Der Tiger löst ein Team auf.
Eine rührende Szene.
Unser alter Bekannter aus dem Risikokapitalbereich, der berühmte Tiger Global Management, hat sein europäisches Team aufgelöst. Der letzte Private-Equity-Führungskraft hat still und leise das Büro in London verlassen.
Ich erinnere mich noch gut, dass Tiger Global vor fünf Jahren in der globalen Risikokapitalbranche unschlagbar war. Mit seiner gewagten Vorgehensweise, die sich nicht um die Unternehmensbewertung kümmerte, hat es seine Konkurrenten überrollt. In dieser Zeit hat Tiger Global mehrere Führungskräfte geholt, um in den europäischen Markt vorzudringen, ein Büro in London gegründet und binnen kurzer Zeit Dutzende von Unicorn-Unternehmen in Europa in seinen Besitz gebracht.
Die Zeit hat sich gewandelt, und es ist Zeit, die Rechnung zu begleichen.
Diese Szene ist zweifellos ein Spiegelbild des einstigen Rashes auf dem Primärmarkt. Erst wenn das Wasser zurückgeht, sieht man, wer nackt schwimmt.
Die Führungskräfte verlassen nacheinander
Der in Europa dominierende Tiger löst auf
Wir beginnen mit einer Abgangsankündigung.
Ende August dieses Jahres hat Martin Schimmler, der letzte Leiter der europäischen Aktivitäten von Tiger Global Management, seinen Posten als Leiter der Investorenbeziehungen niedergelegt. Dies bedeutet, dass Tiger Global Management offiziell sein europäisches Private-Equity-Team aufgelöst hat.
Schon im Mai haben sich die Investmentanalysten des europäischen Teams von Tiger Global nacheinander zurückgezogen, darunter auch der ehemalige Bloomberg-Journalist Cam Simpson. Noch früher haben sich zwei weitere Direktoren der Einrichtung, Anthony Muhanna und Andreas Attalides, vor mehr als zwei Jahren nacheinander zurückgezogen.
Kommt man zu Martin. Er ist ein erfahrener Private-Equity-Profi. Früher arbeitete er bei Credit Suisse, wechselte dann zu Park Hill, einer Tochter der Blackstone Group, als Geschäftsführer und war auch als Führungskraft bei der europäischen Großmacht CVC Capital Partners tätig. Im Jahr 2020 hat Tiger Global, das damals auf dem Höhepunkt seiner Macht war, ein Büro in London eröffnet und sich massiv in den europäischen Markt eingestiegen. Im darauffolgenden Jahr hat Tiger Global Martin als Direktor geholt, um die europäischen Private-Equity-Aktivitäten zu leiten.
Zu dieser Zeit war Tiger Global weltweit unschlagbar und hat fast die Regeln des Risikokapitalmarktes neu geschrieben – es hat das Geld so schnell wie möglich investiert, hohe Preise geboten, die Due Diligence einfach gestaltet, wenige Bedingungen gestellt, keine Entscheidungsgewalt gefordert und auch nicht auf die Nachfolgebetreuung gelegt.
Schnell hat Tiger Global fast alle weltweit bekannten Unicorn-Unternehmen in seinen Besitz gebracht. Dies war auch in Europa der Fall – nur im Jahr 2021 hat Tiger Global mehr als 3,3 Milliarden US-Dollar in etwa 30 europäische Unternehmen investiert und mindestens ein Dutzend Unicorn-Unternehmen erworben:
Beispielsweise hat das britische Fintech-Unternehmen Revolut eine Finanzierung in Höhe von 800 Millionen US-Dollar abgeschlossen, die von Tiger Global und SoftBank gemeinsam geleitet wurde. Der Unternehmenswert betrug 33 Milliarden US-Dollar. Tiger Global hat innerhalb von zwei Jahren mehrmals in großem Stil das europäische Lokaldienstleistungsunternehmen Getir angeführt, und der Unternehmenswert betrug 11,8 Milliarden US-Dollar. Auch bei der Online-Veranstaltungspaltform Hopin hat Tiger Global mehrmals mitinvestiert, und ihr Wert hat sich innerhalb eines Jahres verdreifacht und 7,75 Milliarden US-Dollar erreicht.
In der Tat können Unternehmer durch Tiger Global Management bei gleicher Kapitalerhöhung mehr Geld aufnehmen und einen höheren Unternehmenswert erzielen. Mehrere europäische Gründer haben angegeben, dass sie nach einem Videokonferenzgespräch mit den Investoren von Tiger Global binnen einiger Tage ein unablässiges Angebot erhalten haben, und sie hätten nie gedacht, so viel Geld aufnehmen zu können.
Tiger Global war in Europa mit seiner großzügigen und schnellen Vorgehensweise überwältigend. Laut Insider-Daten hat Tiger Global einmal zehn Prozent des Gesamtumsatzes an Transaktionen mit europäischen Start-ups ausgemacht. Viele europäische Investoren haben damals öffentlich ihre Unzufriedenheit geäußert. Wenn sie gerade vorhatten, den Gründern ein Term Sheet zu schicken, haben sie festgestellt, dass Tiger Global bereits davor war und der Unternehmenswert weit über dem erwarteten lag.
Nehmen wir Hopin als Beispiel. Der nach der Finanzierungsrunde erzielte Unternehmenswert war etwa 100-mal so hoch wie sein ARR. Dies war in der Branche als unangemessen angesehen. Tatsächlich ist das Unternehmen zwei Jahre später in eine finanzielle Schwierigkeit geraten und hat seine Kernaktivitäten nur für 15 Millionen US-Dollar verkauft.
Diese Blütezeit ist Mitte 2022 plötzlich zu Ende gegangen. Mit dem Einbruch der Tech-Aktien hat Tiger Global seinen Rausch beendet. Ende des Jahres hat der 12,7 Milliarden US-Dollar wertige Risikokapitalfonds von Tiger Global einen Verlust von 20 Prozent verzeichnet, der auf den plötzlichen Einbruch der Bewertungen seiner Portfoliounternehmen zurückzuführen war. Gleichzeitig hat Tiger Global Management eilig nach Käufern für seine Vermögenswerte gesucht, darunter auch für die einstigen europäischen Unicorn-Projekte wie Revolut und Getir.
Seitdem hat das europäische Team von Tiger Global fast keine neuen Investitionen getätigt. Der einstige König Europas kann seine Vergangenheit nicht wiederholen.
Zahlen für das Scheitern der Projekte auf
Das unvergesslichste Erlebnis, das Tiger Global für die chinesische Risikokapitalbranche hinterlassen hat, ist die Investition in JD.com und die erstaunlichen Renditen.
Diese Investmentgesellschaft geht auf das Jahr 2001 zurück. Nach dem Internet-Blase ist Chase Coleman Tiger Global Management gegründet. Ursprünglich war es nur ein Hedgefonds, der sich später auf den Primärmarkt ausgeweitet hat. In der Zeit niedriger Zinsen war Tiger Global einer der aggressivsten Investmentgesellschaften.
Der Wandel ist 2022 eingetreten. Laut PitchBook-Daten hat Tiger Global Management mehr Risikokapital- und Private-Equity-Investitionen getätigt als in den vorherigen acht Jahren zusammen. Aber mit dem Einbruch der Unternehmensbewertungen auf den globalen Märkten und den wirtschaftlichen Schwierigkeiten hat Tiger Global Management auch seine "dunkelste Stunde" erlebt.
Im gleichen Jahr hat Tiger Global die Wertschätzung der Investitionen seiner VC-Fonds in nicht börsennotierte Unternehmen um etwa 33 Prozent reduziert. Dies hat direkt dazu geführt, dass der Wert des Investmentportfolios von Tiger Global um 23 Milliarden US-Dollar (mehr als 150 Milliarden Yuan) gesunken ist und hat eine schlechte Seite in der Geschichte des Risikokapitals geschrieben.
Seitdem hat Tiger Global Management stark gebremst, und der Gesamtbetrag und die Anzahl der Risikokapitaltransaktionen sind deutlich gesunken. Im Jahr 2023 hat Tiger Global Management weniger als 30 Transaktionen getätigt, und sein aggressives Gesicht aus den letzten Jahren ist nicht mehr zu sehen.
Die Lehren sind hart, und Tiger Global muss immer noch für die Probleme, die es in der Vergangenheit geschaffen hat, zahlen. Laut einer von The Information untersuchten Datei hat der größte Risikokapitalfonds von Tiger Global, PIP15, bis Ende 2024 einen Buchverlust von 12 Prozent verzeichnet. Obwohl sich die Lage im Vergleich zu sechs Monaten zuvor etwas verbessert hat, liegt die Rendite hinter der des S&P 500-Index in der gleichen Periode zurück.
Zur gleichen Zeit hat Tiger Global weiterhin die Wertschätzung seiner Start-up-Vermögenswerte stark reduziert – der Wert der NFT-Handelsplattform OpenSea ist um 94 Prozent gesunken, der Wert des AI-Hardware-Unternehmens Humane um 86 Prozent. Octo AI wurde von Nvidia übernommen, und Tiger Global hat einen Verlust von 6 Millionen US-Dollar hinnehmen müssen. Das Finanzdienstleistungsunternehmen Level hat seine Geschäfte eingestellt …
Glücklicherweise hat OpenAI Tiger Global gerettet. Bereits 2021 hat Tiger Global 125 Millionen US-Dollar in OpenAI über den PIP15-Fonds investiert und seitdem mehrere Male mitinvestiert. Bis vergangenes Jahr war OpenAI das wertvollste und am meisten gehaltene Unternehmen im Fonds von Tiger Global, und der Wert seiner Anteile hat sich auf 650 Millionen US-Dollar erhöht, mehr als dreimal so hoch wie die Anschaffungskosten.
Obwohl OpenAI erstaunliche Buchgewinne gebracht hat, ist es wahrscheinlich noch zu früh, um Tiger Global vollständig zu retten. Im Vergleich zu den hunderten von Milliarden US-Dollar an Verlusten in den letzten Jahren sind diese Gewinne nur ein Tropfen auf den heißen Stein. Dennoch hat Tiger Global bewiesen, dass es seine Fähigkeit, "große Fische" zu fangen, nicht verloren hat. Einmaliger richtiger Wetteinsatz kann zahllose Misserfolge wettmachen.
Wie Tiger Global Management sagt: "Wir haben einzigartige Vorteile, um den nächsten Sieger zu identifizieren und nutzen die Jahrzehnte des beginnenden Zeitalters der Künstlichen Intelligenz, um Wert zu schaffen."
Respekt bewahren
Tiger Global ist nur ein Spiegelbild der ständigen Veränderungen auf dem Risikokapitalmarkt.
Ähnlich wie Tiger Global hat auch SoftBank seine Höhen und Tiefen erlebt. Auch um 2021 herum hat SoftBank und Tiger Global den Primärmarkt erobert und ähnliche Strategien verfolgt – bereit, hohe Unternehmensbewertungen zu akzeptieren und zu geben. Die Gegenreaktion des Marktes war heftig und vollständig. In diesem Geschäftsjahr hat SoftBank Group einen Nettoverlust von 90 Milliarden Yuan verzeichnet, und der Schuldige war der SoftBank Vision Fund.
"Wir müssen uns für die Entscheidung verantworten, Start-ups zu einem Marktpeak zu kaufen." Danach hat Masayoshi Son die Investitionen verlangsamt und vermögenswerte regelmäßig verkauft. Erst im Krisenfall hat man erkannt: In der Euphorie eines Bullenmarktes kann jeder ein Genie sein.
Diese Szene sollte die chinesischen VC-Investoren auf Alarm stellen.
Wenn wir auf die letzten Jahre zurückblicken, war die überschießende Bewertung auf dem chinesischen Primärmarkt offensichtlich.
Wie ein Investor auf der Qingke-Jahrestagung sagte: "In guten Marktzeiten haben mehrere große Investmentgesellschaften um ein Projekt gerungen. Die Gründer haben zunächst den Unternehmenswert vereinbart und das Geld erhalten, und dann haben andere Investoren eine weitere Runde mit einer 30-prozentigen Steigerung des Unternehmenswerts durchgeführt." Heute ist die Zeit der Konkurrenz um Projekte vorbei.
Die negativen Auswirkungen der hohen Unternehmensbewertungen sind bereits sichtbar. Es ist häufig, dass die Bewertungen auf dem Primär- und Sekundärmarkt auseinanderklaffen und die Investoren bereits in der B-Runde Verluste erleiden. Die einstige Euphorie wird zum heutigen Weinen.
Mit der Entwicklung der Branche haben sich auch die Spielregeln verändert. Die Strategie hat sich von "Es ist besser, falsch zu investieren als etwas zu verpassen" zu "Es ist besser, etwas zu verpassen als falsch zu investieren" gewandelt.
Eine vorsichtige und konservative Stimmung liegt über der Risikokapitalbranche.
"Früher war man als Investor am meisten Angst, etwas zu verpassen. Heute funktioniert die Konkurrenz um Projekte nicht mehr." Wie Li Jiaqing, Präsident von Legend Capital, analysiert hat, werden die nächsten fünf bis sechs Jahre entscheidend sein. Ob die Investmentgesellschaften ein gutes Ergebnis vorweisen können, hängt von ihrer tiefen Verständnis der Technologie, ihrer finanziellen Stärke und ihrer Fähigkeit, die Vorausschau und die Unsicherheit zu meistern, ab.
Mit anderen Worten hängt der Erfolg in der neuen Runde des Wettbewerbs nicht nur von der verfügbaren Kapitalmenge ab, sondern auch von der tiefen Einsicht in die neuesten Technologien, der genauen Erfassung der industriellen Veränderungen und dem festen Glauben an den langfristigen Wert.
Wie Li Wei, Gründungsmitglied von Shenzhen-based Pine VC, sagte: "Risikokapitalinvestitionen bedeuten, das schwache Licht zu erkennen, durch die enge Pforte zu gehen und auf gefährlichen Wegen zu wandeln." Um auf diesen schwierigen Wegen sicher zu gehen, muss man Respekt vor Technologie, Markt und fachlichen Grenzen bewahren.
Schließlich haben zahlreiche Tatsachen ein einfaches Prinzip bewiesen: Wer etwas tut, muss es auch wieder bezahlen.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Investment Circle" (ID: pedaily2012), geschrieben von Wang Lu und mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.