Gespräch mit Haifund: Die Bewertungs-Toleranz für die Hongkong-Aktien ist nicht niedriger als die der ausländischen Märkte | Exklusives Interview von 36Kr
Autor | Wang Hanyu
Redakteur | Zheng Huaizhou
Nachdem DeepSeek zu Jahresbeginn veröffentlicht wurde und die Weltbörsen anführte und in den Lobeshymnen ausländischer Finanzinstitute zur Spitze der Neubewertung chinesischer Vermögenswerte avancierte, befindet sich der Hang Seng Tech Index seit über einem Monat in einer Korrekturphase. Vom 10. März bis zum 15. April fiel er um fast 18%.
Nach dem chinesischen Neujahr in diesem Jahr hat sich der US - Aktienmarkt deutlich korrigiert. Der NASDAQ - Index hat sich vom 5. Februar bis zum 10. März um über 11% zurückgezogen, der Russell 3000 - Index um fast 8%. In der gleichen Zeit war der Hongkonger Aktienmarkt ein Alleinstellungsmerkmal: Der Hang Seng Index stieg um über 14%, der Hang Seng Tech Index um über 18%.
Im Rahmen dieser von den Fortschritten in der KI - Technologie angetriebenen Marktentwicklung wird allgemein angenommen, dass DeepSeek auf einmal auftauchte und die Kernbarriere des amerikanischen Monopols in der KI - Technologie durchbrochen hat. Mit der Entwicklung des Wettbewerbs in die Anwendungsstufe werden die Vorteile chinesischer Unternehmen offensichtlicher werden.
Betrachtet man jedoch den Zeitraum längerfristig, so befand sich die Bewertungsniveau des Hang Seng Tech Index selbst an den Höchstwerten des Jahres immer noch auf einem niedrigen Niveau. Im Rahmen der "DeepSeek - Marktentwicklung" lag es im Allgemeinen zwischen 20 und 25 Mal. Am 15. April hatte beispielsweise Alibaba in Hongkong ein P/E - Verhältnis von 16,2 Mal, Tencent Holdings von 20,0 Mal, BYD von 27,2 Mal, Meituan von 23,2 Mal. Nur Xiaomi Corporation mit 43,7 Mal und SMIC mit 94,7 Mal lagen deutlich über dem Durchschnittswert.
Das P/E - Verhältnis des NASDAQ - Index lag in der gleichen Zeit bei etwa 37,0 Mal. Im "Siebengeschwister - Bündnis" der US - Aktien hatte Amazon ein P/E - Verhältnis von etwa 32,6 Mal, Apple von etwa 31,6 Mal, NVIDIA von etwa 37,1 Mal und Tesla von etwa 114 Mal.
Hieraus ergibt sich die Frage: Ist die aktuelle Korrektur am Hongkonger Aktienmarkt ein Zeichen für das Ende der Marktentwicklung oder nur eine kurzfristige Anpassung? Wann werden die chinesischen Technologiegiganten eine Neubewertung ihrer Aktien erleben? Können sie in Zukunft ein ähnliches Bewertungsniveau wie die US - Aktien erreichen? Im Rahmen dieser Fragen hat 36Kr kürzlich mit Yao Wei, dem Fondsmanager von Zhonghai Shanghai - Hongkong - Shenzhen, gesprochen. Im Folgenden finden Sie eine gekürzte Version des Gesprächs:
| 36Kr: Seit Jahresbeginn ist der Hang Seng Tech Index am Hongkonger Aktienmarkt stetig gestiegen und kehrte Ende Februar in die Korrekturphase ein. Wie sehen Sie die weitere Entwicklung der von DeepSeek ausgelösten Technologieaktien - Marktentwicklung nach dem chinesischen Neujahr?
Yao Wei: Wir glauben, dass die Technologieaktien möglicherweise eine schwankende Aufwärtsentwicklung aufweisen. DeepSeek hat ein kollektives Ansteigen der Technologieaktien ausgelöst, aber in der Folge wird es wahrscheinlich zu einer gewissen Divergenz kommen. Die Aktien, die stark gestiegen sind, werden vorübergehend schwanken, während diejenigen, die weniger gestiegen sind, möglicherweise Nachholbedarf haben. Später hängt es davon ab, ob die Unternehmensgrundlagen folgen können oder überraschende Ergebnisse erzielen können. Wenn die Unternehmensgrundlagen kontinuierlich über den Erwartungen liegen, könnten die zuvor starken Aktien erneut stark werden.
| 36Kr: Wie kann man die Unternehmensgrundlagen von Technologieunternehmen im Kontext der Fortschritte in der KI - Technologie beurteilen?
Yao Wei: Ich denke, dass der Kernpunkt immer noch die Unternehmensergebnisse sind. Nehmen wir beispielsweise Internetunternehmen. Ihre Einnahmen stammen in der Regel aus E - Commerce - Geschäften, Cloud - Diensten usw. Wenn die KI - Technologie tatsächlich dazu beiträgt, dass ein Unternehmen die Anzahl seiner E - Commerce - Mitglieder, den GMV oder die Einnahmen aus Cloud - Diensten erhöht und somit die Unternehmensergebnisse verbessert, sollte sich dies auch in der Aktienkurse widerspiegeln.
| 36Kr: Wie beurteilen Sie den aktuellen Anlagerwert des Hang Seng Tech Index?
Yao Wei: Der Hang Seng Tech Index hat in den letzten Monaten stark korrigiert, aber ich persönlich bin weiterhin optimistisch, da es im Hang Seng Tech Index tatsächlich viele KI - Anwendungs - Titel gibt. Im vergangenen Jahr profitierten vor allem Unternehmen aus dem Bereich Rechenleistung. Ich denke, dass die KI - Anwendungen in Zukunft immer wichtiger werden werden. Die Bestandteile des Hang Seng Tech Index umfassen Aktien aus den Bereichen Gaming, Werbung, Medizin, Automobil, Haushaltsgeräte usw., die fast alle Segmentbereiche der KI - Anwendungen abdecken. Vor allem, wenn man die Reaktionen der KI - Anwendungen betrachtet, denke ich, dass der Hang Seng Tech Index eine gute Anlageoption ist. Denn die KI - Anwendungen können tatsächlich die Produkte dieser Unternehmen verbessern, die Effizienz steigern und die Einnahmen erhöhen. Insgesamt wird der Entwicklungspotential dieser Unternehmen davon profitieren.
| 36Kr: Welche Chancen auf dem Hongkonger Aktienmarkt sind derzeit noch für eine Anlage interessant?
Yao Wei: Wir unterteilen den Hongkonger Aktienmarkt in zwei Kategorien: Eine Kategorie sind die Chancen, die durch industrielle Veränderungen entstehen, wie z. B. Technologieaktien. Die andere Kategorie sind die Aktien, die sich an der konjunkturellen Entwicklung orientieren. Obwohl die Technologieaktien kurzfristig stark gestiegen sind, haben sie weiterhin Potenzial für einen Anstieg, wenn die KI - Technologie die Unternehmensgrundlagen stark antreibt. Bei den konjunkturellen Segmenten hängt es von der allgemeinen makroökonomischen Situation ab. Wenn sich die chinesische Wirtschaft verbessert, werden auch die konjunkturellen Segmenten gute Anlagechancen bieten.
| 36Kr: Unter dem Strichwort "Technologiebullmarkt", wann glauben Sie, dass die Bewertungsumstellung der Technologiekonzerne stattfinden wird? Wie lange wird diese Phase dauern? Können die Bewertungen in Zukunft das Niveau des NASDAQ - Index von 37 Mal oder das Niveau ihrer amerikanischen Kollegen erreichen?
Yao Wei: In den letzten Jahren waren die Bewertungen der meisten Internetunternehmen am Hongkonger Aktienmarkt tatsächlich unter Druck. Das politische Risiko war ein zentraler Faktor. Beispielsweise waren die Spielunternehmen durch die Einstellung der Genehmigungsverfahren für Spielzertifikate eingeschränkt. Mit der Wiederaufnahme der normalen Genehmigungsverfahren hat sich die politische Umgebung für diese Unternehmen verbessert, und die Marktmeinung hinsichtlich des politischen Risikos hat sich auch gewandelt. Einige Unternehmen haben bereits im vergangenen Jahr einen Wendepunkt in ihrem Umsatzwachstum erreicht. Unter diesen Umständen werden die Erwartungen an die Bewertungen höher sein.
Derzeit denken wir, dass sich mit dem Anstieg des Hang Seng Tech Index auch die interne Struktur verändern wird. Die Aktien, die auf hohem Niveau sind, werden korrigieren, während diejenigen, die auf niedrigem Niveau sind, möglicherweise Nachholbedarf haben. Kurzfristig kann man sich auf die kürzlich veröffentlichten Jahresberichte konzentrieren. Wenn die Jahresberichte überraschend gut sind, wird der Nachholbedarf noch größer sein. Die Dauer und der Umfang des Nachholanstiegs variieren von Aktie zu Aktie und hängen hauptsächlich von der Unternehmensergebnisentwicklung ab. Wenn die Unternehmensergebnisse kontinuierlich stark wachsen, ist die Toleranz gegenüber der Bewertung am Hongkonger Aktienmarkt nicht niedriger als auf anderen Märkten.
| 36Kr: Abgesehen von Jahresberichten und Quartalsberichten, wo kann man noch Informationen über die Unternehmensergebnisse von Einzelaktien finden?
Yao Wei: Man kann sich an die von Experten und Institutionen veröffentlichen hochfrequenten Daten halten, wie z. B. die Veränderungen der DAU und MAU von E - Commerce - Unternehmen und Cloud - Computing - Unternehmen oder die Veränderungen der Mitgliederzahl und der Einnahmen von Spielunternehmen nach der Verbesserung der Spielerfahrung durch die KI - Technologie. All dies kann ein Katalysator für die Veränderung der Bewertung sein.
| 36Kr: Abgesehen von der politischen Wende und der Verbesserung der Unternehmensergebnisse, welche anderen Faktoren können als positive Signale für eine Bewertungsumstellung der Hang Seng Tech - Aktien angesehen werden?
Yao Wei: Die KI - Anwendungen sind ebenfalls ein wichtiger Faktor. Denn die KI - Technologie hat tatsächlich die Anwendungen und die Benutzererfahrung einiger Produkte von Internetunternehmen verbessert, was sich schließlich auch in den Unternehmensergebnissen widerspiegeln wird. Obwohl dies einen gewissen Zeitraum erfordert, kann die KI - Anwendungen tatsächlich die Geschäftstätigkeit vorantreiben.
Auf der Kapitalseite haben die südwärts fließenden Kapitalströme bereits Aktien erworben. Von Januar bis März dieses Jahres betrug der Netto - Kauf von südwärts fließenden Kapitalströmen mehr als 430 Milliarden HK - Dollar, während es im vergangenen Jahr nur 800 Milliarden HK - Dollar waren. Warum kaufen die südwärts fließenden Kapitalströme Hongkong - Aktien? Dies unterstreicht die Seltenheit der Hongkong - Titel, da es derzeit tatsächlich keine solchen Internetunternehmen in China gibt, die vergleichbar mit denen in Hongkong sind. Darüber hinaus haben sie auch Vorteile in Bezug auf die Bewertung. Die A + H - Aktien in vielen Branchen sind in Hongkong deutlich diskontiert. Daher hilft die Erhöhung der Positionen von südwärts fließenden Kapitalströmen in Hongkong - Aktien auch erheblich bei der Neubewertung der Werte.
| 36Kr: Die südwärts fließenden Kapitalströme erhöhen ihre Positionen in Hongkong - Aktien, und ausländische Kapitalströme kehren ebenfalls zurück, hauptsächlich in Form von kurzfristigen, flexiblen Kapitalströmen. Langfristige Kapitalströme warten noch ab. Unter welchen Bedingungen werden ausländische langfristige Kapitalströme ihre Positionen in Hongkong - Aktien erhöhen?
Yao Wei: Wir glauben, dass ausländische langfristige Kapitalströme die makroökonomischen Grundlagen sehr wertschätzen. Ausländische Kapitalströme werden erst dann über eine Neubewertung nachdenken, wenn sie tatsächlich eine tendenzielle Verbesserung der makroökonomischen Grundlagen sehen. Darüber hinaus ist die geopolitische Situation ebenfalls ein Beobachtungsfaktor für ausländische Kapitalströme. Nur wenn die geopolitische Situation stabilisiert wird, werden ausländische Kapitalströme stärker zurückkehren.
Was die Kapitalflüsse betrifft, sind die ausländischen Kapitalströme, die in diesem Jahr in Hongkong - Aktien geflossen sind, hauptsächlich Hedge - Fonds. Dies liegt möglicherweise daran, dass es ursprünglich mehr konjunkturelle Titel gab. Daher hängt es im Kern von der gesamten Wirtschaftsentwicklung ab. Denn die makroökonomische Situation beeinflusst einerseits die Unternehmensgewinne und andererseits den Wechselkurs. Wenn die Wirtschaft gut ist, besteht die Möglichkeit, dass der chinesische Yuan appreciate. Daher denke ich, dass die tatsächliche Verbesserung der makroökonomischen Situation der Kernfaktor ist.
| 36Kr: Bisher hat es bei den DeepSeek - Konzeptaktien zu einer Divergenz in der Kursentwicklung gekommen. Auf dem Hongkonger Aktienmarkt haben die Hard - Tech - und KI - verbundenen Internetunternehmen die Kursentwicklung angetrieben, während die Internetunternehmen im Bereich der Lebensdienstleistungen hinterher hinken. Zeigt dies, dass das Vertrauen des Marktes in verschiedene Technologiebranchen ebenfalls auseinander geht?
Yao Wei: Innerhalb der Technologieaktien gibt es ebenfalls eine Divergenz. Verschiedene Arten von Technologieaktien haben verschiedene Treiber für die Kursentwicklung. Die Hard - Tech - und KI - verbundenen Internetunternehmen haben eine stärkere Technologieausrichtung. Da diese Kursentwicklung durch die KI - Technologie ausgelöst wurde, ist es verständlich, dass sie stärker gestiegen sind. Die Internetunternehmen im Bereich der Lebensdienstleistungen haben eine stärkere Konsumausrichtung. Der Anstieg dieser Unternehmen hängt möglicherweise mehr von der gegenwärtigen Konsumnachfrage ab, weshalb sie relativ schwächer sind.
| 36Kr: Wie können normale Anleger bei der Auswahl von Titeln unterscheiden, welche Unternehmen tatsächlich von den Fortschritten in der KI - Technologie profitieren werden und welche eher auf Konzeptmanipulation setzen?
Yao Wei: Ob ein Unternehmen tatsächlich von der KI - Technologie profitiert, hängt davon ab, ob die KI - Technologie eine Auftragsnachfrage für das Unternehmen generiert. Gleichzeitig sollte man den Anteil dieser Auftragsnachfrage am gegenwärtigen Geschäftsumsatz beobachten. Wenn der Anteil relativ niedrig ist, besteht eine höhere Wahrscheinlichkeit, dass es sich um Konzeptmanipulation handelt.
| 36Kr: Was sind die wichtigsten Anlageziele für Technologieaktien im Jahr 2025? Wie sieht die Anlage - Strategie aus?
Yao Wei: Im Jahr 2025 werden Technologieaktien ein wichtiges Anlageziel sein. Wir glauben, dass die KI - Nachfrage der Haupttreiber für die gesamte Anlage ist. Wir werden weiterhin auf die folgenden Bereiche achten: 1. Titel, die mit KI - Rechenleistung und großen Modellen verbunden sind, wie z. B. KI - Chips, Anbieter von Rechenleistungshardware und Anbieter von großen Modellen; 2. Unternehmen, die mit KI - Anwendungen verbunden sind. Auf der Hardware - Seite der Anwendungen werden wir uns hauptsächlich auf vier Bereiche konzentrieren: Mobiltelefone, Brillen, Automobile und Roboter. Auf der Software - und Dienstleistungsseite werden wir uns auf viele Bereiche konzentrieren, wie z. B. Bildung, Medizin, Werbung und Marketing, E - Commerce, Recht, Gaming usw.
| 36Kr: Welche Ereignisse oder Daten sollten Anleger, die an der Anlage in Technologieaktien interessiert sind, im weiteren Verlauf dieses Jahres besonders beachten?
Yao Wei: Wir denken, dass man weiterhin die Fortschritte im Bereich der KI - Technologie beobachten sollte, einschließlich der Entwicklung von großen Modellen in China und im Ausland, der Kapitalausgaben der großen Unternehmen in der Jahresberichtszeit und des Anteils der Einnahmen aus der KI - Seite, der Einführung und des Updates von KI - Hardware.
Was die geopolitischen Probleme betrifft, die der Markt befürchtet, sind die amerikanischen "Gegenzölle" am 3. April (Beijing - Zeit) offiziell in Kraft getreten. Die nachfolgenden Auswirkungen und welche Branchen direkt betroffen sein werden, müssen noch beobachtet werden, da dies nicht von einem Tag auf den anderen gelöst werden kann und hinter den politischen Maßnahmen auch Interessenkonflikte stehen. Daher sind die Auswirkungen noch nicht ganz klar.
Was die Federal Reserve betrifft, denke ich, dass man sich auf das Ausmaß der geldpolitischen Lockerung und den Zinssenkungsrhythmus konzentrieren sollte. Der Markt ist derzeit nicht sehr optimistisch in Bezug auf die Zinssenkungen der Federal Reserve, da die Inflationsdaten und die Beschäftigungsdaten in den USA manchmal gut und manchmal schlecht sind. Daher gibt es auch erhebliche Meinungsverschiedenheiten auf dem Markt in Bezug auf die Zinssenkungen. Vor allem die Frage, ob die Zöllepolitik die amerikanische Inflation verschärfen wird, macht den Markt besorgt. Daher bin ich vorsichtig in Bezug auf die Frage, ob die Federal Reserve in diesem Jahr einmal oder zweimal die Zinsen senken wird.
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