informationskämpfe, Medienkampagnen und psychologische Spiele verwickelt. Die subtilen Veränderungen der internationalen Diplomatie haben auch den Verlauf des Deals beeinflusst, und es gab sogar Verdachtsfälle von "Spionageaktivitäten". Die gesamte Verhandlung dauerte ein Jahr und war voller Gefahren.