Innovative Pharmaunternehmen stürmen die IPOs an der Hongkonger Börse: Konkurrieren um BD-Zutrittskarten und nutzen den Schwung der neuen Vorschriften
Text | Hai Ruojing
Vor der Eingangstür der Hongkonger Börse stehen Innovationstherapeutika - Unternehmen, die auf ihre Börsengänge warten, in langen Reihen.
Am 28. September hat das kleine Nukleinsäure - Therapeutika - Unternehmen Jingyin Pharmaceutical seine Börsengangsdokumente für die Hongkonger Börse eingereicht. Der Post - Valuation nach der letzten Finanzierungsrunde belief sich auf 250 Millionen US - Dollar. In den zwei Wochen seit dem 15. September haben bereits sechs Innovationstherapeutika - Unternehmen wie Aikebaifa, Xinyuansu Pharmaceutical und Xianweida sich der Gruppe der Unternehmen angeschlossen, die sich auf den Börsengang an der Hongkonger Börse vorbereiten.
Seit dem Börsengang von Ying'en Biotech im April dieses Jahres wurde der seit langem stillgelegte Sektor der Innovationstherapeutika an der Hongkonger Börse von häufigen BD - Transaktionen und einer anbrechenden Börsengangswelle wiederbelebt. Die öffentlichen Anteile von Weilizhibo und Yinnuo Pharmaceutical wurden mehr als 3000 - fach überabonniert. Die Aktienkurse verdoppelten oder verdreifachten sich am ersten Börsentag, was die Misserfolge der Unternehmen in den letzten drei Jahren, deren Aktienkurse direkt nach dem Börsengang stürzten, korrigierte.
"Wir gehen Schritt für Schritt voran und beten, dass die Marktsituation anhalten wird", sagte der IR - Leiter eines Unternehmens, das kürzlich seine Börsengangsdokumente eingereicht hat. Die Unternehmen, die auf ihren Börsengang warten, hoffen alle, diese Börsengangschance nutzen zu können.
"Jetzt fühlt sich jeder unter Zeitdruck. Weil der Markt heiß ist und die Emissionsfenster selten sind, weiß niemand, wie die Marktsituation sein wird, wenn sein eigenes Unternehmen die Prüfung besteht", sagte Liu Yiming, der leitende Partner des Shanghai - Büros der Kobre & Kim. "Außerdem ist die horizontale Konkurrenz im Bereich der Innovationstherapeutika heftig. Im Stoffwechselbereich sind bereits mehrere Unternehmen, die am GLP - 1 - Target arbeiten, an die Börse gegangen, und einige weitere befinden sich noch in der Planungsphase. Die Anzahl der sekundären Marktinvestoren, die Innovationstherapeutika verstehen, ist begrenzt. Wenn ein Investor in ein Konkurrenzunternehmen investiert, hat er möglicherweise kein Interesse, in ein weiteres Unternehmen im gleichen Bereich zu investieren."
Deshalb bemühen sich alle um Zeitersparnis. Unternehmer treffen sich in Gruppen in der Hongkonger Börse, um sich über die Regelung 18A und die neuesten Kapitalmarktpolitik zu informieren. Mehrere Investmentgesellschaften organisieren geschlossene Treffen zum Thema Börsengang an der Hongkonger Börse, um den Börsengang ihrer Portfolio - Unternehmen zu beschleunigen. Dienstleister wie Anwaltskanzleien und Investmentbanken erleben eine Hochsaison und arbeiten bis in die Nacht hinein, bevor die Börsengangsdokumente eingereicht werden.
Wandel der Bewertungslogik, Biotech - Unternehmen beschleunigen ihren Börsengang
Die Begeisterung der Innovationstherapeutika - Unternehmen, die in Hongkong an die Börse gehen wollen, in 2025 ist vergleichbar mit den historischen Kleinhochzeiten in 2018 und 2021. "Ich finde, es ist jetzt noch stressiger als früher. Oft müssen wir mehrere Projekte gleichzeitig einreichen. Wir treffen uns mehrere Tage hintereinander mit Maklern und Wirtschaftsprüfern. Diese extrem anstrengende Arbeit hat uns zu einem Team zusammengeführt", sagte Liu Yiming.
Viele der derzeit auf ihren Börsengang vorbereitenden Innovationstherapeutika - Unternehmen zeichnen sich durch deutliche Merkmale aus. Im Gegensatz zu den Innovationstherapeutika - Unternehmen in 2018, die oft eine Milliardenbewertung hatten, liegt die Post - Valuation nach der letzten Finanzierungsrunde bei den meisten zwischen 3 und 5 Milliarden Yuan. Beispielsweise lag die Bewertung von Yaojie Ankang in der letzten Finanzierungsrunde vor dem Börsengang bei 4,59 Milliarden Yuan, die von Jinfang Pharmaceutical und Xianweida Bio bei 3,1 Milliarden Yuan bzw. 4,9 Milliarden Yuan.
Die Veränderung des Bewertungsbereichs spiegelt den Wandel der Erzählungslogik des Kapitalmarktes wider. Anfangs wurde die Regelung 18A an der Hongkonger Börse eingeführt, um Unternehmen mit Fähigkeiten in der neuen Arzneimittelentwicklung anzulocken, wie Cinda Biotech und Junshi Biotech. Damals war es die Hauptstrategie, in internationalen etablierten Targets oder Therapiebereichen schnell zu folgen (fast follow) oder durch Lizenzierung (license - in) ausländische Assets in China zu entwickeln, wie beispielsweise Zai Lab und CStone Pharmaceuticals.
Früher bevorzugten die Investoren eher Geschichten über "Plattformunternehmen" oder "Big Pharma". Doch die gesamte Kette der Entwicklung von Innovationstherapeutika ist zu lang. Wenn Start - Ups die Phasen der Forschung und Entwicklung, Produktion, Marktzugang und Vertrieb alleine bewältigen, ist das Verhältnis von Input zu Output nicht hoch. Als die Kapitalmarktkrise kam, stürzten viele einst berühmte Innovationstherapeutika - Unternehmen in die Krise, und es kam sogar vor, dass "die Bewertung niedriger war als die Bargeldreserven des Unternehmens".
Heute legt der Hongkonger Markt mehr Wert auf den Wert der Innovationstherapeutika - Assets. "Wenn die Pipeline gut genug und vielversprechend ist, müssen Biotech - Unternehmen wahrscheinlich über BD - Partnerschaften mit großen Pharmakonzernen zusammenarbeiten; oder über CDMO und CSO die Produktion und Kommerzialisierung vorantreiben, anstatt sich selbst in schwere Assets zu investieren. Deshalb sind die neuen börsennotierten Unternehmen im Allgemeinen viel kleiner, was aber im Vergleich mehr Zukunftspotenzial bietet, insbesondere in beliebten Therapiebereichen." sagte Liu Yiming.
Angeregt von der Marktbulligkeit hatten alle Innovationstherapeutika - Unternehmen, die in den letzten zwei Monaten an die Börse gingen, einen guten Start. Die Vorförderungen von Jinfang Pharmaceutical, Yinnuo Pharmaceutical und Weilizhibo wurden 2500 - 5500 - fach überabonniert, was direkt dazu führte, dass der Marktwert am ersten Börsentag sich um das 1 - 2 - fache erhöhte. Nehmen wir Weilizhibo als Beispiel. Angetrieben von der Nachfrage der Investoren stieg die endgültige Kapitalerhebung von 100 Millionen US - Dollar auf 189 Millionen US - Dollar (etwa 1,29 Milliarden HK - Dollar), was fast eine Verdopplung der Kapitalerhebung bedeutete und genug Kapital für die zukünftige Entwicklung mehrerer Pipelines bereitstellte.
Um diese Börsengangschance an der Hongkonger Börse zu nutzen und effizient Kapital zu erheben, haben seit 2025 mehr als 60 medizinische und pharmazeutische Unternehmen erstmals oder erneut ihre Börsengangsdokumente eingereicht. Davon machen die Innovationstherapeutika - Unternehmen die Hälfte aus, und es gibt auch viele Unternehmen in der B - Runde der Finanzierung.
"Wenn ein Unternehmen legal und konform ist, die Offenlegung vollständig ist und auf die Fragen der Aufsichtsbehörden positiv reagiert, wird der Börsengangsprozess relativ schnell vorangetrieben", sagte Liu Yiming. Im Gegensatz dazu kann ein Unternehmen, das Rechtsverstöße hat oder die Fragen der Aufsichtsbehörden nicht richtig versteht, den Prozess verzögern.
Er erklärte weiter, dass manchmal Unternehmen aus nicht - subjektiven Gründen gegen die Vorschriften verstoßen, wie "das Geschäftsfeld fällt in die Kategorie der ausländischen Investitionsbeschränkungen oder Verbote". Dieses Problem spielt bei der Due Diligence vor dem Börsengang eine wichtigere Rolle als bei der privaten Kapitalbeschaffung.
Außerdem hat die Hongkonger Börse einige bequeme Regeln eingeführt, um die Kommunikationseffizienz zu verbessern. Beispielsweise werden Anwaltskanzleien, Makler und andere Berater nach der ersten Runde der Fragen von der Börse eingeladen, telefonisch mit der Börse zu kommunizieren, um die Kernfragen zu erklären, damit die Unternehmen gezielt antworten können. "Wer die Regeln kennt und die Vorteile der Regeln nutzt, kann den Börsengangsprozess effizienter vorantreiben."
Die Preisbildung von Biotech - Unternehmen hängt von BD ab, die neuen Emissionsregeln an der Hongkonger Börse sind ein politischer Schub
Der Ausstieg über BD - Transaktionen war der direkte Katalysator für die "Bullmarktsituation" der Innovationstherapeutika an der Hongkonger Börse in diesem Jahr. Es war auch einer der Schlüsselgründe, warum viele neue Aktien über den Erwartungen hinaus erfolgreich emittiert werden konnten, nachdem Ying'en Biotech an die Börse ging. Deshalb ist die Frage, ob große BD - Transaktionen weiterhin stattfinden können und ob die bisherigen Transaktionen erfolgreich auf die wichtigen Meilensteine vorangetrieben werden können, das Kriterium für die Branche, um zu beurteilen, ob die Marktsituation an der Hongkonger Börse anhalten kann.
Auf makroökonomischer Ebene analysierten mehrere führende Partner von Investmentgesellschaften in China. Der verfügbare Kapitalbetrag in den Händen der globalen Pharmaunternehmen könnte bis zu 1,2 Billionen US - Dollar betragen. In den nächsten fünf Jahren könnte das Einkommen aufgrund des Patentcliffs um etwa 150 Milliarden US - Dollar sinken, und in den nächsten zehn Jahren wird diese Zahl auf 400 - 500 Milliarden US - Dollar steigen. Deshalb werden die MNCs weiterhin aktiv auf der ganzen Welt Assets suchen, um ihre eigenen Forschungspipelines zu entwickeln und die Lücken zu schließen. Dies ist eine enorme Chance für die chinesischen neuen Arzneimittel - Assets.
Bei der Bewertung des Werts der Innovationstherapeutika - Pipelines ist es zwar möglich, Modelle wie NPV (Net Present Value) zu verwenden, aber es gibt immer noch viele Variablen und Unklarheiten. Im Vergleich dazu ist die Bewertung von Peer - Käufern, insbesondere von globalen Pharmaunternehmen, besonders wertvoll. Überdurchschnittliche Vorabzahlungen und Gesamtbeträge in BD - Transaktionen bringen nicht nur ein erhebliches Cashflow in das Unternehmen, sondern bedeuten auch, dass der Käufer das Potenzial des Produkts auf der Weltmarkt und die Fähigkeiten des Unternehmens in der Produktentwicklung anerkennt.
Deshalb unterscheidet sich der chinesische Biotech - Markt von dem amerikanischen. In den USA sinkt der Aktienkurs eines Biotech - Unternehmens, wenn es gute Assets verkauft. In China steigt der Marktwert eines Biotech - Unternehmens aufgrund von BD - Transaktionen stark an.
"Derzeit akzeptieren sowohl die Investoren als auch die Aufsichtsbehörden eher das License - out - Modell. Solche Unternehmen geben zwar wichtige Assets über BD - Transaktionen weiter, aber die inländischen Rechte, die sie behalten, erfüllen immer noch die Anforderungen für den Börsengang an der Hongkonger Börse. Zweitens können diese Unternehmen weiterhin über Meilensteinzahlungen und Verkaufsanteile erhebliche finanzielle Rückerstattungen erhalten. Drittens haben diese Unternehmen normalerweise nicht nur ein Produkt - Asset, und der Markt erwartet, dass sie den Erfolg im Ausstieg auf andere Produkte übertragen können." analysierte Liu Yiming.
Deshalb ist es auch ein wichtiger Verhandlungspunkt in den BD - Verhandlungen, wie die Pflicht des Käufers festgelegt wird, in die Weiterentwicklung des Assets mit Geld und Personal zu investieren, um die Pipeline bis zu den nächsten Meilensteinen voranzutreiben.
Unter den mehreren neuen Arzneimittelunternehmen, die in diesem Jahr ihre Börsengangsdokumente eingereicht haben, wie OncoMune Therapeutics, Xianweida Bio und RiboBio, haben bereits BD - Lizenzen erteilt, und sie befinden sich in den derzeit beliebten Therapiebereichen wie Krebs und Stoffwechselkrankheiten. Darüber hinaus werden auch Unternehmen wie Bowang Medical, das im September einen neuen BD - Deal mit Novartis abgeschlossen hat, und Yilian Biotech, das ein ADC - Medikament an Roche lizenziert hat, in Zukunft ihre Börsengangsdokumente an die Hongkonger Börse einreichen und sind vielversprechende Börsengangsziele.
Von 2022 bis 2024 war es normal, dass die Abonnementfaktoren der öffentlichen oder internationalen Platzierungen von Innovationstherapeutika - Unternehmen, die an die Hongkonger Börse wollten, weniger als 10 - fach waren. Die meisten befanden sich in der Schwierigkeit, "unter Wasser" zu gehen. Um den institutionellen Investoren mehr "Preisbildungsgewalt" zu geben und die Unternehmensbewertung aus fachlicher Perspektive zu beurteilen, hat die Hongkonger Börse im August dieses Jahr neue Emissionsregeln eingeführt. Die Umsetzung dieser neuen Regeln hat auch einen direkten Einfluss auf die Abonnementfaktoren und den Aktienkurs neuer Aktien.
Nach der alten Regelung mussten, wenn der Überabonnementfaktor der öffentlichen Platzierung einen bestimmten Schwellenwert (z. B. 100 - fach) überschritt, bis zu 50 % der Anteile in der internationalen Platzierung (hauptsächlich institutionelle Investoren) zwangsweise an die Privatanleger zurückgegeben werden. Dieses System stellte für die großen internationalen institutionellen Investoren eine enorme Unsicherheit dar.
Nach dem 4. August dieses Jahr hat die Hongkonger Börse neue Emissionsregeln eingeführt, die die anfänglichen Emissionsanteile und die Rückgabeproportionen des Rückgabesystems angepasst haben. Gleichzeitig wurde das System B eingeführt, das es den Emittenten ermöglicht, den Anteil der öffentlichen Platzierung auf einem niedrigen Niveau, z. B. 10 %, festzulegen. Unabhängig davon, wie stark die Privatanleger abonnieren, wird der Anteil der Institutionen gewährleistet.
Diese Änderung hat in gewissem Maße die Beteiligungseuphorie der Institutionen angeregt. Yinnuo Pharmaceutical hat entschieden, 10 % der Anteile an die Privatanleger zu geben. Die internationale Platzierung wurde 10,67 - fach überabonniert, während die internationale Platzierung von PaiGene Biotechnology unter der alten Regelung nur 1,13 - fach abonniert wurde.
Die Institutionen sind begeistert, und die Privatanleger befinden sich in einem "Elite - Wettbewerb". Da der "Pool" der öffentlichen Platzierung kleiner und festgelegt ist, sinkt die Gewinnchance dramatisch. "Neuaktien zu kaufen" ist wie das Lotterispiel. Aber reiche Privatinvestoren setzen auf verschiedene Weise mehr Geld ein, um zu gewinnen. So treibt die Doppeleuphorie von Institutionen und Privatanlegern die neuen Aktien zu erstaunlichen Kurssteigerungen an.
Am 29. September 2025 schloss der Hang Seng Biotechnology Index (HSHKBIO) an der Hongkonger Börse bei 17.112 Punkten, was etwa 60 % des Hochpunkts im Juni 2021 entspricht. Doch nach vier Jahren Entwicklung hat die Qualität und die globale Wettbewerbsfähigkeit der neuen Arzneimittel - Assets an der Hongkonger Börse sich grundlegend verbessert. Dies ist auch der Grund, warum viele Branchenmitglieder die langfristige Entwicklung des neuen Arzneimittel - Sektors an der Hongkonger Börse optimistisch sehen.