20 Monate, ein Buyout bringt 3 Milliarden Yuan Gewinn.

Der Investment-Branche ist bekannt geworden, dass KKR kürzlich beabsichtigt, den bekannten südkoreanischen Hersteller von Kosmetikverpackungen Samhwa (kurz: Sanhe auf Chinesisch) für 800 Milliarden won (etwa 4,16 Milliarden Yuan) zu erwerben. Dies wird ein Super-M&A-Deal auf dem asiatischen Markt in diesem Jahr.

Andererseits steht der Verkäufer TPG vor einem großen Gewinn. Bereits im Jahr 2023 hat TPG Sanhe für etwa 1,5 Milliarden Yuan von der Gründerfamilie erworben und anschließend eine Reihe von Verbesserungen und Upgrades durchgeführt. Jetzt verkauft TPG seine gesamten Anteile an KKR und hat damit seinen Ausstieg realisiert.

Innerhalb von nur 20 Monaten hat TPG eine erstaunliche Rendite erzielt. Offensichtlich muss Private Equity (PE) für echte Gewinne auf Buyouts setzen. Dieses Szenario ist in der heutigen Zeit sehr aufschlussreich.

Ein versteckter Weltmeister bei Pumpenköpfen wird verkauft - KKR und Blackstone konkurrieren

Der Protagonist dieses M&A-Deals, Sanhe, hat seine Wurzeln in einer unbedeutenden Kunststoffdeckelwerkstatt.

Im Jahr 1977 gründete Park Jong-soo (der Vater des derzeitigen Vorsitzenden Park Sung-jae) in Seoul Sanhe. Anfangs lieferte das Unternehmen nur Aluminium-Sprühköpfe für einheimische Parfümmarken. In den neunziger Jahren erlebte der südkoreanische Make-up-Markt einen Aufschwung. Sanhe nutzte die Chance und erweiterte seine Produktionslinie auf Emulsionspumpen, was neue Geschäftsmöglichkeiten brachte.

Der Wendepunkt kam im Jahr 2007. Damals entwickelte Sanhe die "Mikrometergenaue Dosierpumpe". Das Besondere an dieser Pumpe ist, dass sie die Abweichung der Einzeldosierung auf ±0,01 ml im Mikrometerbereich genau kontrollieren kann, was die Präzision der Kosmetikverpackung und das Benutzererlebnis erheblich verbessert.

Sehr schnell wurde Sanhe der "Pumpenkönig" auf dem südkoreanischen Markt.

Was die Außenwelt besonders beeindruckt hat, ist, dass Sanhe einen 10-jährigen globalen Exklusivliefervertrag mit der Estée Lauder Companies erhalten hat. Derzeit ist Sanhe einer der drei größten Hersteller von Kosmetikbehältern und Druckpumpen in Südkorea und hat seine Produktpalette erfolgreich auf verschiedene Kosmetikverpackungen wie Cremes, Aircushions und Foundation erweitert. Das Unternehmen unterhält langfristige Partnerschaften mit internationalen Kosmetikunternehmen, und fast 60 % seines Umsatzes stammen von Kosmetiktitanten wie L'Oréal, Estée Lauder und LVMH.

Sanhe richtete auch seinen Blick auf den chinesischen Markt: Im Jahr 2018 baute es eine Fabrik in Shanghai und gründete die Tochtergesellschaft Sanhe (Shanghai) Packaging Products Co., Ltd., die nun in Betrieb ist.

In den letzten Jahren, mit dem globalen Erfolg von K-Beauty (südkoreanische Kosmetik), hat das Geschäft von Sanhe auch an Vorstellungskraft gewonnen. Im November 2023 hat der Private-Equity-Riese TPG 100 % der Anteile von Sanhe und seinen vier verbundenen Unternehmen erworben, wobei der Kaufpreis damals etwa 300 Milliarden won (etwa 1,557 Milliarden Yuan) betrug.

Nach Abschluss des Kaufs hat TPG Sanhe zu einer Reihe von Management-Veränderungen veranlasst. Innerhalb von weniger als zwei Jahren hat sich der Marktwert von Sanhe verdoppelt, und es ist erneut ein begehrtes Investmentobjekt geworden.

Überraschenderweise hat der kleine Pumpenkopf die Aufmerksamkeit von PE-Spitzenunternehmen erregt. Berichten zufolge haben KKR, Blackstone und Carlyle Investments an der Bieterrunde teilgenommen, und schließlich hat KKR TPG mit einem höheren Preis überzeugt. Das neu ausgehandelte Aktienkaufübereinkommen (SPA) zeigt, dass TPG seine gesamten Anteile an KKR verkauft, und letzteres wird die exklusive Betriebsgewalt über Sanhe erhalten.

Der Sieg von PE - TPG macht 3 Milliarden Yuan Gewinn

Für TPG ist dieser Buyout äußerst lukrativ -

Berichten zufolge wird TPG durch diesen Verkauf einen Umsatz von etwa 900 Milliarden won (etwa 4,653 Milliarden Yuan) einschließlich Dividenden erzielen. Wenn man von der Übernahme im November 2023 bis zur Unterzeichnung des Verkaufsvertrags im Juli dieses Jahres rechnet, hat TPG in nur 20 Monaten einen reichen Gewinn von über 3 Milliarden Yuan erzielt.

Dies ist ein klassischer Buyout-Fall auf dem asiatischen Private-Equity-Markt in den letzten Jahren.

Innerhalb von weniger als zwei Jahren hat sich der Unternehmenswert von Sanhe fast verdreifacht. Was hat TPG getan? Viele PE-Kollegen beginnen nun, dies genau zu untersuchen.

Bei jedem Buyout ist der Kauf nur der erste Schritt, und die anschließende Integration ist das Wesentliche. Die Vorgehensweise von TPG ist auch nicht kompliziert. Zunächst hat es die Ballasten losgeworden und die Stärken erweitert.

Vor der Übernahme durch TPG hat Sanhe immer noch die Hälfte seines Umsatzes von gewöhnlichen Kunststoffflaschen mit niedrigen Margen erzielt, was zu einer EBITDA-Marge von nur 12 % führte. Vielleicht hat TPG das enorme Verbesserungspotenzial erkannt. Nach Abschluss des Kaufs hat TPG sich auf die Kernkompetenz von Sanhe im Bereich der Druckpumpentechnologie konzentriert und die Produktpalette rücksichtslos reduziert, von 1.200 gewöhnlichen Flaschenformen auf nur 400. Dadurch hat es die Ressourcen auf hochmargen Präzisionspumpenköpfe konzentriert und die Marge erhöht.

Zur gleichen Zeit hat TPG die alte südkoreanische Fabrik mit hohen Arbeitskosten und geringer Effizienz geschlossen und stattdessen in Vietnam, Mexiko und anderen Ländern automatisierte Produktionslinien errichtet. Anschließend ist die Arbeitskosten pro Stück von Sanhe um 38 % gesunken, was die Produktivität und die Kostenvorteile erheblich verbessert hat.

Zweitens hat es das Unternehmensmanagement verbessert und aufgewertet. Sanhe war ursprünglich ein Familienunternehmen mit den typischen Problemen von Familienunternehmen wie langsamen Entscheidungen und mangelnder Innovation. TPG hat Lee Sang-min, den ehemaligen Geschäftsführer der Verpackungsabteilung von LG Household & Health Care, als COO und Kim Eun-joo, die ehemalige Vizepräsidentin für globale Beschaffung von Cosmax, als CPO ernannt. Ein professionelleres und marktorientierteres Managementteam hat die Prozesse vereinfacht und die Forschungs- und Entwicklungseffizienz erhöht.

Um sich an die neue Marktumgebung anzupassen, hat Sanhe im Jahr 2024 die PumpLab-Kundenschnittstellenplattform eingeführt. Diese Plattform ermöglicht es kleineren und mittelständischen unabhängigen Marken, die Formen und Muster von Pumpenköpfen innerhalb von 72 Stunden zu fertigen. Dies hat die Anpassungszeit erheblich verkürzt und den durchschnittlichen Kundenumsatz um 60 % erhöht. Die Kundenbasis hat sich von großen Marken auf kleine Händler erweitert, und der Marktanteil ist größer geworden.

Laut ausländischen Medienberichten hat ein in Seoul ansässiger Bankier, der mit diesem Deal vertraut ist, gesagt: "TPG hat in einer eher unbemerkt bleibenden Branche ein Spezialunternehmen mit weltweit erstklassiger Technologie entdeckt und es zu einem Markenzeichen gemacht."

Kurz gesagt, hat TPG ein Projekt mit niedrigem Unternehmenswert gefunden, den Unternehmenswert erhö， und es dann wieder verkauft.

TPG hat das Unternehmen innerhalb von 20 Monaten gekauft und verkauft und den Gewinn sicher gemacht. Wie Henry Kravis, einer der Gründer von KKR, einmal sagte: "Glückwünsche nicht wenn wir den Kauf abgeschlossen haben, sondern erst wenn wir aus dem Investment ausgegangen sind."

Buyouts werden wieder lebhaft

Ein solches Szenario lässt uns erneut feststellen: Selbst wenn die globale Wirtschaftslandschaft schlecht ist, können Private-Equity-Unternehmen immer noch mit Buyouts große Gewinne erzielen und stabil durch die Konjunkturzyklen kommen.

Ein Buyout, auch "kontrollierender Kauf" genannt, bezieht sich auf den Erwerb der Mehrheits- oder Kontrollbeteiligung an einem Unternehmen. Anschließend werden durch umfassende Veränderungen wie die Umstrukturierung des Geschäfts und die Kostensenkung der Wert des Zielobjekts erhöht. Aufgrund der hohen Anforderungen wird der Buyout seit jeher als die Krone der Investmentbranche angesehen.

Wenn man sich die Aufstiegshistorie globaler Investmentunternehmen ansieht, ist der Buyout fast ein Standard. Und in wirtschaftlich schwierigen Zeiten wird der Buyout oft noch lebhafter, da die Unternehmenswerte der Projekte in der Regel am niedrigsten sind.

Derzeit wird der Buyout wieder beliebter. Man erinnert sich noch, dass seit letztem Jahr das schwedische Private-Equity-Unternehmen EQT einen 1,6 Milliarden US-Dollar-Buyout-Fonds aufgesetzt hat, der mehr als doppelt überabonniert wurde; Carlyle hat seinen fünften japanischen Fonds im Wert von 2,8 Milliarden US-Dollar abgeschlossen; Silver Lake hat einen 20,5 Milliarden US-Dollar-M&A-Fonds aufgesetzt, was einen Rekord darstellt.

Seit Anfang dieses Jahres haben wir immer wieder Szenarien von Wettbewerb zwischen heimischen und ausländischen PE-Unternehmen erlebt.

Ein weiteres aufsehenerregendes Deal von KKR ist der Erwerb der chinesischen Softdrinkmarke Dayao. Kürzlich hat die Marktaufsichtsbehörde der Stadt Chongqing die Genehmigung für "die Übernahme der Anteile von Vision International Co., Ltd. durch KKR" erteilt. Es wird vermutet, dass Vision International ein verbundener Konzern von Dayao ist.

Der Investment-Branche ist von innen eines renommierten chinesischen PE-Unternehmens in Peking bestätigt worden, dass auch Tencent ein hohes Interesse an der Übernahme von Dayao gezeigt hat und sogar ein spezielles Projektteam gegründet hat. Darüber hinaus haben auch einige ausländische PE-Unternehmen an der Bieterrunde teilgenommen, aber schließlich hat KKR den letzten Verhandlungstisch erreicht und wird 85 % der Anteile von Vision International erwerben.

Seit jeher ist der chinesische heimische Buyout-Markt noch in den Kinderschuhen. Erst in diesem Jahr haben wir einige große Deals erlebt:

Im Januar dieses Jahres haben Sequoia China und die Marshall Group einen endgültigen Vertrag unterzeichnet, wonach Sequoia China die Mehrheitsbeteiligung an Marshall für einen Unternehmenswert von 1,1 Milliarden Euro (etwa 8 Milliarden Yuan) erwerben wird.

Anschließend hat DCP Capital 73,66 % der Anteile von Sun Art Retail Group (der Muttergesellschaft von RT-Mart), die von Alibaba gehalten wurden, für 13,1 Milliarden HK-Dollar erworben. Im April hat Dajia Capital die Übernahme von Juratec Suzhou und seinen globalen Tochterunternehmen und verbundenen Unternehmen abgeschlossen.

Das kleine Feuer beginnt, sich auszubreiten.

Ein Buyout ist ein äußerst komplexes Systemprojekt, und die Wahrscheinlichkeit eines Misserfolgs ist sehr hoch. In der ausländischen Investmentbranche gibt es ein Weisheitswort: "Jeder Dummer kann ein Unternehmen kaufen, aber das Wichtige ist, was danach passiert." Mit anderen Worten, der Kauf eines guten Unternehmens ist nur der Anfang eines Buyouts, und die echte Prüfung liegt in der Nachfolgebetreuung.

Zusätzlich kostet jeder Buyout leicht mehrere Milliarden oder sogar zehn Milliarden, was die Fehlerkosten sehr hoch macht und die Mutigkeit auf die Probe stellt. Wie Greg Mondre, Mit-CEO von Silver Lake, sagte:

"The returns are substantially higher when the bets are bigger." (Je größer die Wette, desto höher die Rendite)

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Investment World" (ID: pedaily2012), geschrieben von Yang Jiyun und wird von 36Kr mit Genehmigung veröffentlicht.