ZhiKe | Überlässt die Fed die Zölle dem Schicksal?

Autor  | Huang Yida

Redakteur  | Zheng Huaizhou

In dieser Woche (vom 7. bis 11. April) hat die chinesische A-Aktien-Marke erheblich eingebrochen. Insbesondere nach dem schwarzen Montag ist der Shanghai-Komposit-Index in dieser Woche um 3,34 % gefallen und am 11. April mit 3.238 Punkten geclosed. Der Wind All-A-Index hat in dieser Woche um 4,31 % abgenommen.

Im Bereich der Sektoren sind in dieser Woche nur die vier ersten Ebene Branchen von Shenwan, nämlich Landwirtschaft, Forstwirtschaft, Viehzucht und Fischerei, Einzelhandel, Militärtechnik und Lebensmittel und Getränke, gestiegen, während die übrigen 27 Sektoren gefallen sind. Hierzu gehören die Branchen Elektrogeräte, Telekommunikation, Maschinenbau und Medien.

Im Hinblick auf den Stil sind aufgrund der starken Schwankungen des Marktes in den 39 breiten Markt- und Stilsindizes von Wind nur der North Exchange 50 leicht gestiegen, während alle anderen Indizes gefallen sind. Dennoch gibt es immer noch deutliche Unterschiede in der Struktur. Die mittel- und großkapitalisierten Wertaktien, repräsentiert durch den Shanghai 50 und den Shanghai 180, sind relativ widerstandsfähig, ebenso wie die Dividendenaktien. Im Gegensatz dazu haben die Technologieaktien stärker eingebrochen, und die Indizes im Zusammenhang mit dem STAR-Markt und dem Growth Enterprise Market haben die Abstürze angeführt.

Die Entwicklung der Hongkonger Aktienmarkte ist der der chinesischen A-Aktien ähnlich, aber der Rückgang ist stärker. Der Hang Seng Index ist in dieser Woche um 8,47 % gefallen, und der Hang Seng Tech Index hat in dieser Woche um 7,77 % abgenommen. Im Bereich der Sektoren sind alle 12 Hang Seng Branchenindizes in dieser Woche gefallen. Die Sektoren Pflichtkonsum, Telekommunikation und Versorgungsunternehmen sind relativ widerstandsfähig, während die Sektoren Wahlkonsum, Energie und Gesundheitswesen stärker eingebrochen sind.

Bei den globalen Anlageklassen sind die drei amerikanischen Hauptindizes in dieser Woche gestiegen. In Europa haben die meisten wichtigen Indizes in Westeuropa, mit Ausnahme Spaniens, gefallen, während die meisten wichtigen Indizes in Osteuropa gestiegen sind. In der asiatisch-pazifischen Region haben die meisten wichtigen Indizes, mit Ausnahme Südkoreas und Vietnams, gefallen. Der US-Dollar-Index hat in dieser Woche stark abgenommen.

Abbildung: Wochenliche Kursänderungen der globalen wichtigen Anlageklassen; Quelle: Wind, 36 Kr

01 Wie wirkt sich die Zinssenkung der Federal Reserve auf den Verlauf des Zollkriegs aus?

Die chinesischen A-Aktien und die Hongkonger Aktien haben in dieser Woche einen schwarzen Montag erlebt. Der Hauptgrund ist Trump 2.0. Obwohl die Marktdarstellung scheinbar der von 2018 nacheifert, ist die gegenwärtige Situation von damals bereits sehr unterschiedlich. In unserem Artikel "Was verloren geht, kommt zurück" auf Zhike am 7. April haben wir eine grundlegende Einschätzung darüber getroffen, wie die gegenwärtigen Zölle die chinesischen A-Aktien beeinflussen:

Im Vergleich zu 2018 hat sich unser Land in Bezug auf die direkte Exporte nach den USA deutlich verringert, und das Niveau der industriellen Autonomie hat sich ebenfalls erheblich verbessert. Gleichzeitig stehen wir am Rande einer neuen industriellen Revolution in Bereichen wie KI und Robotik. Daher ist die Stützung der Bewertung durch die Fundamentaldaten stärker als 2018.

Daraus ist ersichtlich, dass nach einer langen Phase der Gegen-Globalisierung die Auswirkungen des Zollkriegs auf die chinesischen A-Aktien tatsächlich marginal abgenommen haben, und der Markt hat die Auswirkungen der Zölle auf kurzfristiger Basis überschätzt. Dennoch kann das Zollproblem weiterhin die kurzfristige Risikopräferenz der Anleger von der Emotionsseite her beeinflussen. Daher hängt die kurzfristige Auswirkung der Zölle auf die chinesischen A-Aktien von der Stärke und dem Zeitpunkt der konkreten Zollumsetzung im Rahmen des Wettlaufs zwischen den beiden Ländern ab. Die Einschätzung des Spielraums der USA ist daher ein wichtiges Fenster für die Vorhersage des kurzfristigen Zollschocks.

Was den Spielraum der USA betrifft, haben das Zinsniveau und die Zinssenkungsentscheidung einen großen Einfluss auf die Zukunft des Zollkriegs. Der Kernlogik der Beziehung zwischen Zinsen und Zollpolitik ist: Mit der Umsetzung und Vertiefung der Zollpolitik entsteht normalerweise importierte Inflation. Sobald die Wieder-Inflationserwartungen in den USA infolge dessen steigen, wird dies direkt die Zinsentscheidung der Federal Reserve beeinflussen. Sobald die Zinssenkung verlangsamt oder sogar in eine Zinserhöhung umgewandelt wird, wird das gesamte Gesellschaftsfinanzierungskosten infolge des hohen Zinsniveaus steigen, was wiederum die wirtschaftliche Aktivität negativ beeinflusst. Die Rezessionserwartungen werden dann wiederum auf die Vermögenspreise zurückwirken.

Somit bestimmt das Zinsniveau und der Rhythmus der Zinssenkung in gewissem Maße den Spielraum für zukünftige Entscheidungen der USA in Bezug auf die Zollpolitik. Die Federal Reserve richtet ihre Entscheidung über die Leitzinsen hauptsächlich an den beiden Zielen Inflation und Beschäftigung aus. Betrachtet man den Rhythmus des Zinszyklus, so hat die Inflation in den USA nach der historischen Hyperinflation nach der Pandemie zwar bereits nahe an das politische Ziel von 2 % herangekommen, aber das Zinsniveau ist immer noch relativ hoch. Angesichts der gegenwärtigen Ausrichtung der US-Zollpolitik hat das Weiße Haus einen klaren Wunsch nach Zinssenkungen, um die stabile wirtschaftliche Aktivität in den USA zu gewährleisten.

Betrachtet man die Entwicklung der Inflation in den USA, so ist die Inflationsrate im März überraschend stark gefallen. Genauer gesagt betrug die CPI im März im Vergleich zum Vorjahr 2,4 %, und die Kern-CPI lag bei 2,8 %. Der Rückgang war in beiden Fällen stärker als erwartet, insbesondere die Kern-CPI, die sowohl im Jahr-zu-Jahr-Vergleich als auch im Monatsvergleich erheblich gefallen ist. In Bezug auf den Rhythmus wird sich der Basis-Effekt in Zukunft deutlich abschwächen, da die CPI im Vergleich zum Vorjahr in den letzten 12 Monaten bereits unter 3 % lag. Daher wird die Abnahme der Inflationsdaten ab April wahrscheinlich verlangsamen.

Abbildung: US-amerikanische CPI und Kern-CPI im Jahr-zu-Jahr-Vergleich; Quelle: Wind, 36 Kr

Da die Zollpolitik im März noch nicht vollständig in Kraft getreten war, spiegeln die Inflationsdaten vom März noch nicht die Auswirkungen der Zölle wider. Daher besteht die Möglichkeit, dass es in Zukunft zu importierter Inflation kommt. Betrachtet man den Rhythmus, so könnten die Auswirkungen der im April in Kraft getretenen Zollpolitik frühestens in den Inflationsdaten vom Mai sichtbar werden. Berücksichtigt man auch die Vorverkaufsaktivitäten von Nicht-US-Ländern vor der Zollpolitik und die Verzögerung der Zollumsetzung, so könnten die Zölle die Inflationsdaten erst in einem späteren Zeitpunkt deutlich beeinflussen.

Für die Federal Reserve wird die Entscheidung über die Zinsen im Rahmen des doppelten Zielsystems von Beschäftigung und Inflation künftig noch vorsichtiger getroffen werden. Angesichts der Auswirkungen der Zölle auf die US-Wirtschaft wird die Federal Reserve möglicherweise weiterhin die Zinsen senken, wenn die Rezessionserwartungen steigen. Allerdings wird die importierte Inflation infolge der Zölle die Federal Reserve in eine Zwickmühle bringen, wenn es um die Zinsentscheidung geht. Andererseits ist die Zinsentscheidung der Federal Reserve auch ein Instrument im Wettlauf mit dem Weißen Haus. Durch die Zinspolitik kann die Federal Reserve das Weiße Haus in gewissem Maße dazu zwingen, nicht zu aggressiv in der Zollpolitik vorzugehen. Mit anderen Worten, wenn die Zinsen kurzfristig nicht gesenkt werden, wird der Spielraum für die Zollpolitik der USA eingeschränkt.

Für die US-Aktien bedeutet dies, dass mit der Fortsetzung und Vertiefung des Zollkriegs und der vorsichtigeren Zinsentscheidung der Federal Reserve, die kurzfristig wahrscheinlich keine Zinssenkung vornimmt, die US-Wirtschaft möglicherweise in Rezession geraten könnte. Angesichts der hohen Bewertungen der US-Aktien infolge der langen Bullenmarktphase besteht ein hohes Risiko eines Abschwungs der US-Aktien, wenn die US-Wirtschaft schwächer wird.

02 Anlagestrategie

Betrachtet man die chinesischen A-Aktien erneut, so hat sich die tatsächliche Auswirkung der Zölle im Vergleich zu 2018 deutlich abgeschwächt. Es könnte in Zukunft kurzfristige Ereignisse geben, die mit den Zöllen in Verbindung stehen, aber die langfristige Erwartung hängt immer noch von den eigenen Fundamentaldaten und ihrem Wiederherstellungsprozess ab.

Derzeit ist die vorherrschende Meinung auf dem Markt, dass die chinesische Wirtschaft sich immer noch in einer schwachen Erholung befindet. Daher befindet sich die chinesische A-Aktien-Marke im langen Zyklus immer noch in der Phase des Bodenfindens. In dieser Zeit wird die Marktrichtung einerseits auf die Absicherung und andererseits auf die Technologie ausgerichtet sein.

In einer Phase schwacher Aktienmärkte wird die Dividendenstrategie, die auf die Absicherung ausgerichtet ist, weiterhin die vorherrschende Handelsrichtung sein. Im Bereich der Technologie wird der Handel mit Technologieaktien aufgrund der bevorstehenden neuen industriellen Revolution in Bereichen wie KI und Robotik und dem Gewinnpotenzial auch weiterhin im Mittelpunkt der Marktaufmerksamkeit stehen. In Bezug auf die Struktur werden wir die Anwendungs- und Infrastrukturseiten der KI bevorzugen. Die Fortschritte der KI-Großmodelle auf der Anwendungsseite werden weiterhin der wichtigste Katalysator für den Markt sein.

Um die Auswirkungen der Handelszölle beim Handel auszuschließen, werden die Sektoren, die mit dem inneren Zirkulationssystem in Verbindung stehen, für die Kapitalströme ein sicherer Hafen sein. Da die Konsumgüterbranche ein prozyklisches Anlageobjekt ist, hängt die Verbesserung der Fundamentaldaten von der allgemeinen wirtschaftlichen Erholung ab. Daher wird es wahrscheinlich in der mittleren Frist hauptsächlich um die Handel mit den staatlichen Anreizprogrammen wie "Altes gegen Neues" gehen.

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