Teslas "existenzielle Frage": Wenn es das weite Feld der künstlichen Intelligenz gibt, spielt es noch eine Rolle, dass die Automobilproduktion nicht so gut ist?
Tesla (TSLA.O) hat am frühen Morgen vom 24. Juli (Beijing-Zeit) nach der amerikanischen Börsensekunde seine Quartalsberichte für das zweite Quartal 2025 veröffentlicht. Kurz gesagt, die Ergebnisse des zweiten Quartals waren gut. Aber Tesla ist eine Aktie, deren Preis auf die Zukunft zugeschnitten ist. Vor allem bei der aktuellen relativ hohen Preismarke von 330 Dollar ist ein überdurchschnittliches Ergebnis bei hohem Aktienpreis und niedrigen Erwartungen nicht unbedingt zu feiern. Hier sind die Kerninformationen:
1. Die Gesamteinnahmen waren gut: Die Gesamteinnahmen in diesem Quartal beliefen sich auf 22,5 Milliarden Dollar, was um 200 bis 300 Millionen Dollar über den Marktvorhersagen lag. Der Ertrag aus der Energiespeicherbusiness war aufgrund der Zölle durchschnittlich, was bereits vom Markt berücksichtigt wurde. Die Servicegeschäfte nahmen in diesem Quartal weiter zu und waren ebenfalls gut. Aber das eigentliche Überraschungsergebnis lag in der Kernbusiness, der Automobilbusiness. Die Basis der Automobilverkäufe hat endlich begonnen, sich zu verbessern!
2. Die Einnahmen und die Gewinnmarge aus den Automobilverkäufen übertraten beide die Marktvorhersagen und haben sich aus der Sackgasse des ersten Quartals befreit: Im zweiten Quartal beliefen sich die Einnahmen aus den Automobilverkäufen auf 16,7 Milliarden Dollar, was erstmals über den Marktvorhersagen lag (der Markt hatte etwa 16,0 bis 16,2 Milliarden Dollar erwartet). Die Einnahmen aus den CO2-Zertifikaten waren aufgrund politischer Faktoren niedriger als erwartet, was zu erwarten war.
Bei den Kern-Einnahmen aus den Automobilverkäufen (ohne CO2-Zertifikate) beliefen sich die Einnahmen in diesem Quartal auf 15,8 Milliarden Dollar, was um 15,0 bis 15,2 Milliarden Dollar über den Marktvorhersagen lag. Dies wurde hauptsächlich durch die Preiserhöhung des neuen Modells Model Y Juniper nach dessen Markteinführung verursacht.
3. Die Gewinnmarge aus den Automobilverkäufen hat ebenfalls aufgrund der Preiserhöhung des Juniper-Modells und der verbesserten Skaleneffekte begonnen, sich zu verbessern: Die Gewinnmarge aus den Automobilverkäufen (ohne CO2-Zertifikate und Leasing) betrug im zweiten Quartal 15%, was einen Anstieg von 2,5 Prozentpunkten im Vergleich zum Vorquartal bedeutet. Dies wurde hauptsächlich durch die höhere Preisfestlegung des Model Y Juniper im zweiten Quartal verursacht, was zu einem höheren Verkaufspreis pro Auto führte. Gleichzeitig hat die Abnahme der Abschreibungen aufgrund der verbesserten Skaleneffekte die negativen Auswirkungen der Zölle kompensiert.
4. Die hohen Ausgaben für Forschung und Entwicklung sowie Kapitalausgaben gehen weiterhin an die AI-Business: Die Forschungs- und Entwicklungskosten beliefen sich in diesem Quartal auf 1,59 Milliarden Dollar, was 200 Millionen Dollar über den Marktvorhersagen lag. Aber aufgrund der verbesserten Gewinnmarge (die Geschäftslage hat sich im zweiten Quartal verbessert) haben sich die Betriebsgewinn und die Betriebsgewinnrate im Vergleich zum Vorquartal erhöht.
Der operative Cashflow hat in diesem Quartal aufgrund der verbesserten Geschäftslage zugenommen. Die Kapitalausgaben beliefen sich auf 2,4 Milliarden Dollar und stiegen im Vergleich zum Vorquartal um 900 Millionen Dollar! Tesla investiert weiterhin stark in die AI-Business und hat in Texas weitere 16.000 H200 GPUs hinzugefügt. Daher hat sich der freie Cashflow im Vergleich zum schlechtesten Quartal der Automobilverkäufe um 500 Millionen Dollar auf nur 150 Millionen Dollar im aktuellen Quartal verringert.
Die Gesamtmeinung von Delfin-Investment Research:
Die Ergebnisse des zweiten Quartals waren gut. Aber seit dem ersten Quartalsbericht hat der Aktienpreis auf 330 Dollar gestiegen, was weitgehend auf den normalen Fortschritt der Robotaxi-Business und die Preisgestaltung der Visionären Business wie Robotaxi und Optimus zurückzuführen ist. Tatsächlich besteht nur eine geringe Verbindung zwischen dem Aktienpreis und der Betriebslage der Automobilbusiness.
Bei dem bereits relativ hohen Aktienpreis wird der Markt sicherlich strenger sein. Deshalb sollten wir eher von der zukünftigen Perspektive aus betrachten:
1. Die Basis der Automobilverkäufe ist weiterhin unter Druck:
a. Der Rückgang der 7.500-Dollar-Subventionen aus dem US-amerikanischen IRA-Gesetz ist der größte negative Faktor: Die 7.500-Dollar-Subventionen aus dem US-amerikanischen IRA-Gesetz werden am 30. September enden. Obwohl die Nachfrage in den USA möglicherweise im dritten Quartal vorzeitig freigesetzt wird, ist ein Absinken der Verkaufszahlen in den USA im vierten Quartal nach dem Rückgang der Subventionen unvermeidlich. Deshalb hängt die Automobilverkaufslage von Tesla stark von der Massenproduktion und Markteinführung des preiswerten Model 2.5 ab, dessen Vorstellung bisher immer wieder hinausgeschoben wurde.
b. Die Massenproduktion des Model 2.5 wurde erneut auf das vierte Quartal verschoben: Für die Automobilverkaufslage von Tesla ist das neue preiswerte Modell „Model 2.5“ immer noch die wichtigste Variable. Der Produktions- und Liefertermin dieses Modells ist für die Automobilverkaufslage von Tesla in diesem Jahr von entscheidender Bedeutung. Obwohl immer wieder Gerüchte über die Absage des Modells kursierten, wurde in der aktuellen Quartalsbesprechung bestätigt, dass das Modell weiterhin entwickelt wird, aber die Massenproduktion wurde erneut um ein Quartal hinausgeschoben und wird jetzt im vierten Quartal beginnen.
Bei der Telefonkonferenz hat Tesla angegeben, dass die Massenproduktion des Model 2.5 auf das nächste Quartal verschoben wurde, um die Lieferungen vor dem Ablauf der IRA-Subventionen zu gewährleisten (die Priorität liegt auf dem nordamerikanischen Markt, um die Produktion der bestehenden Modelle vor dem Ablauf der IRA-Regelungen zu maximieren). Es wird im vierten Quartal eingeführt.
Die weitere Verschiebung des Produktions- und Markteinführungstermins des Model 2.5 könnte möglicherweise dazu führen, dass die Verkaufsvorhersagen für 2025 noch weiter herabgesetzt werden (derzeit erwartet der Markt zwischen 1,6 und 1,65 Millionen Fahrzeuge). Es ist weiterhin wichtig, den genauen Produktionsanstieg dieses Modells zu beobachten.
(Hinweis: Der Markt hatte ursprünglich erwartet, dass das Model 2.5 zuerst in den USA, im August in Europa und erst Ende 2025 in China eingeführt würde. Es war schwierig, vor dem vierten Quartal eine massenhafte Lieferung zu gewährleisten. Jetzt wurde die Lieferung erneut hinausgeschoben.)
Was die Gewinnmarge betrifft, wird die Anpassung der Emissionsgesetze dazu führen, dass die Regulierungsgutschriften in den kommenden Quartalen weiterhin sinken werden. Die Auswirkungen der Zölle auf die Automobilverkäufe werden sich ebenfalls in den kommenden Quartalen voll auswirken und könnten möglicherweise dazu führen, dass die Gewinnmarge kurzfristig weiterhin unter Druck steht.
Somit ist zu erwarten, dass die Basis der Automobilverkäufe von Tesla bis zur offiziellen Markteinführung des Model 2.5 im vierten Quartal unter Druck bleiben wird. Auch die Energiespeicherbusiness wird von den Zöllen betroffen sein, was sich in den kommenden Quartalen vollständig auswirken wird.
2. Bei den Visionären Business wie Robotaxi und Optimus ist der gegenwärtige Fortschritt im Wesentlichen mit der Planung aus dem ersten Quartal übereinstimmt. Es wird erwartet, dass der Wendepunkt in Bezug auf die Technologie und den Fortschritt gegen Ende des vierten Quartals und Anfang 2026 eintreten wird:
① Bei der Robotaxi/FSD-Business:
a. Bei der Robotaxi-Business: Der Plan wird weiterhin umgesetzt, und es gibt keine neuen Informationen:
Derzeit wird das Projekt weiterhin gemäß dem ursprünglichen Plan fortgesetzt. Im Juni wurde es in Texas, USA, offiziell gestartet, und die ersten 20 nicht speziell modifizierten Model Y wurden in einem kleinen Bereich für die Testfahrt eingesetzt.
Tesla hatte ursprünglich geplant, das Projekt bis Ende des Jahres in mehreren US-Städten zu erweitern (der generische End-to-End-Algorithmus unterstützt die schnelle Erweiterung in andere Städte). Das Ziel ist es, innerhalb weniger Monate 1.000 Robotaxis zu erreichen und die geografische Reichweite auf Städte wie San Francisco, Los Angeles und San Antonio auszuweiten. Laut der ursprünglichen Planung von Tesla wird die Robotaxi-Business ab dem zweiten Halbjahr nächsten Jahres einen signifikanten Einfluss auf die Bilanz haben.
Bei der aktuellen Quartalsbesprechung hat sich der Plan für diese Geschäftseinheit im Wesentlichen nicht geändert. Tesla arbeitet an der Genehmigung durch die Behörden in Städten wie San Francisco und Nevada. Das Ziel ist es, bis Ende des Jahres etwa die Hälfte der US-Bevölkerung zu erreichen, und der Servicebereich und die Anzahl der Fahrzeuge werden exponentiell wachsen.
b. Bei der FSD-Business: Der Zeitpunkt des Wendepunkts wird wahrscheinlich im vierten Quartal dieses Jahres und Anfang nächsten Jahres erreicht werden:
Derzeit basiert die FSD (Fully Self-Driving) von Tesla für Pkw weiterhin auf der Softwareversion V13 und der Hardware HW4.0. Der Markt erwartet weiterhin eine große Aktualisierung der nächsten Generation der FSD, was ein weiterer großer Sprung in der autonomen Fahrtechnologie sein wird (vergleiche die direkte Umstellung von der Version V12/V13 auf den End-to-End-Ansatz, der zu einer erheblichen Leistungssteigerung führte):
Der Markt erwartet weiterhin die Softwareversion FSD 14.0 und die Hardwareversion HW5.0. Die Rechenleistung der HW 5.0 (neuestes Modell AI 5) wird voraussichtlich über 2.000 TOPS betragen. Im Vergleich zum aktuellen Modell wird die Modellparameter der unterstützten FSD 14.0-Version um ein Vielfaches höher sein. Es wird erwartet, dass die Leistung erneut einen Sprung machen wird, was die Penetrationsrate der FSD und die weitere Erweiterung der Robotaxi-Business fördern wird.
In Bezug auf den Fortschritt wird derzeit geplant, dass die V14 Alpha-Version im vierten Quartal 2025 für die interne Tests gestartet wird und die offizielle V14-Version im ersten Quartal 2026 eingeführt wird. Elon Musk hat auch auf der Hauptversammlung von Tesla 2025 gesagt: „HW 5.0 + V14 ist das letzte Puzzlestück auf dem Weg zu L5. Im Jahr 2026 können die Tesla-Fahrer im Auto schlafen.“
② Bei der Optimus-Business: Es wird erwartet, dass die Massenproduktion der Gen 3 Anfang 2026 beginnt:
Nach der Planung von Tesla in der Telefonkonferenz des ersten Quartals werden Ende 2025 Tausende von Robotern in den Tesla-Fabriken eingesetzt. Tesla ist zuversichtlich, dass es innerhalb von 4 bis 5 Jahren eine Jahresproduktion von 1 Million Einheiten erreichen kann und dass dieses Ziel wahrscheinlich im Jahr 2029 oder 2030 erreicht wird.
Bei der aktuellen Quartalsbesprechung wurde erwähnt, dass das Design der Gen 3.0-Version abgeschlossen ist, dass ein Prototyp innerhalb von 3 Monaten fertiggestellt wird und dass die Massenproduktion nächstes Jahr beginnt. Das Ziel ist es, innerhalb von 4 Jahren eine Jahresproduktion von 1 Million Einheiten zu erreichen. Der Fortschritt stimmt im Wesentlichen mit der vorherigen Planung überein.
Nach einer Umfrage wird erwartet, dass Optimus im Oktober 2025 auf der AI DAY die voll funktionsfähige Gen-3-Generation vorstellt. Im Vergleich zur Gen-2-Version hat die Gen-3-Version eine erhebliche Leistungssteigerung und eine weitere Kostensenkung erreicht (die Kostensenkung wird voraussichtlich 16.500 Dollar betragen). In Bezug auf die Produktionsplanung wird erwartet, dass die Kleinreihenproduktion im ersten Quartal 2026 beginnt und die Massenproduktion im dritten Quartal 2026 startet. Es ist möglich, dass auch dieser Wendepunkt im vierten Quartal eintritt.
Deshalb ist die Meinung von Delfin-Investment Research, dass der aktuelle Aktienpreis von 330 Dollar noch immer überbewertet ist. Insbesondere aufgrund der Verschiebung der Massenproduktion des Model 2.5 und des weiteren Rückgangs der 7.500-Dollar-Subventionen aus dem US-amerikanischen IRA-Gesetz besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass die Basis der Automobilverkäufe von Tesla bis zur Markteinführung des Model 2.5 weiterhin unter Druck steht.
Aber bei den Visionären Business wie der nächsten großen Aktualisierung der FSD oder der bevorstehenden Einführung und Massenproduktion der Optimus Gen 3 ist der Wendepunkt in Bezug auf die Massenproduktion und die Technologie bereits nah (etwa gegen Ende des vierten Quartals und Anfang 2026). Die Geschichte und die Logik sind immer noch stark. Obwohl es kurzfristig schwierig ist, diese Vorhersagen zu widerlegen, ist die Zukunft noch immer sehr vielversprechend. Wenn der Aktienpreis aufgrund der schlechten Erwartungen der Automobilbusiness sinkt, könnte dies eine gute Gelegenheit sein, einzusteigen.
Im Folgenden ist die detaillierte Analyse
I. Tesla: Endlich ein gutes Ergebnis
1.1 Die Einnahmen aus der Automobilbusiness: Die Preiserhöhung des neuen Model Y Juniper hat die Automobilbusiness aus der Sackgasse gebracht
Die Gesamteinnahmen in diesem Quartal beliefen sich auf 22,5 Milliarden Dollar, was besser als erwartet war und über den Vorhersagen der großen Banken von etwa 22,3 Milliarden Dollar lag, die von Delfin-Investment Research gesehen wurden. Obwohl die Energiespeicherbusiness nur mäßige Ergebnisse erzielte, waren die Auswirkungen der Zölle bereits weitgehend vom Markt berücksichtigt (die Vorhersagen von BBG waren veraltet). Das eigentliche Highlight lag in den Einnahmen aus den Automobilverkäufen. Nach mehreren Quartalen, in denen die Ergebnisse die Marktvorhersagen verfehlten, hat die Preiserhöhung des neuen Model Y Juniper nach dessen Markteinführung endlich ein überdurchschnittliches Ergebnis erzielt.
Im Detail:
In der Automobilbusiness beliefen sich die Gesamtumsätze in diesem Quartal auf 16,7 Milliarden Dollar, was erstmals über den Marktvorhersagen lag (der Markt hatte etwa 16,0 bis 16,2 Milliarden Dollar erwartet). Die Einnahmen aus den CO2-Zertifikaten waren aufgrund politischer Faktoren niedriger als erwartet, was zu erwarten war (da die Ausnahmeregelung des CARB-Staats im Mai aufgehoben wurde und 50% der Regulierungsgutschriften von Tesla aus den ZEV-Zertifikaten des CARB-Staats stammen).
Was die Einnahmen aus den Automobilverkäufen ohne CO2-Zertifikate und Leasing angeht, betrugen die tatsächlichen Automobilverkaufseinnahmen in diesem Quartal 15,8 Milliarden Dollar. Dies ist ein Anstieg aus der Sackgasse der Automobilverkäufe des Vorquartals und liegt um 15,0 bis 15,2 Milliarden Dollar über den Marktvorhersagen. Dies