Die größten Gewinner des Zollkriegs: Chinesische Analogsiliziumchips | Kejin · Hard Tech

Autor | Song Wanxin

Redakteur | Zheng Huaizhou

In der letzten Woche hat der unberechenbare Zollkrieg den globalen Lieferketten des Halbleiterbereichs, der seit langem der Brennpunkt der Konflikte zwischen China und den USA ist, geschadet und auch die Zweitmarktaktien in Schieflage gebracht.

Die neuesten Nachrichten besagen, dass US-Präsident Trump und seine hochrangigen Handelsbeamten erklärt haben, dass Halbleiter und Elektronikprodukte nicht tatsächlich von den Zöllen befreit werden, sondern stattdessen gemäß Artikel 232 besteuert werden.

Obwohl die Zollpolitik unbeständig ist, hat sich auf dem Zweitmarkt ein Konsens über die "domestische Substitution" herausgebildet — egal, ob es um Gegenzölle, Änderungen der Herkunftsbestimmungsregeln oder Halbleiterzölle geht, die Logik der "Vorteile für die domestische Substitution" bleibt unverändert.

01 Derzeitiger Ausfuhrzoll für Chips: 70%

Die derzeitige Zollsituation im Halbleiterbereich lässt sich anhand der Zeitlinie des seit letztem Jahr geführten Zollkriegs aufklären.

Am 27. September letzten Jahres trat die Änderung des Artikel 301 der USA in Kraft, wonach die Ausfuhrsteuer für chinesische Halbleiter auf 50 % erhöht wurde. Anschließend kündigten die USA am 1. Februar und am 3. März dieses Jahres jeweils eine Fentanyl-Zollpolitik an und erheben jeweils 10 % zusätzliche Zölle auf chinesische Importe, insgesamt 20 %.

Somit stehen chinesische Halbleiter bereits vor einem Gesamtausfuhrzoll von 70 %.

Ab dem 2. April, nachdem die USA eine Politik der Gegenzölle verabschiedet hatten, erhöhten sie innerhalb einer Woche zweimal nacheinander die Zolltarife für China, von 34 % auf 84 % und schließlich auf 125 %. Am 11. April kündigte Trump dann die Befreiung von Zöllen für Halbleiter, Smartphones und andere Elektronikprodukte an.

Das heißt, auch wenn Halbleiter von den Zöllen befreit werden, stehen sie immer noch vor einem Gesamtausfuhrzoll von 70 % aufgrund des Artikel 301 und der Fentanyl-Zölle. Die noch nicht umgesetzten Zölle für den Halbleiterbereich, die Trump angekündigt hat, könnten den Ausfuhrzoll weiter erhöhen.

Trotz der sich ändernden US-Politik hat die am 11. April von China veröffentlichte Gegenmaßnahme durch die Änderung der Herkunftsbestimmungsregeln für Chips den Weg für die domestische Substitution klarer gemacht und auch die Investitionswut in börsennotierte chinesische Unternehmen im Bereich der domestischen Substitution ausgelöst.

Der Bekanntmachung zufolge wird laut den einschlägigen Vorschriften der chinesischen Zollverwaltung die Herkunft von "integrierten Schaltungen" nach dem Prinzip der Änderung der vierstelligen Zolltarifnummer festgelegt, d. h. der Ort der Chip-Produktion wird als Herkunftsland angesehen.

Im Bereich der Chips bedeutet "Chip-Produktion" den tatsächlichen Herstellungsprozess, bei dem die entworfenen Daten der integrierten Schaltung an eine Wafer-Fabrik gesendet werden.

"Der Ort der Chip-Produktion wird als Herkunftsland angesehen" bedeutet, dass die Herkunft von integrierten Schaltungen anhand des Standorts des Wafer-Herstellungsprozesses festgelegt wird, nicht anhand des Entwurfsorts oder des Verpackungs- und Testorts.

Beispielsweise wird ein in den USA produzierter, aber in Südostasien oder China verpackter Chip als "Made in USA" eingestuft und somit beim Eintritt in China höheren Zöllen unterliegen.

Daher hat die Preiswettbewerbsfähigkeit amerikanischer IDM-Hersteller wie Intel (CPU-Hersteller), ADI und Texas Instruments (Analog-Hersteller) sowie Micron Technology (Speicher-Hersteller) abgenommen.

Nach der Bekanntgabe der chinesischen Gegenmaßnahmen gegen Halbleiterimporte am 11. April fielen die Aktienkurse von Chip-Herstellern mit Fabriken in den USA, während die Aktien von Hua Hong Semiconductor an diesem Tag um 14 % stiegen.

Die Erwartungen an die domestische Substitution sind somit zur Investitionslinie auf dem Markt geworden.

Die Everbright Securities hat festgestellt, dass die chinesischen Herkunftsbestimmungsregeln die Strategie der amerikanischen Chip-Hersteller, die Produktion zurück in die USA zu verlagern, durcheinander gebracht haben und chinesischen Wafer-Fabriken mit etablierten Fertigungsprozessen zugute kommen.

"Einerseits hat die Wettbewerbsfähigkeit chinesischer Analog-, Leistung- und RF-Hersteller zugenommen, was für die Wafer-Fabriken mit etablierten Fertigungsprozessen mehr Aufträge bedeutet. Andererseits besteht die Möglichkeit, dass amerikanische IDM-Hersteller von der Produktion in den USA zu chinesischen Wafer-Fabriken wechseln, um die Auswirkungen der chinesischen Zollerhöhung zu vermeiden."

Mehrere Personen aus der Chip-Branche haben angegeben, dass Chips von Unternehmen wie Monolithic Power Systems und ADI derzeit von der Zollbehörde blockiert werden.

Man kann sagen, dass unabhängig von den Änderungen der US-Zollpolitik für chinesische Chips die Logik der domestischen Substitution besteht, solange die chinesischen Gegenmaßnahmen in Bezug auf die Herkunftsbestimmung bestehen bleiben.

02 Beginnt ein Bullenmarkt für chinesische Analog-Chips?

Im Chip-Industrie-Sektor wird allgemein angenommen, dass chinesische Analog-Chips der am meisten von dem Zollkrieg profitierende Bereich sind.

Dies liegt aus mehreren Gründen. Erstens basieren die meisten Analog-Chip-Hersteller auf dem IDM-Modell (Integrated Device Manufacturing), bei dem die Hersteller den gesamten Chip-Herstellungsprozess, einschließlich Wafer-Fabrik, Verpackungsfabrik und Testfabrik, selbst übernehmen.

Texas Instruments, ADI und Intel sind typische Vertreter des IDM-Modells, was bedeutet, dass die meisten ihrer Wafer-Fabriken in den USA liegen. Die Daten zeigen, dass über 80 % der Wafer-Fabriken von Texas Instruments in den USA sind, während es bei ADI etwa 50 % sind.

Daher zielt die chinesische Politik, den Ort der Chip-Produktion als Herkunftsland zu bestimmen, im Wesentlichen auf einige amerikanische Analog-Chip-Hersteller ab und bringt entsprechend chinesischen Analog-Chip-Herstellern Vorteile.

Einige Branchenmitglieder haben jedoch 36Kr mitgeteilt, dass obwohl Hua Hong Semiconductor nur 9,3 % seines Umsatzes in den USA erzielt und die Zollpolitik daher nur einen geringen Einfluss auf das Unternehmen hat, wenn man die Verteilung des Endmarktes betrachtet, hat Hua Hong 64 % seines Umsatzes von chinesischen Endkunden im Bereich der Konsumelektronik und anderen C-End-Kunden, und es besteht die Möglichkeit, dass einige ihrer Kundenprodukte in den US-Markt exportiert werden, was den Umsatz von Hua Hong beeinträchtigen könnte.

Zweitens war die Anteile der chinesischen Hersteller am Analog-Chip-Markt in der Vergangenheit relativ niedrig. Die Daten zeigen, dass der Anteil von 2019 bis 2024 nur von 9 % auf 16 % gestiegen ist.

Große amerikanische Unternehmen wie Texas Instruments und ADI haben den chinesischen Analog-Chip-Markt lange dominiert. Die Jahresberichte zeigen, dass TI 2024 einen Umsatz von 12,2 Milliarden US-Dollar mit seiner Analog-Chip-Geschäftseinheit erzielt hat, was 78 % des Gesamtumsatzes ausmacht. ADI hat hingegen ausschließlich im Bereich der Analog-Chips tätig und erzielte 2024 einen Umsatz von fast 9,5 Milliarden US-Dollar.

Das Volumen des chinesischen Geschäfts dieser Unternehmen wird den zukünftigen Marktraum für die domestische Substitution bestimmen.

Einige Anleger haben geschätzt, dass die Gesamtumsätze der wichtigsten amerikanischen Analog-Chip-Unternehmen (Texas Instruments, ADI, ON Semiconductor usw.) in China 2024 etwa 57 Milliarden Yuan betragen. Von diesen machen die Analog-Chip-Produkte von Texas Instruments 80 % des chinesischen Marktes aus, und 80 % seiner Wafer-Fabriken befinden sich in den USA. Daraus lässt sich schließen, dass das Volumen des Analog-Geschäfts dieser Unternehmen in China etwa 26 Milliarden US-Dollar beträgt.

Wenn dieser Marktanteil künftig von chinesischen Herstellern übernommen wird, würde dies einen enormen Geschäftszuwachs bringen.

Darüber hinaus hängt die Produktion von Analog-Chips hauptsächlich von etablierten Fertigungsprozessen ab, und die chinesische Lieferkette ist in diesem Bereich relativ gut ausgebaut, was ein weiterer Grund ist, warum chinesische Analog-Chip-Hersteller am meisten profitieren.

Betrachtet man die Entwicklung auf dem Zweitmarkt, so hat Chen Haijin, Analyst der Soochow Securities, festgestellt, dass der Analog-Sektor seit 2021 stark korrigiert wurde. Beispielsweise ist der Aktienkurs von SGMICRO von einem Höchststand von 401 Yuan um 74 % gefallen, der von Sifang Semiconductor von 927 Yuan um 84 % und der von Novosense Microelectronics von 464 Yuan um 60 %.

"Wir glauben, dass der Preis der wichtigste Faktor für die Unterdrückung des Analog-Sektors ist, und der Preis hängt hauptsächlich von der Preisabsenkung großer amerikanischer Unternehmen wie Texas Instruments ab, um Marktanteile zu gewinnen."

Die Änderungen der Politik haben sich bereits auf die Branche ausgewirkt. Laut einer Meldung der Shanghai Securities News vom 17. April haben einige Brokerhäuser verschiedene chinesische Analog-Chip-Unternehmen besucht und festgestellt, dass alle Unternehmen berichtet haben, dass die Auftragsinteressen in letzter Zeit sehr hoch seien und dass die Endkunden stark daran interessiert seien, Produkte von ausländischen Unternehmen wie Texas Instruments und ADI durch chinesische Produkte zu ersetzen.

Im Kontext des Zollkriegs steigen die Aktienkurse des Analog-Chip-Sektors an der chinesischen Börse kontinuierlich. Zum Schluss der Börse am 18. April haben die Aktien von SGMICRO und Novosense Microelectronics in den letzten zwei Wochen um mehr als 30 % und die von Sifang Semiconductor um mehr als 40 % gestiegen.

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