In 90 Tagen wurden 285 Milliarden Yuan verloren. Ich bin fassungslos.

Die US - Aktien haben stark schwankt, und auch die angesehenen Souveränen Fonds haben sich in die Irre geführt lassen.

Kürzlich hat der norwegische Globale Staatsrentenfonds (Government Pension Fund Global) die Anlageergebnisse des ersten Quartals veröffentlicht: Die Rendite betrug - 0,6%, was einem Verlust von 415 Milliarden norwegischen Kronen entspricht, etwa 285,3 Milliarden Yuan. Der Hauptgrund für den Verlust war der plötzliche Absturz der US - Tech - Aktien: In seinem Anlageportfolio betrug die Rendite der Aktienanlagen - 1,6%, was die Gesamtrendite des Fonds stark belastete.

Im vergangenen Jahr haben die US - Tech - Aktien ihm hingegen die größten Gewinne gebracht: Die Gesamtrendite des Fonds betrug 2024 18,2%, wobei die Rendite der Tech - Aktien sogar 35,1% erreichte. In nur drei Monaten hat sich die Lage komplett gewendet, und das einstige Lieblingspferd ist zur Ungeziefer geworden.

Wird dieser Misserfolg an der Aktienmärkte ihn dazu bringen, in den Private - Equity - Markt vorzudringen? Nachdem dieser weltweit größte Souveräne Fonds noch nie einen Cent in VC/PE investiert hat, hat der Chefexecutive Nicolai Tangen in einem Interview im Januar dieses Jahres Raum für Spekulationen gelassen.

Investition in US - Aktien: Fast 30 Milliarden Yuan Verlust

Nach den von dem Globalen Staatsrentenfonds (im Folgenden "GPFG") veröffentlichten Anlageergebnissen betrug die Rendite des GPFG im ersten Quartal - 0,6%, was einem Verlust von 415 Milliarden norwegischen Kronen entspricht. Unter Berücksichtigung des Wechselkurses von Yuan zu norwegischen Kronen von 1:1,4548 am 31. März entspricht dies einem Verlust von etwa 285,3 Milliarden Yuan.

Der Großteil dieses 285,3 - Milliarden - Yuan - Verlusts stammt aus den Aktienanlagen. Die Rendite der Aktien betrug - 1,6% (die Rendite anderer Anlageportfolios war: 1,6% für feste Einkünfte, 2,4% für nicht börsennotierte Immobilien und 1,2% für nicht börsennotierte erneuerbare Energieinfrastrukturen). Nicolai Tangen, der Chefexecutive der norwegischen Zentralbank für die Anlageverwaltung (NBIM), die den GPFG verwaltet, erklärte: "Dieses Quartal war von starken Marktbewegungen geprägt. Unsere Rendite aus den Aktienanlagen war negativ, hauptsächlich aufgrund der Tech - Branche."

Wer sich die jüngsten Bewegungen der US - Aktien anschaut, versteht es sofort.

Im ersten Quartal ist der Nasdaq - Index von 20.000 Punkten stark gefallen und am 31. März auf 17.299 Punkte gesunken. Apple ist von einem Höchstwert von etwa 250 US - Dollar pro Aktie auf 210 US - Dollar gefallen; Amazon ist von etwa 240 US - Dollar auf 190 US - Dollar gefallen; Nvidia ist von 153 US - Dollar auf 103 US - Dollar am Ende März gefallen. Diese drei Unternehmen waren in den letzten zwei Jahren einige der Schwerpunktaktien des GPFG.

Vor einigen Monaten haben diese Anlagen dem GPFG jedoch die bisher reichsten Renditen gebracht.

Nach der Jahresbericht des GPFG, der Anfang Januar dieses Jahres veröffentlicht wurde, erreichte der Fonds im vergangenen Jahr eine Anlage Rendite von 13%, was 2511 Milliarden norwegischen Kronen entspricht, etwa 1603,65 Milliarden Yuan (gemäß dem mittleren Wechselkurs am 31. Dezember 2024). Wie viel ist das? Norwegen hat 5,534 Millionen Einwohner, was bedeutet, dass der GPFG letztes Jahr für jeden Norweger einen Xiaomi SU7 in der Topausstattung (etwa 290.000 Yuan) verdient hat.

Dieser starke Anstieg wurde ebenfalls von den US - Tech - Aktien getrieben. Ende vergangenen Jahres umfasste die Anlageverteilung des GPFG 71,4% Aktien, 26,6% feste Einkünfte, 1,8% nicht börsennotierte Immobilien und 0,1% nicht börsennotierte erneuerbare Energieinfrastrukturen. Die Rendite der Aktienanlagen betrug 18,2%, und die Rendite der Tech - Aktien war sogar 35,1%. Im Jahresbericht wurde speziell erwähnt, dass Nvidia, Apple und Amazon die positivsten Beiträge zur Rendite 2024 geleistet haben.

Es ist auch erwähnenswert, dass die hohen Renditen des GPFG 2023 ebenfalls von den US - Tech - Aktien getrieben wurden: Die Gesamtrendite betrug 16%, und die Rendite der Aktienanlagen war 21%. Man sieht, dass der Aufschwung der US - Aktienmärkte in den letzten zwei Jahren dem GPFG eine enorme Menge an Reichtum beschert hat.

Aber Unsicherheit ist das größte Gegenteil von Anlageverteilung. Laut den offiziell veröffentlichten Daten hat der von den US - Aktien verursachte Verlust von 415 Milliarden norwegischen Kronen sowie der Verlust von 879 Milliarden norwegischen Kronen aufgrund starker Wechselkursfluktuationen den Wert des Fonds von 1974,2 Milliarden norwegischen Kronen Ende vergangenen Jahres auf 1852,6 Milliarden norwegischen Kronen gesenkt (zusätzlich gibt es 78 Milliarden norwegische Kronen aus staatlichen Nettoeingängen).

Für den weltweit größten Vermögensfonds werden diese Verluste vielleicht nicht zu Panik führen. Im ersten Quartal 2020 hat der GPFG aufgrund der COVID - 19 - Pandemie einen Verlust von 1,33 Billionen norwegischen Kronen (etwa 124 Milliarden US - Dollar) hinnehmen müssen. Damals erklärten sie gegenüber der Öffentlichkeit: "Unser Fonds hat 30 Jahre Geschichte, und wir bleiben in Zeiten der Turbulenzen ruhig."

Im Vergleich zu einem Schwarzen Schwan wie der COVID - 19 - Pandemie hat der GPFG vielleicht das Risiko der US - Aktien schon vorher erwartet, aber die Schwankungsamplitude hat wahrscheinlich alle überrascht.

Absatz von US - Tech - Aktien und Erhöhung von chinesischen Anlagen

Im Jahresbericht 2024 hat das Managementteam die möglichen Risiken betont. Die Wertkorrektur der AI - Tech - Aktien, die Schuldenkrise und die Weltspaltung aufgrund der Gegenbewegung zur Globalisierung werden die Rendite des Fonds erheblich beeinflussen.

Sie haben eine Berechnung vorgenommen: "In allen Szenarien sind die Verluste an den Aktienmärkten beträchtlich, aber die Auswirkungen auf den Markt für feste Einkünfte variieren. Im Szenario der Schuldenkrise sind die Verluste am schwerwiegendsten, und der Wert des Fonds fällt um 40%." Wie im Jahresbericht zusammengefasst wurde: Wir müssen uns auf starke Schwankungen der Fondsrendite und des Marktwertes vorbereiten.

Anfang dieses Jahres hat Nicolai Tangen auf dem Weltwirtschaftsforum in Davos eine Warnung an die US - Aktienmärkte gerichtet. Er sagte, dass es für Gegenteil - Anleger "immer am besten ist, dem Mainstream entgegenzuwirken". Der gegenläufige Ansatz sollte derzeit der Absatz von US - Tech - Aktien und privaten Schuldtiteln sowie die Erhöhung von chinesischen Anlagen sein.

Aus den öffentlichen Informationen geht hervor, dass der GPFG tatsächlich seine chinesischen Anlagen stark erhöht hat. Ende 2024 hat der Fonds in seinen zehn größten chinesischen Aktienpositionen außer für Pinduoduo, dessen Marktwert leicht gesunken ist, die Marktwerte aller anderen Aktien erhöht.

Der Marktwert der Position in Tencent Holdings beträgt 6,672 Milliarden US - Dollar (etwa 47,961 Milliarden Yuan), was im Vergleich zum Ende 2023 um 2,794 Milliarden US - Dollar, also um 72%, gestiegen ist. Es ist die größte chinesische Position des Fonds. Der Marktwert der Position in Meituan hat um mehr als 100% zugenommen, der Marktwert der Position in Xiaomi Group hat um fast 176% zugenommen, der Marktwert der Position in Ctrip hat um etwa 100% zugenommen und der Marktwert der Position in Manbang hat um mehr als 500% zugenommen.

Außerdem hat der GPFG im vergangenen Jahr an 112 Börsengängen teilgenommen. Zwei der drei größten Unternehmen kamen aus China, nämlich Midea Group und SF Holding.

Es ist also zu vermuten, dass der GPFG im vergangenen Jahr, als die US - Aktien stark gestiegen sind, die von Nicolai Tangen erwähnte Gegenbewegungs - Anlage - Strategie verfolgt hat. Aber wie ein großes Schiff schwer zu wenden ist, hat er stark in den US - Tech - Sektor investiert und hauptsächlich eine passive Anlage - Strategie verfolgt. Unter den starken Schwankungen des Kapitalmarktes im ersten Quartal dieses Jahres war es unvermeidlich, dass er betroffen wurde.

Kann 80 Milliarden US - Dollar in Private - Equity investiert werden?

In der Primärmarktwirtschaft ist die Private - Equity - Anlage ein wichtiges Anlagegebiet für Souveräne Vermögensfonds. Dieser norwegische Großinvestor ist fast der einzige weltweit, der PE/VC komplett ausschließt.

Nicolai Tangen hat in einer Podcast - Sendung witzig gesagt: (Keine Investition in Private - Equity) "Das ist so, als würdest du bei einem Orienteering - Rennen teilnehmen, und alle anderen rennen in eine Richtung, nur du rennst in die andere Richtung. Dann musst du dir fragen, ob du die Karte falsch herum hältst oder was los ist?"

Deshalb hat das Managementteam 2018 der Regierung vorgeschlagen, einen Teil der Anlagen in den Private - Equity - Bereich zu investieren. Damals war die Mobile - Internet - Branche auf dem Höhepunkt ihrer Entwicklung, und das Team hat die beiden Super - Unicorns Uber und Airbnb als Beispiele genannt, so als würde man sagen: "Herr Chef, wenn wir nicht bald investieren, ist es zu spät."

Aber das norwegische Finanzministerium hat das Vorschlag des Managementteams schnell abgelehnt. Der Grund war die Sorge um die Transparenz und die hohen Verwaltungskosten von nicht börsennotierten Unternehmen. In der jährlichen Weißbuch des Fonds, das das Finanzministerium dem norwegischen Parlament jenen Jahres vorgelegt hat, stand: "Investitionen in nicht börsennotierte Unternehmen werden in Bezug auf Transparenz, Verwaltungskosten und das begrenzte aktive Managementmodell große Herausforderungen stellen."

Tatsächlich ist angesichts der detaillierten Informationsoffenlegung des GPFG die hohe Informationsundurchsichtigkeit der Private - Equity - Anlagen wirklich eine Herausforderung.

Im zweiten Halbjahr 2023 hat das Managementteam erneut einen entsprechenden Plan vorgeschlagen und ein durchführbares Konzept vorgelegt: 5% des Vermögens sollten in Private - Equity - Anlagen investiert werden, was etwa 80 Milliarden US - Dollar (etwa 570 Milliarden Yuan) entspricht. Ein Managementteam von 10 - 15 Personen (später auf 30 Personen erweitert) sollte gegründet werden, und die Investitionen sollten über Private - Equity - Verwaltungsgesellschaften in den entwickelten Märkten Europas und Nordamerikas erfolgen.

Aber wie so oft stimmt die Wirklichkeit nicht mit den Wünschen überein. Im April 2024 hat die norwegische Regierung erneut das Vorschlag des Fonds - Managementteams abgelehnt. Der norwegische Finanzminister Trygve Slagsvold Vedum hat gegenüber der Öffentlichkeit erklärt: "Wir haben uns entschieden, derzeit nicht in nicht börsennotierte Aktien zu investieren. Der Grund ist die hohen Verwaltungskosten, die geringe Informationsoffenlegung von nicht börsennotierten Unternehmen und die Notwendigkeit, eine breite politische Einigkeit zu erzielen." Kurz gesagt, die Investition in Private - Equity muss noch weiter überdacht werden.

Auf dem Weltwirtschaftsforum in Davos im Januar dieses Jahres hat Nicolai Tangen ein Interview mit David Rubenstein, einem der Gründer von Carlyle, gegeben. Er sagte, dass die Regierung noch an der Verarbeitung der Investition in Private - Equity arbeite und der Prozess noch läuft.

Und dieser Schlag an den US - Aktienmärkten könnte die norwegische Regierung möglicherweise langsam dazu bringen, zu verstehen, dass die Investition von nicht mehr als 5% des Vermögens in Start - up - Unternehmen mit hohem Potenzial nicht nur eine Frage der finanziellen Rendite ist, sondern auch ein Ticket in die Zukunft ist.

Quellen: 1. China Fund News, Der weltweit größte Souveräne Vermögensfonds greift ein! 29. Januar 2025.

2. Touzhongwang, Ein weiterer Top - LP gibt auf

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat - Account "Touzhongwang", Autor: Yang Boyu, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.