Die neun Fragen der China Securities Regulatory Commission treffen direkt auf den Kernpunkt, und es besteht die Gefahr, dass die IPO-Planung von Banu in Schwierigkeiten gerät.

Autor |  Chen Sizhu 

Redakteur |  Huang Yida

Das Börsengang von Banu Hot Pot birgt gewisse Ungewissheiten.

Am 8. August veröffentlichte die chinesische Sicherheits- und Austauschkommission (CSRC) die Anzeige über die Anforderungen an die Nachlieferung von Unterlagen für die Auslandsemission und -notierung. Darin wird von Banu International verlangt, insgesamt neun Fragen in vier Bereichen zu klären, darunter die Rationalität der Kapitalstruktur, die Datensicherheit, die Rationalität der Dividendenausschüttung und die Sozialversicherungsbeiträge.

Vor zwei Monaten reichte Banu International, das sich durch die differenzierte Positionierung als "Qualitäts-Hot Pot" und "Produktorientierung" auszeichnet, eine Börsengangsantrag an die Haupthandelsplattform der Hongkonger Börse ein und hofft, nach Haidilao und Xiabu Xiabu der "dritte Hot-Pot-Aktie" zu werden.

Obwohl die "High-End"-Positionierung Banus Einzigartigkeit ausmacht, scheint sie mit der gegenwärtigen Konsumtendenz nicht übereinzustimmen. In den letzten Jahren hat Banu wegen seiner "Hohen Preise" wiederholt Kritik erregt: Zuerst die "Hochpreis-Kartoffeln" zu 18 Yuan für fünf Scheiben, dann Streitigkeiten um "78 Yuan für sieben Blätter Haubenmagen" und andere Fälle. Daher bleibt es fraglich, ob Banus High-End-Label unter der Tendenz der Konsumsegmentierung bestehen kann und die Kapitalmärkte überzeugen kann.

Obwohl die chinesischen Unternehmen im Jahr 2025 aufgrund der politischen Unterstützung ein hohes Engagement für den Börsengang in Hongkong gezeigt haben, "werden die Bewertungen von Gastronomieunternehmen aufgrund ihres geringen Wachstumspotenzials im langen Lauf nicht sehr hoch sein", sagte Shen Meng, Direktor von Xiangsong Capital, der 36 Kr. "Derzeit ist die Finanzierungskapazität des gesamten Hongkonger Aktienmarktes für Banu begrenzt."

Die neun Fragen der CSRC, die auf die Kernbereiche des Unternehmensbetriebs abzielen, bringen auch neue zu lösende Probleme für Banus IPO mit sich.

Unter diesen Umständen, wird der Kapitalmarkt Banus High-End-Hot-Pot-Geschichte glauben? Welchen Einfluss werden die Anfragen der CSRC auf Banus Börsengang haben?

Das "High-End"-Geschichte des Hot Pots hat immer noch Alpha

"Wer ein Gehalt von 5.000 Yuan im Monat bekommt, sollte lieber auf Hot Pot verzichten und sich stattdessen für Malatang entscheiden."

Im Februar dieses Jahres löste ein Satz von Du Zhongbing, dem Gründer von Banu, auf der Internet Diskussionen aus. Obwohl er einige Tage später für diese Äußerung entschuldigte, ist Banus "Hohe Preise" allbekannt.

Offizielle Informationen zeigen, dass Banu Haubenmagen Hot Pot ein aus Henan stammendes Hot-Pot-Unternehmen ist, das "Haubenmagen + Pilzsuppe" als Markenprodukt hat. Im Jahr 2004 eröffnete Du Zhongbing das erste "Banu"-Restaurant und benannte es acht Jahre später offiziell in "Banu Haubenmagen Hot Pot" um und stellte den Slogan "Service ist nicht Banus Stärke, Haubenmagen und Pilzsuppe sind es" auf. Seitdem ist Banus "Produktorientierung"-Strategie umgesetzt worden.

Unter der "Produktorientierung"-Positionierung sind die Preise von Banu tatsächlich höher. Die Prospekt zeigt, dass der durchschnittliche Rechnungsbetrag pro Gast von Banu im ersten Quartal 2025 138 Yuan betrug, was genau in den Preisbereich der Qualitäts-Hot Pots (durchschnittlicher Rechnungsbetrag pro Gast über 110 Yuan) fällt. 36 Kr. hat auf der offiziellen Bestell-App festgestellt, dass die beiden Markenprodukte von Banu - "Neuseeländischer frischer Haubenmagen" und "Klassischer Haubenmagen" - jeweils für 89 Yuan und 78 Yuan pro Portion angeboten werden. Die Preise für Fleischprodukte liegen zwischen 39 Yuan und 129 Yuan, während die Preise für Gemüse zwischen 16 Yuan und 48 Yuan liegen.

Das durchschnittliche Rechnungsbetrag pro Gast von Haidilao, einem anderen Hot-Pot-Unternehmen, betrug im Jahr 2024 97,5 Yuan, während der von Xiabu Xiabu 54,8 Yuan betrug. Die durchschnittlichen Rechnungsbeträge pro Gast der drei Marken von Jiumaojiu - Tai Er (eingesetzt), Song Hot Pot und Jiumaojiu (eingesetzt) - lagen im ersten Quartal 2025 bei 72 Yuan, 100 Yuan und 56 Yuan.

Die High-End-Positionierung hat Banu tatsächlich Erfolgschancen in der Geschäftsentwicklung gebracht.

Laut Prospekt hat Banu, das derzeit vollständig eigenständig betrieben wird, im Berichtszeitraum (2022 - Q1 2025) insgesamt ein stärkeres Wachstum der Einnahmen als der Hot-Pot-Markt gezeigt. Auch wenn das Wachstum im Jahr 2024 deutlich zurückgegangen ist, hat es im ersten Quartal dieses Jahres wieder eine gewisse Erholung gezeigt. Gleichzeitig hat das Wachstum der Nettoeinnahmen insgesamt auf einem hohen Niveau gehalten.

In den letzten Jahren hat sich die Preisstruktur des Hot-Pot-Marktes stärker differenziert. Die Daten des "2024 Consumption Trend Report" von Douyin Life Service zeigen, dass der Anteil der preiswerten Hot Pots gestiegen ist, während der Anteil der mittelpreisigen Hot Pots gesunken ist. Gleichzeitig hat der Anteil der Qualitäts-Hot Pots auch leicht zugenommen. Der Grund dafür liegt darin, dass die Konsumsegmentierung und die sparsame Lebensweise in der Gesellschaft unter der großen Hintergrund des schwachen wirtschaftlichen Wiederaufbaus auch einen tiefgreifenden Einfluss auf den Hot-Pot-Markt ausgeübt haben. Der Kostennutzen ist zu einem der Hauptanforderungen der Verbraucher geworden. Was noch bemerkenswerter ist, dass die Qualitäts-Hot Pots durch die Verbesserung von Lebensmitteln, Szenen und anderen Aspekten ein besseres Konsumerlebnis bieten, und die gegenwärtigen Verbraucher sind auch bereit, dafür zu zahlen.

Abbildung: Verteilung der Anteile der Hot-Pot-Konsumintervalle von 2020 bis 2024; Quelle: Douyin Life Service, 36 Kr.

Die relative Dynamik des Qualitäts-Hot-Pot-Segments hat also eine wichtige Stütze für Banus Geschäftswachstum in den letzten Jahren geleistet. Gleichzeitig hat Banu auch der Branchenentwicklungstendenz folgend schnell expandiert. Von 2022 bis 2024 hat Banu jeweils 11, 25 und 35 neue Filialen eröffnet. Laut den Daten von Narrow Door Food Insight hat Banu Haubenmagen Hot Pot bis zum Zeitpunkt der Veröffentlichung 148 Filialen in 40 Städten in ganz China. Zusammen mit den fünf bestehenden zentralen Küchen und einer Fondfabrik zeigt sich allmählich der Skaleneffekt.

Im Gewinn- und Verlustrechnung ist das durch die Expansion erzielte Einnahmenwachstum offensichtlich. Darüber hinaus hat Banu im Berichtszeitraum eine starke Rentabilität aufrechterhalten. Die Bruttomarge lag langfristig bei etwa 66 %, was Haidilao, das einen starken Skaleneffekt hat, übertrifft. Im Vergleich dazu hat die Bruttomarge von Haidilao durch den Skaleneffekt von 57 % im Jahr 2020 auf 62 % im Jahr 2024 gesteigert. Die Veränderung der Bruttomarge von Haidilao in den letzten fünf Jahren und der gegenwärtige Stand bestätigen indirekt, dass Banus gegenwärtiges Betriebssystem einen beträchtlichen Skaleneffekt gebildet hat, der die hohe Bruttomarge stark unterstützt.

Obwohl Banu eine beachtliche Rentabilität hat, haben die laufenden Kosten einen erheblichen Teil der Gewinne verschlungen. Die Finanzberichte zeigen, dass der Median der laufenden Kostenrate von Banu von 2022 bis Q1 2025 bei 60 % lag. Im Jahr 2022 betrug die laufende Kostenrate sogar 64 %, und das Unternehmen hatte einen geringen Verlust im gleichen Zeitraum. Später hat die laufende Kostenrate aufgrund des Einnahmenwachstums passiv gesunken, und das Unternehmen hat im Jahr 2023 auch einen Gewinn erzielt.

Banus laufende Kosten umfassen Mitarbeitergehälter, Mieten (Abschreibungen von Nutzungsrechten an Vermögenswerten + Kurzzeitmietausgaben), Abschreibungen und Amortisierungen anderer Vermögenswerte, Wasser- und Stromkosten, Reisekosten, Vertriebskosten, andere Ausgaben und andere Posten. Darunter machen die Mitarbeitergehälter den größten Anteil aus, der mehr als die Hälfte der gesamten laufenden Kosten im Berichtszeitraum ausmacht. Mit der Expansion des Unternehmens, einschließlich der Eröffnung neuer Filialen und der Aufbau der Lieferkette, hat der Anteil der Mitarbeitergehälter an den laufenden Kosten auch stetig zugenommen. Bis Q1 2025 betrug der Anteil der Mitarbeitergehälter an den laufenden Kosten etwa 61 %.

Abbildung: Struktur der laufenden Kosten von Banu; Quelle: Unternehmensberichte, 36 Kr.

Daher ist die Nettomarge von Banu relativ niedrig, da die Bruttomarge und die Kostenrate hoch sind und es im Berichtszeitraum keine großen außerordentlichen Einnahmen gibt. Die Nettomarge von Banu betrug im Jahr 2023, 2024 und Q1 2025 jeweils 4,8 %, 5,3 % und 7,8 %, was alle unter dem Niveau von Haidilao im gleichen Zeitraum lag. Zuvor sagte Du Zhongbing auch offen gegenüber den Medien: "Die Leute beschimpfen Banu wegen seiner hohen Preise, aber Banus Nettomarge ist weniger als 10 %." 

Aber aufgrund des relativ starken Einnahmenwachstums und der relativ zurückhaltenden Kostenausgaben ist das Geschäftswachstum von Banu in den letzten zwei Jahren eigentlich nicht niedrig. Die Nettoeinnahmen von Banu betrugen im Jahr 2024 und Q1 2025 jeweils 123 Millionen Yuan und 55 Millionen Yuan, was einer Jahreswachstumsrate von 21 % bzw. 57 % entspricht. Da Banu erst im Jahr 2023 im Berichtszeitraum einen Gewinn erzielt hat, beinhaltet die hohe Wachstumsrate auch einen gewissen Effekt des niedrigen Basisjahres.

Was die Kernfaktoren für Banus Geschäftswachstum betrifft, spielt neben der Eröffnung neuer Filialen auch der Umstand, dass einige Betriebsindikatoren der bestehenden Filialen auf einem relativ hohen Niveau im Vergleich zur Branche liegen, eine Schlüsselrolle. Im Jahr 2024 lag die durchschnittliche Umsatzrate von Banu bei 3,2 Mal pro Tag, während die Gesamtumsatzrate von Haidilao im gleichen Zeitraum 4,1 Mal pro Tag und die von Xiabu Xiabu 2,5 Mal pro Tag betrug. Zuvor sagte Du Zhongbing auch, dass es eine "Dreifache-Umsatz-Theorie" für das Öffnen von Filialen geben müsse. Wenn die Umsatzrate drei Mal pro Tag beträgt, kann die Marke einen Gewinn von 8 % bis 10 % erzielen. Wenn dies nicht erreicht werden kann, muss man sich mit Verlusten abfinden.

Unterstützt von einem relativ vollständigen Lieferketten-System ist der Rohstoffpreis relativ stabil. Die Rohstoffkostenrate von Banu lag im Berichtszeitraum bei etwa 33 %, was besser als die von Haidilao im gleichen Zeitraum ist. Gleichzeitig ist jedoch auch zu beachten, dass die Verhältnisse von Mitarbeitergehältern, Mieten und anderen Posten zu den Einnahmen alle deutlich höher als die von Haidilao sind. Daraus ist ersichtlich, dass Banu immer noch deutliche Unterschiede zu Haidilao, dem Marktführer in der Branche, in Bezug auf die Personalproduktivität, die Marktmacht und anderen Aspekten hat.

Wie soll Banu unter der fortschreitenden Konsumsegmentierung vorgehen?

Unter der großen Hintergrund der fortschreitenden Konsumsegmentierung und des zunehmenden Wettbewerbs in der Branche ist der Hot-Pot-Sektor einer der am stärksten von der Umstrukturierung betroffenen Sektoren in den letzten Jahren. Laut den Daten von Red Meal Big Data hat die Anzahl der geschlossenen Hot-Pot-Restaurants in ganz China zwischen November 2023 und November 2024 mehr als 300.000 überschritten, und die Konsumsegmentierung setzt sich fort. Das "2024 Hot-Pot-Branche-Innovationsbericht" zeigt, dass der durchschnittliche Konsum pro Person im Hot-Pot-Sektor von etwa 90 Yuan im Jahr 2023 auf 60 - 65 Yuan im Jahr 2024 gesunken ist.

Im Unternehmensbereich hat der durchschnittliche Rechnungsbetrag pro Gast von Haidilao im Jahr 2024 um 1,6 % gesunken, während die von Tai Er (eingesetzt), Song Hot Pot und Jiumaojiu (eingesetzt) um 1,37 %, 13,79 % und 1,75 % gesunken sind. Der durchschnittliche Rechnungsbetrag pro Gast von Banu betrug im Jahr 2023 150 Yuan und sank bis Q1 2025 auf 138 Yuan. Die Senkung des durchschnittlichen Rechnungsbetrags pro Gast erfolgte nicht durch eine direkte Preisreduzierung, sondern durch eine dynamische Anpassung der Preise an die unterschiedlichen Konsummöglichkeiten in verschiedenen Städten und die Einführung differenzierter Rabattpakete, um mehr Konsum zu stimulieren. Beispielsweise hat Banu in Xinxiang eine "9,9-Yuan-Saison-Gemüse-Marke" und in Luoyang ein "98-Yuan-Mittagessen-Paket" eingeführt.

Wen Zhihong, Experte für Kettengeschäft und Geschäftsführer von Hehong Consulting, meint jedoch, dass langfristig geringfügige Preisänderungen nicht ausreichen, um die breite Aufmerksamkeit der Verbraucher zu erregen. "Das Kernstück von Banu liegt darin, einen Wert zu schaffen, den die Kunden anerkennen und den sie als 'geld-wert' empfinden." Diese Meinung stimmt mit der Einschätzung des "2024 Consumption Trend Report" von Douyin Life Service über die Qualitäts-Hot Pots überein.

Deshalb liegt die zukünftige Entwicklung von Banu neben der Beibehaltung seiner Positionierung als Qualitäts-Hot-Pot-Unternehmen auch in der weiteren Expansion.

Im Prospekt hat Banu auch einen Plan für die Eröffnung neuer Filialen festgelegt und beschleunigt die Expansion in Richtung auf die unteren Ebenen. Der Prospekt erwähnt, dass Banu die Dichte der Restaurants in den Schlüsselstädten, in