Hat auch Tencent, das Geld nicht fehlt, angefangen, zu leihen?

Nach vier Jahren hat Tencent erneut Anleihen emittiert und erstmals Dim-Sum-Anleihen herausgebracht.

Tencent Holdings hat in einer Ankündigung an der Hongkonger Börse mitgeteilt, dass am 16. September 2025 das Unternehmen mit den Buchführern einen Abkaufvertrag für die Emission von Wertpapieren im Gesamtnominalbetrag von 9 Milliarden Yuan gemäß dem Plan geschlossen hat. Nach Abzug der Plazierungsgebühren, Diskonten und Provisionen wird das geschätzte Nettoumsatzvolumen aus der Emission der Wertpapiere etwa 8,97 Milliarden Yuan betragen. Das Unternehmen plant, das Nettoumsatzvolumen für allgemeine Unternehmenszwecke zu verwenden.

Dies ist die erste Emission von Anleihen in irgendeiner Währung seit April 2021. Ein Unternehmen mit reichlichen Liquiditätsreserven emittiert normalerweise nicht häufig Anleihen. Durch das Brechen des über vier Jahre andauernden "Schweigens" und den plötzlichen Plan zur Kapitalbeschaffung hat Tencent Vermutungen auf dem Markt ausgelöst. Warum hat Tencent plötzlich "Liquiditätsprobleme"?

Neue Schulden aufnehmen, um alte zu begleichen? Schulden aufnehmen, um Aktien zurückzukaufen?

Eine gängige Antwort auf dem Markt ist die Refinanzierung von fälligen Schulden. Gemäß der gegenwärtigen Schuldenverwaltung von Tencent fällt eine Anleihe im Wert von 1 Milliarde US-Dollar im Januar 2026 und eine weitere Wertpapieremission im Wert von 500 Millionen US-Dollar im April fällig. Daher gibt es auf dem Markt die Meinung, dass die Emission neuer Anleihen zur Refinanzierung der fälligen Schulden dienen kann und die Optimierung der Schuldenstruktur der Hauptgrund für die Emission von Dim-Sum-Anleihen durch Tencent ist.

Aber die Wahrscheinlichkeit, neue Schulden aufzunehmen, um alte zu begleichen, ist eher gering. Der Grund dafür ist, dass in den ersten beiden Quartalen dieses Jahres der freie Cashflow von Tencent 47,1 Milliarden Yuan bzw. 43 Milliarden Yuan betrug, weit über dem Gesamtbetrag der Schulden von 10,5 Milliarden Yuan des Unternehmens. Im Vergleich mit anderen großen chinesischen Technologieunternehmen betrug der freie Cashflow von Baidu im zweiten Quartal dieses Jahres -4,7 Milliarden Yuan, während dieser Wert bei Alibaba -18,815 Milliarden Yuan betrug.

Angesichts der reichlichen Cashflow-Situation von Tencent hat das Unternehmen keine Probleme, diese Schulden bei Fälligkeit zu begleichen und muss nicht schon Monate im Voraus speziell dafür Anleihen emittieren.

Obwohl es keine Notwendigkeit zur Refinanzierung der fälligen Schulden gibt, besteht angesichts des gegenwärtigen Zeitpunkts, zu dem die Kapitalbeschaffungskosten von Dim-Sum-Anleihen deutlich niedriger sind als die von US-Dollar-Anleihen, möglicherweise ein Bedarf bei Tencent an einer finanziellen Optimierungsstrategie, d. h. die Austausch von kurzfristig fälligen US-Dollar-Anleihen mit hohen Kosten gegen die Vorteile des niedrigen chinesischen Zinssatzes zu nutzen.

Aber abgesehen davon ist es wahrscheinlicher, dass ein Hauptzweck der geplanten Emission von Dim-Sum-Anleihen durch Tencent die Unterstützung seines umfangreichen Aktienrückkaufplans ist.

Tencent hat in diesem Jahr häufig und umfangreich Aktien zurückgekauft. Die Daten zeigen, dass bis zum 11. September der kumulierte Rückkaufbetrag von Tencent in diesem Jahr 49,954 Milliarden HK-Dollar erreicht hat, was etwa 1,02 % seines Gesamtkapitals entspricht. Dieser Umfang ist auf dem Hongkonger Aktienmarkt "weitaus erster Platz". Die HSBC Holdings, die auf Platz zwei steht, hat im Laufe des Jahres einen kumulierten Rückkaufbetrag von 25,253 Milliarden HK-Dollar erreicht.

Es ist bekannt, dass Tencent in der Vergangenheit über einen langen Zeitraum das am besten investierende Internetunternehmen war. Vor 2021 hat Tencent seine überschüssigen Gelder hauptsächlich für Außeninvestitionen verwendet. Im dritten Quartal 2021 erreichte das Nettogewinnvolumen aus investierten Unternehmen von Tencent seinen Höhepunkt, wobei im jeweiligen Quartal 2,65 Milliarden Yuan erzielt wurden, was 67 % des Gewinns, der den Kapitalinhabern zusteht, in demselben Zeitraum betrug.

Ab 2022 hat Tencent jedoch angesichts der Liquidation des Großaktionärs PROSUS eine Gegenstrategie des Aktienrückkaufs initiiert. Bei der Betrachtung der Rückkaufgeschichte zeigt sich, dass die intensiven Rückkaufaktivitäten von Tencent ab 2021 begannen. Im Jahr 2021 hat Tencent im gesamten Jahr 2,599 Milliarden HK-Dollar an Aktien zurückgekauft. Danach hat es weiterhin regelmäßig Aktien zurückgekauft, und der Umfang hat jedes Jahr zugenommen. Im vergangenen Jahr erreichte der Rückkaufumfang sogar 112 Milliarden HK-Dollar, und das Rückkaufziel für dieses Jahr beträgt 80 Milliarden HK-Dollar.

Quelle: Unternehmensankündigung, Everbright Securities

Obwohl Tencent angesichts seiner Cashreserven und des freien Cashflows immer noch reichlich Liquidität hat, steht dies nicht im Widerspruch zur Emission von Anleihen. Aus finanzieller Sicht ist es üblich, die Finanzstruktur durch die Emission von Anleihen zu optimieren, solange die Zinsniveaus niedrig genug sind.

Das bekannteste Beispiel dafür ist Apple, das während der Zeit niedriger Zinsen der Federal Reserve regelmäßig Anleihen emittiert hat.

Tencents Bargeld und bargeldäquivalente Mittel

Den Weg von Apple gehen

Bei der Betrachtung der "Schuldenaufnahme und Aktienrückkauf"-Strategie von Apple zeigt sich, dass die seit 2013 begonnene Schuldenaufnahmestrategie in Kombination mit dem Aktienrückkauf dazu beigetragen hat, dass der Aktienkurs gestiegen ist.

2013 hat Apple erstmals einen Rekordwert bei der Emission von 17 Milliarden US-Dollar an Anleihen erreicht und gleichzeitig einen umfangreichen Kapitalrückzahlungsplan initiiert. Anschließend hat Apple 2017 weiterhin die kostengünstige Kapitalbeschaffung auf dem Anleihenmarkt genutzt und 5 Milliarden US-Dollar an Anleihen emittiert. Damals lag die Cashreserve von Apple über 200 Milliarden US-Dollar.

Ein wichtiger Hintergrund für die Anleiheemission von Apple in dieser Phase war, dass die USA sich in einer Phase niedriger Zinsen befanden. Dies entspricht der Logik hinter der Anleiheemission von Tencent in der gegenwärtigen Phase niedriger chinesischer Zinsen.

Nach der US-Steuerreform, als der Markt in eine Zinserhöhungsphase wechselte, hat Apple diese Strategie zur Optimierung der Kapitalstruktur dennoch fortgesetzt, um den Aktienrückkaufplan zu unterstützen. Beispielsweise hat Apple im Februar 2021 6,5 Milliarden US-Dollar an Anleihen emittiert und im August desselben Jahres angekündigt, dass das Unternehmen einen 5 Milliarden US-Dollar-Aktienrückkaufplan initiiert hat. Im Mai 2023 hat Apple auch Anleihen im Wert von über 5 Milliarden US-Dollar emittiert.

Die letzte Schuldenaufnahme fand im Mai dieses Jahres statt. Nach zwei Jahren hat Apple erneut 4,5 Milliarden US-Dollar an Anleihen emittiert, was von den Marktteilnehmern begeistert aufgenommen wurde. Nach Angaben von Informanten lagen die Abkaufaufträge für die neuen Anleihen weit über dem Zielbetrag von Apple, und der Gesamtauftragsbetrag belief sich auf 10 Milliarden US-Dollar.

Grafik: 36Kr, Datenquelle: Wind

Die Unterstützung des Aktienrückkaufs und die Anpassung der Kapitalstruktur sind finanzielle Anliegen des Unternehmens. Darüber hinaus ist die Emission von Anleihen durch Blue-Chip-Unternehmen wie Apple und Tencent auf dem Sekundärmarkt immer willkommen und kann in der Regel den Aktienkurs kurzfristig erhöhen.

Der tiefere Grund für den Anstieg des Aktienkurses ist, dass der Aktienrückkauf indirekt den EPS (Gewinn je Aktie) erhöhen kann. Dies ist der Kern der Kapitalverwaltung durch die Emission von Anleihen und den Aktienrückkauf. Aus finanzieller Sicht und in Bezug auf die tatsächlichen Ergebnisse hat jede der Hauptanleiheemissionen von Apple in der Vergangenheit direkt oder indirekt zu einem Anstieg des EPS beigetragen.

Die dahinter liegende Logik ist, dass Apple mit sehr geringen Schuldkosten Kapital beschafft, um umfangreiche Aktienrückkäufe und die Streichung von Aktien durchzuführen, wodurch die Gesamtanzahl der im Umlauf befindlichen Aktien verringert wird. Da der EPS als Nettogewinn/Gesamtkapital berechnet wird, führt selbst eine konstante Nettogewinnmenge bei einer Verringerung der Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien direkt zu einem Anstieg des EPS.

Wenn man sich die historische Gewinnentwicklung von Apple ansieht, hat die Jahreszuwachsrate des Nettogewinns von Apple seit 2013 begonnen, sich zu verlangsamen, von über 50 Prozentpunkten auf etwa 20 Prozentpunkte gesunken. Dies stimmt mit dem Zeitpunkt überein, als Apple mit umfangreichen Aktienrückkäufen begann.

Das heißt, angesichts der schwankenden Abnahme der Gewinn- und Umsatzwachstumsraten ist die Emission von Anleihen und der Aktienrückkauf von Apple einer der wichtigen Wege, um den EPS zu stabilisieren. Die Daten zeigen, dass der Nettogewinn von Apple 2017 um 5,8 % gestiegen ist, aber der Aktienrückkauf hat den EPS um 10,2 % erhöht. 2023 ist der Nettogewinn von Apple um 2,8 % gesunken, aber der EPS ist gleich geblieben. Dies zeigt deutlich die Verstärkungswirkung des Aktienrückkaufs auf den EPS.

Darüber hinaus hat Apple die ROE (Return on Equity) effektiv durch die Schulden erhöht. Bis Ende Juni dieses Jahres belief sich die Langzeitverschuldung von Apple fast auf 90 Milliarden US-Dollar, aber seine Eigenkapitalrendite lag immer noch bei 35 %.

Es ist ersichtlich, dass die Anleiheemission von Apple eine strategische finanzielle Maßnahme ist, die sorgfältig geplant wurde, um den Wert für die Aktionäre zu maximieren. Indem Apple Anleihen emittiert, um Aktien zurückzukaufen und den EPS zu erhöhen, kann es kontinuierlich positive Signale an den Markt senden, was den Aktienkurs weiter stützt und einen positiven Zyklus bildet.

Differenz zwischen Tencents EPS und Gewinnwachstumsrate

Bei Tencent hat die ähnliche Aktienrückkaufstrategie wie bei Apple auch zu ähnlichen Ergebnissen geführt. Im ersten und zweiten Quartal 2025 hat der EPS von Tencent im Vergleich zum Vorjahr jeweils um 17 % gestiegen, was die Gewinnwachstumsraten von 14 % und 16 % in demselben Zeitraum übertroffen hat.

Obwohl Tencent in der Vergangenheit hauptsächlich auf seinen starken internen Cashflow gestützt hat, um den Aktienrückkauf zu finanzieren und nicht ausschließlich auf die Emission von Anleihen angewiesen war, zeigt die geplante Emission von Dim-Sum-Anleihen in diesem Jahr, dass das Unternehmen nun an der Anwendung einer ähnlichen Kapitalstrategie "Optimierung der Kapitalbeschaffungskosten zur Unterstützung der Rendite für die Aktionäre" denkt.

Als ein Unternehmen, das häufig Aktien zurückkauft, hat Tencent nun auch die Strategie der Anleiheemission hinzugefügt. Von der Aufrechterhaltung der Cashreserve über die Schuldenumstrukturierung bis hin zur Rendite für die Aktionäre hat Tencent seine Kapitalverwaltungsschritte zunehmend an die von Apple angeglichen.