ZhiKe | Die „Mixue“ der Snacksbranche steht kurz vor ihrer Börsengang. Ist Mingming Henmang zur rechten Zeit gekommen?

Autor  |  Fan Liang

Redakteur  |  Ding Mao

Im Jahr 2022 trat das WanChen Group, das Champignons verkauft, durch die Gründung einer Tochtergesellschaft in den Massen-Snack-Sektor ein und betrieb allmählich mehrere Snack-Shop-Marken wie Lu Xiaochan und Hao Xianglai.

Im Jahr 2024 belief sich das Einkommen des WanChen Group aus Massen-Snacks auf 31,79 Milliarden Yuan, was 98,3 % des Gesamtumsatzes ausmachte. Die Fertigstellung der Geschäftsstrukturumwandlung trieb die Aktienkurse des Unternehmens von 12,0 Yuan pro Aktie Ende 2022 auf 164,3 Yuan pro Aktie im April 2025 an, was einer kumulativen Steigerung von über 12-fach entspricht.

In den letzten Jahren sind Massen-Snack-Shops eine weitere phänomenale Verbrauchsbranche nach den Milchtee-Shops geworden. Die Kapitalmärkte sind auch sehr anerkannt gegenüber dieser neuen Verbrauchsbranche. Neben der starken Kurssteigerung des WanChen Group als direktem Beleg bestätigen auch die anhaltend steigenden Kurse von "Neuen Verbrauch"-Aktien wie Mixue Bingcheng, Pop Mart und Laopu Gold am Hongkonger Aktienmarkt diese Ansicht.

Vor diesem Hintergrund hat ein anderer Marktführer in der Massen-Snack-Branche, Mingming Henmang, eine Börsengenehmigungsantrag beim Hongkonger Börsenaufsichtsbehörde eingereicht, um an diesem Kapitalfest teilzunehmen. Mingming Henmang besitzt zwei Snack-Shop-Marken, Snack Henmang und Zhao Yiming Snack, und übertrifft das WanChen Group auch in Bezug auf das Umsatzvolumen und die Anzahl der Filialen geringfügig. Im Sektor hat es den Spitznamen "WanChen im Norden, Henmang im Süden".

Also, ist ein Massen-Snack-Shop ein guter Geschäft? Welchen Unternehmenswert kann Mingming Henmang erzielen?

Ähnliches Geschäftsmodell wie Mixue Bingcheng

Wenn man das Geschäftsergebnis von Mingming Henmang in den letzten Jahren mit einem Wort beschreiben müsste, wäre dieses Wort "schnell".

Was das Einkommen betrifft, belief sich der Gesamtumsatz von Mingming Henmang im Jahr 2022 auf 4,286 Milliarden Yuan und im Jahr 2024 auf 39,344 Milliarden Yuan, was einer Steigerung um das 8,14-fache entspricht.

Was die Anzahl der Filialen betrifft, hatte Mingming Henmang im Jahr 2022 insgesamt 1.902 Filialen, im Jahr 2024 waren es 14.394, was einer Steigerung um das 6,57-fache entspricht. Das WanChen Group verhält sich ähnlich. Ende 2023 hatte das Unternehmen 4.726 Snack-Shops, im Jahr 2024 waren es 14.196.

Dass Mingming Henmang schnell über 10.000 Filialen erreichte, war zwar auch der Fusion mit Zhao Yiming im Jahr 2023 durch Aktienaustausch zu verdanken, wodurch es 2.433 Filialen erwarb, aber der grundlegende Grund liegt in der Expansion über das Franchise-Modell. Von 2022 bis 2024 betrug die Anzahl der Franchise-Filialen von Mingming Henmang 1.898, 6.569 und 14.379, während die Anzahl der eigenen Filialen nur 4, 16 und 15 betrug. Man kann sehen, dass das Unternehmen bei der Expansion eigener Filialen sehr vorsichtig ist und nicht möchte, durch Mietkosten für Filialen und Personalausgaben in ein Kapital-intensives Geschäftsmodell verwickelt zu werden.

Abbildung: Umsatz und Anzahl der Filialen von Mingming Henmang  Quelle: Börsengenehmigungsantrag, Zusammenstellung von 36 Kr

Da die Expansion von Mingming Henmang hauptsächlich über Franchise-Filialen erfolgt, ist es unvermeidlich, dass es zu Diskussionen darüber kommt, ob das Unternehmen von Franchise-Gebühren oder von der Warenverkaufs erzielt. Der Börsengenehmigungsantrag zeigt, dass der Umsatz aus der Warenverkauf an Franchise- und eigene Filialen von Mingming Henmang im Jahr 2024 39,151 Milliarden Yuan betrug, was 99,5 % des Gesamtumsatzes ausmacht. Der Umsatz aus Franchise-Gebühren und Servicegebühren belief sich nur auf 192 Millionen Yuan, was 0,5 % des Gesamtumsatzes ausmacht.

Daher ist das Geschäftsmodell von Mingming Henmang ähnlich wie das von Mixue Bingcheng. Beide erzielen Gewinne durch die kontinuierliche Betrieb von Franchise-Filialen und den Verkauf von Waren an diese Filialen anstatt von Franchise-Gebühren. Im Wesentlichen handelt es sich auch um ein Supply-Chain-Management-Unternehmen. Im Gegensatz zu Mixue Bingcheng, das sich ganz auf die eigene Produktionskapazität konzentriert, befindet sich Mingming Henmang derzeit nur in der Phase des Testens eigener Marken und der Planung eigener Produktionskapazitäten. Derzeit liefert es hauptsächlich über Handelsmittel an die Franchise-Partner.

Abbildung: Umsatzstruktur von Mingming Henmang  Quelle: Börsengenehmigungsantrag, Zusammenstellung von 36 Kr

Finanziell lässt sich das Geschäftsmodell von Mingming Henmang präzise mit den drei Begriffen niedriger Bruttomarge, geringes Kapital und hoher Kapitalumschlag beschreiben.

Von 2022 bis 2024 beliefen sich die Bruttomargen von Mingming Henmang auf 7,45 %, 7,50 % und 7,62 % und blieben in einem stabilen, niedrigen Bereich. Sie ist höher als der Durchschnitt der Bruttomarge des Wind-Handelsindex von 5,66 % und nahe am Median der Bruttomarge von 7,44 %.

Da Mingming Henmang ein großes Verkaufsvolumen hat und keine Mietkosten für Filialen trägt, werden die Betriebskosten wie Vertriebs- und Verwaltungsausgaben effektiv verteilt. Die Vertriebskostenquote und die Verwaltungsausgabenquote des Unternehmens beliefen sich im Jahr 2024 nur auf 3,75 % und 0,99 %. Die niedrigen Betriebskostenquote ermöglichen es dem Unternehmen, auch bei niedriger Bruttomarge einen bestimmten Gewinn zu erzielen. Von 2022 bis 2024 beliefen sich die Nettomargen von Mingming Henmang auf 1,67 %, 2,11 % und 2,11 %, was höher als der Durchschnitt von 1,14 % und der Median von 1,03 % des Wind-Handelsindex ist.

Abbildung: Bruttomarge und Nettomarge von Mingming Henmang  Quelle: Börsengenehmigungsantrag, Zusammenstellung von 36 Kr

Was die Kapitalstruktur betrifft, hängt Mingming Henmang bei der Beschaffung von Snack-Produkten hauptsächlich von Außenlieferanten ab, da es sich noch in der Anfangsphase der Entwicklung eigener Snack-Marken befindet. Bei den Vertriebskanälen setzt es hauptsächlich auf das Franchise-Modell und trägt keine hohen Miet- und Personalkosten. Daher handelt es sich insgesamt um ein Kapital-ärmes Betriebsmodell. Der Börsengenehmigungsantrag zeigt, dass das Gesamtvermögen von Mingming Henmang bis Ende 2024 10,168 Milliarden Yuan betrug, davon nur 158 Millionen Yuan an Immobilien. Dies ist ein typisches Merkmal eines Kapital-ärmen Unternehmens.

Allerdings gibt es auch Mängel in der Bilanz von Mingming Henmang. Die Fusion mit Zhao Yiming im Jahr 2023 durch Aktienaustausch führte zu einem Goodwill von 2,25 Milliarden Yuan und immateriellen Vermögenswerten in Form von Markenrechten von 903 Millionen Yuan, zusammen 3,153 Milliarden Yuan, was 31,01 % des Gesamtvermögens ausmacht. Aber angesichts des aktuellen Geschäftserfolgs und des Umsatzwachstums von Mingming Henmang ist die Wahrscheinlichkeit eines Goodwill-Abschreibungs in naher Zukunft sehr gering.

Was den Kapitalumschlag betrifft, belief sich die Lagerumschlagszeit von Mingming Henmang im Jahr 2024 nur auf 11,42 Tage und die Forderungsumschlagszeit nur auf 0,98 Tage. Dies bedeutet, dass die Verkaufserlöse im Wesentlichen sofort eingezogen werden und dass die Beschaffungs- und Lieferungseffizienz der Waren auch sehr hoch ist. Das Unternehmen und seine Vertriebspartner müssen keine großen Lagerbestände halten.

Der Börsengenehmigungsantrag zeigt, dass das Lager- und Logistiksystem von Mingming Henmang in der Regel innerhalb von 24 Stunden an die Filialen liefern kann. Gleichzeitig sichert Mingming Henmang durch die Zahlung von Vorauszahlungen an die Snack-Lieferanten, dass es die Waren zeitnah beziehen kann. Diese Maßnahmen verbessern erheblich die Lieferumschlagsfähigkeit von Mingming Henmang und gewährleisten so die Vielfalt und Stabilität der Waren in den Einzelhandelsfilialen.

Aus finanzieller Sicht ist das Leistungsvermögen von Mingming Henmang mit Ausnahme der niedrigen Bruttomarge ausgezeichnet.

Woher kommt der niedrige Preis?

Die Snack-Branche hat hauptsächlich vier Vertriebskanäle: Supermärkte, Lebensmittelgeschäfte, E-Commerce und Snack-Sonderläden. Historische Daten zeigen, dass der zusammengesetzte Wachstumsrate des Umsatzes der Snack-Branche von 2019 bis 2024 laut Frost & Sullivan 5,5 % betrug. Dabei belief sich der zusammengesetzte Wachstumsrate des Sonderladenskanals auf 13,9 %, der E-Commerce-Kanals auf 9,6 %, während der zusammengesetzte Wachstumsrate des Supermarkt- und Lebensmittelgeschäftskanals nur etwa 4 % betrug.

Ein deutlich sichtbarer Trend ist, dass obwohl der Gesamtmarkt der Snack-Branche wächst, der Sonderladens- und der E-Commerce-Kanal einen Teil des Wachstumsanteils des Supermarkt- und Lebensmittelgeschäftskanals wegnahmen.

Abbildung: GMV der Snack-Branche (nach Vertriebskanälen aufgeteilt)  Quelle: Börsengenehmigungsantrag, Zusammenstellung von 36 Kr

Aus der Sicht der Verbraucher werden die Auswahlmöglichkeiten für Snack-Vertriebskanäle hauptsächlich aus drei Aspekten bewertet: Preis-Leistungs-Verhältnis, Produktauswahl und Sofortverfügbarkeit. Als stationäre Snack-Sonderläden verfügen Massen-Snack-Shops von Natur aus über eine reiche Produktauswahl und eine hohe Sofortverfügbarkeit. Daher liegt der Schwerpunkt darauf, zu analysieren, wie das Preis-Leistungs-Verhältnis von Massen-Snack-Shops entsteht.

Im Vergleich der drei stationären Vertriebskanäle Supermarkt, Lebensmittelgeschäft und Snack-Shop hängen die Faktoren, die das Preis-Leistungs-Verhältnis von Snacks beeinflussen, hauptsächlich von der Länge der Verkaufskette von der Produktion bis zum Einzelhandel und den Betriebskosten wie Miete und Vertrieb der Einzelhändler ab.

Obwohl die Betriebskosten wie Miete und Vertrieb in Lebensmittelgeschäften relativ niedrig sind, müssen die Snacks oft mehrstufig vertrieben werden, was zu einer Preiserhöhung in jeder Stufe führt. Einige Supermarktkanäle führen zwar formal eine Mengenbezogene Direktbeschaffung durch, was eine kürzere Verkaufskette bedeutet, aber unter dem Druck der Betriebskosten wie Miete und Vertrieb erheben sie zusätzliche Servicegebühren wie Regalgebühren. Daher sind die Preise von Snacks in diesen beiden Kanälen relativ hoch.

Massen-Snack-Shops kombinieren die niedrigen Mietkosten von Lebensmittelgeschäften mit der Mengenbezogenen Direktbeschaffung und der kurzen Verkaufskette von Supermärkten. Vom Snack-Hersteller bis zum Verbraucher durchlaufen die Snacks nur wenige Schritte: Snack-Hersteller - Massen-Snack-Markenunternehmen (Mingming Henmang) - Massen-Snack-Franchise-Filiale - Verbraucher. Es gibt keine Preiserhöhung durch Zwischenhändler. Gleichzeitig verdienen Massen-Snack-Shops durch den Verkauf von Waren und nicht durch die Erhebung von Regalgebühren und anderen Servicegebühren. Daher können sie die Snacks von den Herstellern zu niedrigen Preisen beziehen und verkaufen.

Im Jahr 2024 belief sich der Snack-Umsatz von Mingming Henmang auf 39,151 Milliarden Yuan, und der stationäre Einzelhandelsumsatz erreichte 55,531 Milliarden Yuan. Dieser Einzelhandelsumsatz ist sogar nahe am Gesamtumsatz des integrierten Einzelhandels Unternehmens GaoXin Retail. Daher hat Mingming Henmang aufgrund seiner großen Beschaffungskapazität eine hohe Verhandlungsmacht gegenüber den Snack-Herstellern.

Nehmen wir als Beispiel das LiuLiu Orchard, das kürzlich einen Börsengenehmigungsantrag eingereicht hat. Nach der Erhöhung des Verkaufs an Massen-Snack-Shops wie Mingming Henmang und WanChen Group sank die Bruttomarge des Einzelhandelskanals von 48,2 % im Jahr 2022 auf 36,