Klären Sie die vier Eigenschaften von Stablecoins.

In jüngster Zeit gibt es wieder erhebliche Kontroversen in der Gesellschaft darüber, was genau Stablecoins sind und welche Funktionen sie haben. Dieser Artikel wird von der Produktsicht und dem Geschäftsmodell von Stablecoins ausgehen und durch vergleichende Analysen die vier wesentlichen Eigenschaften von Stablecoins aufklären.

Insgesamt gesehen sind Stablecoins eine Synthese aus Kryptowährungen, Zentralbank-Digitalwährungen, Drittanbieter-Zahlungssystemen und Geldmarktfonds:

Technisch gesehen basieren Stablecoins auf Technologien wie Blockchain und verteilten Ledgern, die auch bei Kryptowährungen eingesetzt werden, und haben somit die Eigenschaft dezentraler Transaktionen. Die Emission der gängigen Stablecoins erfolgt jedoch zentralisiert.

Formell gesehen fördern sowohl Stablecoins als auch Zentralbank-Digitalwährungen den Prozess der Tokenisierung von Fiatwährungen. Die Emission von Stablecoins schafft jedoch keine neue Währung.

Funktionell gesehen erfüllen Stablecoins hauptsächlich ähnliche Zahlungsfunktionen wie Drittanbieter-Zahlungssysteme, ermöglichen aber die "Zahlung und Settlement in einem Zug" und konzentrieren sich auf grenzüberschreitende Zahlungen und Settlements, nicht auf inländische Konsumzahlungen.

Wertmäßig gesehen haben Stablecoins ähnliche wertstabilisierende Eigenschaften wie Geldmarktfonds, aber die Renditeverteilungsmechanismen hinter beiden unterscheiden sich deutlich.

Die Kombination dieser Funktionen verleiht Stablecoins eine einzigartige Marktposition und eröffnet Anwendungsfälle.

Pan Gongsheng, Präsident der Volksbank China, hat im Juni dieses Jahres auf dem Lujiazui-Forum festgestellt, dass neuartige Technologien wie Blockchain und verteilte Ledger die Blüte von Zentralbank-Digitalwährungen und Stablecoins vorangetrieben haben und das traditionelle Zahlungssystem von Grund auf neu gestaltet haben. Seitdem hat die Diskussion in der Gesellschaft über Stablecoins immer intensiver geworden. Aufgrund von Meinungsverschiedenheiten über einige grundlegende Fragen gibt es jedoch auch erhebliche Kontroversen. Deshalb habe ich im Juni in der "First Financial Daily" einen Artikel mit dem Titel "Aufklärung der sechs Missverständnisse über Stablecoins" veröffentlicht. Darin habe ich festgestellt, dass Stablecoins sich von gewöhnlichen Kryptowährungen unterscheiden, ihr Wert nicht instabil ist und sie mit Zentralbank-Digitalwährungen koexistieren können. Unter den entsprechenden Regulierungsregeln würden Stablecoins weder die inländische Währungshoheit schädigen noch das Risiko illegaler Finanzaktivitäten erhöhen, sondern wären auch förderlich für die Internationalisierung der nationalen Währung (siehe "Aufklärung der sechs Missverständnisse über Stablecoins"). Nach der Veröffentlichung des Artikels hat er eine gewisse Rolle bei der Förderung eines objektiven und rationalen Verständnisses von Stablecoins gespielt.

In jüngster Zeit gibt es in der Gesellschaft immer noch erhebliche Kontroversen über grundlegende Fragen wie, was Stablecoins überhaupt sind und welche grundlegenden Eigenschaften sie haben. Einige Ansichten identifizieren Stablecoins mit Kryptowährungen im allgemeinen Sinne, während andere Ansichten meinen, dass sowohl Stablecoins als auch Zentralbank-Digitalwährungen die Tokenisierung von Fiatwährungen darstellen. Ein kürzlich veröffentlichter Bericht der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) hat die Mängel von Stablecoins aus monetärer Perspektive analysiert. Einige Ansichten halten jedoch fest, dass Stablecoins keine Währung, sondern ein neues Zahlungsmittel sind. Andere Ansichten meinen, dass Stablecoins Geldmarktfonds sind, die auf der Blockchain gehandelt werden. Diese Kontroversen sind zwar grundlegend, aber sehr wichtig. Ohne Klärung ist es schwierig, Konsens über die Fragen zu erzielen, ob Stablecoins entwickelt werden sollen, welche Risiken sie haben, ob sie die Geldpolitik beeinflussen und wie sie reguliert werden sollen.

Deshalb wird dieser Artikel von der Produktsicht und dem Geschäftsmodell von Stablecoins ausgehen und durch vergleichende Analysen die vier wesentlichen Eigenschaften von Stablecoins aufklären. Insgesamt gesehen sind Stablecoins eine Synthese aus Kryptowährungen, Zentralbank-Digitalwährungen, Drittanbieter-Zahlungssystemen und Geldmarktfonds. Technisch basieren sie auf Technologien wie Blockchain und verteilten Ledgern, die auch bei Kryptowährungen eingesetzt werden, und haben die Eigenschaft dezentraler Transaktionen. Formell fördern sie wie Zentralbank-Digitalwährungen den Prozess der Tokenisierung von Fiatwährungen. Funktionell erfüllen sie hauptsächlich ähnliche Zahlungsfunktionen wie Drittanbieter-Zahlungssysteme, und wertmäßig haben sie ähnliche wertstabilisierende Eigenschaften wie Geldmarktfonds. Die Kombination dieser Funktionen verleiht Stablecoins eine einzigartige Marktposition und eröffnet Anwendungsfälle. Mit der ständigen Klarstellung der Regulierungsrahmen in verschiedenen Ländern wird man erwarten können, dass Stablecoins in Zukunft immer wichtigere Auswirkungen auf das globale Währungs- und Finanzsystem haben werden.

I. Technische Architektur und Betriebsmodell von Stablecoins

Betrachtet man die technische Architektur, so werden Stablecoins auf Basis einer öffentlichen Blockchain emittiert, um ihre dezentralen und anonymen Eigenschaften zu gewährleisten. Nehmen wir USDT als Beispiel, um ein grobes Verständnis der technischen Stapelung von Stablecoins zu erhalten: Die erste Ebene ist die Bitcoin-Blockchain als öffentliche Blockchain. Das Transaktionsbuch des Emittenten Tether von USDT wird über das Konsenssystem Omni als Metadaten in die Bitcoin-Blockchain eingebettet. Dies ist der Kern der Dezentralität von Stablecoins. Die Emission auf einer offenen öffentlichen Blockchain ermöglicht peer-to-peer und anonyme dezentrale Transaktionen. Derzeit umfasst die öffentliche Emissionsblockchain von USDT auch die Blockchains von Bitcoin, Ethereum, Tron und andere. Kürzlich hat Tether auch seine eigene L1-öffentliche Blockchain Stable für USDT veröffentlicht. Die zweite Ebene ist die Omni Layer-Protokollschicht, die zur Vergabe (Erstellung) und Rücknahme (Zerstörung) des digitalen Tokens USDT dient, die Zirkulation von USDT verfolgt und meldet und es Benutzern ermöglicht, USDT und andere Kryptowährungen und Tokens peer-to-peer zu handeln und zu speichern, indem sie kryptografische Netzwerke-Wallets, Omni-Wallets usw. nutzen. Die dritte Ebene ist das Anwendungssystem. Tether nimmt Fiatwährungen entgegen und emittiert USDT, zahlt Fiatwährungen aus und zieht (zerstört) das entsprechende USDT zurück, verwaltet die Integration von Blockchain-Wallets, Börsen und Händlern und betreibt Netzwerke-Wallets zum Senden, Empfangen, Speichern und Konvertieren von USDT.

Betrachtet man das Betriebsmodell, so werden die gängigen Stablecoins von einem Emittenten zentral emittiert, und die Benutzer können nach der Emission frei handeln. Nehmen wir USDT als Beispiel. Betrachtet man den Geldfluss, umfasst sein Betriebsmodell fünf Hauptschritte: 1) Die Benutzer hinterlegen US-Dollar auf einem Bankkonto von Tether. 2) Tether erstellt für die Benutzer USDT im Wertverhältnis 1:1 und verwaltet und investiert gleichzeitig die Reservegelder. 3) Nachdem USDT in Umlauf ist, kann es zwischen Unternehmen oder Privatpersonen frei gehandelt werden. Die Benutzer können es sowohl über Krypto-Börsen handeln als auch im Over-the-Counter-Markt peer-to-peer handeln. 4) Die Benutzer hinterlegen USDT auf einem Konto von Tether, um US-Dollar zurückzuerhalten. Sie können auch über die Sekundärmarkttransaktion auf Krypto-Börsen US-Dollar zurückzuerhalten. 5) Tether zerstört USDT und zahlt den Kunden US-Dollar aus. Daraus kann man sehen, dass die Emission von Stablecoins zentralisiert ist. Der Emittent ist die einzige Einheit, die Stablecoins in Umlauf bringen (erstellen) oder aus dem Umlauf nehmen (zerstören) kann. Aber nach der Emission kann Stablecoin als Zahlungsmittel zwischen Benutzern frei gehandelt werden, und die Zahlung erfordert keine zentrale Zahlungs- und Settlementsinstitution.

Betrachtet man den Stabilitätsmechanismus von Stablecoins, so führt der Emittent eine strenge Verwaltung der Reservegelder in Bezug auf die Verwahrung und die Anlagestrategie durch, um die Wertstabilität zu gewährleisten. Nach der Emission von Stablecoins ist die Aufrechterhaltung der Wertstabilität von Stablecoins von größter Wichtigkeit. Der Schlüssel liegt in der Anlageverwaltung der Reservegelder. Gemäß den derzeitigen Regulierungsrahmen in verschiedenen Ländern hinterlegt der Emittent von Stablecoins zunächst die Fiatwährungen (Reservegelder), die die Benutzer für den Kauf von Stablecoins bezahlt haben, bei einer unabhängigen lizenzierten Institution. Zweitens beauftragt der Emittent von Stablecoins einen Anlageverwalter, die Gelder gemäß den gesetzlich festgelegten Anlageklassen (hauptsächlich kurzfristige Staatsanleihen, Geldmarktfonds, Bankeinlagen und andere Vermögenswerte mit hoher Kreditwürdigkeit und hoher Liquidität) zu investieren. Darüber hinaus beauftragt der Emittent von Stablecoins eine lizenzierte Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, die Gesamtgröße und die Anlageverteilung der Reservegelder regelmäßig unabhängig zu prüfen und die Ergebnisse öffentlich zu veröffentlichen. Daraus kann man sehen, dass auch die Verwahrung, die Anlage und die Prüfung der Reservegelder von Stablecoins zentralisiert sind. Eine solide Anlageverwaltung der Reservegelder ist der Schlüssel zur Aufrechterhaltung der Wertstabilität und der Rückzahlungsfähigkeit von Stablecoins.

II. Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen Stablecoins und Kryptowährungen

Beide basieren auf der Blockchain-Technologie und der Technologie des verteilten Ledgers für die Emission. Im Gegensatz zu traditionellen Datenbanken, deren Datenspeicherung von einem zentralen Administrator kontrolliert wird, ist ein verteilter Ledger ein synchrones Datenbanksystem, das von keiner Organisation oder Person gewartet wird, sondern von jedem Knoten im Netzwerk automatisch aufgebaut und die Informationen separat aufgezeichnet werden. Die Accountinformationen sind für alle Netzwerkteilnehmer sichtbar. Die Blockchain ist eine Implementierungsform des verteilten Ledgers. Sie zeichnet Transaktionen und Informationen über eine Reihe von miteinander verbundenen Blöcken auf und nutzt Kryptografie und Konsensmechanismen, um die Sicherheit der Daten und die Vertrauenswürdigkeit voneinander zu gewährleisten. Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum laufen auf einer dezentralen Ledger-Basis. Die zugrunde liegende Architektur ist eine öffentliche Blockchain. Ohne die Kontrolle einer zentralen Institution wird die dezentrale Governance und Verifizierung durch einen Konsensmechanismus erreicht. Wie bereits oben analysiert, werden auch Stablecoins wie USDC und USDT auf Basis einer dezentralen öffentlichen Blockchain emittiert. Sie sind sehr offen, unterstützen kontrollierte Anonymität, ermöglichen direkte peer-to-peer-Transaktionen und haben von Natur aus grenzüberschreitende Eigenschaften.

Der Zentralisierungsgrad des Emissions- und Verwaltungsmechanismus von Stablecoins und Kryptowährungen unterscheidet sich. Ursprüngliche Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum werden auf einer öffentlichen Blockchain emittiert und gehandelt und werden normalerweise als vollständig "dezentral" angesehen. Das bedeutet, dass keine einzelne Entität oder Institution die Emission, den Handel und den Verifizierungsprozess dieser Vermögenswerte kontrolliert. Alle Teilnehmer im Netzwerk haben gleiche Rechte und Pflichten und können ohne die Abhängigkeit von einer zentralen Institution am Handel teilnehmen und die Transaktionsaufzeichnungen gemeinsam warten und verifizieren. Stablecoins hingegen, obwohl sie ebenfalls auf einem auf Blockchain basierenden verteilten Ledger laufen, Smart Contracts integrieren können und dezentrale Finanzdienstleistungen (DeFi) wie Kredite und Handel unterstützen, ohne dass ein traditioneller Finanzintermediär erforderlich ist und das Settlement automatisch erfolgen kann, werden bei den gängigen Fiat-Stablecoins von einem Emittenten zentral erstellt und zerstört. Auch die Verwaltung der Reservegelder von Stablecoins ist zentralisiert. Nur der Handel ist dezentral.

Nehmen wir USDC als Beispiel. Es wird von Circle zentral emittiert. Alle im Umlauf befindlichen USDC-Stablecoins werden vollständig von Vermögenswerten im Wert von US-Dollar abgesichert. Diese Vermögenswerte werden in einem isolierten Reservekonto verwaltet und können im Verhältnis 1:1 in die entsprechende US-Dollar-Beträge zurückgewandelt werden. Gleichzeitig hat Circle den Circle Reserve Fund gegründet, um die Reservegelder von USDC zu verwalten. Die Bank of New York Mellon (BNY Mellon) wurde als Hauptverwahrer der Vermögenswerte des Fonds ernannt, und die Reservegelder wurden an Blackrock, das weltweit größte Vermögensverwaltungsunternehmen, übergeben.

Der Wertstabilisierungsmechanismus und der Grad der Wertstabilität von Stablecoins und Kryptowährungen unterscheiden sich. Ursprüngliche Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum fehlen an einer Unterstützung durch Vermögenswerte außerhalb der Blockchain. Ihr Preis wird vom Marktangebot und -nachfrage bestimmt und schwankt normalerweise stark. Beispielsweise ist die maximale Anzahl von Bitcoins auf 21 Millionen begrenzt, was es zu einem sehr knapp bemessenen Vermögenswert macht. Es wird als Anlageinstrument angesehen. Ether (ETH) ist die native Währung der Ethereum-Blockchain-Plattform. Sie ist eher eine Plattform, die Smart Contracts unterstützt und es Entwicklern ermöglicht, dezentrale Anwendungen zu entwickeln. Ihre Emissionsmenge hat keine Obergrenze. Ihr Wert stammt hauptsächlich aus der Anwendungsnutzungswert ihrer Ökosysteme. Aus diesem Grund werden Kryptowährungen hauptsächlich als Anlageprodukte und nicht als Zahlungsmittel eingesetzt.

Im Gegensatz dazu schwankt der Wert von Stablecoins nur sehr wenig, und sie werden hauptsächlich als Zahlungsmittel eingesetzt. Derzeit umfassen Stablecoins Fiat-kollateralisierten Stablecoins (z. B. USDT, USDC), Krypto-kollateralisierten Stablecoins (z. B. DAI), Stablecoins, die mit Rohstoffen wie Gold kollateralisiert sind (z. B. PAXG) und algorithmische unkollateralisierten Stablecoins (z. B. FRAX). Der Marktwertanteil der Fiat-Stablecoins beträgt über 95%. Sie werden vollständig von Reservevermögenswerten abgesichert, und ihr Wert ist im Verhältnis 1:1 an die Fiatwährung angebunden. Der Preis schwankt normalerweise nur sehr wenig. Aus diesem Grund werden Stablecoins hauptsächlich als Zahlungsmittel eingesetzt und haben an sich keine große Anlagewert.

III. Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen Stablecoins und Zentralbank-Digitalwährungen

Sowohl Zentralbank-Digitalwährungen als auch Stablecoins sind die Tokenisierung von Fiatwährungen. Die Emission von Stablecoins erfolgt, indem man Fiatwährungen (einschließlich Basiswährung und Bankeinlagen) an einen Emittenten austauscht, um Stablecoins zu erwerben. Die Besitzer von Stablecoins können die Stablecoins jederzeit in Fiatwährungen zurücktauschen. In diesem Prozess bietet der Emittent von Stablecoins 100%-ige Reserveunterstützung für die Stablecoins. Es kommt keine zusätzliche Emission der Basiswährung zustande, und es können keine Kredite gewährt werden. Der Kauf und der Rücktausch von Stablecoins führen zu entsprechenden Veränderungen der Bankkonto-Gelder. Deshalb schafft der Emittent keine neue Währung, und es gibt auch kein Problem der Teilung der Münzgewinn. Dies zeigt, dass Stablecoins die Fiatwährung tokenisieren und sie auf die Blockchain übertragen, um Transaktionen durchzuführen. Ähnlich wie die Zentralbank-Digitalwährung (CBDC) wird nur die Form der Währung geändert, die Zirkulation und der Transaktionswirkungsgrad der Fiatwährung verbessert, aber keine neue Währung geschaffen.

Kürzlich hat die BIS einen Forschungsbericht mit dem Titel "Das nächste Generation der Währungs- und Finanzsysteme"