In diesem Jahr verzögern sich alle Venture-Kapitalgeber in meinem Umfeld.

„Wir sind die Limited Partners (LP) von über 150 Fonds. In diesem Jahr musste ich am häufigsten für die Fondsverlängerungen unterschreiben.“

Wenn man an die kürzlich beendete 19. China Fonds-Partnerkonferenz zurückdenkt, sprachen alle übereinstimmend über ein gemeinsames starkes Gefühl – die Welle der Fondsverlängerungen.

„Das derzeit wichtigste Problem ist die Unvereinbarkeit zwischen der Laufzeit der Fonds und dem Wachstum der Unternehmen.“ Huang Qing, Managing Partner von Walden International, gestand ehrlich, dass er sich im vergangenen Jahr am meisten Sorgen darüber machte, dass viele Fonds nicht normal verlängert werden könnten und dann gezwungenermaßen aussteigen und liquidiert werden müssten.

Heute ist die Verlängerung zur Norm geworden. Ein VC-Partner aus Peking enthüllte, dass von den derzeit vier in Anlage befindlichen Fonds zwei bereits abgelaufen sind und beide einmal oder zweimal verlängert wurden. Er stimmte voll zu: „Derzeit befinden sich die meisten Fonds in der Branche in Verlängerung.“

Die Verlängerung wird zur neuen Erscheinung auf dem Primärmarkt.

Dieses Jahr haben wir uns mit Fondsverlängerungen beschäftigt

Wenn man von einem vollständigen Fondszyklus ausgeht, müssen die derzeit in Verlängerung befindlichen Fonds unweigerlich „alte Fonds“ sein, die mindestens sieben oder acht Jahre alt sind. Normalerweise gibt es die Übung, dass die Fonds nach Ablauf der Laufzeit um +1+1 Jahre verlängert werden. Daher stehen die Fonds, die vor mehr als zehn Jahren gegründet wurden, nun kollektiv vor der Liquidation.

Wenn man zurückblickt, war zu dieser Zeit der Binnenmarkt für Risikokapital in einem großen Aufschwung. Wie die Daten des Zero2IPO Research Centers zeigen, wurden 52 % der derzeit aktiven Investmentgesellschaften in China zwischen 2011 und 2015 gegründet und sind somit die Stütze des gegenwärtigen Marktes. Darüber hinaus machen die zwischen 2016 und 2020 gegründeten Gesellschaften 30 % aus. Zusammen machen sie über 80 % des Primärmarktes aus, was eine sehr hohe Konzentration ist.

Nach Ablauf eines Fondszyklus mussten alle schließlich den LP eine Rechenschaft ablegen.

Allerdings war die Schwierigkeit des Ausstiegs in den letzten drei Jahren unübersehbar, was auch dazu führte, dass die meisten Fonds schlechte Ergebnisse erzielten und nach Ablauf der Laufzeit lange nicht liquidiert werden konnten. Die Verlängerung war fast die einzige Wahl.

Qi Yao, die in einer marktwirtschaftlichen frühen Phase VC arbeitet, hat grob gerechnet. Ihre Firma steht vor der Massenliquidation von Fonds. Drei Fonds laufen aus, und einer von ihnen plant sogar eine dritte Verlängerung. Alle fühlen sich stark belastet.

„Wenn wir die Laufzeit noch um ein oder drei Jahre verlängern, haben wir vielleicht die Chance, auszusteigen.“ Qi Yao analysierte, dass wenn man die Laufzeit um ein Jahr verlängert, möglicherweise das IPO des Projekts oder die Übernahme eintreten würde. Im schlimmsten Fall, auch wenn man sich das ganze Jahr lang mit dem Projekt auseinandersetzt, wie „Prozesse anhängen und Rückkauf fordern“, würde man zumindest etwas zurückbekommen können.

„Das ist eigentlich ein Tausch von Zeit gegen Raum.“ Wenn die normale Verlängerung nicht möglich ist, muss man gezwungenermaßen aussteigen und liquidieren.

Wir haben die Frage der Verlängerung an mehrere Anleger gestellt, und alle sagten das Gleiche: „Derzeit werden intern fast alle Fonds verlängert.“ Insbesondere die vor einigen Jahren in Massen gegründeten staatlichen Fonds haben in der Regel auch bereits abgelaufen. Die Welle der Fondsverlängerungen auf dem Primärmarkt wird immer stärker.

Der Druck auf die staatlichen Fonds ist noch größer. Wei Dahua, Vorsitzender des Guangzhou Industrial Investment Capital, erwähnte aus Sicht der Prüfung ein Detail – „Die Risikomanagementabteilung, die Disziplinarabteilung, die Inspektions- und Prüfungsabteilungen usw. könnten alle substantielle Fragen stellen.“

Natürlich gibt es auch viele praktische Probleme – „Kann die Laufzeit eines Fonds bei der Gewerbeaufsicht um drei Jahre verlängert werden? Kann die Verlängerung beim Asset Management Association of China genehmigt werden? Jede Unterzeichnung bei der Gewerbeaufsicht ist sehr schwierig. Und wenn man die Laufzeit jedes Jahr verlängert, kann man manche LP-Anleger nicht finden, und bei manchen staatlichen Anlagen dauert der Prozess zwei bis drei Monate …“ Wang Jipeng, Senior Partner von Yuanhe Chenkun, erzählte bei der 19. China Fonds-Partnerkonferenz von diesen Szenen und fühlte sich dabei sehr betroffen.

Die Laufzeit der RMB-Fonds ist zu kurz

„Die besten Projekte treten oft in der Verlängerungsphase hervor.“

„Wenn man die amerikanischen Kollegen betrachtet, dauert es durchschnittlich 19 Jahre, bis ein Fonds vollständig aussteigt. Die Laufzeit vieler heimischer Fonds kann dies tatsächlich nicht leisten.“ Wei Dahua sagte zuvor.

Hinter der Welle der Fondsverlängerungen zeigt sich die Schwierigkeit, dass die Laufzeit der RMB-Fonds zu kurz ist.

Huang Qing erinnerte sich, dass als die RMB-Fonds erstmals aufkamen, Walden einen sechsjährigen RMB-Fonds sammelte. Die LP sagten, dass sie noch nie von einer sechsjährigen Laufzeit gehört hätten. Früher waren die Fonds in der Regel drei Jahre lang – die Übung war, „heute investieren, nächstes Jahr auf den Ausstieg vorbereiten und übernächstes Jahr aussteigen“, also nur diese drei Jahre.

Wang Chen, der in einem RMB-Fonds in Shenzhen arbeitet, sagte an die Investment Community: „Es ist schwierig, dass ein Fonds von der Gründung bis zur Liquidation weniger als 10 Jahre braucht. Die eigentliche Laufzeit von den früheren 6+2 Jahren hat sich schließlich auf 8+2 Jahre oder sogar länger verlängert.“ Nach seiner Gesamtrechnung braucht ein vollständiger Fonds in China 10 bis 12 Jahre.

Allerdings ist das Problem auch offensichtlich. Die staatlichen LP möchten in der Regel nicht, dass die abgelaufenen Fonds verlängert werden. „Aufgrund des Prüfungsdrucks möchten die staatlichen LP lieber, dass der DPI schnell auf 1 steigt und dass andere Ansprüche erfüllt werden.“

Ob ein Fonds erfolgreich verlängert werden kann, hängt in erster Linie von der Einstellung der LP ab. Ein Partner einer Technologie-VC aus Shanghai enthüllte, dass die meisten staatlichen LP ab der zweiten Verlängerung vorsichtig werden und nicht so leicht zustimmen.

Im Wettstreit ist die Rückzahlungssituation der GP noch wichtiger. Wenn die LP ständig sehen, dass Geld zurückfließt, wird die Verhandlung viel reibungsloser. Wie Ji Wei, Gründer und Managing Partner von China Media Capital, warnte: „Selbst wenn der Ausstieg verlängert wird, muss die GP die Cashflow-Management verstärken und dafür sorgen, dass jedes Jahr ein gewisser Betrag an Cash zurückfließt, damit das Ökosystem weiterhin funktioniert.“ Schließlich bedeutet die Verlängerung nicht, dass das Risiko hinausgeschoben wird.

„Die historische Erfahrung zeigt, dass die besten Projekte oft in der Verlängerungsphase auftauchen, denn die ersten Investitionen bringen in der Regel die höchsten Renditen, aber es braucht mehr Zeit.“ Huang Qing meinte, dass gemäß dem Marktrhythmus, wenn ein Fonds das Kapital zurückerhalten kann, er weiterhin verlängert werden sollte.

„Wenn die privaten Equity-Fonds nach Ablauf der Laufzeit nur um ein Jahr verlängert werden können, wäre dies für das chinesische Venture Capital eine vernichtende Niederlage.“ Seine Worte sind keine Schreckgesichter.

Angesichts der Situation haben die staatlichen LP begonnen, die Laufzeit der Fonds zu lockern.

Zuvor hat die Shenzhen Futian Guidance Fund Investment Co., Ltd. eine Bekanntmachung herausgegeben: Sie unterstützt die Verlängerung der Laufzeit der untergeordneten Fonds um 2 Jahre und wird die untergeordneten Fonds dazu bringen, die Verlängerung der Laufzeit gemäß den Bestimmungen des Partnerschaftsvertrags durchzuführen. Darüber hinaus hat der Shanghai Pudong Science and Technology Innovation Investment Fund den Partnerschaftsvertrag geändert und die Laufzeit des Fonds von 10 auf 12 Jahre verlängert.

Diese Experimente werden nun nachgeahmt.

Die Schwierigkeit des Ausstiegs und der Wettlauf um die wertvolle IPO-Fenster

Letztendlich ist die Verlängerung eine echte Abbildung der Schwierigkeit des Ausstiegs auf dem Primärmarkt.

Wie schwierig ist der Ausstieg? Die Daten des Zero2IPO Research Centers zeigen, dass bis Ende 2024 bei der Asset Management Association of China registrierte Fonds, einschließlich Mutterfonds und Direktinvestitionsfonds, insgesamt Fonds im Umfang von 6,46 Billionen Yuan in die Verlängerungsphase eingetreten sind, und Fonds im Umfang von fast 12 Billionen Yuan in die Ausstiegsphase eingetreten sind. Die Summe der Fondsgrößen in der Ausstiegs- und Verlängerungsphase beträgt 19 Billionen Yuan.

Der Druck ist unschwer vorstellbar.

Es hat sich ein Stau von Billionen an Venture Capital gebildet, und das Problem der Liquidität auf dem Primärmarkt wird immer schlimmer – ohne Ausstieg werden die LP bei der Kapitalanlage noch vorsichtiger, und es fließt weniger Geld in die Unternehmungen und Innovationen. Dies bedeutet, dass der gesunde Zyklus von „Kapitalbeschaffung, Investment, Portfolio-Management und Ausstieg“ gebrochen ist.

Andererseits erleben wir derzeit einen weltweit beispiellosen technologischen Wettlauf. Es ist besonders dringend, neue Produktivkräfte zu entwickeln. Aber die technologische Innovation ist keine Frage von einem Tag. Die strategischen aufstrebenden Industrien bedeuten in der Regel einen langen Zyklus und erfordern die langfristige Unterstützung der Venture Capital-Fonds.

„Alle Fonds sollten aussteigen“ ist eine schöne Vorstellung. In der Realität ist es jedoch schwierig, die immer stärkeren Ausstiegswünsche der Aktionäre in kurzer Zeit zu erfüllen. Unter hohem Druck werden immer mehr Rückkaufsklagen auf den Tisch gelegt. Aber eine übermäßige Betonung des Rückkaufs wird die Motivation der Unternehmer beeinträchtigen und ist für die langfristige Entwicklung des Venture Capital-Marktes nicht förderlich. Dies ist ein Szenario, das niemand gerne sehen möchte.

„Sei geduldig, noch etwas geduldig.“ In den letzten Jahren hat der Primärmarkt dringend nach geduldigem Kapital gefragt. Nur langfristiges und geduldiges Kapital kann mit der technologischen Innovation und dem Aufstieg der Industrie übereinstimmen.

In dieser Situation ist das IPO-Fenster besonders wertvoll. Man kann sehen, dass die Gruppe der Unternehmen, die dieses Jahr an der Hongkonger Börse notiert werden wollen, sehr groß ist. Dies bringt einigen Investmentgesellschaften eine lange nicht mehr gehabte Renditefeier.

Aber die größere Erwartung liegt in den A-Shares-IPO. Ende Juni gab es einen großen Ausbruch der IPOs an den drei A-Shares-Börsen in China – plötzlich wurden 41 Unternehmen für die IPO akzeptiert, darunter bekannte Super-Unternehmen wie Moore Threads und Muxi Integrated Circuit.

„Nutze diese Welle des IPO-Fensters.“ Diese Stimmung hat sich still zwischen den Anlegern und den Super-Unternehmen verbreitet.

In den Schwankungen beginnt ein neuer Zyklus.

*Qi Yao und Wang Chen in diesem Artikel sind Pseudonyme.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account „Investment Community“ (ID: pedaily2012), geschrieben von Yang Jiyun und lizenziert von 36Kr.