Damals habe ich in Cha Ji, die Königin der Tees, investiert. Es dauerte nur sieben Tage, von unserem ersten Treffen bis zur Unterzeichnung des Vertrags.

Wenn man die chinesische Risikokapitalanlage der letzten Jahre nachvollziehen will, ist XVC ein wichtiges, aber leicht zu „fehlverstehendes“ Beispiel.

Es ist wichtig, weil ihre Leistung wirklich beeindruckend ist: Laut den in „Brief an die Anleger 2024“ von XVC veröffentlichten Daten betrug bis zum 30. September 2024 die Gesamtinvestitionskosten von XVC 3,78 Milliarden Yuan, der Buchwert 7,68 Milliarden Yuan, und die Bruttosozialprodukt - interne Rendite lag bei 25,02%. In der gleichen Zeit hat die weltweit bekannte Fondsdatenbank Preqin eine Quervergleichsstatistik durchgeführt und gefunden, dass der Hauptfonds von XVC unter den 2019 gegründeten VC - Fonds weltweit die beste Leistung hat (in der Kategorie von 250 - 499 Millionen US - Dollar).

Es ist leicht zu „fehlverstehen“, weil ihre erfolgreichen Fälle einfach zu auffällig sind: Sie sind die frühen Anleger von den beiden phänomenalen Verbrauchsmärkten, Bawang Cha Ji und Laifen, und haben fast die gesamte Wachstumskurve dieser beiden Verbrauchsgüterunternehmen miterlebt. Vor allem als sie in Bawang Cha Ji investierten, befanden sich alle damaligen Filialen in Yunnan, Guangxi und Guizhou, und der Gründer Zhang Junjie war ein etwas ratloser „Neuling im Unternehmertum“. In den ersten zwei Stunden seines ersten Treffens mit Hu Boyu, dem Gründer von XVC, erzählte er hauptsächlich von seiner eigenen Geschichte.

Eine solche Erfahrung in einer solchen Leistung eignet sich ausgezeichnet für die Interpretation: Wie ein Verbrauchsinvestitionsfonds in den unteren Märkten durch eine unbeschreibliche „Philosophie des Menschenurteils“ in ein Unicornunternehmen investiert hat, das ein Wachstumsmythen geschaffen hat.

Tatsächlich hat sich XVC niemals als „Verbrauchsfonds“ positioniert. Ihr Investitionsbereich ist auf der Homepage sehr klar beschrieben: Sie wollen „darauf abzielen, großartige Produkte zu finden, die Technologie und Einsichten nutzen können“. XVC spricht auch selten über die „Philosophie des Menschenurteils“. Der Gründer Hu Boyu ist ein typischer Techniker, voller „Ingenieurdenken“. Er hat 1999 schon in der Schulcomputerstube ein Unternehmen gegründet und sagt, „wenn er nicht so gerne Badminton spielen würde, würde wahrscheinlich Pilze auf seinem Kopf wachsen“.

Was noch wichtiger ist, XVC ist kein junger Fonds. XVC wurde 2016 gegründet - in der chinesischen Geschichte der Risikokapitalanlage ist dies ein symbolträchtiger Zeitpunkt. Viele Anleger haben sich um diese Zeit entschlossen, unabhängig ihre eigenen Fonds zu gründen und haben so eine Unternehmertumswelle namens „VC 2.0“ ausgelöst. Im Vergleich zu den Anlegern, die um 2005 gegründet haben, waren diese Anleger glücklicher. Ihre Wachstumsumgebung stimmte stark mit dem Aufstieg der chinesischen Wirtschaft überein. Sie sind an die rasanten Veränderungen gewöhnt und haben viele verrückte Ideen miterlebt. Daher tragen diese Fonds in der Regel klare Einsichten, Ästhetik und Ambitionen und sind von experimentellem Charakter geprägt.

Warum XVC also in Bawang Cha Ji investieren konnte und „der stärkste GP von 2019“ werden konnte, ist eigentlich ein Thema, das unabhängig von „Bawang Cha Ji“ und ohne die erfolgreichen Fälle diskutiert werden muss. Genau mit dieser „Verwirrung“ habe ich Hu Boyu, der Gründungsmitglied von XVC, eingeladen, um in einem Gespräch die „wahre Antwort“ hinter dieser ausgezeichneten Bilanz zu finden.

Gast des heutigen Seminars: Hu Boyu, Gründungsmitglied von XVC

Wir sind ein „Forschungsorientierter“ Fonds, aber wir sind „schnell“

Pu Fan: Bevor wir mit dem offiziellen Thema beginnen, möchte ich Boyu eine Frage stellen. Stört es Sie, wenn Leute Sie bei der Vorstellung direkt als „Anleger von Zhang Junjie“ oder „Anleger von Bawang Cha Ji“ bezeichnen und dies vor XVC nennen?

Hu Boyu: Es stört mich nicht. Ich finde es gut, wenn Leute es so nennen, denn es ist auch die Realität. Derzeit ist es das erste Unternehmen von uns, das erfolgreich an die Börse geht. Es ist ganz normal, dass die Leute uns in der kurzen Zeit so wahrnehmen. Aber ich hoffe natürlich nicht, dass die Leute uns noch in zehn oder zwanzig Jahren so nennen.

Pu Fan: Deshalb finde ich es immer so schwierig, ein Interview mit Ihnen von XVC zu führen, weil Ihre erfolgreichen Fälle einfach zu auffällig sind. Aus beruflichem Instinkt würde ich definitiv am meisten Aufmerksamkeit bekommen, wenn ich mit diesen beliebten Fällen anfangen würde. Im aktuellen Umfeld sind die Leute allgemein ängstlich und unsicher. Sie hoffen, dass ein Sieger unserer Zeit die Geheimnisse preisgibt und ihnen erklärt, wie er damals die Chancen ergriffen hat. Dies ist der Schlüssel zu Aufmerksamkeit, wie uns zahlreiche Erfahrungen gezeigt haben.

Hu Boyu: Das stimmt.

Pu Fan: Aber aus rationaler Sicht, auch aus den vielen Recherchen, die wir im letzten Jahr und mehr bei der Schreibung von „Geschichte der chinesischen Risikokapitalanlage“ gemacht haben, haben mir viele Erfahrungen gezeigt, dass in der Wachstumsgeschichte von XVC die entscheidendsten Momente sicher nicht der Investitionsprozess selbst sind, noch wie man mit diesen erfolgreichen Projekten in Kontakt kommt. Deshalb beschließe ich, meinen beruflichen Instinkt zu überwinden und die Erzählungsebene zurückzunehmen, um zunächst über den Gründungsmoment von XVC zu sprechen.

Die direktesten historischen Quellen, um XVC zu recherchieren, sind die Artikel in Ihren Zhihu - Kolumnen um 2016 und 2017 herum. Das war die ersten ein oder zwei Jahre nach der Gründung von XVC, richtig?

Hu Boyu: Ja.

Pu Fan: Sie haben sich damals sehr aktiv über Ihre Unternehmenserfahrungen geteilt. Zwei Punkte haben mich besonders beeindruckt: Der erste Punkt ist, dass Sie XVC präzise als „Forschungsorientierter Fonds“ definiert haben und hoffen, durch eine systematische Analyse der Branche auf präzise Weise zu investieren. Ein konkretes Beispiel ist, dass Sie für die Untersuchung der Gastronomie - Lieferkette zwei Nachtschichten in der Lagerhalle verbracht und eine Woche gebraucht haben, um die Sache zu verstehen.

Der zweite Punkt ist die Geschichte von Ihrer Investition in Kuaishou. Sie haben Su Hua und Cheng Yixiao in der Rohwohnung in Huaqing Jiayuan getroffen. Der Prozess war spannend. Sie haben die Gegenseite „im Konferenzraum festgehalten“, „bis in die Nacht gearbeitet“, „mit Blitzschnelligkeit die Sitzung abgeschlossen“ und das Projekt „ergreift“.

Diese beiden Punkte scheinen mir widersprüchlich: Sie gründen unabhängig einen Fonds und wählen einen „Forschungsorientierten“ langsamen Weg, aber das Projekt, das Ihnen den Ruhm gebracht hat, wurde „ergreift“. Deshalb möchte ich besonders fragen, warum Sie damals einen weg gegensätzlich zu den Erfahrungen gewählt haben? Wie würden die LP‘s diese forschungsorientierte Position damals beurteilen? Ist es wirklich ein Vorteil für die frühen Anleger?

Hu Boyu: Es ist wirklich ein widersprüchlicher Punkt. Ich möchte zunächst klarstellen, dass ich Kuaishou damals noch bei DCM investiert habe, nicht als Teil von XVC; Meicai habe ich bei Blue Lake investiert, auch nicht als Teil von XVC. (Ich habe diese beiden Fälle geschrieben, weil) als ich diesen Artikel schrieb, hatte XVC gerade erst gegründet und hatte noch keine Projekte.

Ich denke, dass diese beiden Dinge nicht widersprüchlich sind. XVC ist ein forschungsgetriebener Fonds. Gleichzeitig entscheiden wir bei vielen Projekten, in die wir investieren, sehr schnell. Beispielsweise dauerte es nur sieben Tage von der ersten Begegnung mit dem Gründer von Bawang Cha Ji bis zur Unterzeichnung des Vertrages. Zwei Tage davon haben meine Kollegen für die Recherche verwendet. Ich habe den Gründer erst zwei Tage später getroffen. Also dauerte es vielleicht nur vier oder fünf Tage von meiner ersten Begegnung mit dem Gründer bis zur endgültigen Entscheidung.

Pu Fan: Das ist wirklich sehr schnell.

Hu Boyu: Ja, es ist ähnlich bei vielen anderen Projekten. Beispielsweise haben wir für die Investition in Weee! vielleicht nur zwei Wochen gebraucht. Für die Investition in HeTao Programming haben wir vielleicht anderthalb bis zwei Wochen gebraucht. Es gab sogar Projekte, bei denen die Entscheidung innerhalb eines Tages getroffen wurde. Beispielsweise habe ich am ersten Tag den Gründer von YiDui getroffen, am zweiten Tag das Interesse geäußert und am dritten Tag das Geld überwiesen.

Das Primärmarkt ist anders als der Sekundärmarkt. Die Zeitspanne zwischen dem Auftauchen und dem Verschwinden einer Transaktionschance ist normalerweise sehr kurz. Gute Transaktionschancen dauern maximal ein paar Wochen, in extremen Fällen nur ein oder zwei, drei Tage. Um also in dieser Branche die negative Selektion zu vermeiden - also „nur in die Projekte zu investieren, die andere nicht wollen“ - muss man schnell handeln und schnell entscheiden“.

Aber warum ist dies nicht widersprüchlich zu der forschungsgetriebenen Strategie? Tatsächlich kann die Forschungsarbeit im Voraus erfolgen. Man kann viel über die Soziale Medienbranche recherchieren, bis man eines Tages Kuaishou sieht; man kann viel über die Gastronomie - Lebensmittel - Getränke - Branche recherchieren, bis man eines Tages Bawang Cha Ji sieht. Ich denke, dass Forschung und schnelle Entscheidungen nicht widersprüchlich sind.

Naturgemäß hat es Vorteile und Nachteile, sich als forschungsorientierter Fonds zu bezeichnen. Der größte Nachteil ist, dass die Leute denken, Sie seien langsam. Dies kann viele Probleme verursachen, wie beispielsweise, dass die Unternehmer Sie nicht als erste wählen. Dies ist wirklich problematisch. Ich hoffe, dass die Leute keine falschen Vorstellungen haben.

Kuaishou war ein „geforschtes“ Projekt

Pu Fan: Das ist noch widersprüchlicher. Wenn die Forschung im Voraus erfolgen kann, haben Sie dann mit Forschungsergebnissen nach Kuaishou und Bawang Cha Ji gesucht, oder war die Forschung eher aus Interesse und zufällig, als Sie später auf diese Projekte stießen?

Hu Boyu: Ich denke, es liegt eher letzteres vor. Tatsächlich verteilen wir die Forschungszeit und entscheiden, was wir forschen, eher nach unserem Interesse.

Aber woher kommt das Interesse? Als Risikoanleger sind wir natürlich an allen ausgezeichneten Geschäftsmodellen und tollen Unternehmen interessiert und forschen sie. Beispielsweise forschen wir über Facebook, WeChat, WeiBo, um die langfristige Benutzerbindung, die Adhäsion und die Netzwerkeffekte in der sozialen Medienbranche zu verstehen. Zweitens achten wir mehr auf strukturelle Veränderungen. Beispielsweise war das Mobile Internet eine enorme strukturelle Veränderung, Cloud - Computing und KI sind enorme strukturelle Veränderungen, und die Einbettung von sozialen Medien in unseren Alltag ist auch eine enorme strukturelle Veränderung. Viele der tollen Verbrauchsgüterunternehmen, wie Pop Mart, Lao Feng Xiang Gold, Bawang Cha Ji, sind in einem gewissen Maße von der Einbettung von sozialen Medien abhängig, um schnell zu wachsen und die dauerhafte Akzeptanz der Benutzer zu erhalten.

Pu Fan: Ich denke, ich verstehe. Ihre frühe Forschung war hauptsächlich aus Interesse und Enthusiasmus für die Technologieveränderungen getrieben. Sie wollten es unbedingt verstehen, und die Projekte, die später auftauchen könnten, lagen möglicherweise nicht in Ihren ursprünglichen Vorhersagen?

Hu Boyu: Ja, ich denke, dass die meisten Forschungen aus Interesse heraus begonnen haben, aber es gibt auch viele Forschungen, die von Projekten getrieben wurden. Beispielsweise gibt es plötzlich eine Chance, und man muss sich intensiv damit beschäftigen und viel forschen. Diese beiden Arten von Forschungen können sich ergänzen und sich gegenseitig anregen. Man kann auch neue strukturelle Veränderungen und Chancen entdecken, wenn man Projekte betrachtet.

Pu Fan: Ich habe eine Vorurteils: Je mehr man forscht, desto starr wird man. Insbesondere bei forschung ohne Ziel, da es wenig externe Rückmeldungen gibt, wird man aus Interesse heraus natürlich in seine eigene Welt eintauchen und seine Vorurteile verstärken.

Beispielsweise habe ich in meinem Interviewplan den Satz von Kant zitiert: „Alle unsere Erkenntnis beginnt mit der Erfahrung, und alles, was unsere Sinne aufnehmen, und unser eigenes Erkenntnisvermögen selbst, ist ein Komplex aus den Dingen, die wir aus uns selbst nehmen“. Das heißt, wenn man forscht, nimmt man ständig aus sich selbst. In einem solchen Fall befürchte ich, dass diese forschung ohne Ziel dazu führt, dass man sich in seiner eigenen Welt einsperrt und viele Chancen verpasst.

Hu Boyu: Das ist tatsächlich etwas, worüber wir uns Sorgen machen. Um dies zu vermeiden, fördern wir die Tatsachenorientierung und den Respekt vor Phänomenen. Wenn wir feststellen, dass ein Phänomen nicht mit unseren Erwartungen übereinstimmt, sollten wir nicht sofort das Phänomen ablehnen, sondern zunächst unsere eigenen Überzeugungen hinterfragen.

Pu Fan: Was sind Phänomene und was sind unsere eigenen Überzeugungen?

Hu Boyu: Nehmen wir Kuaishou als Beispiel. In der Investitionsbranche gab es von 2009, als ich in die Branche eintrat, bis 2013, 2014, die allgemeine Meinung, dass es in China nicht möglich sei, ein UGC - Plattform zu entwickeln. Dies war ein großer Konsens.

Die Branche hat im Allgemeinen zwei Gründe dafür genannt: Erstens das chinesische Regulierungsumfeld, zweitens die mangelnde Kreativität der Chinesen im Vergleich zu den Amerikanern. Als Kuaishou aufgetaucht ist, haben viele Anleger diese Meinung mitgebracht und gedacht, dass die Chinesen kein UGC - Plattform entwickeln könnten. Kuaishou war damals eine reine UGC - Plattform, und der frühe Inhalt war eher „niedrig“. Es hat sich zunächst von den Großstädten in die Kleinstädte und Dörfer verbreitet. Viele Mittelschüler und Fachhochschüler haben damit angefangen, und später hat es sich auf alle Altersgruppen verbreitet.

Aber ich habe zwei Punkte beobachtet, die nicht mit dem Branchenkonsens übereinstimmen: Erstens gab es auf Kuaishou all sorts von neuen Inhalten, und die Benutzer waren sehr kreativ, obwohl es auch viele kopierte Inhalte gab. Beispielsweise gab es 2014 eine einfache Spielweise: Eine Person hat eine andere Person in die Luft gehoben und gedreht. Die Leute fanden es lustig und haben es kopiert. Es gab auch andere seltsame Spielweisen, wie beispielsweise Stürze und zwei Personen, die zusammen gestürzt sind. Die Leute haben voneinander gelernt, und die neuen Inhalte haben wiederum die Entstehung von neuen Inhalten angeregt. Dies zeigt eindeutig, dass die Chinesen nicht un