Wird Warren Buffett BYD vorzeitig verkaufen?
Autor | Ding Mao
Redakteur | Zhang Fan
In jüngster Zeit hat die Entscheidung von Berkshire Hathaway, das von Warren Buffett geleitete Unternehmen, seine Anteile an BYD vollständig zu verkaufen, wie eine Bombe auf den Markt geschlagen und eine intensive Debatte unter Anlegern über die Zukunftsperspektiven von BYD ausgelöst.
Mit dem Ende dieser 17-jährigen Wertanlage stellt sich natürlich die zentrale Frage: Kann der legendäre Investor Warren Buffett immer genau im richtigen Moment vor dem Absinken der Kurse aussteigen? Und hat sein Verkaufsverhalten für normale Anleger tatsächlich eine praktische Referenzwirkung?
Das Verkaufs-"Mythos": Erfolgreicher Ausstieg aus PetroChina
Um zu prüfen, ob Buffetts Verkaufsentscheidungen in der Regel zum richtigen Zeitpunkt erfolgen, haben wir eine statistische Analyse über 24 Schlüsselaktien durchgeführt, die von Berkshire Hathaway nach 2006 verkauft wurden.
Die Ergebnisse zeigen, dass von diesen 24 Aktien 13 innerhalb eines Jahres nach Buffetts Verkauf in unterschiedlichem Ausmaß gefallen sind, wenn man den letzten Handelstag des Quartals, in dem der Verkauf erfolgte, als Referenzpunkt nimmt. Die drei Aktien mit den größten Kursrückgängen waren PetroChina (Hongkong), ConocoPhillips und Wells Fargo, deren Kurse im Laufe eines Jahres um -70%, -30% und -25% fielen.
Abbildung: Aktien, deren Kurse nach Buffetts Verkauf gefallen sind Datenquelle: Berkshire Jahresbericht, 36Kr Zusammenfassung
Wenn man den Beobachtungszeitraum jedoch auf fünf Jahre oder länger ausdehnt, verringert sich die Anzahl der Aktien, deren Kurse weiterhin fielen, auf etwa sechs. Hierbei fiel die Kurs von Freddie Mac vor seiner Insolvenz um mehr als 100%, und der von UPS um mehr als 40%.
Abbildung: Aktien, deren Kurse fünf Jahre nach Buffetts Verkauf noch gefallen sind Datenquelle: Berkshire Jahresbericht, 36Kr Zusammenfassung
Von allen analysierten Transaktionen war der Verkauf von PetroChina im Jahr 2007 sicherlich einer der erfolgreichsten "Ausstiege" von Buffett in den letzten Jahren.
Als das damals profitabelste Unternehmen Chinas absolvierte PetroChina 2000 eine Börsengänge in Hongkong. Kurz darauf folgte ein dreijähriger Abwärtstrend des Hang Seng Index. In einer Atmosphäre der Panik am Markt lag der Kurs von PetroChina lange Zeit unter seinem intrinsischen Wert, mit einem P/E-Verhältnis von weniger als 6, was darauf hindeutete, dass die Aktie stark unterschätzt war.
Im Jahr 2003 gab Berkshire Hathaway plötzlich bekannt, dass es rund 1,1 Milliarden Anteile von PetroChina erworben hatte. Innerhalb eines Monats erhöhte Buffett seine Position sogar siebenmal und hielt schließlich 2,3 Milliarden Anteile, was ihn zum zweiten größten Aktionär machte.
Nach den Jahreszahlen von Berkshire Hathaway aus dem Jahr 2003 belief sich die Gesamtinvestition auf 488 Millionen US-Dollar. Unter Berücksichtigung des damaligen Wechselkurses belief der Erwerbspreis pro Aktie auf etwa 1,6 Hongkong-Dollar.
Ab 2003 begann der Kurs von PetroChina dank verbesserter Marktstimmung und starken Unternehmensergebnissen einen starken Aufwärtstrend. Während Buffetts Haltezeit stieg der Kurs um fast 840%.
Diese Investition dauerte insgesamt vier Jahre. Im Juli 2007 begann Berkshire Hathaway, seine Anteile an PetroChina in Teilen zu verkaufen, mit einem Durchschnittspreis von etwa 12 Hongkong-Dollar. Mitte Oktober 2007 hatte Berkshire Hathaway alle Anteile für 4 Milliarden US-Dollar verkauft und einen Gewinn von mehr als dem Siebenfachen der Anschaffungskosten erzielt. Zu diesem Zeitpunkt lag das P/E-Verhältnis von PetroChina bei fast 20.
Nach dem Verkauf durch Berkshire Hathaway kehrte der Kurs von PetroChina nicht sofort ein, sondern stieg weiter und erreichte im November 2007 einen Rekordwert von über 450 Milliarden US-Dollar.
Aber die gute Phase dauerte nicht lange. Ende des Jahres kehrte PetroChina an die chinesische Börse zurück, und seine Aktien erlebten einen letzten Aufschwung, bevor sie mit dem gesamten chinesischen Markt in einen langen Abwärtstrend eintraten.
Wenn man den Tag des vollständigen Verkaufs von PetroChina durch Buffett als Ausgangspunkt nimmt, fiel der Kurs der Hongkong-Aktien von PetroChina im darauffolgenden Jahr um fast 70%. Obwohl es später einige Kursschwankungen gab, beträgt der kumulative Kursrückgang bis heute immer noch über 10%.
Abbildung: Der Kurs von PetroChina fiel kontinuierlich nach Buffetts Verkauf Datenquelle: Wind, 36Kr Zusammenfassung
Wenn die Investition in PetroChina ein klassisches Beispiel für Buffetts Einhaltung der Sicherheitsreserve ist, so zeigt der Verkauf von Freddie Mac im Jahr 2000 seine Fähigkeit, potenzielle Risiken frühzeitig zu erkennen.
Ende 1988 begann Berkshire Hathaway, Anteile an Freddie Mac zu erwerben. Selbst als der Kurs von Freddie Mac 1992 infolge der US-Immobilienkrise um mehr als 60% fiel, blieb Buffett zuversichtlich und erhöhte seine Position um 400 Millionen US-Dollar.
Tatsächlich stieg der Kurs von Freddie Mac in den folgenden Jahren kontinuierlich.
Aber diese Investition endete abrupt im Jahr 2000. Aufgrund seiner Bedenken hinsichtlich der Risiken von Derivaten und insbesondere nach dem Entdecken von Anzeichen von Manipulationen seitens der Unternehmensleitung entschied Buffett, seine Anteile an Freddie Mac zu verkaufen. Der Verkaufspreis lag zwischen 45 und 50 US-Dollar pro Aktie. Über 12 Jahre hinweg brachte Freddie Mac Buffett einen erstaunlichen Gewinn von etwa dem 8,5-fachen der Anschaffungskosten.
Nach Buffetts Verkauf schwankte der Kurs von Freddie Mac auf hohem Niveau. Tatsächlich begann er jedoch bereits vor der Finanzkrise im Jahr 2008, sich seitlich zu bewegen, und der kumulative Kursrückgang zwischen 2001 und Oktober 2007 betrug etwa 10%.
Nach dem Ausbruch der Finanzkrise im Jahr 2008 erlitt Freddie Mac massive Verluste infolge der großen Anzahl von Subprime-Krediten, die es im Rahmen der Immobilienblase vergeben hatte, und ging schließlich pleite.
Abbildung: Der Kurs von Freddie Mac fiel stark nach Buffetts Verkauf Datenquelle: Wind, 36Kr Zusammenfassung
Die Enttäuschung des "Verkaufs zu früh": Die Unterschätzung von Walmart
Obwohl Buffett in der Lage ist, Risiken frühzeitig zu erkennen und seine Verkaufsentscheidungen kurzfristig eine gewisse Warnwirkung auf den Markt haben, zeigt die statistische Analyse, dass er in den letzten 20 Jahren in 45% der Fälle Aktien zu früh verkauft hat.
Wenn man den Zeitraum verlängert, steigt diese Wahrscheinlichkeit weiter. Unternehmen wie Johnson & Johnson, Procter & Gamble, Costco, IBM und Walmart gehörten zu den Unternehmen, die Buffett "übersehen" hat.
Abbildung: Aktien, die Buffett zu früh verkauft hat Datenquelle: Berkshire Jahresbericht, 36Kr Zusammenfassung
Im Jahr 2006 eröffnete Buffett erstmals eine Position in Johnson & Johnson und erhöhte seine Stake in den folgenden Jahren kontinuierlich. Der Anteil von Johnson & Johnson in Buffetts Portfolio erreichte sogar einmal mehr als 5%.
Ab dem dritten Quartal 2011 begann Buffett, seine Position zu reduzieren. Bis zum vierten Quartal 2012 hatte er seine Position auf nur noch 327.100 Aktien reduziert und absolvierte schließlich im dritten Quartal 2023 den vollständigen Verkauf. Innerhalb der sechsjährigen Haltezeit stieg der Kurs von Johnson & Johnson um etwa 45%.
Nach Buffetts Massenverkauf im Jahr 2012 ging der Kurs von Johnson & Johnson jedoch nicht zurück, sondern stieg stattdessen weiter an.
Ab 2013 erreichte der Kurs von Johnson & Johnson in den folgenden fünf Jahren einen kumulativen Anstieg von 130%. Bis heute hat der Kurs sogar um mehr als 260% gestiegen, was weit besser als während Buffetts Haltezeit war.
Abbildung: Der Kurs von Johnson & Johnson stieg kontinuierlich nach Buffetts Verkauf Datenquelle: Wind, 36Kr Zusammenfassung
Ein weiteres klassisches Beispiel für einen "zu frühen Verkauf" von Buffett ist Walmart.
Buffett begann seine Investition in Walmart bereits 1998. Bis 2014 betrug der Anteil von Walmart am Gesamtmarktwert von Berkshire Hathaway fast 5%.
Ab dem dritten Quartal 2015 begann Buffett, seine Anteile an Walmart zu reduzieren. Insgesamt führte er mehr als fünf Mal Reduzierungen durch und absolvierte den Großteil des Verkaufs im vierten Quartal 2016. Im dritten Quartal 2018 war der Verkauf vollständig abgeschlossen. Über 20 Jahre hinweg stieg der Kurs von Walmart um fast das Sechsfache und trug wesentlich zum Erfolg von Buffetts Portfolio bei.
Nach Buffetts Verkauf setzte der Kurs von Walmart jedoch seinen Aufwärtstrend fort. Seit dem dritten Quartal 2018 hat der Kurs um mehr als das 2,5-fache gestiegen.
Abbildung: Der Kurs von Walmart stieg nach Buffetts Verkauf Datenquelle: Wind, 36Kr Zusammenfassung
Kurzfristige Warnung wirksam, langfristige Zuverlässigkeit eingeschränkt
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass, wenn man einen Kursrückgang nach Buffetts Verkauf als erfolgreichen "Ausstieg" und einen Kursanstieg als "zu frühen Verkauf" ansieht, die Wahrscheinlichkeit eines erfolgreichen Ausstiegs in der Vergangenheit bei etwa 55% lag. Wenn man den Beobachtungszeitraum verlängert, sinkt diese Wahrscheinlichkeit jedoch auf nur etwa 20%.
Dies deutet darauf hin, dass Buffetts Verkaufsentscheidungen kurzfristig eine gewisse Warnwirkung auf den Markt haben, aber langfristig als Marktorientierung weniger zuverlässig sind.
Die Gründe hierfür liegen zum einen in Buffetts Langfristdenken und seinem operativen Verhalten. Buffett ist ein klassischer Langfristinvestor. Sobald er eine Position in einer Aktie aufbaut, ändert er diese aufgrund kurzfristiger Marktbewegungen nicht leicht. Ebenso ist seine Entscheidung, eine Aktie zu verkaufen, oft das Ergebnis eines langen Überlegungsvorgangs. Sobald er sich für einen Verkauf entschieden hat, berücksichtigt er keine kurzfristigen Marktchancen mehr und verkauft seine Anteile langsam und in Teilen, bis er vollständig aussteigt.
Zum anderen legt Buffett großen Wert auf Wertinvestition und Sicherheitsreserve. Er verfolgt eine Bottom-up-Strategie und wählt in der Regel Unternehmen mit soliden Fundamenten, starken Wettbewerbsvorteilen und einem angemessenen Kurs. Wenn der Kurs eines Unternehmens jedoch stark von seinem intrinsischen Wert abweicht, verkauft Buffett in der Regel seine Anteile, um seine Sicherheitsreserve zu wahren, und investiert das Geld in andere Unternehmen, die günstiger bewertet sind.
Schließlich ändert Buffett seine Position in einem Unternehmen oft nur, wenn sich seine Einschätzung eines zentralen Faktors ändert. Dies kann auf eine zu hohe Bewertung (wie bei PetroChina), auf systemische Risiken aufgrund einer Verschlechterung der Branche (wie bei BYD) oder auf Probleme bei der Unternehmensleitung (wie bei Freddie Mac) zurückzuführen sein.
Was signalisiert der Verkauf von BYD?
Wie bereits erwähnt, hat Buffetts Verkaufsentscheidungen kurzfristig eine gewisse Warnwirkung. Dies ist auch bei BYD verständlich.
Im Zeitraum von 2008 bis 2009 erwarb Buffett eine große Anzahl von Anteilen an BYD. Zu dieser Zeit befand sich die chinesische Elektromobilitätsbranche in einer Phase des starken Wachstums, getrieben von der Energiewende. Die Branche bot daher ein hohes Wachstumspotenzial.