Chipsailing Micro ist kurz vor seiner Börsengang und kämpft für die Existenz eigener Chips.

In jüngster Zeit zeigt die auf der Website der Shanghai Börse aktualisierte Übersicht über die Prüfung von Emissions- und Notierungsanträgen, dass der Prüfstatus des IPO-Antrags von Nanjing Qinheng Microelectronics Co., Ltd. für die STAR-Marke in den Status "Unter Prüfung" gewechselt ist. Am 30. Juni wurde der IPO-Antrag der Firma von der Shanghai Börse angenommen, wobei Huatai United Securities Co., Ltd. als Berater fungiert.

Qinheng Microelectronics ist ein in Nanjing ansässiges Unternehmen für die integrierte Schaltungsentwicklung. Seit seiner Gründung im Jahr 2004 hat es einen anderen Weg eingeschlagen als die Branchenkonkurrenz. Im Gegensatz zu den meisten Unternehmen, die IPs von Drittanbietern kaufen und dann Chips zusammenbauen, konzentriert sich Qinheng Microelectronics auf die Forschung von grundlegenden Schlüsseltechnologien und hat schrittweise ein eigenes IP-System aufgebaut. Seine Kernprodukte umfassen Schnittstellenchips und Interkonnektions-MCU-Chips. Bis Ende 2024 hat das Unternehmen insgesamt 95 Patente und 76 Rechtshinweise für integrierte Schaltungslayouts erworben und wurde auch als nationales "Kleiner Riese" in der Spezialisierung und Exzellenz ausgezeichnet.

Aber in den Zeilen der Prospekturkunde stecken noch viele Fragen, die eingehender untersucht werden müssen: Warum hat sich dieses Unternehmen, das auf die "Eigenentwicklung von Kern-IPs" setzt, in einer Zeit, in der die Branche allgemein auf "schnelle Integration und Lieferung" abzielt, zwei Jahrzehnte lang mit der Forschung von Grundtechnologien beschäftigt? Können die geplanten 932 Millionen Yuan an Kapitalanlagen tatsächlich die Schlüsseltechnologien wie USB4 und Hochleistungs-RISC-V-Kerne überwinden und die Lücke zu internationalen Topunternehmen schließen? Und welche Auswirkungen wird die hochkonzentrierte Kapitalstruktur haben, bei der der tatsächliche Kontrollinhaber Wang Chunhua insgesamt 94,57 % der Anteile kontrolliert, auf die zukünftige Unternehmensführung und Entwicklung?

Von Fachhochschule Dozent zum Leiter eines Chipunternehmens

Im Kontext der "Hochschuldiplom-Haufen" in der Chipbranche fällt der Werdegang von Wang Chunhua, dem tatsächlichen Kontrollinhaber von Qinheng Microelectronics, besonders auf. Er ist kein Absolvent einer renommierten Universität. Früher war er Dozent an der Jiangsu Urban and Rural Construction Vocational College und wechselte dann zwischen Changzhou Huachao Computer Technology Development Co., Ltd. und Nanjing Huasu Information Co., Ltd., wo er als CTO frühzeitige technische Erfahrungen sammelte. Diese scheinbar "überschneidende" Laufbahn mit der Chipentwicklung wurde unerwartet zu einem einzigartigen Vorteil für seine spätere Unternehmensgründung: Statt kurzfristige Markttrends zu verfolgen, legt er mehr Wert auf die "Verankerung" von Grundtechnologien.

Im Mai 2004, als Wang Chunhua Qinheng Microelectronics gründete, war es der Branchenstandard, IP-Kerne von Drittanbietern wie Arm und Synopsys zu kaufen und schnell MCU/SoC-Chips zusammenzubauen. Aber er entschied sich für einen schwierigeren Weg: Er verzichtete auf die "Kopierkultur" und begann die Eigenentwicklung von Kern-IPs von Grund auf.

Diese Entscheidung war keine spontane Idee. Damals standen die chinesischen Chipentwicklungsunternehmen allgemein vor dem Problem der "IP-Abhängigkeit". Das Kauf von Fremd-IPs erfordert nicht nur hohe Lizenzgebühren und Royalties, sondern kann auch die Produktleistung nicht optimieren, da die Technologie ein "Black Box" ist. Wang Chunhuas "umgekehrte Wahl" hat Qinheng Microelectronics von Anfang an mit einem "Eigenentwicklungsgen" versehen und auch den Grundstein für die spätere Entwicklung des "Qingke"-Kerns gelegt.

Wang Chunhuas Entscheidungen haben stets tiefgreifende Auswirkungen auf die Entwicklung von Qinheng Microelectronics gehabt. Die Konzentration der Kapitalstruktur ist auch ein wichtiger Aspekt, um potenzielle Risiken bei der Unternehmensführung zu beobachten. Die Prospekturkunde zeigt, dass Wang Chunhua insgesamt 94,57 % der Anteile des Unternehmens kontrolliert, indem er direkt 28,46 % der Anteile hält, 56,04 % der Anteile des Mutterunternehmens Jiangsu Qinheng kontrolliert und 10,06 % des Anteils an der Beteiligungsplattform XOR Partnership hält. Diese hochkonzentrierte Kontrollstruktur ist ein Ausdruck seiner Kernkontrolle über das Unternehmen nach Jahren der Unternehmensgründung und -entwicklung, birgt aber auch potenzielle Probleme im Zusammenhang mit der Unternehmensführung.

Die Prospekturkunde weist in diesem Zusammenhang ausdrücklich darauf hin, dass, wenn der tatsächliche Kontrollinhaber seine Kontrolle missbraucht, um die Personalentscheidungen und Betriebsentscheidungen des Unternehmens unangemessen zu beeinflussen, die rechtliche Unternehmensführungstruktur möglicherweise nicht effektiv funktionieren kann, was wiederum den Betrieb des Unternehmens und die Interessen anderer Aktionäre schädigen könnte.

"IP-Brechung" und Marktspiel

Die Entwicklungsgeschichte von Qinheng Microelectronics ist eine Geschichte der Geduld, die "Zeit gegen Technologie" eintauscht. Anfangs nach seiner Gründung im Jahr 2004 begann das Unternehmen mit der Entwicklung von Low-Speed-USB1.1-Chips und gewann in den folgenden Jahren die Technologien für High-Speed-USB2.0 und Type-C/PD. Später hat es dann die Forschungsaktivitäten auch auf Bluetooth, Ethernet und Mikroprozessorkerne erweitert und schließlich ein eigenes IP-System mit "einem Kern und drei Schnittstellen" (Qingke-Kern + USB/Bluetooth/Ethernet) aufgebaut.

Hinter dieser Hartnäckigkeit stecken enorme und anhaltende Forschungs- und Entwicklungsausgaben. Von 2022 bis 2024 beliefen sich die Forschungs- und Entwicklungsausgaben des Unternehmens auf 60,8553 Millionen Yuan, 67,7097 Millionen Yuan und 76,1713 Millionen Yuan. Obwohl die Forschungs- und Entwicklungsausgabenquote von 25,54 % auf 19,20 % gesunken ist, liegt sie immer noch auf einem relativ hohen Niveau.

Die hohen Investitionen haben zwei wichtige Ergebnisse gebracht: Erstens hat der "Qingke"-RISC-V-Kern insgesamt über 100 Millionen Einheiten verkauft und hat in Bezug auf die Unterbrechungsreaktionsgeschwindigkeit und die Stromverbrauchskontrolle im Vergleich zur Arm Cortex-M-Serie teilweise Überlegenheit erreicht. Zweitens hat das Unternehmen eine umfassende technologische Fähigkeit von der physikalischen Ebene (PHY) über den Controller bis hin zum Protokollstack aufgebaut und bis Ende 2024 insgesamt 95 Patente und 76 Rechtshinweise für integrierte Schaltungslayouts erworben.

Aber die Härte des Markt Wettbewerbs ist auch offensichtlich. Im Bereich der USB-Brückenchips wird der globale Markt immer noch von den britischen Firma FTDI und der amerikanischen Firma Silicon Labs dominiert. Obwohl Qinheng Microelectronics als "chinesischer Ersatz" den neunten Platz weltweit erreicht hat und etwa 13 % des chinesischen Marktes hat, betrug der Umsatz mit USB-Chips im Jahr 2024 nur 207 Millionen Yuan und kann immer noch nicht mit den Topunternehmen mithalten. Im Bereich der Bluetooth-Chips steht es vor der Konkurrenz von Telink Semiconductor und STMicroelectronics. Der Umsatz mit Bluetooth-Produkten im Jahr 2024 belief sich auf 62,0731 Millionen Yuan und kann nicht mit dem entsprechenden Umsatz von Telink Semiconductor in der gleichen Periode konkurrieren.

Was noch ernster ist, ist die Bruttomarge des Unternehmens von 63,32 % im Jahr 2022 auf 57,51 % im Jahr 2024 gesunken, während das Lagerbestandsvolumen von 95,8059 Millionen Yuan auf 140 Millionen Yuan gestiegen ist. Die Prospekturkunde gibt zu, dass das Unternehmen bei einer Verzögerung der Produktiteration oder einem Rückgang der Nachfrage sowohl einem weiteren Rückgang der Bruttomarge als auch einem Abschreibungsverlust des Lagerbestands ausgesetzt sein wird.

Hinter der Kapitalbeschaffung von 900 Millionen Yuan

Bei diesem IPO auf der STAR-Marke plant Qinheng Microelectronics, die insgesamt 932 Millionen Yuan an Kapitalanlagen vollständig in drei Forschungs- und Industrialisierungsprojekte zu investieren: USB-Chips, Netzwerkchips (Bluetooth/Ethernet) und Full-Stack-MCU-Chips. Die Prospekturkunde zeichnet ein verlockendes Bild: Durch die Umsetzung der Projekte wird das Unternehmen die USB4-Technologie überwinden und einen Hochleistungs-Qingke-RISC-V-Kern entwickeln, um die Lücke zu internationalen Unternehmen weiter zu schließen. Aber hinter diesem Bild stecken mehrere ungewisse Risiken.

Technisch betont die Prospekturkunde wiederholt das "Iterationsrisiko". Wenn die Forschungs- und Entwicklungsgeschwindigkeit des Unternehmens zurückbleibt, können die bestehenden Produkte schnell vom Markt verdrängt werden. Marktseitig nimmt mit der starken Zunahme der Anzahl chinesischer Chipentwicklungsunternehmen der Preiswettbewerb in der Branche zu. Der durchschnittliche Preis pro Chip des Unternehmens ist von 1,79 Yuan/Stück im Jahr 2022 auf 1,36 Yuan/Stück im Jahr 2024 gefallen. Wenn es nicht in der Lage ist, sich auf dem High-End-Markt durchzusetzen, könnte es in einen Teufelskreis der "Preisabsenkung für höhere Mengen" geraten. Kapitalseitig kann die Konzentration von 94,57 % der Kontrolle zwar die Entscheidungsgeschwindigkeit erhöhen, kann aber auch zu einer "Ein-Mann-Regierung" führen und die Regelmäßigkeit der Unternehmensführung beeinträchtigen.

Aber die Exploration von Qinheng Microelectronics bietet dennoch eine Möglichkeit für die chinesische Chipbranche. Die Prospekturkunde zeigt, dass das Unternehmen im Jahr 2024 einen bereinigten Nettogewinn von fast 100 Millionen Yuan erzielt hat und auf dem nicht-politischen Markt einen geschlossenen Kreis von "Eigenentwicklungstechnologie + kontinuierliche Gewinnung" erreicht hat. Dieses Modell, das "nicht auf staatliche Subventionen angewiesen ist und nicht auf ausländische Ökosysteme angewiesen ist", könnte genau der Schlüssel sein, wie die chinesischen Chipunternehmen von "Autonomie bei der Montage" zur "Autonomie bei der Kerntechnologie" gelangen.

Wenn man die Prospekturkunde von Qinheng Microelectronics liest, ist es eher eine "Lebensgeschichte" eines chinesischen Chipunternehmens als ein IPO-Antragsdokument. Ob dieser IPO erfolgreich sein wird und ob die 932 Millionen Yuan an Kapitalanlagen es ihm helfen können, die technologischen Engpässe zu überwinden, muss wohl der Zeit überlassen werden. Was aber sicher ist, ist dass der Weg der "Eigenentwicklung von IPs" von Qinheng Microelectronics in der Welle der Durchbrechung der chinesischen Chipbranche bereits ein wertvolles Beispiel für die Branche darstellt.

(Dieser Artikel dient nur der Referenz und stellt keine Anlageempfehlung dar. Der Markt birgt Risiken, Anlageentscheidungen sollten vorsichtig getroffen werden.)

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "FUSE", Autor: Lü Zihe, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.