Caocao Chuxing geht an die Hongkonger Börse: Die Ökosystem der maßgeschneiderten Fahrzeuge bringt kontinuierliche Stärkung, und die Robotaxis greifen die Marktchancen.
Am 25. Juni ist Cao Cao Chuxing offiziell an der Hongkonger Börse notiert worden und ist damit die größte Technologie-Fahrzeugbuchungsplattform auf dem Hongkonger Aktienmarkt geworden.
Obwohl bereits die Fahrzeughailing-Plattformen Dida Chuxing und Ruqi Chuxing an der Hongkonger Börse notiert sind, bleibt Cao Cao Chuxing für den Kapitalmarkt dennoch etwas Besonderes:
Erstens ist es deutlich größer. Im Jahr 2024 betrug der Gesamtumsatz (GTV) von Cao Cao Chuxing 17 Milliarden Yuan, was ihm den zweiten Platz an der Marktteilnahme im Fahrzeughailing-Sektor einbrachte. Zweitens hat es ein umfassenderer Geschäftsökosystem. Das Unternehmen verfügt nicht nur über eine eigene Fahrzeugflotte und eine Kapazität durch Partnerschaften mit Drittanbietern, sondern setzt auch in großem Maßstab das Modell der maßgeschneiderten Fahrzeuge mit geringeren Anschaffungskosten ein. Drittens ist es bei der Geschäftsentwicklung weiter vorangeschritten. Seit Februar 2025 führt das Unternehmen in zwei Städten Pilotprojekte für den Betrieb von Robotaxis durch und hat damit einen Vorsprung in der Erschließung des nächsten Billionen-Marktes erlangt.
Wie aus dem Prospekt hervorgeht, betrug der Betriebseinnahmen von Cao Cao Chuxing in den Jahren 2022, 2023 und 2024 jeweils 7,631 Milliarden Yuan, 10,668 Milliarden Yuan und 14,657 Milliarden Yuan, was einem kompositen Wachstumsrate von 39 % entspricht. Können diese unterschiedlichen Vorteile von Cao Cao Chuxing in nachhaltige Rentabilität und Wachstumskraft umgesetzt werden? Wie ist die Fundamentale Lage von Cao Cao Chuxing eigentlich?
01 Die Vorteile der maßgeschneiderten Fahrzeuge werden sichtbar, und die Rentabilität steigt kontinuierlich
Von seiner Gründung im Jahr 2015 bis zur IPO an der Hongkonger Börse hat es Cao Cao Chuxing, das aus Geely hervorgegangen ist, fast zehn Jahre gedauert. Im Vergleich zu anderen Unternehmen, die bereits an der Börse notiert sind, ist dieser Zeitraum nicht kurz. Aber es war genau dieser "langsamen" Rhythmus, der es Cao Cao Chuxing ermöglichte, sich auf die Ressourcen von Geely zu stützen und sich auf die Schaffung eines Fahrzeughailing-Ökosystems mit maßgeschneiderten Fahrzeugen als Kern zu konzentrieren.
Wie aus dem Unternehmensprospekt hervorgeht, betrieb Cao Cao Chuxing bis Ende 2024 in 31 Städten in China eine eigene Flotte von über 34.000 maßgeschneiderten Fahrzeugen und plant, diese Flotte durch den Austausch der bestehenden nicht-maßgeschneiderten Fahrzeuge auf 50.000 Fahrzeuge zu erweitern. In den Jahren 2022, 2023 und 2024 betrug der Anteil der maßgeschneiderten Fahrzeuge am Gesamtumsatz (GTV) 5,3 %, 20,1 % und 25,1 % und nahm stetig zu.
Was sind nun die Vorteile des Modells der maßgeschneiderten Fahrzeuge?
Das Fahrzeughailing-Sektor folgt im Allgemeinen dem folgenden einfachen Gewinnmodell: Für die Plattform ist der Bruttogewinn gleich dem Gesamtumsatz (GTV) minus Benutzersubventionen, Fahrerlöhnen und Fahrersubventionen. Für die Fahrer ist der Bruttogewinn gleich den Fahrerlöhnen plus Fahrersubventionen minus den Fahrzeughalterungskosten (TCO, einschließlich Fahrzeugsabschreibung/Mietkosten, Energiekosten und Wartungs- und Reparaturkosten).
Zweifellos streben sowohl die Plattform als auch die Fahrer danach, ihren jeweiligen Bruttogewinn zu maximieren. Die Plattform möchte den Gesamtumsatz (GTV) erhöhen und die Subventionen für Benutzer und Fahrer senken, was jedoch leicht zu Konflikten mit den Interessen der Fahrer und Benutzer führt. Für die Fahrer sind die Subventionen direkt mit ihrem Nettogewinn verbunden, und für die Benutzer bedeutet eine Senkung der Subventionen eine Preiserhöhung. Gleichzeitig hat sich seit der Verschiebung des Zugangs zu Fahrzeughailing-Diensten von unabhängigen Apps zu Aggregatorplattformen die Wechselkosten für Benutzer und Fahrer zwischen verschiedenen Fahrzeughailing-Plattformen erheblich verringert. Daher ist die Balancierung der Interessen von Fahrern und Benutzern eine wichtige Herausforderung für die Plattform.
Das Ökosystem der maßgeschneiderten Fahrzeuge von Cao Cao Chuxing löst dieses Problem effektiv. Cao Cao Chuxing bietet den Fahrern nicht nur maßgeschneiderte Elektromobile mit wettbewerbsfähigen Anschaffungs- oder Mietpreisen und niedrigeren Energiekosten, sondern integriert auch die autorisierten Reparaturressourcen von Geely. Durch digitale und standardisierte Prozesse werden die täglichen Wartungs- und Reparaturkosten der Fahrer effektiv gesenkt. Auf diese Weise wird die Fahrzeughalterungslast der Fahrer erheblich verringert, was direkt zu einer Erhöhung ihres Bruttogewinns führt.
Das durchschnittliche stündliche Einkommen der Fahrer von Cao Cao Chuxing ist von 30,9 Yuan im Jahr 2022 auf 35,7 Yuan im Jahr 2024 gestiegen, was deutlich höher ist als das durchschnittliche stündliche Gehalt von etwa 27 Yuan, wie es aus der Stichprobenumfrage des China Ride-Hailing Association im Jahresbericht 2024 hervorgeht.
Laut Angaben von Frost & Sullivan betragen die geschätzten Fahrzeughalterungskosten (TCO) der beiden maßgeschneiderten Fahrzeuge von Cao Cao Chuxing, dem Fengye 80V und dem Cao Cao 60, 0,53 Yuan pro Kilometer bzw. 0,47 Yuan pro Kilometer. Im Vergleich zu typischen reinen Elektromobilen sind die TCO um 33 % bzw. 40 % gesenkt.
Der Kostenvorteil der maßgeschneiderten Fahrzeuge von Cao Cao Chuxing ergibt sich daraus, dass bei der Fahrzeugentwicklung die Funktionen aus betrieblicher Sicht berücksichtigt werden und die dringenden Bedürfnisse der Fahrer und Fahrgäste in Bezug auf Fahrgastraum, Komfort und standardisierte Dienstleistungen berücksichtigt werden. Dies wird durch die Fertigungskapazität von Geely ermöglicht. Das heißt, das Modell der maßgeschneiderten Fahrzeuge senkt nicht nur die Halterungskosten der Fahrer und erhöht damit direkt ihren Nettogewinn, sondern verbessert auch die Fahrgastfahrerfahrung. Dies lässt auch Raum für die Plattform, die Subventionen schrittweise zu senken und das potenzielle Gewinnvermögen zu erhöhen.
Natürlich hat die eigene Fahrzeugflotte von Cao Cao Chuxing auch von der Umstellung auf die kostengünstigeren maßgeschneiderten Fahrzeuge profitiert, da die Fahrzeugeigentum bei der Plattform liegt. Dadurch sind auch die Abschreibungs-, Wartungs- und Reparaturkosten des Unternehmens erheblich gesenkt worden.
Diese betrieblichen Vorteile spiegeln sich deutlich in den Finanzdaten wider. Auf der Kostenseite ist der Anteil der bereinigten Fahrerlöhne und -subventionen am Betriebseinnahmen aus Fahrzeughailing-Diensten von 84,2 % im Jahr 2022 auf 79,0 % im Jahr 2024 gesunken. Der Anteil der Fahrzeugservicekosten (Versicherungen, Reparaturen) ist von 7,9 % im Jahr 2022 auf 3,53 % im Jahr 2024 gesunken. Dies hat direkt dazu geführt, dass die Bruttomarge des Unternehmens von -4,44 % im Jahr 2022 auf 8,09 % im Jahr 2024 gestiegen ist.
Abbildung: Anteil der wichtigsten Kosten am Betriebseinnahmen aus Fahrzeughailing-Diensten. Quelle: Prospekt, Zusammenstellung von 36Kr.
In Bezug auf die Gewinnerzielung hat sich der bereinigte Nettoverlust von Cao Cao Chuxing von 1,65 Milliarden Yuan im Jahr 2022 kontinuierlich auf 724 Millionen Yuan im Jahr 2024 verringert.
Wichtiger noch ist, dass aus Sicht des nachhaltigen Betriebs die hohen Abschreibungen der eigenen Fahrzeugflotte zwar den Buchgewinn beeinträchtigen, aber nicht den Betriebsgeldfluss des Unternehmens. Der bereinigte EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), der das reale Betriebsgeschehen und das Gewinnvermögen des Unternehmens besser widerspiegelt, ist von -773 Millionen Yuan im Jahr 2022 auf 383 Millionen Yuan im Jahr 2024 gewandelt worden. Die entsprechende bereinigte EBITDA-Marge ist von -10,1 % auf 2,6 % gestiegen. Dies zeigt, dass das Modell der maßgeschneiderten Fahrzeuge von Cao Cao Chuxing das Unternehmen Schritt für Schritt zu einem gewinnbringenden Wachstum führt und es bereits über die Fähigkeit zur Selbstständigkeit verfügt. Schließlich besteht die Hoffnung, dass es ein "Dreifachgewinnen" für die Plattform, die Fahrer und die Benutzer erreichen kann.
02 Vertiefte Beschaffung: Die wahre Wettbewerbsvorteile von Cao Cao Chuxing
Der Investmentguru Charlie Munger hat in seiner Theorie über die Wettbewerbsvorteile von Unternehmen Marken, Skaleneffekte und geistiges Eigentum als wichtige Faktoren für die Beurteilung der Wettbewerbsfähigkeit von Unternehmen genannt. In der Vergangenheit haben Internetunternehmen ihre Wettbewerbsvorteile hauptsächlich durch die Skalenerweiterung und die Senkung der Grenzkosten aufgebaut. Daher scheint es eine Art Pfadabhängigkeit geworden zu sein, in der Unternehmen zunächst mit Subventionen Geld verbrennen, um schnell Kunden zu gewinnen. Für die heutigen Fahrzeughailing-Plattformen kann jedoch die bloße Größe nicht als Wettbewerbsvorteil gelten.
Der Kerngrund liegt in der strukturellen Veränderung des Zugangs zu Fahrzeughailing-Bestellungen: Die Benutzer wandern von unabhängigen Fahrzeughailing-Apps zu Aggregatorplattformen, die im Wesentlichen allen Fahrzeughailing-Anbietern eine relativ gleichberechtigte Möglichkeit bieten, Zugang zu Traffic zu erhalten. Laut Frost & Sullivan ist der Anteil der Fahrzeughailing-Bestellungen auf Aggregatorplattformen von 7 % im Jahr 2019 auf 31 % im Jahr 2024 gestiegen.
Im Aggregatorplattform-Modell sind die Preise verschiedener Fahrzeughailing-Dienste transparent und leicht vergleichbar, und die Benutzer legen bei ihrer Wahl oft mehr Wert auf Bequemlichkeit und Preis. Dies führt direkt dazu, dass Fahrzeughailing-Plattformen auf Preisnachlässe als Hauptmittel zur Gewinnung von Bestellungen angewiesen sind. Das Problem ist jedoch, dass Aggregatorplattformen die Wechselkosten für Benutzer zwischen verschiedenen Diensten erheblich verringern. Daher ist es schwierig, die durch Preisnachlässe angelockten Benutzer zu treuen Kunden und Kernressourcen einer bestimmten Plattform zu machen. Das Ergebnis kann sein, dass je mehr eine Plattform in Subventionen investiert, um ihre Größe zu erweitern, desto wahrscheinlicher gerät sie in eine Situation, in der die Verluste zunehmen. Die bloße Größenerweiterung schränkt stattdessen das Gewinnvermögen ein.
Cao Cao Chuxing hat frühzeitig dieses Problem erkannt und sich nicht für eine blinde Expansion und Subventionskämpfe entschieden. Stattdessen hat es die Beschaffungsseite vertieft, um differenzierte Serviceleistungen zu bieten und seine Wettbewerbsvorteile zu stärken und zu stabilisieren.
Das Ökosystem der maßgeschneiderten Fahrzeuge ist eine einzigartige Barriere auf der Beschaffungsseite, die Cao Cao Chuxing aufgebaut hat. Einerseits erfordert die Entwicklung, Produktion und der Betrieb von maßgeschneiderten Fahrzeugen ein tiefes Verständnis der Automobilindustrie und die Fähigkeit zur Ressourcenintegration, was für die meisten Internet-basierten Fahrzeughailing-Plattformen schwer zu erreichen ist. Andererseits ermöglichen die niedrigen Kosten und die gute Fahrgastfahrerfahrung der maßgeschneiderten Fahrzeuge Cao Cao Chuxing, durch differenzierte Vorteile an Größe zu gewinnen, anstatt sich nur auf Subventionen zu verlassen. Für die Wettbewerber ist es schwierig, dieses Modell in kurzer Zeit zu kopieren, da es viel Zeit und Ressourcen erfordert, um eine tiefe Partnerschaft mit Automobilherstellern aufzubauen und die Vorsprungsposition von Cao Cao Chuxing zu erschüttern.
Von noch größerer Bedeutung ist, dass in der sich beschleunigend nähernden Ära der Robotaxis die bestehenden Wettbewerbsvorteile von Cao Cao Chuxing auf der Beschaffungsseite weiter gestärkt und erweitert werden werden. Am 22. Juni hat Tesla in Austin, den Vereinigten Staaten, die interne Testphase für seine Robotaxis gestartet, was bedeutet, dass die Robotaxis einem massiven kommerziellen Einsatz näher sind.
Robotaxis werden als die revolutionäre Richtung für die zukünftige Mobilität angesehen. Ihr kommerzieller Erfolg hängt in hohem Maße von der engen Zusammenarbeit der drei Komponenten "Autonomes Fahrverfahren + Automobilherstellung + Betriebsplattform" ab. Derzeit ist weltweit nur Tesla in der Lage, einen geschlossenen Wertschöpfungskreis in der gesamten Branche zu erreichen, indem es seine eigenentwickelte FSD-Technologie, seine eigenen Fabriken und ein umfangreiches Benutzerbetreuungssystem nutzt.
Ähnlich wie Tesla hat Cao Cao Chuxing auf der Grundlage der starken Automobilherstellungskapazität und der Entwicklung von autonomen Fahrverfahren der Geely Group sowie seiner eigenen reichen Erfahrungen im Betrieb von Fahrzeughailing-Plattformen ein geschlossenes Ökosystem aus "Maßgeschneiderte Fahrzeuge + Autonomes Fahrverfahren + Fahrzeughailing-Plattform" aufgebaut. Am 28. Februar 2025 hat Cao Cao Chuxing die Einführung der Cao Cao Zhixing-Plattform für autonomes Fahren angekündigt und in Suzhou und Hangzhou Pilotprojekte für den Betrieb von Robotaxis durchgeführt. Damit gehört es zu den wenigen Fahrzeughailing-Unternehmen weltweit, die tatsächlich Robotaxis betreiben. Wie aus dem Prospekt hervorgeht, arbeitet Cao Cao Chuxing derzeit mit der Geely Group an der Entwicklung neuer maßgeschneiderter Fahrzeuge für den Betrieb von Robotaxis, darunter ein L4-Robotaxi, das voraussichtlich Ende 2026 eingeführt wird.
Es ist vorhersehbar, dass mit dem fortschreitenden kommerziellen Einsatz von Robotaxis die einzigartigen Wettbewerbsvorteile von Cao Cao Chuxing auf der Beschaffungsseite, die es in der Ära des Fahrens mit Fahrer aufgebaut hat, in der Ära des autonomen Fahrens noch stärker werden. Dadurch wird es in der zukünftigen harten Konkurrenz auf dem Mobilitätsmarkt eine strategische Vorsprungsposition einnehmen können.
03 Die Ära der Robotaxis: Cao Cao Chuxing führt das Rennen an
Es ist eine unbestreitbare Tatsache, dass das Fahrzeughailing-Sektor, das stark mit der Lebensqualität der Menschen verbunden ist, von Natur aus eine Obergrenze für das Gewinnvermögen hat. Als wichtiger Bestandteil des städtischen Verkehrs übernimmt das Fahrzeughailing-Sektor einen Teil der öffentlichen Mobilität und steht somit unter dem Wettbewerbsdruck anderer Verkehrsmittel. Andererseits muss das Fahrzeughailing-Sektor mehr soziale Verantwortung übernehmen, wie die Gewährleistung der Rechte und Interessen der Fahrer, die Sicherheit der Fahrgäste und die Bereitstellung von erschwinglichen Dienstleistungen. All dies hat einen negativen Einfluss auf das Gewinnvermögen des Sektors.
Die Einführung von Robotaxis verspricht, die Koststruktur und das Geschäftsmodell des Fahrzeughailing-Sektors grundlegend zu verändern und damit die bestehende Ober