Wer hat den Akquisitionskonzept von SMIC gelesen und verstanden?

Am Abend des 8. September, nach sechs Handelstagen der Notierungenssperre, kündigte Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC) die Wiederaufnahme der Notierungen an und gab den Transaktionsvorschlag für den Erwerb von SMIC North an.

Am nächsten Tag fiel der Aktienkurs von SMIC an der chinesischen Börse (A-Shares) um 10,26 %, während der Aktienkurs an der Hongkonger Börse (H-Shares) um 0,17 % stieg. Der maximale Anstieg in diesem Zeitraum betrug sogar über 4 %.

Warum zeigen die Kapitalmärkte für A-Shares und H-Shares so unterschiedliche Einstellungen gegenüber dieser Transaktion?

Die "Staatliche Truppe" hat nicht abgewichen

Im Hinblick auf den Transaktionshintergrund hielt SMIC bereits 51 % der Anteile von SMIC North und führte SMIC North als Tochtergesellschaft. Vereinfacht gesagt, fließt 51 % des Nettogewinns von SMIC North in den Muttergesellschaftsgewinn von SMIC ein und wird von den Aktionären von SMIC genossen.

SMIC will diesmal die verbleibenden 49 % der Anteile von SMIC North erwerben, so dass alle Nettogewinne von SMIC North von den Aktionären von SMIC genossen werden.

Die verbleibenden 49 % der Anteile von SMIC North wurden ursprünglich von fünf staatlichen Unternehmen gehalten: National Integrated Circuit Industry Investment Fund Co., Ltd. (32 %), Integrated Circuit Industry Investment Center (9 %), Yizhuang State-owned Assets Investment Co., Ltd. (5,75 %), Zhongguancun Development Group Co., Ltd. (1,125 %) und Beijing Industrial Investment Management Co., Ltd. (1,125 %). Nach Abschluss des Erwerbs durch SMIC werden diese fünf staatlichen Unternehmen auch aus der Gruppe der Aktionäre von SMIC North austreten.

Dies bedeutet jedoch nicht, dass diese fünf staatlichen Unternehmen ihre Anteile verkaufen und abziehen.

Betrachtet man die Transaktionsweise, wählte SMIC einen Aktienwechsel, d. h. es gibt eigene neu ausgegebene Aktien im Austausch für die Anteile von SMIC North, die von den fünf staatlichen Unternehmen gehalten werden. Daher werden nach Abschluss der Transaktion das National Integrated Circuit Industry Investment Fund, der Integrated Circuit Industry Investment Center usw. Aktionäre von SMIC werden, und die Sperrfrist beträgt 12 Monate.

Im Transaktionsvorschlag wurden auch die Kernfinanzdaten von SMIC North offen gelegt. Genauer betrachtet die Betriebsdaten: Der Umsatz und der Nettogewinn von SMIC North betrugen 2024 jeweils 12,979 Milliarden Yuan und 1,682 Milliarden Yuan. Die Betriebsgeldflüsse in den Jahren 2023 und 2024 betrugen 6,204 Milliarden Yuan und 6,34 Milliarden Yuan, und die Verschuldungsquote lag nur bei etwa 8 %. Es handelt sich um ein typisches Cash-Cow -Asset.

Screenshot der Ankündigung

Was den konkreten Transaktionspreis betrifft, wurde in der Vorschlagsstudie die Gesamttransaktionssumme (Anzahl der neu ausgegebenen Aktien * Ausgabe - Preis) nicht offen gelegt, aber der Transaktionspreis pro Aktie (Ausgabe - Preis) wurde genannt. Der Ausgabe - Preis wurde als 80 % des durchschnittlichen A-Shares -Handelskurses in den 120 Handelstagen vor dem Festlegungsdatum des Preises (92,75 Yuan pro Aktie) berechnet, nämlich 74,20 Yuan pro Aktie. Dieser Preis ist fast 35 % niedriger als der Schlusskurs von SMIC A-Shares vor der Notierungenssperre. Da die Gesamttransaktionssumme dieser Transaktion noch nicht endgültig festgelegt ist, kann auch der Erwerbs - Kapitalisierungsgrad noch nicht festgestellt werden.

Warum weichen die Trends von H-Shares und A-Shares so stark voneinander ab?

Wenn eine börsennotierte Gesellschaft Aktien im Aufwärtstrend emittiert, wird dies vom Kapitalmarkt oft als negativ gewertet. Die Gründe liegen hauptsächlich in drei Aspekten: Es deutet darauf hin, dass der Aktienkurs möglicherweise überbewertet ist, es kann die Gewinn je Aktie (EPS) verdünnen, und der Rabatt auf den Ausgabe - Preis bringt psychologische Druckgrenzen mit sich.

Für SMIC werden die neu emittierten Aktien hauptsächlich für den Erwerb von Minderheitsanteilen der Tochtergesellschaft verwendet, nicht für neue geplante Investitionsprojekte. Dies entspricht nicht vollständig dem Motiv des "Geldbeschaffens im Hoch". Daher konzentriert sich der Markt bei diesem Emissions - und Erwerbsvorschlag von SMIC hauptsächlich darauf, ob die EPS verdünnt wird und welche psychologischen Auswirkungen der Rabatt auf den Ausgabe - Preis hat.

Aus psychologischer Sicht bedeutet es, dass die National Integrated Circuit Industry Investment Fund, der Integrated Circuit Industry Investment Center usw. bereit sind, SMIC - Aktien zu einem Preis von 74,20 Yuan pro Aktie zu akzeptieren, dass diese Unternehmen diesen Preis als relativ sicher ansehen. Für die Aktionäre von SMIC A-Shares liegt dieser Preis unter dem aktuellen Aktienkurs, während es für die Aktionäre von H-Shares genau umgekehrt ist. Daher haben die Anleger auf den beiden Märkten unterschiedliche Einstellungen gegenüber diesem Erwerbsvorschlag von SMIC.

Betrachten wir nun die Auswirkungen auf die EPS. Vereinfacht gesagt, ohne Berücksichtigung der gewichteten Anzahl der Aktien, beträgt die EPS = Muttergesellschaftsgewinn nach der Emission / (Gesamtzahl der Aktien vor der Emission + Anzahl der neu emittierten Aktien), wobei die Anzahl der neu emittierten Aktien = Gesamttransaktionssumme / Ausgabe - Preis. Daher gilt für die Anleger: Je niedriger die Gesamttransaktionssumme und je höher der Ausgabe - Preis, desto weniger wird die EPS verdünnt, und es kann sogar eine Erhöhung der EPS auftreten.

Für die Anleger von SMIC A-Shares liegt der aktuelle Ausgabe - Preis von 74,20 Yuan pro Aktie deutlich unter dem Schlusskurs von 114,76 Yuan pro Aktie am 29. August, als SMIC die Notierungenssperre ankündigte. Obwohl die Gesamttransaktionssumme noch nicht klar ist, hat dieser relativ niedrige Ausgabe - Preis bereits die Anleger von A-Shares geschockt.

Im Hongkonger Markt liegt der Aktienkurs von SMIC H-Shares immer niedriger als der von A-Shares. Am Abend des 8. September betrug der Aktienkurs von SMIC H-Shares nur 58,15 HK-Dollar pro Aktie. Daher wird der Ausgabe - Preis von SMIC A-Shares von den Anlegern am Hongkonger Markt als hoher Preis angesehen und sogar als positiv für die Erhöhung der EPS interpretiert.

Wie bereits erwähnt, da die Gegenleistung für diese Transaktion noch nicht festgelegt ist, kann man allein aufgrund des bekannten Ausgabe - Preises noch nicht eindeutig beurteilen, ob sich dies für die EPS positiv oder negativ auswirkt. Laut der oben genannten einfachen EPS - Berechnung müsste SMIC bei einem Ausgabe - Preis von 74,20 Yuan pro Aktie etwa 1,78 Milliarden neue Aktien emittieren, um die EPS von 2024 konstant zu halten. Dies entspricht einer Gesamttransaktionssumme von 132 Milliarden Yuan und einer Gesamtbewertung von SMIC North von fast 270 Milliarden Yuan. Der statische Kapitalisierungsgrad des Erwerbs beträgt etwa 160.

Angesichts der Tatsache, dass SMIC North ein Wafer - Fabrikbetrieb mit reifen Fertigungsprozessen ist, der relativ stabile Cashflows hat, und die niedrige Verschuldungsquote der Firma darauf hinweist, dass in den letzten Jahren keine großen Kapitalausgaben getätigt wurden, ist es unwahrscheinlich, dass ein hoher Wertbewertungsspreis vergeben wird. Daher wird der Erwerbsbetrag wahrscheinlich niedriger als der oben berechnete Betrag sein. Das heißt, dieser Erwerb wird wahrscheinlich die EPS der Aktionäre von SMIC erhöhen. Wenn der Transaktionsbetrag deutlich niedriger als der oben berechnete Preis ist und die EPS deutlich ansteigt, könnte dieser Erwerb für SMIC immer noch als positiv gewertet werden.