Domestizierte Silberfüchse: Die wichtigsten Indikatoren bei Investitionen

I

Im Jahr 1970 traf die Studentin Ludmila Trut aus der Fakultät für Biologie der Moskauer Universität die Entscheidung, die ihr ganzes Leben bestimmen sollte:

Sie schloss sich einem geheimnisvollen und gefährlichen Experiment an, das auf den sibirischen Eisfeldern durchgeführt wurde – die Domestikation von Silberfüchsen.

In den folgenden mehr als fünfzig Jahren widmete sie sich diesem Projekt mit ganzem Herzen.

Selbst im Alter von 83 Jahren, als sie ein Memoir zusammen mit einem Mitautor schrieb, erinnerte sich Ludmila noch deutlich an die Worte des Fuchses aus „Der kleine Prinz“, die ihr in den Kopf kamen, als sie den Projektleiter Dmitri Belyaev zum ersten Mal sah:

„Du bist für das verantwortlich, was du domestiziert hast.“

Die Legende geht auf den Herbst 1952 zurück.

In jenem Jahr beschloss der 35-jährige Genetiker Dmitri Belyaev, seine Hypothese über die Tierdomestikation durch ein groß angelegtes Tierexperiment zu überprüfen.

1959 startete er in Novosibirsk das berühmte Experiment zur Domestikation von Silberfüchsen. Die zentrale Frage dieses Experiments war:

Lässt sich mit einem einzigen Schlüsselkriterium schnell der ideale Silberfuchs auswählen?

Belyaev gründete mit einem einzigen Schlüsselkriterium – der Zähmtigkeit – ein strenges Klassifizierungssystem:

Stufe III (hochgradig aggressiv), Stufe II (Berührung erlaubt), Stufe I (freundlich), Stufe IE (Berührung begehrt).

Bei jeder Generation hatten nur die zähmsten 4 - 5 % der Männchen und 20 % der Weibchen das Recht zur Fortpflanzung.

Das Ergebnis übertraf alle Erwartungen:

Bereits in der sechsten Generation begannen einige Silberfüchse, die Hände der Experimentatoren zu lecken und mit gewellten Schwänzen willkommen zu heißen;

In der dreißigsten Generation hatten 70 - 80 % der Silberfüchse den Elite - Status erreicht.

Noch erstaunlicher war, dass es auch unerwartete Erfolge gab: Hängende Ohren, gekräuselte Schwänze, gefleckte Fellfarben, kürzere Schnauzen – all diese „hündlichen“ Merkmale traten spontan auf.

Dieses über sechzig Jahre dauernde Experiment enthüllte eine tiefe Wahrheit:

Wenn man das echte Schlüsselkriterium findet, werden andere positive Merkmale „mitgezogen“ und ebenfalls auftauchen.

Belyaev erklärte dieses Phänomen mit der Hypothese der Neuralleistenzellen:

Die Gene, die Angst und Aggression kontrollieren, beeinflussen gleichzeitig die Migration und Differenzierung der Neuralleistenzellen während der Embryonalentwicklung.

Diese Zellen bilden nicht nur das Nervensystem, sondern sind auch an der Pigmentierung, der Knorpelentwicklung, der Hormonsekretion und anderen Systemen beteiligt.

Die Veränderung der Zähmtigkeit entspricht dem Betätigen eines Hauptschalters, der das gesamte biologische System beeinflusst.

Dieses über sechzig Jahre dauernde und bis heute laufende Experiment enthüllte eine für alle komplexen Systeme gültige tiefe Wahrheit:

Das richtige Schlüsselkriterium hat eine wundersame Selektions - und Verstärkungswirkung.

Wenn man die echte Kernvariable findet, werden andere positive Merkmale natürlich auftauchen.

II

Jahre später las Pulak Prasad, der Gründer von Nalanda Capital, das Experiment mit den Silberfüchsen erneut und war tief beeindruckt.

Dieser als „der indische Warren Buffett“ bekannte Investor fragte sich:

Wenn Wissenschaftler mit nur „Zähmtigkeit“ generationenweise die idealen Füchse auswählen können, gibt es auch in der Kapitalmarktwelt ein Allzweckmaß, das die finanziellen Nebel durchdringen kann?

Seine Antwort war ROCE – der Return on Capital Employed.

Die Formel für ROCE lautet:  

Diese Formel beantwortet eine grundlegende geschäftliche Frage:

„Wie viel echten Betriebsgewinn kann das Management pro Jahr mit all dem langfristigen Kapital erzielen, das von den Aktionären und Gläubigern anvertraut wurde?“  .

Um seine Macht zu verstehen, müssen wir die beiden Kernbestandteile der ROCE - Formel zerlegen:  

Der Zähler ist EBIT (Gewinn vor Zinsen und Steuern).  

Es repräsentiert den „reinen“ Betriebsgewinn eines Unternehmens. Indem man den Einfluss der Unternehmensverschuldung (Zinsen) und der Steuerzone (Steuern) herausnimmt, wird die Geldverdungsfähigkeit des Kerngeschäfts direkt erfasst.  

Der Nenner ist Capital Employed (eingesetztes Kapital).  

Normalerweise bedeutet es das Gesamtvermögen minus die kurzfristigen Verbindlichkeiten und repräsentiert das gesamte langfristige Kapital, auf das das Unternehmen für seinen Betrieb angewiesen ist, einschließlich des Kapitals der Aktionäre und der aufgenommenen langfristigen Schulden.  

Warum ist dieses Kriterium so stark?

Zunächst bietet es eine umfassende Perspektive.

Im Gegensatz zum Return on Equity (ROE), der nur die Eigenkapitalrendite betrachtet, berücksichtigt ROCE das gesamte Kapital, das das Management zur Verfügung hat, und spiegelt somit die Kapitalallokationsfähigkeit des Managements und die Gesamtwirtschaftlichkeit des Unternehmens realistischer wider.

Zweitens konzentriert es sich auf das Geschäft und nicht auf finanzielle Tricks.

Hohes Fremdkapital kann den ROE leicht verschönern, aber es ist schwierig, ROCE zu täuschen.

ROCE hilft uns, die Gewinnillusion, die durch die Finanzierung mit Fremdkapital entsteht, zu umgehen und zu erkennen, ob das Unternehmensgewinn eher durch eine hervorragende Betriebswirtschaft oder durch hochriskante Verschuldung getrieben wird.  

Am wichtigsten ist, dass ROCE ein ultimatives Indikator für Wettbewerbsvorteile (Moat) ist.

Ein Unternehmen, das über einen langen Zeitraum einen hohen ROCE (Prasad setzt die Schwelle auf über 20 %) aufrechterhalten kann, hat fast sicher starke Wettbewerbsvorteile.  

Das bedeutet, dass das Unternehmen Preispolitikmacht, eine starke Marke, Netzwerkeffekte oder andere strukturelle Vorteile hat, die es ermöglichen, dauerhaft weit höhere Renditen als die Konkurrenz zu erzielen.  

Einfach ausgedrückt, dieses Kernkriterium dient dazu, zu bewerten:   

Wie profitabel ist dieses Unternehmen überhaupt?

Zum Beispiel hat Visa, ein Anbieter von Zahlungsnetzwerken, einen sehr geringen Bedarf an Anlagevermögen, eine Gewinnspanne von 97,77 % und fast null Grenzkosten. Sein geschätzter ROCE liegt bei 30 - 40 %, weit über dem Branchendurchschnitt.

Die dreifachen Vorteile von Netzwerkeffekten, Preispolitikmacht und Kapitaleffizienz haben das „Gelddruckmaschinen“ - Modell von Visa geschaffen.

Ein weiteres Beispiel ist der Einzelhandelsriese Costco. Sein ROCE liegt seit langem auf einem erstaunlichen Niveau von etwa 27 %, weit über dem Branchendurchschnitt von 11 %.

Genau wie in dem Experiment mit den Silberfüchsen, wo „Zähmtigkeit“ zu gekräuselten Schwänzen und geflecktem Fell führte, hat Costcos Streben nach hoher Kapitaleffizienz auch natürlich zu einer starken Marke, treuen Kunden und einer soliden finanziellen Lage geführt.

ROCE ist genau das Schlüsselkriterium, um all dies zu durchschauen.

Prasad ist der Meinung, dass ROCE ein „Evolutionärer Hebel“ zur Auswahl von hochwertigen Unternehmen ist. Unternehmen mit langfristig hohem ROCE haben fast sicher viele Vorteile wie ein ausgezeichnetes Management, starke Wettbewerbsfähigkeit und hohe Krisenresistenz.  

Die Rendite seines Fonds lag in den letzten zwanzig Jahren durchschnittlich bei etwa 20 %, was beweist, dass die Konzentration auf ROCE den Anlegern hilft, die Konjunkturzyklen zu überwinden und langfristige Kompoundrenditen zu erzielen.  

III

Nalanda Capital hat mit seiner „ersten Prinzip“ gute Renditen erzielt, aber das bedeutet nicht, dass es auf den Kapitalmärkten wirklich eine allmächtige und wundersame Formel gibt. Letztendlich hängt es auch von dem Anwender ab.

Sei es das Experiment mit den Silberfüchsen oder die ROCE - Berechnung, die größte Lehre, die uns diese Beispiele geben, ist, für unser Leben, unsere Arbeit und unsere Investitionen einige tiefe und einfache „Schlüsselkriterien“ festzulegen.

Wenn das Leben ein Experiment ist, was ist deine „Zähmtigkeit“?

Prasad erwähnt in seinem Buch, dass er es unglaublich fand, als er erfuhr, dass das Experiment mit den Silberfüchsen noch immer läuft und dass Ludmila Trut, die fast 90 Jahre alt war, immer noch arbeitete.

Am 9. Oktober 2024 starb Ludmila im Alter von 91 Jahren friedlich im Schlaf, nur wenige Tage vor ihrem 91. Geburtstag.

Während der langen Zeit von über sechzig Jahren hat sie nur eine Sache getan: Konzentration und Begleitung. - So wie der Fuchs es dem kleinen Prinzen sagte.

Seit über sechzig Jahren beobachtete und notierte sie jeden Tag das Verhalten der Silberfüchse, gab jedem Fuchs einen Namen und merkte sich seine Perspektive.  

Bild: Ludmila Trut mit einem Fuchs.  

Paul Graham aus Silicon Valley hat eine berühmte Theorie über „Lebenskriterien“.

Er fragte: „Wenn dein Leben ein Unternehmen wäre, welches Kriterium würdest du verwenden, um seinen Erfolg zu messen?“

Die meisten Leute würden sagen, Reichtum, Status und Leistung.

Aber Grahams Antwort war überraschend: „Freue ich mich morgens beim Aufstehen auf den Tag?“

Dies ist tatsächlich ein einfaches, interessantes und starkes „Kernkriterium“. Und es ist sehr klug, da es sowohl die Effizienz als auch den Spaß im Leben berücksichtigt.

In verschiedenen Lebensphasen sind verschiedene Schlüsselkriterien erforderlich.

Im jungen Alter ist möglicherweise die Wachstumsgeschwindigkeit das Schlüsselkriterium.

So betonte Charlie Munger: „Bin ich am Abend weiser als am Morgen?“

Im mittleren Alter sind möglicherweise Ehrgeiz und Balance wichtiger.

Jeff Bezos, der Gründer von Amazon, traf Entscheidungen mit dem „Minimierung der Reue“ - Rahmen:

„Was würde mich im Alter von 80 Jahren beim Rückblick auf mein Leben bereuen?“ Dies half ihm, 1994 mutig seinen Job zu kündigen und ein eigenes Unternehmen zu gründen.

Ein weiteres von ihm häufig verwendetes Kriterium ist die „Harmonie zwischen Arbeit und Privatleben“.

Im mittleren Alter, angesichts der Wahrscheinlichkeit von Krisen, sollten möglicherweise das Vermeiden von Risiken und das Reduzieren von Aktivitäten das Schwergewicht bilden.

Im Alter werden Bedeutung und Verbindung zum Kern.

Der Psychologe Viktor Frankl stellte in einem Konzentrationslager fest, dass die Menschen, die einen Sinn in ihrer Leidenschaft finden konnten, mit größerer Wahrscheinlichkeit überlebten.

Sein Schlüsselkriterium war: „Lebe ich für etwas, das größer ist als ich selbst?“

Das Schwerste ist nicht, das Kriterium zu finden, sondern es konsequent zu verfolgen und zu optimieren.

Benjamin Franklin war ein Pionier auf diesem Gebiet.

Er entwarf 13 Tugenden (Mäßigkeit, Ehrlichkeit, Fleiß usw.) und konzentrierte sich jede Woche auf die Verbesserung einer davon und notierte den Fortschritt in einem Diagramm.

Dieses System hielt er sein ganzes Leben lang aufrecht und gründete damit die Legende eines Wissenschaftlers, Diplomaten und Schriftstellers.

Die moderne Version kann einfacher sein.

Der Investor Naval empfiehlt nur drei Kriterien zu verfolgen:

1. Gesundheit (Anzahl der Sporteinheiten pro Woche);

2. Reichtum (Verhältnis von Passivincome zu Ausgaben);

3. Weisheit (Anzahl der neuen tiefgründigen Gedanken pro Monat).  

Es scheint einfach, aber umfassend und leicht zu befolgen. - Natürlich hängt es auch vom Menschen ab.

Außerdem sollte man bei der Beziehung zu Menschen, insbesondere zu den Mitgliedern des engen Freundeskreises, immer „Ehrlichkeit und Integrität“ als Kernkriterium festlegen.

Abschluss

Lee Alan Dugatkin und Ludmila Trut haben zusammen das Buch „The Fox Experiment: How Scientists Tamed a Wild Animal“ geschrieben.

Im Buch heißt es, dass der Mensch eine selbstdomestizierte Affe ist.

Wie in der Buchbesprechung heißt, ist dies ein Thema, vor dem weniger Menschen mutig sind, sich zu stellen:  

Die Domestikation des Menschen und die Selbstdomestikation. Ob Fuchs, Hund oder Mensch, wir befinden uns alle in einem rasch voranschreitenden Domestikationsprozess, sobald er einmal begonnen hat, und das trifft auf alle zu.

Ich denke, dass es hier ungefähr drei Ebenen der Überlegung gibt:  

1. Selbstdomestikation.

Das Leben jedes einzelnen von uns ist wie ein einzigartiges „Evolutionsexperiment“.  

2. Domestikation der Mensch