Sechs junge Riesen starten den Wettlauf um die erste Börsengenehmigung für ein Großmodell.

„Fünf der sechs kleinen Drachen sind bereits bei der Vorbereitung ihrer Börsengänge.“

Li Zheng (Pseudonym), ein Partner einer führenden Venture-Capital-Firma, hat diese Nachricht an Zimu Bang (ID: wujicaijing) weitergegeben. Nachdem von Zhipu Nachrichten über einen IPO gesprochen wurden, berichteten die Medien kürzlich, dass MiniMax über einen Börsengang in Hongkong nachdenkt. Laut einer Meldung von Pengpai News sagte eine Person, die mit MiniMax vertraut ist, dass MiniMax tatsächlich solche Pläne habe, sich aber noch in der Anfangsphase der Vorbereitung befinde.

„Tatsächlich haben bereits fünf der sechs kleinen Drachen Kontakt zu Investmentgesellschaften aufgenommen, um Mittel zu beschaffen. Die Finanzierungsbeträge beliefen sich jeweils auf über 500 Millionen US-Dollar, und alle befinden sich bereits in der Anfangsphase der Vorbereitung.“ sagte Li Zheng.

MiniMax und Zhipu sind nicht die einzigen KI-Start-ups, die sich auf einen Börsengang vorbereiten. Mit der weiteren Lockerung der Börsengangskriterien in China wird sich zwangsläufig eine Situation bilden, in der fünf der sechs kleinen Drachen um den Titel des ersten KI-Start-ups an der Börse kämpfen.

Laut einer Meldung von Reuters kündigte die chinesische Finanzmarktaufsichtsbehörde (CSRC) auf dem Lujiazui-Forum 2025 an, einen neuen Sektor auf dem auf Technologietitel spezialisierten STAR-Markt in Shanghai einzurichten, um wachsende Unternehmen aufzunehmen, die noch keine Gewinne erzielen. Dabei wurden insbesondere KI-Unternehmen erwähnt, und es wurde angekündigt, dass die fünfte Satzung des STAR-Marktes für Unternehmen ohne Gewinne wieder in Kraft treten würde. „Das bedeutet, dass auch KI-Start-ups, die derzeit noch Verluste machen oder nur geringe Gewinne erzielen, die Chance haben, an der Börse zu gehen.“ fügte Li Zheng hinzu.

Laut einer Meldung von „Intelligent Emergence“ sagte Wang Xiaochuan, der Gründer von Baichuan Intelligence, auf einer internen Sitzung im vergangenen Jahr, dass das Ziel für 2025 sei, die Betriebsergebnisse auf die Börsengangsschwelle (1 Milliarde Yuan) zu bringen. Sobald das Unternehmen auf der Liste der Vorzugskandidaten für einen Börsengang stünde, könne es jederzeit an die Börse gehen. Für die sechs kleinen Drachen ist es noch unklar, welches Unternehmen als erstes den Börsengang absolviert.

Sei es der Hongkonger oder der chinesische Börsenmarkt, für die sechs kleinen Drachen ist dies zweifellos eine ausgezeichnete Gelegenheit, um den Titel des ersten KI-Start-ups an der Börse zu erringen. Für die Nachzügler, die sich noch in der Vorbereitungsphase befinden, ist Zhipu, von dem zuerst Nachrichten über einen IPO gesprochen wurden, möglicherweise nicht unbedingt der endgültige Sieger.

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Im Jahr 2025 warten alle sechs KI-Start-ups auf eine Chance, wie ein Karpfen über das Drachentor zu springen – nämlich auf einen Börsengang.

Am 14. April hat Zhipu formell die Antragsunterlagen für die Börsengangsvorbereitung beim Finanzmarktaufsichtsamt von Peking eingereicht. China International Capital Corporation (CICC) wird als Betreuungsinstitut fungieren. Damit ist Zhipu das erste Unternehmen unter den sechs kleinen Drachen, das den IPO-Prozess gestartet hat.

Zhipu, das 2019 gegründet wurde, war das erste, von dem Nachrichten über einen Börsengang kursierten. Ein entscheidender Faktor war, dass das Unternehmen die Grundvoraussetzung erfüllte, nämlich dass es seit mehr als drei Jahren in Betrieb ist. MiniMax, von dem im Juni berichtet wurde, dass es sich auf einen Börsengang vorbereite, wurde im Dezember 2021 gegründet und erfüllt ebenfalls diese Grundvoraussetzung aufgrund des frühen Gründungsdatums. Da die anderen Unternehmen zwischen Mitte 2023 und Anfang 2024 gegründet wurden, erfüllen sie die Anforderung der dreijährigen Betriebsdauer nicht.

Allerdings ist es nicht sicher, dass Zhipu als erstes an die Börse gehen wird.

In den letzten sechs Monaten hat Zimu Bang von Investoren verschiedener Institutionen erfahren, dass fünf der sechs kleinen Drachen zwar noch nicht offiziell ihren Börsengang vorantreiben, aber bereits häufigen Kontakt zu Investoren aufgenommen und Signale für einen Börsengang gesendet haben. Zhipu war das erste, von dem Nachrichten über die Antragsunterlagen kursierten.

Was die Zeitfrage betrifft, hat Zhipu möglicherweise keine Vorsprungsposition. Gemäß dem Antragsplan von Zhipu wird die Börsengangsvorbereitung in drei Phasen durchgeführt: Im April wird eine Untersuchung und die Planung durchgeführt; von Mai bis Juli wird auf die Normierung und kontinuierliche Due Diligence fokussiert; von August bis Oktober wird die Sprintphase erreicht, um die Antragsunterlagen für den Börsengang vorzubereiten. Das heißt, auch Zhipu wird noch sechs Monate bis ein Jahr benötigen, um den Börsengang und alle notwendigen Prozesse wie Roadshows abzuschließen.

Die anderen fünf der sechs kleinen Drachen setzen ebenfalls große Anstrengungen in die Vorbereitung. Nach Abschluss aller notwendigen Börsengangsprozesse werden auch die anderen Unternehmen die dreijährige Betriebsdauer erfüllt haben.

Zusätzlich besteht jetzt auch die Möglichkeit, dass diese Bedingung gelockert wird.

Laut einer Meldung von Reuters kündigte die CSRC auf dem Lujiazui-Forum 2025 an, einen neuen Sektor auf dem STAR-Markt in Shanghai einzurichten, um wachsende Unternehmen aufzunehmen, die noch keine Gewinne erzielen. Gemäß den Leitlinien auf der offiziellen Website der CSRC können Unternehmen, die die Merkmale von „großen technologischen Durchbrüchen, breitem Geschäftspotenzial und hohen Forschungs- und Entwicklungsausgaben“ aufweisen, an dem neuen Sektor den Börsengang durchführen.

Wu Qing, der Vorsitzende der CSRC, sagte, dass die CSRC einen neuen Wachstumssektor für Technologieunternehmen einführen werde. Der dritte Satzungsteil für das Growth Enterprise Market (GEM) werde offiziell in Kraft treten, und die fünfte Satzung des STAR-Marktes für Unternehmen ohne Gewinne werde wieder in Kraft treten, um hochwertige innovative Unternehmen ohne Gewinne zu unterstützen. KI-Unternehmen wurden dabei besonders hervorgehoben.

Unter diesen lockeren Politiken haben nicht nur die KI-Start-ups, die noch nicht drei Jahre alt sind, Hoffnung, sondern auch das Problem der fehlenden Gewinne, das von den Investoren immer wieder kritisiert wurde, wird gelockert.

Für die KI-Start-ups, die noch keine Gewinne erzielen, kann der Druck aufgrund des fehlenden Gewinns nach der Wiederaufnahme der fünften Satzung des STAR-Marktes für Unternehmen ohne Gewinne vorerst abnehmen. Für die sechs kleinen Drachen ist 2025 zweifellos das Jahr, in dem es um den Titel des ersten KI-Start-ups an der Börse geht.

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Es ist zu beachten, dass der Titel des ersten KI-Start-ups an der Börse für die sechs kleinen Drachen nicht nur ein „schöner“ Titel ist.

„Die Logik hinter den Börsengängen im chinesischen Internetsektor gilt auch für KI-Start-ups. Es ist ein Prinzip des Sieger-Takes-All.“

Ein Investor, der zuvor in der Finanzierungsberatung tätig war, sagte Zimu Bang, dass sowohl der Internetsektor als auch der KI-Sektor Branchen mit starkem Wettbewerb seien, in denen das Prinzip des Siegers-Takes-All galt. Als das erste KI-Start-up an der Börse kann es aufgrund der fehlenden Vergleichsmöglichkeiten oft einen sehr hohen Bewertungsaufschlag genießen und so den Lebensraum anderer Start-ups einschränken.

Es ist nicht verwunderlich, dass die sechs kleinen Drachen alle an einem Börsengang interessiert sind. Dies liegt nicht nur an dem großen Kapitalbedarf der Start-ups selbst, sondern auch an dem Druck der Investoren.

„Die frühen Investoren warten darauf, einen Teil ihres Kapitals zurückzuerhalten. Es ist wahrscheinlich, dass in den Investmentverträgen der sechs kleinen Drachen auch Fristen für den Börsengang festgelegt sind.“ fügte der oben erwähnte Investor hinzu.

Der Kampf um den Titel des ersten KI-Start-ups an der Börse geht jedoch nicht nur um das Geld.

Diese Frage kann vielleicht von SenseTime, Megvii, Yitu und CloudWalk beantwortet werden, die in der Zeit der vier großen KI-Start-ups um den Titel des ersten Börsengangs kämpften.

Im Jahr 2021, als AlphaGo das öffentliche Interesse an KI weckte, kämpften die vier Unternehmen um die Ehre, als erstes an der Börse zu gehen. Obwohl SenseTime in drei und einer halben Jahren Verluste in Höhe von 24,272 Milliarden Yuan machte, ging es schließlich an die Börse und wurde das erste KI-Start-up an der Börse.

Bei seinem Börsengang lag der Emissionspreis von SenseTime mit 3,85 HK-Dollar am unteren Ende des Emissionspreisintervalls. Am ersten Börsentag stieg der Aktienkurs von SenseTime zunächst an, fiel aber dann wieder zurück und schloss mit einem Anstieg von 7,27 %. Am nächsten Tag stieg der Aktienkurs von SenseTime um 33,17 %, und der Höchstkurs betrug 9,7 HK-Dollar. Der Marktwert von SenseTime erreichte dabei einen Höchstwert von über 320 Milliarden HK-Dollar. Von den vier Unternehmen war es SenseTime, das dank der kontinuierlichen Finanzierung des Marktes in der KI-Ära mithielt. Im Gegensatz dazu wechselte Megvii in den Bereich des autonomen Fahrens, und seine ursprünglichen Geschäfte wurden fast vollständig abgebaut. Die Geschäfte von CloudWalk und anderen Unternehmen wurden ebenfalls stark eingeschränkt. Beispielsweise führte CloudWalk 2024 eine massive Entlassung durch, wobei der Anteil der Forschungs- und Entwicklungsmitarbeiter 51 % betrug.

Der Ruf des ersten KI-Start-ups an der Börse ist real. Für die sechs kleinen Drachen ist der Titel des ersten KI-Start-ups an der Börse nicht nur eine neue Geschichte, die man den Investoren erzählen kann, sondern auch eine Möglichkeit, ihre Überlebenszeit und -raum zu erweitern.

Der Kampf um den Titel des ersten KI-Start-ups an der Börse bedeutet, dass das erste Unternehmen von den Investoren anerkannt wird. Es ist nicht nur einfacher, einen entsprechenden Bewertungsaufschlag zu erhalten, sondern kann auch als Preisanker für die späteren Börsengänger dienen.

Für die sechs kleinen Drachen, die dringend Kapital benötigen, ist der direkte Vorteil eines Börsengangs, dass das Unternehmen direktes Kapital erhalten kann.

Seit 2025 haben sowohl Technologiekonzerne wie Tencent, Alibaba und ByteDance in die KI-Technologie investiert, als auch DeepSeek hat sich schnell entwickelt und technologisch vorne liegen. Dies hat die sechs kleinen Drachen in eine schwierige Situation gebracht, in der sie vor großen Konzernen stehen und es schwierig ist, ihre Technologiestory zu verkaufen. Gleichzeitig ist es für KI-Start-ups immer schwieriger, externe Mittel zu beschaffen.

Selbst Zhipu, das im ersten Halbjahr noch Kapital beschaffte, erzielte keine Einzelfinanzierungen von über 1 Milliarde Yuan. Im März kündigte Zhipu an, dass es drei strategische Investitionen abgeschlossen habe, in Höhe von jeweils über 1 Milliarde Yuan, 500 Millionen Yuan und 300 Millionen Yuan. Laut Daten von Tianyancha belief sich das im Jahr 2024 bekannte Finanzierungsvolumen von Zhipu insgesamt auf fast 7 Milliarden Yuan. Im Dezember letzten Jahres betrug der Betrag einer Einzelinvestition 3 Milliarden Yuan.

Für die sechs kleinen Drachen, die kontinuierlich Kapital benötigen, um der technologischen Entwicklung Schritt zu halten, ist es sehr schwierig, Kapital zu beschaffen. Woher soll das Geld kommen? Vielleicht können die sechs kleinen Drachen derzeit nur vom Aktienmarkt beziehen.

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Allerdings müssen die sechs kleinen Drachen noch viele Dinge verbessern, bevor sie an die Börse gehen können.

Ob am Hongkonger Börsenplatz oder am STAR-Markt, die sechs kleinen Drachen, die noch keine ausreichenden Gewinne erzielen, müssen dringend ihre Rentabilität nachweisen.

Der STAR-Markt legt den Schwerpunkt auf den Marktwert und berücksichtigt auch Faktoren wie Umsatz, Nettogewinn, Forschungs- und Entwicklungsausgaben sowie Cashflow. Obwohl der Hongkonger Börsenplatz für Unternehmen mit speziellen Technologien eine neue Börsengangsvorschrift eingeführt hat und die Marktkapitalisationsschwelle für nicht-kommerzialisierte Unternehmen von 10 Milliarden HK-Dollar auf 8 Milliarden HK-Dollar gesenkt wurde, erfordert das Growth Enterprise Market (GEM) für die Marktkapitalisations-, Umsatz- und Cashflow-Prüfung, dass der Marktwert zum Zeitpunkt des Börsengangs mindestens 2 Milliarden HK-Dollar beträgt, der Jahresumsatz in den letzten 12 Monaten mindestens 500 Millionen HK-Dollar und die Nettoeinzahlungen aus operativen Aktivitäten in den letzten drei Jahren mindestens 100 Millionen HK-Dollar betragen.

Die angesehenen KI-Start-ups, die zu den sechs kleinen Drachen gehören, haben bereits im vergangenen Jahr durch mehrere Runden hoher Finanzierungen einen Marktwert von 20 Milliarden Yuan erreicht. Trotz dieses hohen Marktwerts sind die Gewinnzahlen jedoch eher dürftig. Bislang hat noch kein Unternehmen einen Jahresumsatz von 1 Milliarde Yuan erreicht.

Von der Entwicklung von Chatbots für die Massen im vergangenen Jahr bis zur Konzentration auf den B2B-Markt in diesem Jahr haben die sechs KI-Start-ups, die für jeden Pre-Training-Prozess Kosten von mehreren Millionen US-Dollar verursachen, selbst Zhipu, das als erstes an die Börse gehen will, laut einer Meldung von „Caixin“ im Jahr 2024 einen Umsatz von 300 Millionen Yuan und Verluste von etwa 2 Milliarden Yuan erzielt.

Laut einer Schätzung von The Information beliefen