Kampf zwischen Alibaba und Meituan: Schadet es Li Auto versehentlich?
Autor | Fan Liang
Redakteur | Zhang Fan
Ende August, nachdem die Jahresabschlüsse von Meituan, Alibaba und JD.com nacheinander veröffentlicht wurden, hat sich der Fokus des Marktes bei der Lieferdienst-Kämpfe von der primären Konkurrenz um Subventionen und Bestellmengen zu einer umfassenden Prüfung der langfristigen strategischen Ausdauer und finanziellen Stärke der Unternehmen verschoben.
Unter dem Blickwinkel der freien Cashflows hat Alibaba aufgrund der kontinuierlichen hohen Investitionen in Hochtechnologiebereiche wie Cloud Computing im zweiten Quartal des Jahres 25 einen starken Nettoausfluss an freiem Cashflow. Bei Meituan wird der freie Cashflow wahrscheinlich ebenfalls in einen Nettoausfluss wechseln, da das Lieferdienstgeschäft im dritten Quartal des Jahres 25 in die traditionelle Hochsaison eintritt und die Steigerung der Bestellmengen möglicherweise zu einer weiteren Erhöhung der Subventionsbeträge führt.
Im Vergleich dazu hat Alibaba in letzter Zeit Maßnahmen ergriffen, um Kapital durch den Verkauf von Vermögenswerten zurückzugewinnen. Wird Meituan entsprechende Maßnahmen ergreifen?
Meituans Kapital: Kurzfristig ausreichend
Bis zum ersten Halbjahr 2025 betrug das Bargeld und die bargeldäquivalenten Mittel von Meituan zusammen 101,7 Milliarden Yuan, die beschränkten Gelder 17,9 Milliarden Yuan und die kurzfristigen Anlagevermögen in Form von Finanzanlagen 69,4 Milliarden Yuan. Die Summe dieser drei Positionen beläuft sich auf etwa 189 Milliarden Yuan, was zeigt, dass Meituan ausreichend Liquiditätsreserven auf der Vermögensseite hat.
Eine weitere Grenzfalltestung der Kapitalrückzahlungsfähigkeit von Meituan: Angenommen, Meituan müsste seine monetären Vermögenswerte (einschließlich Bargeld, kurzfristigen Anlagevermögen in Form von Finanzanlagen und Forderungen) nutzen, um seine kurzfristigen Verbindlichkeiten (einschließlich aller Arten von Verbindlichkeiten, Krediten und Wechseln) zu begleichen. In einem solchen Grenzfall beträgt die Gesamtmenge der monetären Mittel von Meituan etwa 192,1 Milliarden Yuan. Nach der Rückzahlung der Hauptkurzfristverbindlichkeiten von etwa 93,5 Milliarden Yuan kann Meituan immer noch ein Bargeldreserven von etwa 98,6 Milliarden Yuan aufrechterhalten, was immer noch eine relativ solide finanzielle Sicherheitspolster darstellt.
Was die zukünftigen Kapitalbewegungen auf Betriebsebene betrifft, so prognostiziert die China International Capital Corporation, dass der EBITDA von Meituan im Jahr 2025 insgesamt -4,5 Milliarden Yuan betragen wird. Angesichts des EBITDA von etwa 13 Milliarden Yuan im ersten Halbjahr 2025 kann man daraus ableiten, dass der EBITDA im zweiten Halbjahr 2025 möglicherweise -17,5 Milliarden Yuan betragen wird. Da der EBITDA in gewissem Maße den Einfluss von Abschreibungen und Amortisierungen ausschließt, ist seine Daten oft dem Netto-Cashflow aus Betriebstätigkeiten recht ähnlich. Wenn man den Einfluss der Kapitalausgaben weiter berücksichtigt, wird der Ausfluss an freiem Cashflow von Meituan im zweiten Halbjahr 2025 voraussichtlich über 20 Milliarden Yuan betragen.
Dieser Ausfluss an freiem Cashflow ist für Meituans Kapitalvolumen von 98,6 Milliarden Yuan im Grenzfalltest nicht allzu hoch. Wenn also die Subventionsausgaben für das Lieferdienst- und Sofort-Liefergeschäft im Jahr 2025 enden, hat Meituan auch bei einem großen Cashflow-Ausfluss in der traditionellen Hochsaison ausreichend “Munition”, um damit umzugehen.
Im Falle eines Dauerkampfes wird die Situation jedoch anders aussehen.
Es ist erwähnenswert, dass Taobao Sofort-Lieferung im Juli 2025 offiziell angekündigt hat, in den nächsten 12 Monaten 50 Milliarden Yuan an Subventionen zu investieren. Obwohl diese 50 Milliarden Yuan an Subventionen möglicherweise nicht vollständig für das Lieferdienstgeschäft verwendet werden, wird es auch im Falle einer Hauptinvestition in den Sofort-Lieferbereich wie Sofort-Lieferung immer noch mit Meituans Kerngeschäft konkurrieren. Angenommen, die Wettbewerbsintensität auf dem Markt im Jahr 2026 ist ähnlich wie im Jahr 2025, wird Meituan möglicherweise weiterhin einem Cashflow-Ausfluss von 10 bis 20 Milliarden Yuan ausgesetzt sein. In einem solchen Szenario würde Meituans Cashreserven im Grenzfalltest vom ersten Halbjahr 2025 von 98,6 Milliarden Yuan auf etwa 50 bis 70 Milliarden Yuan sinken.
Dieses verbleibende Kapitalvolumen ist zwar immer noch beträchtlich, hat jedoch im Vergleich zu den Spitzenreserven stark abgenommen. Aus Sicht der finanziellen Stabilität muss Meituan, wenn es seine Cashreserven auf einem stabilen Niveau halten möchte, entweder durch Fremdkapitalbeschaffung oder durch die Anpassung der Vermögensstruktur reagieren.
Anzeichen einer Optimierung der Vermögensstruktur
Die bisherige Analyse der Cashreserven von Meituan hat sich auf die kurzfristigen Vermögenswerte und Verbindlichkeiten konzentriert. Dennoch verfügt Meituan auch in den langfristigen Vermögenswerten über beträchtliche “versteckte Mittel”. Wenn man diesen Faktor berücksichtigt, hat das Unternehmen tatsächlich auch ausreichend Mittel für Subventionen, um der Branchenkonkurrenz entgegenzutreten.
Nach den Jahresabschlussdaten betrug die Gesamtgröße der langfristigen Investitionen von Meituan bis zum ersten Halbjahr 2025 insgesamt 43,4 Milliarden Yuan, die sich aus drei Teilen zusammensetzen: Andere Finanzanlagen (bewertet nach dem Fair-Value und deren Änderungen werden in die Ergebnisse oder andere umsatzrelevante Posten eingetragen) 22,8 Milliarden Yuan, Investitionen nach der Equity-Methode 19,5 Milliarden Yuan und Langfristige Anlagevermögen in Form von Finanzanlagen 1,1 Milliarden Yuan. Im Vergleich dazu betrug die Gesamtmenge der langfristigen Investitionen von Meituan Ende 2024 48,8 Milliarden Yuan, darunter 21,5 Milliarden Yuan an anderen Finanzanlagen, 19,8 Milliarden Yuan an Investitionen nach der Equity-Methode und 7,5 Milliarden Yuan an langfristigen Anlagevermögen in Form von Finanzanlagen.
Abb.: Meituans Vermögenslage Quelle: Unternehmensmitteilung, Zusammenstellung von 36 Kr
Betrachtet man die zugrunde liegende Vermögensstruktur dieser langfristigen Investitionen, so dominieren die Eigenkapitalinvestitionen. Laut der Jahresabschlussbericht von Meituan im Jahr 2024 umfasst seine Anlageziele hauptsächlich vier Kategorien: Erstens Kettenhotels, die die Angebotsseite der Plattform erweitern können; zweitens Geschäftslösungen, die die Effizienz der Branche insgesamt verbessern können (z.B. Zahlungssysteme, Lieferkettenmanagementsysteme); drittens Mobile-Technologien, die in Zukunft eine effiziente Synergie mit der Plattform erzielen können; viertens aufstrebende Technologien wie Künstliche Intelligenz, Halbleiter und Roboter. Von diesen Investitionen betrug der Fair-Value der Anteile an börsennotierten Unternehmen Ende 2024 insgesamt etwa 27,2 Milliarden Yuan.
Im Vergleich zum Jahr 2024 hat Meituan bereits eine Strategie zur aktiven Optimierung der Vermögensallokation gezeigt. Im ersten Halbjahr 2025 sind Meituans langfristigen Anlagevermögen in Form von Finanzanlagen um 6,4 Milliarden Yuan gesunken. Gleichzeitig sind auch die kurzfristigen Anlagevermögen in Form von Finanzanlagen um 2,8 Milliarden Yuan gesunken. Dies zeigt, dass Meituan bereits Maßnahmen ergriffen hat, um die Cashreserven des Unternehmens zu erhöhen, indem es einige Anlagevermögen in Form von Finanzanlagen verkauft hat.
Wird Meituan eine ähnliche Strategie wie Alibaba verfolgen, um sein Geschäftsfeld zu schrumpfen? Im Juni 2025 hat Meituan plötzlich angekündigt, das Präferenzgeschäft in einigen Regionen zu schließen, was tatsächlich bereits eine Maßnahme zur Geschäftsschrumpfung darstellt. Abgesehen von diesem Präferenzgeschäft befindet sich Meituans andere neue Geschäfte wie das Auslandsgeschäft in einem starken Aufschwung, und es besteht keine Grundlage für eine weitere Schrumpfung des Geschäftsfeldes.
Deshalb ist die Freisetzung des Wertes einiger langfristiger Investitionen, um die Entwicklung des Kerngeschäfts weiter zu unterstützen, eine logische strategische Option für Meituan. Betrachtet man die Schwierigkeit der Vermögensveräußerung, so ist die Liquidität von Aktien börsennotierter Unternehmen weitaus höher als die von nicht börsennotierten Unternehmen. Wenn Meituan in Zukunft Kapital durch den Verkauf von Anteilen zurückgewinnen muss, wird es wahrscheinlich zunächst die Aktien von börsennotierten Unternehmen mit höherer Liquidität in Betracht ziehen.
Wird Li Auto “mitgerissen”?
Offizielle Informationen zeigen, dass die von Meituan gehaltenen Aktien hauptsächlich von folgenden Unternehmen stammen:
1. Li Auto
Bis Ende 2020 hielt Meituan 258 Millionen Aktien von Li Auto, was einem Anteil von 14,27 % entsprach. Diese Investition wurde in der Bilanz als Investition nach der Equity-Methode geführt, und der Buchwert betrug damals etwa 10,4 Milliarden Yuan. Später wurde Meituans Anteilsprozentsatz passiv verdünnt, da Li Auto zusätzliche Aktien emissions. Im ersten Halbjahr 2025 betrug der Anteilsprozentsatz nach den Daten von Wind 12,06 %.
Im Rahmen der Equity-Methode hat die Kursentwicklung von Li Auto keinen direkten Einfluss auf den Buchwert dieser Investition. Meituan passt den Buchwert hauptsächlich anhand des US-Dollar-Wechselkurses und der Nettogewinnänderungen von Li Auto an. Nach der Anpassung beträgt der Buchwert der von Meituan gehaltenen Anteile an Li Auto etwa 14 Milliarden Yuan, während der Fair-Value, berechnet anhand der Marktkapitalisierung von Li Auto, auf etwa 22 Milliarden Yuan geschätzt wird. Dies bedeutet einen ungefähren Kursgewinn von 8 Milliarden Yuan. Laut den von Meituan Ende 2024 veröffentlichten Daten betrug der Gesamtfair-Value der Investitionen in börsennotierte Unternehmen etwa 27,2 Milliarden Yuan, was zeigt, dass die Anteile an Li Auto einen Großteil davon ausmachen.
2. Maoyan Entertainment
Bis zum ersten Halbjahr 2025 hielt Meituan insgesamt 7,18 % der Anteile von Maoyan Entertainment, und die Anzahl der gehaltenen Aktien hat seit 2019 nicht geändert. In Bezug auf die Rechnungslegung wird diese Investition ebenfalls nach der Equity-Methode behandelt, da Maoyan Entertainment ursprünglich von Meituan intern entwickelt wurde und Meituan immer noch einen Sitz im Vorstand von Maoyan hat. Der Fair-Value dieser Investition beträgt etwa 640 Millionen Yuan.
Darüber hinaus hat Meituan laut Marktinformationen auch in Unternehmen wie Shuidi, Hesai Technology und Kuaishou investiert. Alle diese Unternehmen haben später erfolgreich an die Börse gehen können. Obwohl Meituan nicht als Hauptaktionär mit einem Anteil von über 5 % in diesen Unternehmen aufgeführt ist, könnte Meituan immer noch geringe Anteile an diesen Unternehmen halten.
Unter den beiden Hauptvermögen, den Anteilen an Li Auto und Maoyan Entertainment, ist Maoyan Entertainment als wichtiger Zugang zu Meituans Film- und Unterhaltungsgeschäft eng mit der Gruppenstrategie verbunden, und es ist fast unwahrscheinlich, dass Meituan seine Anteile verkaufen wird. Somit sind die Anteile an Li Auto, die weniger stark mit dem Geschäft verbunden sind, aber einen großen Betrag darstellen, die wahrscheinlichste Option.
Tatsächlich hat auch Wang Xing, der Gründer von Meituan, persönlich in Li Auto investiert. Ende 2020 hielt Wang Xing persönlich etwa 133 Millionen Aktien von Li Auto, was einem Anteil von 7,36 % entsprach. Zusammen mit Meituan betrug der Gesamtanteil 21,63 %. Obwohl Meituan auf Unternehmensebene seitdem keine großen Veränderungen vorgenommen hat, hat Wang Xing persönlich beginnend damit, seine Anteile zu reduzieren. Bis zum ersten Halbjahr 2025 hat die Anzahl der von Wang Xing über Zijin Global gehaltenen Aktien im Vergleich zu 2020 um etwa 23 Millionen auf 110 Millionen gesunken, was einem Anteil von 5,13 % entspricht.
Zusammenfassend ist die Reduzierung der Anteile an Li Auto eine wichtige und effektive Option, wenn “Kapitalrückgewinnung” zu einer wichtigen strategischen Richtung für Meituan wird, was auch mit der Strategie von Alibaba übereinstimmt, Aktien von börsennotierten Unternehmen zu verkaufen. Darüber hinaus würde der Verkauf dieser Investition, die bereits einen Kursgewinn von etwa 8 Milliarden Yuan erzielt hat, nicht nur einen ausreichenden Cashflow generieren, sondern auch den Nettogewinn des Unternehmens erheblich erhöhen.
Für Li Auto könnte dies ein “mitgerissenes Opfer” sein, da dies nicht auf schlechte Geschäftsergebnisse oder eingeschränkte Entwicklungschancen des Unternehmens zurückzuführen ist, sondern auf Meituans strategische Anpassung und Kapitalrückgewinnung. Als wichtiger Aktionär von Li Auto wird die Reduzierung der Anteile durch Meituan kurzfristig einen Druck auf den Aktienkurs von Li Auto ausüben. Selbst wenn Meituan derzeit noch keine konkreten Pläne zur Reduzierung der Li Auto-Aktien hat, wird diese potenzielle Möglichkeit immer noch einen gewissen Druck auf den Aktienkurs ausüben. Wenn jedoch die Geschäftsgrundlage von Li Auto stark genug ist, das Produkt konkurrenzfähig und die Verkaufszahlen kontinuierlich steigen, wird der kurzfristige Einfluss dieser “mitgerissenen Situation” begrenzt sein. Langfristig wird der intrinsische Wert des Unternehmens schließlich im Aktienkurs widerspiegeln.
Natürlich setzt all dies voraus, dass die intensive Subventionierung im Lieferdienst- und Sofort-Lieferbereich länger als ein Jahr andauern wird. Seit 2025 hat die Marktaufsichtsbehörde die großen Lieferdienstplattformen mehrmals vernommen. Wenn die Wettbewerbssituation auf dem Markt in Zukunft wirksam gelindert wird, wird Meituan natürlich auch keine Kapitaldruckprobleme haben.
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