Von den sechs AI-Jungstars, wer kann es schaffen, “über das Drachentor zu springen”?

Seit Anfang dieses Jahres hat sich im chinesischen AI-Venture-Capital-Sektor ein stiller Wettlauf um die Börsengänge entwickelt. Im April hat Zhipu als erstes an die Finanzaufsichtsbehörde von Peking Anträge zur Erstplatzierung von Aktien eingereicht. Im Juni berichteten Medien, dass MiniMax an einem Börsengang in Hongkong arbeitet. Darüber hinaus kursieren im AI-Venture-Capital-Sektor geheime Nachrichten: "Fünf der 'Sechs Drachen' bereiten sich auf einen Börsengang vor."

Vor zwei Jahren hat ChatGPT ein Feuerwerk an Aktivitäten im Bereich der großen Sprachmodelle ausgelöst. Zhipu, MiniMax, Yuezhianmian, Jieyuexingchen, Baichuan Intelligence und Lingyiwanwu wurden von den Investoren als die "Sechs Drachen" des AI-Sektors gefeiert.

Heute jedoch hat der Markt die Illusionen von den großen Sprachmodellen verloren, und die Investoren sind wieder auf den Boden der Tatsachen zurückgekehrt. Die Positionen der AI-Start-ups und der Internetriesen haben sich verändert. Einige der einstigen AI-Start-ups haben ihre Geschäftstätigkeiten eingeschränkt, andere haben sich auf vertikale Märkte konzentriert, und wieder andere wurden von den großen Konzernen übernommen. Die Entwicklungspfade der Branche der großen Sprachmodelle haben sich grundlegend verändert.

Die Eliminationsrunde der großen Sprachmodelle hat ihre harte Mitte erreicht, und der Börsengang ist zum Scheideweg zwischen Überleben und Untergang geworden. Doch wie beim Sprung des Karpfens über das Drachentor: Selbst wenn man es schafft, wird man nicht unbedingt ein Drache. Und wenn man es nicht schafft, kann man schneller untergehen.

01 Die Kapitalmägde verlieren ihren Glanz

Im Jahr 2023 hat ChatGPT die Welt erobert, und chinesische Technologieunternehmen und AI-Start-ups haben sich beeilt, in den Markt einzusteigen. Unter ihnen haben sich die "Sechs Drachen" in der harten Konkurrenz hervorgetan und die Aufmerksamkeit der Investoren erregt. Im Jahr 2023 haben die "Sechs Drachen" zusammen mehr als 6 Milliarden Yuan an Kapital beschafft, was mehr als die Hälfte des gesamten frühen Kapitals für chinesische große Sprachmodelle ausmacht.

Die Logik hinter den verrückten Investitionen der Kapitalgeber ist klar. Einerseits haben die "Sechs Drachen" die Chance genutzt, die AI-Welle zu nutzen. Zhipu und MiniMax haben frühzeitig in die Entwicklung von Technologien investiert. Zhipu hat bereits 2022 das erste chinesische Milliardensprachenmodell trainiert und sich in Bezug auf die Anzahl der Parameter und die Engineering-Fähigkeiten einen Vorsprung verschafft.

Darüber hinaus wurden Baichuan Intelligence, Yuezhianmian, Jieyuexingchen und Lingyiwanwu alle in der ersten Hälfte von 2023 gegründet, um die Zeitfenster der Kapitalmärkte zu nutzen, als die Liquidität reichlich war.

Yang Zhilin, Gründer von Yuezhianmian, hat einmal gesagt: "Wir haben im Februar 2023 mit der ersten Runde des Kapitalbeschaffung begonnen. Wenn wir bis April gewartet hätten, hätten wir keine Chance gehabt. Und wenn wir zu früh begonnen hätten, hätten wir wegen der Pandemie auch keine Chance gehabt. Das richtige Zeitfenster war nur einen Monat lang."

Andererseits ist die Unterstützung von Starteams ebenfalls von großer Bedeutung. Neben Unternehmen wie Zhipu und MiniMax, die bereits technologische Erfolge aufzuweisen haben, ist die Präsenz von Gründern und Technologieexperten ein wichtiger Faktor, um die Zustimmung der Investoren zu gewinnen.

Li Kaifu, der ehemalige Präsident von Google in Großchina, hat im März 2023 Lingyiwanwu gegründet und binnen weniger Monate Hunderte von Kernmitarbeitern aus Unternehmen wie Alibaba, Baidu und Google angelockt. Yang Zhilin, Gründer von Yuezhianmian, wird als Genie und akademischer Star bezeichnet und hat beeindruckende Ergebnisse in der akademischen Forschung erzielt.

Der Aufstieg der "Sechs Drachen" war das Ergebnis eines perfekten Zusammenspiels von Zeit, Ort und Menschen. Doch für sie war die Kapitalbeschaffung nur der erste Schritt. Die echten Marktprüfungen stehen erst bevor.

Im Jahr 2024 hat sich ein Wendepunkt eingeschlichen. Nach einem Jahr des "Einsatzes von Kapital für Wachstum" hat die Branche der großen Sprachmodelle gemerkt, dass die Zeit des blinden Strebs nach technologischen Parametern vorbei ist. Für Investoren und Verbraucher sind die technologische Weiterentwicklung und die kommerzielle Umsetzung wichtiger. Der Scheideweg in der Branche der großen Sprachmodelle ist nun deutlich geworden.

Seitdem haben die "Sechs Drachen" verschiedene Wege eingeschlagen. Sie haben auf der Grundlage ihrer technologischen Reserven und strategischen Schwerpunkte eigene Wege eingeschlagen und sich in Bezug auf Technologiepfade, Produktportfolios und kommerzielle Umsetzungsmodelle voneinander unterschieden.

Baichuan Intelligence hat seit 2024 die Entwicklung von Supergroßen Sprachmodellen eingestellt und sich stattdessen auf die medizinische Branche konzentriert. Ende vergangenen Jahres hat Lingyiwanwu sein gesamtes Team für das Vortraining von Algorithmen und das Infra-Team aufgelöst. Das Infra-Team hat anschließend ein Angebot von Alibaba Cloud angenommen.

Yuezhianmian und MiniMax konzentrieren sich stärker auf die Endverbraucher. Das erste fokussiert sich auf lange Texte und Open-Source-Technologien, während das zweite weiterhin in die Videoerzeugung, visuelle Multimodale und ausländische Märkte investiert. Nur Zhipu und Jieyuexingchen setzen weiterhin auf die Entwicklung von AGI-Modellen. Beide setzen auf die Unterstützung der Regierungen von Peking und Shanghai und konzentrieren sich auf die Märkte von Unternehmen und Behörden.

Hinter der Spaltung der AI-Start-ups steht der Eindringling der Internetriesen. Fachleute sagen, dass nur Teams mit Spitzentechnikern und einer großen Menge an Trainingsdaten in der Lage sein werden, das nächste Generation von Sprachmodellen zu entwickeln. Dies erfordert jedoch eine Menge an Kapital und eine starke Nutzerbasis, was nur die Internetriesen bieten können.

Pan Xin, der ehemalige Chefarchitekt von Lingyiwanwu, hat einmal gesagt, dass chinesische Spitzenunternehmen in der Branche der großen Sprachmodelle jährlich 1 Milliarde US-Dollar für die Forschung und Entwicklung ausgeben müssen, während die internationalen Spitzenunternehmen bis zu 5 Milliarden US-Dollar pro Jahr ausgeben. Ein Training eines multimodalen Sprachmodells kostet etwa 10 Millionen US-Dollar. Obwohl DeepSeek die Kosten für das Training und die Inferenz von Sprachmodellen gesenkt hat, sind die Kosten immer noch sehr hoch.

Außerdem spielt die Bewegung von Talenten eine wichtige Rolle. Sam Altman, der Chef von OpenAI, hat kürzlich in einem Interview erwähnt, dass Meta sein Team mit hohen Gehältern und einem Anstellungsbonus von 100 Millionen US-Dollar angelockt hat. Im Jahr 2024 haben neun der elf Gründer von OpenAI das Unternehmen verlassen.

In der chinesischen Branche der großen Sprachmodelle bewegen sich Technologieexperten und Unternehmensleiter ebenfalls häufig. Laut einer Statistik von Zhidongxi haben zwölf Unternehmensleiter der "Sechs Drachen" im ersten Halbjahr dieses Jahres ihr Unternehmen verlassen. Viele Talente sind in die großen Internetunternehmen wie ByteDance und JD.com gewechselt. Die Anziehungskraft der großen Unternehmen ist offensichtlich.

Darüber hinaus sollten die ökologischen Vorteile der großen Unternehmen nicht unterschätzt werden. Zum Beispiel können sie durch die Interaktion mit den Nutzern eine größere Menge an echten Daten aus verschiedenen Szenarien sammeln. Die Qualität der Datenmarkierung und die Fähigkeit zur Echtzeitaktualisierung übertreffen die Branchendurchschnitt. In Bezug auf die Anwendungen können die bestehenden Geschäftsszenarien der großen Unternehmen auch einen geschlossenen Geschäftszyklus für die AI bieten.

02 Die drohende "Kommerzialisierung"

Nachdem Internetriesen wie ByteDance, Alibaba, Baidu und Tencent in den Markt der großen Sprachmodelle eingestiegen sind, haben die "Sechs Drachen" ihren Vorsprung verloren. Im Jahr 2025 ist die "Kommerzialisierung" wie ein Schwert über ihrem Kopf hängend.

Einerseits hat das Open-Source-Modell DeepSeek das bestehende Gleichgewicht der großen Sprachmodelle erschüttert. DeepSeek bietet auf der Grundlage von niedrigeren Kosten und einer Open-Source-Ökosystem eine Leistung, die mit den proprietären Modellen wie OpenAI GPT-4 vergleichbar oder sogar besser ist.

Dies bedeutet, dass die Logik der "Sechs Drachen", ihre Produkte im Stillen zu entwickeln, komplett umgeworfen wird. Die Open-Source-Strategie wird mehr Entwickler anziehen, und das Geschäftsmodell der traditionellen Anbieter von großen Sprachmodellen, das auf Lizenzgebühren basiert, wird immer enger werden.

In der Debatte um die Vor- und Nachteile von Open-Source- und proprietären Modellen haben chinesische Anbieter von großen Sprachmodellen schnell ihre Haltung geändert. Li Yanhong, der Chef von Baidu, hat einmal gesagt: "Proprietäre Modelle werden immer einen Vorsprung gegenüber Open-Source-Modellen haben." Doch Baidu hat kürzlich angekündigt, dass sein Wenxin Sprachmodell 4.5-Serie kostenlos und Open-Source sein wird.

Andererseits müssen die AI-Start-ups bei ihren Produkten Entscheidungen treffen. DeepSeek hat plötzlich die "Leistungsgrenze" der Inferenz von Sprachmodellen erhöht, und die AI-Start-ups müssen ihre Geschäftstätigkeiten anpassen, sei es freiwillig oder unfreiwillig.

Im Bereich der Endverbraucher haben Yuezhianmian und MiniMax bisher einen Vorsprung. Doch die Internetriesen setzen immer mehr Druck aus.

Im Februar dieses Jahres wurde berichtet, dass Yuezhianmian seinen Marketingbudget stark reduziert hat, und die Downloads von Kimi sind ebenfalls gesunken. Zur gleichen Zeit hat Tencent Yuanbao angekündigt, dass es DeepSeek integriert hat und hat in einem Monat etwa 300 Millionen Yuan in Marketing investiert. Gleichzeitig hat es das Produkt in allen Tencent-Produkten beworben, was Yuanbao zum Spitzenreiter der Downloadcharts gemacht hat.

Fachleute sagen, dass die AI-Start-ups im Vergleich zu den Internetriesen keine eigenen Werbepartner haben und daher sehr hohe Kosten für die Beschaffung von Traffic haben. Wenn sie sich direkt den Internetriesen stellen, haben sie in Bezug auf Kapital, Nutzerbasis und Ökosystem wenig Chancen.

Obwohl MiniMax sich auf ausländische Märkte konzentriert, ist sein Versuch, die chinesischen Märkte zu umgehen, nach dem "Ausschaffungsfall" von Talkie sehr unsicher.

Im Bereich der Unternehmensverkäufe bringt der Preiswettbewerb viele Anbieter von großen Sprachmodellen in die Situation, dass sie entweder keine Kunden haben, wenn sie die Preise nicht senken, oder keine Gewinne machen, wenn sie die Preise senken. Im Mai vergangenen Jahres hat ByteDance sein Doubao Sprachmodell veröffentlicht und damit den ersten Schuss im Preiswettbewerb der Internetriesen ausgelöst. Zhipu, Doubao, Baidu und Alibaba Tongyi haben die Preise ebenfalls gesenkt.

Im Jahr 2025 hat der Preiswettbewerb in der Branche der großen Sprachmodelle noch zugenommen. Alibaba hat in Kombination mit neuen Modellen die Preise für seine Cloud-Dienste gesenkt, um Marktanteile zu gewinnen. Die Preise von mehreren Gebührenmodellen von Yuezhianmian sind um bis zu 83.3 % gesunken, und die Preise von Zhipu-Modellen sind um bis zu 90 % gesunken.

Laut einem Bericht von Zimubang haben Marktforscher von Start-ups in der Branche der großen Sprachmodelle gesagt: "Letztes Jahr haben einige AI-Start-ups kleine und mittlere Unternehmen mit Subventionen angeworben." Man kann sich vorstellen, dass, wenn die Internetriesen ihre Subventionen erhöhen, die Kunden der AI-Start-ups, die nicht an die Cloud-Dienste gebunden sind, leicht von den Internetriesen weggeschafft werden können.

Das "Monitoringbericht über die chinesischen Anbieter von großen Sprachmodellen" zeigt, dass in der Top-6-Liste der Anbieter von großen Sprachmodellen im vergangenen Jahr alle außer Zhipu etablierte Unternehmen oder börsennotierte Unternehmen sind.

Deshalb kann man sagen, dass die kommerzielle Erfolge der "Sechs Drachen" noch auf der Oberfläche liegen. Selbst Zhipu, das sich stark auf die Unternehmensverkäufe konzentriert, hat zwar eine Steigerung der kommerziellen Einnahmen von über 100 % im ersten 11 Monaten von 2024 verzeichnet. Doch laut einem Bericht von Caijing Magazine hat Zhipu 2024 Einnahmen von 300 Millionen Yuan erzielt, aber Verluste von 2 Milliarden Yuan. Die kommerziellen Einnahmen reichen nicht aus, um die hohen Forschungs- und Entwicklungskosten zu decken.

Diese Geschichte ist für die Kapitalmärkte nichts Neues. Sie sind sogar "immun" geworden. Shangtang, eines der "Vier Drachen" der letzten Generation des AI-Sektors, hat seit seiner Gründung im Jahr 2018 noch keine Gewinne erzielt. Nach seinem Börsengang hat es inzwischen 80 % seines Marktwerts verloren. Wenn die "Sechs Drachen" nicht zeigen können, dass sie einen nachhaltigen Gewinn erzielen können, wird ein Börsengang nur eine Selbstmordwaffe sein.

03 Der "Erste Aktie" ist nicht nur um Geld

Tatsächlich sind die "Sechs Drachen" des AI-Sektors aus dem Medienfokus verschwunden und werden von den "Sechs Drachen" von Hangzhou ersetzt. Denn der Kapitalmarkt kennt keine Stillstände. Deshalb haben die "Sechs Drachen" im Jahr 2025 ihre Pläne für einen Börsengang in die Wege geleitet, und das aus mehreren Gründen.

Zunächst ist die Kapitalbeschaffung durch einen Börsengang der wichtigste Faktor. Dies liegt nicht nur an der dringenden Notwendigkeit der Unternehmen, sondern auch an dem Druck der Investoren.

Seit Anfang dieses Jahres ist die Künstliche Intelligenz wieder im Mittelpunkt des Investitionsmarktes. Darüber hinaus werden die Börsennotierungsbedingungen für Technologiestocks in China weiter gelockert. Für die frühen Investoren der "Sechs Drachen" ist dies ein guter Zeitpunkt, um ihre Investitionen zu realisieren.

Zweitens kann der Titel des "Ersten Aktie" der Branche der großen Sprachmodelle den AI-Start-ups helfen, neue Geschichten zu erzählen und ihre Überlebenszeit und -raum zu verlängern. Darüber hinaus braucht die chinesische Branche der großen Sprachmodelle ein lokales Vorbild, um die Markt-Erwartungen zu stabilisieren, wenn der Marktwert von OpenAI 300 Milliarden US-Dollar überschritten hat.

Zhang Yaqin, ein ausländischer Mitglied der Chinesischen Akademie der Ingenieurwissenschaften, hat einmal gesagt, dass am Ende nur 10 Unternehmen in der Branche der großen Sprachmodelle eine wichtige Rolle spielen werden. Li Kaifu, der Gründer von Lingyiwanwu, hat eine noch radikalere Meinung: Er glaubt, dass am Ende nur DeepSeek, Alibaba und ByteDance die Hauptakteure in der chinesischen Branche der großen Sprachmodelle sein werden.

Auf jeden Fall ist es ein Konsens in der Branche, dass nur wenige Spieler