Sind die Billionen von US-Dollar an AI-Investitionen im Silicon Valley alles nur Blasen?

Die Technologiebranche in den Vereinigten Staaten befindet sich in einem tiefgreifenden Wandel. Technologiegiganten bewegen sich allmählich von unabhängigem Wettbewerb hin zu clusterartiger Zusammenarbeit, insbesondere im Bereich der künstlichen Intelligenz.

Obwohl die Spitzenunternehmen für künstliche Intelligenz im Silicon Valley immer noch miteinander konkurrieren, kooperieren sie in zunehmend komplexer Weise auf großem Maßstab. Einige Anleger sehen diese Veränderung als Aufbau eines Ökosystems, während andere es als "Betrug" bezeichnen.

Schätzungsweise hat OpenAI, als Schlüsselspieler in der Kette der künstlichen Intelligenz-Supply, in diesem Jahr Transaktionen im Wert von bis zu einer Billion US-Dollar abgeschlossen, darunter 270 Milliarden US-Dollar mit AMD und 500 Milliarden US-Dollar an Rechenleistungstransaktionen mit Nvidia.

Die ständigen Ankündigungen großer Transaktionen lassen den Markt auch in einer Umgebung mit zunehmenden politischen Risiken weiterhin Technologietitel verfolgen. Dies macht die Analysten auf Wall Street jedoch zunehmend besorgt, denn die Schwankungen des Marktwerts um Hunderte von Milliarden Dollar innerhalb weniger Minuten deuten oft auf ein äußerst ungesundes Marktgeschehen hin, was an die Internetblase erinnert.

Zirkuläre Transaktionen

Betrachtet man die Transaktionen zwischen OpenAI, AMD und Nvidia, so schafft diese zirkuläre Methode, bei der Firma A Firma B mit Geld versorgt, um Produkte von Firma A zu kaufen, zweifellos neue Risiken.

Obwohl die Branche Transaktionen im Wert von einer Billion US-Dollar geschaffen hat, können die Forscher immer noch nicht klar erklären, wie die Modelle der künstlichen Intelligenz umgesetzt werden sollen. Auch die dahinter liegenden Finanzmechanismen werden für die Anleger immer schwieriger zu verstehen und zu verfolgen.

Dies ähnelt stark der Situation bei dem Zusammenbruch der Internetblase und der Finanzkrise von 2008, als ebenfalls undurchsichtige und unkonventionelle Finanzierungsmechanismen geschaffen wurden.

Brian Mulberry, Portfolio-Manager für Kunden bei Zacks Investment Management, sagte, dass der Ausfall einer beliebigen Transaktion eine besorgniserregende Dominosteineffekt hervorrufen würde.

Im Gegensatz zu historischen Krisen machen die Technologietitel derzeit einen immer größeren Anteil am US-Aktienmarkt aus. Derzeit machen die Spitzen-Technologietitel etwa 35 % des S&P 500-Index aus, während dieser Anteil im Jahr 1999 noch weniger als 15 % betrug.

Seit der Einführung von ChatGPT im Oktober 2022 ist der S&P-Index um 90 % gestiegen. Drei Viertel dieses Anstiegs stammen von Künstliche-Intelligenz-Unternehmen, darunter die "Sieben Riesen". Die verbleibenden 493 Unternehmen sind nur um 25 % gestiegen, was die hohe Konzentration des Aufwärtstrends zeigt.

Was einige Anleger noch mehr beunruhigt, ist, dass OpenAI immer mehr zum Kern des großen Clusters der US-amerikanischen Künstliche-Intelligenz-Branche wird. Es hat vielfältige Verbindungen zu Chipherstellern, Anbietern von Rechenzentren und Investmentgruppen und kann als wichtige Stütze der Künstliche-Intelligenz-Branche angesehen werden, die wiederum die Kernstütze der US-Wirtschaft ist.

Das bedeutet, dass ein Scheitern von OpenAI oder das Verlust des Vertrauens der Anleger in das Unternehmen den gesamten Bereich der künstlichen Intelligenz schwer treffen könnte und auch andere Sektoren der US-Wirtschaft Kollateralschäden erleiden würden.

Der Elefant im Raum

Michael O'Rourke, Chief Market Strategist von Jonestrading, sagte, dass der Markt so handele, als ob jeder, der mit OpenAI Geschäfte macht, ein Gewinner sein würde. Doch OpenAI ist ein Unternehmen mit negativem Cashflow, also hat es nichts zu verlieren, wenn es diese Verträge abschließt.

Die Kursentwicklung von Oracle am vergangenen Dienstag könnte ein Warnsignal sein. Nachdem im September die Nachricht verbreitet wurde, dass Oracle einen Cloud-Servicevertrag im Wert von 300 Milliarden US-Dollar mit OpenAI abgeschlossen habe, stieg der Oracle-Aktienkurs an einem Tag um mehr als 35 %.

Aber die Nachrichten über die Verkaufsdaten des Cloud-Geschäfts am Dienstag ließen den Markt plötzlich wieder zur Besinnung kommen. Laut internen Dokumenten liegt die Bruttogewinnspanne des Cloud-Geschäfts mit Nvidia nur bei 14 %, weit unter der Gesamtschnittmarke von etwa 70 %. Der Aktienkurs des Unternehmens fiel an diesem Tag um bis zu 7 %, was die Anleger daran erinnerte, dass die Kurssteigerungen einiger Unternehmen nicht mit der Unternehmensgrundlage übereinstimmen.

Die Analysten haben auch viele Fragen bezüglich der neuen Partnerschaft zwischen OpenAI und AMD. Timothy Arcuri, Analyst von UBS, schrieb in einem Bericht diese Woche, dass die sechste und letzte Serie von Aktienoptionsscheinen, die AMD an OpenAI gewährt hat, erst dann ausgelöst wird, wenn der Marktwert von AMD eine Billion US-Dollar erreicht. Zu diesem Zeitpunkt würde der von OpenAI gehaltene Anteil an AMD einen Wert von etwa 100 Milliarden US-Dollar haben.

Arcuri ist der Ansicht, dass es wahrscheinlicher ist, dass OpenAI seine Aktien in AMD in der Zwischenzeit verkauft, um die Rechnungen von AMD zu begleichen. Im Wesentlichen handelt es sich hierbei also um ein Programm, bei dem AMD seinen Kunden das Kaufen seiner Produkte finanzieren hilft.

Mit anderen Worten, OpenAI hilft AMD, seinen Aktienkurs zu erhöhen, und die Privatanleger und institutionellen Anleger werden letztendlich für die Anschaffung von AMD-Chips durch OpenAI zahlen. OpenAI muss dabei fast keine Kosten tragen, während AMD möglicherweise einen Marktanteil von bis zu 30 % erreichen könnte.

Ein weiterer Elefant

Im Vergleich dazu setzt Nvidia seine bereits sehr starke Finanzlage ein, um weitreichend zu investieren. Laut Daten von PitchBook hat Nvidia im Jahr 2024 an 52 verschiedenen Risikokapitalinvestitionen in Künstliche-Intelligenz-Unternehmen teilgenommen, bis Ende September waren 50 davon abgeschlossen. Die Beteiligung an xAI ist das neueste Beispiel.

Manche halten dieses Modell für einen wichtigen Grund für die Entstehung einer Blase in der Künstliche-Intelligenz-Branche. Orlando Bravo, Mitbegründer von Thoma Bravo, meint, dass ein wesentlicher Wandel im Markt darin besteht, dass große Unternehmen mit gesunden Bilanzen Künstliche-Intelligenz-Unternehmen finanzieren.

Nach seiner Meinung sollte man ein Unternehmen mit einem jährlichen wiederkehrenden Umsatz von 50 Millionen US-Dollar nicht auf einen Marktwert von 10 Milliarden US-Dollar bewerten. Solche Bewertungen sollten mindestens einem freien Cashflow von einer Milliarde US-Dollar entsprechen, damit die Anleger ihre Investition verdoppeln können, und das wäre ein ziemlich schwieriger Prozess.

Andererseits hat die unersättliche Investitionstätigkeit der Unternehmen auch eine Vielzahl von Unternehmen "aufgebläht". Lisa Shalett, Chief Investment Officer der Morgan Stanley Wealth Management, hat festgestellt, dass ihr Team ursprünglich dachte, dass nur 7 bis 10 Aktien in der Künstliche-Intelligenz-Branche stark ansteigen würden, aber jetzt hat sich die Anzahl auf etwa 40 erweitert.

Shalett warnt daher, dass die Lage nicht sehr rosig aussehen würde, wenn der Schwung der Kapitalausgaben für generative künstliche Intelligenz nachlässt. Sie hat auch darauf hingewiesen, dass die großen finanziellen Mittel von Nvidia möglicherweise ein wichtiges Signal für das Ende eines Geschäftszyklus sind, nämlich die Verlängerung der Finanzierungsphase, da es eigentlich seine eigenen Kunden kauft.

Optimistische Prognosen

Obwohl die zirkulären Transaktionen viele Analysten nervös machen, gibt es auch einige, die optimistisch sind. Vivek Arya, Senior Analyst der Bank of America, hat festgestellt, dass Nvidias Investition in OpenAI eine strategische Entscheidung auf der Grundlage von Leistung und Wettbewerbsbedarf ist, nicht eine spekulative Hysterie.

Er hat auch betont, dass Nvidia nicht die gesamte Finanzierung der Transaktionen im Wert von einer Billion US-Dollar trägt. Tatsächlich beliefen sich alle Investitionen des Unternehmens in den letzten 12 Monaten auf weniger als 8 Milliarden US-Dollar.

Er ist der Ansicht, dass es in Zukunft im Silicon Valley vier oder fünf große Ökosysteme geben wird. Nvidia wird nicht in alle Ökosysteme investieren, sondern nur in eines, nämlich das von OpenAI, das am wahrscheinlichsten subversiv wirken könnte. Doch die Ankündigung von Nvidias Investition in xAI am Mittwoch könnte diese Ansicht in Frage stellen.

David Solomon, CEO von Goldman Sachs, hat gesagt, dass hohe Ausgaben nicht zwangsläufig zu Boom oder Bust führen. Kapitalinvestitionen ohne Ergebnis sind letztendlich wie jede andere Investition. Man weiß nie, wie das Endergebnis aussehen wird.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Venture Capital Daily", Autor: Ma Lan, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.