Die Auswirkungen von internationalen Handelskonflikten auf die Wirtschaft und die Vermögensallokation
Schlüsselfrage
Zusammenfassung des aktuellen internationalen Handelsstreits
Ø Um 4:00 Uhr Ortszeit am 3. April (Beijing-Zeit) kündigte Donald Trump auf Grundlage des IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) Gegentarife an, die ab 0:01 Uhr Ortszeit am 5. April (Ostküstenzeit der USA) in Kraft treten sollen. Es wird eine zusätzliche Basissteuer von 10 % auf alle Weltimporte erhoben, und die Gegentarife treten ab 0:01 Uhr Ortszeit am 9. April in Kraft. Die Details sind wie folgt:
(1) Eine allgemeine Erhöhung der Basissteuer um 10 % für alle Welthandelsunternehmen;
(2) Eine höhere Steuer für bestimmte Länder, die zwischen 10 % und 49 % variiert;
(3) Für China wird eine zusätzliche Steuer von 34 % erhoben, was bisher im Jahr eine kumulative Steuererhöhung von 54 % bedeutet;
(4) Die Steuerbefreiung für Kleinimporte (unter 800 US-Dollar) wird aufgehoben.
Ø Am 4. April (Beijing-Zeit) ergriff China eine Reihe von Gegenmaßnahmen gegen die US-amerikanische Gegentarifpolitik. Die Details sind wie folgt:
(1) Ab 12:01 Uhr Ortszeit am 10. April 2025 wird eine zusätzliche Steuer von 34 % auf alle aus den USA importierten Waren erhoben, die auf der Grundlage der bestehenden Steuersätze berechnet wird;
(2) Das Ministerium für Handel und die Generalverwaltung der Zollverwaltung gaben eine Ankündigung über die Einführung von Exportkontrollen für sieben Arten von schweren Seltenerdmetallen wie Samarium, Gadolinium, Terbium, Dysprosium, Lutetium, Scandium und Yttrium heraus, die ab dem Tag der Veröffentlichung in Kraft treten;
(3) Das Ministerium für Handel gab eine Ankündigung heraus, dass 16 US-amerikanische Unternehmen in die Liste der Exportkontrollen aufgenommen werden und der Export von Dual-Use-Gütern an diese Unternehmen verboten wird;
(4) Das Ministerium für Handel gab eine Ankündigung über die Aufnahme von 11 US-amerikanischen Unternehmen wie Skydio in die Liste der unzuverlässigen Unternehmen heraus;
(5) Das Ministerium für Handel beschloss, ab dem 4. April 2025 eine Untersuchung über die Wettbewerbsfähigkeit der importierten medizinischen CT-Röhren durchzuführen und eine Antidumpinguntersuchung gegen die aus den USA und Indien importierten medizinischen CT-Röhren einzuleiten;
(6) Aufgrund von Problemen bei der Prüfung und Quarantäne der importierten Waren beschloss die Generalverwaltung der Zollverwaltung, die Zulassung für den Export von Sorghum eines betroffenen US-amerikanischen Unternehmens, die Zulassung für den Export von Geflügelknochenmehl dreier betroffener US-amerikanischer Unternehmen und die Zulassung für den Export von Geflügelprodukten zweier betroffener US-amerikanischer Unternehmen einzustellen.
Die Auswirkungen der US-Tariferhöhung auf Chinas Importe und die Inflation sind relativ beherrschbar.
Ø In Bezug auf die Gesamtmenge belief sich Chinas Importe aus den USA bis Ende 2024 auf etwa 165,2 Milliarden US-Dollar, was etwa 6,4 % der gesamten chinesischen Importe ausmacht. Chinas Abhängigkeit von den Importen aus den USA ist relativ gering, und seit dem ersten Runden des Handelsstreits zwischen China und den USA im Jahr 2018 hat der Anteil der chinesischen Importe aus den USA allmählich abgenommen. Daher sind die Auswirkungen der aktuellen Tariferhöhung auf Chinas Importe möglicherweise relativ beherrschbar.
Ø In Bezug auf die Struktur beliefen sich die absoluten Importbeträge bis Ende 2024 auf über 10 Milliarden US-Dollar für Mineralprodukte (23,1 Milliarden US-Dollar), Maschinen und Ausrüstungen (20,2 Milliarden US-Dollar), elektrische Geräte (18,3 Milliarden US-Dollar), Präzisionsinstrumente (13,1 Milliarden US-Dollar) und Pflanzen für die Produktion (12,6 Milliarden US-Dollar). In Bezug auf die Importabhängigkeit ist Chinas Abhängigkeit von den Importen von Luft- und Raumfahrzeugen aus den USA relativ hoch, und der Anteil der Importe aus den USA an den gesamten chinesischen Importen von Luft- und Raumfahrzeugen beträgt über 50 %. Die Importabhängigkeit von Druckereierzeugnissen, einigen tierischen Produkten und brennbaren Produkten wie Sprengstoffen und Feuerwerkskörpern aus den USA beträgt ebenfalls über 20 %. Bei den Schlüsselprodukten ist Chinas Importabhängigkeit von Pkw (19 %), Nutzfahrzeugen (33,5 %), Sorghum (66,8 %), Soja (22,8 %), lebenden Schweinen (66,9 %) und Rindfleisch (39,8 %) aus den USA relativ hoch. Insgesamt gesehen könnten die Tariferhöhungen auf die USA möglicherweise die Importe von landwirtschaftlichen Produkten, Luft- und Raumfahrzeugen, Autos und High-Tech-Produkten wie High-End-Chips in China beeinträchtigen. Die hohe Importabhängigkeit von den USA könnte dazu führen, dass diese Branchen einen Teil der erhöhten Importkosten tragen müssen.
Ø In Bezug auf die Auswirkungen auf China: Einerseits könnten die Tariferhöhungen auf die USA kurzfristig die Preise für landwirtschaftliche Produkte beeinflussen, aber mittelfristig und langfristig hätten sie nur einen geringen Einfluss auf die chinesische Inflation. Chinas Gesamtabhängigkeit von den Importen aus den USA ist relativ gering, und die Bereiche mit hoher Abhängigkeit konzentrieren sich hauptsächlich auf Hochtechnologiebereiche wie Luft- und Raumfahrt und High-End-Chips, die nur einen kleinen Anteil an den chinesischen Importen ausmachen. Die Kosten sind auch schwer auf den Verbrauchermarkt zu übertragen. Bei den Primärprodukten wie landwirtschaftlichen Produkten mit hoher Importabhängigkeit könnte es kurzfristig schwierig sein, neue Lieferanten zu finden, was zu einem Anstieg der Preise führen könnte. Die hohe Substituierbarkeit bedeutet jedoch, dass China später auf andere Länder umsteigen kann, um die Importe zu ersetzen. Mittelfristig und langfristig gesehen sind die Auswirkungen auf die chinesischen Preise relativ beherrschbar. Andererseits wird die Gegenmaßnahme gegen die USA die nationale Substitution beschleunigen. Bis Ende 2024 belief der Anteil der chinesischen Pkw-Hersteller am gesamten Retailmarkt auf etwa 65,2 %, was noch viel Raum für Verbesserungen lässt. Nach der Gegenmaßnahme gegen die USA haben die chinesischen Automobilhersteller die Chance, Marktanteile von US-Unternehmen zu erwerben, was auch in gewissem Maße die Überkapazität lindern kann. In Schlüsselbereichen wie Halbleitern und integrierten Schaltungen zeigt die Gegenmaßnahme auch Chinas Entschlossenheit, die technologischen Engpässe in Schlüsselbereichen zu überwinden und die nationale Substitution zu beschleunigen. Die Hersteller in diesen Bereichen könnten direkt davon profitieren.
Eines der Ziele der US-Tariferhöhung ist die Erhöhung der Staatseinnahmen, und die chinesischen Gegenmaßnahmen haben ebenfalls diesen Effekt.
Ø Gemäß den Importen im Jahr 2024 könnten die Gegenmaßnahmen theoretisch zu einer Erhöhung der Staatseinnahmen von etwa 400 Milliarden Yuan führen, was 1,8 % des gesamten Budgeteinnahmen im Jahr 2025 entspricht. Dieser Betrag entspricht einer Erhöhung der Defizitquote um 0,3 Prozentpunkte, was die finanzpolitischen Mittel für die Wachstumsförderung erhöht. Chinas Importe aus den USA beliefen sich im Jahr 2024 auf 1,16 Billionen Yuan. Wenn man die Tarifrate von 34 % berücksichtigt, würde die Tarifeinnahme um fast 400 Milliarden Yuan steigen. Wenn man die Gegenmaßnahmen im Februar berücksichtigt, könnte die Erhöhung noch höher sein. Chinas Budgeteinnahmen im Jahr 2025 betragen etwa 22 Billionen Yuan, und die Erhöhung der Tarifeinnahme durch die Gegenmaßnahmen könnte 1,8 % der gesamten Staatseinnahmen betragen. Dieser Betrag entspricht einer Erhöhung der Defizitquote um 0,3 Prozentpunkte, was die finanzpolitischen Instrumente erweitern und mehr Ressourcen für die Wachstumsförderung im Inland bereitstellen kann.
Ø Historisch gesehen hängt die endgültige Erhöhung der Tarifeinnahme davon ab, wie sich die Tarifraten für Nicht-US-Länder ändern. Nach dem letzten Handelsstreit hat China die Importtarife für andere Länder ständig gesenkt. Beispielsweise hat China im Jahr 2018 die Importtarife für andere Länder gesenkt, während es die Importtarife aus den USA erhöhte. Ab Mai 2018 wurden die meisten importierten Arzneimittel von der Tarifpflicht befreit. Ab Juli 2018 wurden die Importtarife für Autos und Teile sowie einige Konsumgüter gesenkt. Ab November 2018 wurden die Tarifraten für 1.585 importierte Waren gesenkt, was 19 % der gesamten importierten Waren entspricht. Die durchschnittliche Tarifrate für diese Produkte sank von 10,5 % auf 7,8 %, was einer durchschnittlichen Senkung von 26 % entspricht. Nach mehreren Senkungen sank die durchschnittliche Tarifrate für alle steuerpflichtigen Produkte in China im Jahr 2018 um fast ein Viertel, und die Gesamt-Tarifhöhe sank von 9,8 % im Vorjahr auf 7,5 %. Anfang 2023 sank sie weiter auf etwa 7 %.
Ø Daher hat sich die Gesamt-Tarifeinnahme in China nach dem letzten Handelsstreit nicht deutlich erhöht. Die Tarifeinnahme belief sich im Jahr 2017 auf 299,8 Milliarden Yuan, sank im Jahr 2019 auf 288,9 Milliarden Yuan und im Jahr 2024 weiter auf 244,3 Milliarden Yuan. Die durchschnittliche Tarifrate für alle importierten Produkte (= Tarifeinnahme / Gesamtimporte) sank ebenfalls von 2,4 % im Jahr 2017 auf 2 % im Jahr 2019 und weiter auf 1,3 % im Jahr 2024.
Wird es erneut zu einer "Liquiditätskrise" bei den Anlageklassen kommen?
Nach der Bekanntgabe der chinesischen Gegenmaßnahmen erlebten die globalen Börsenmärkte erneut einen starken Rückgang nach dem Absturz am Donnerstag. Im Laufe der beiden Handelstage Donnerstag und Freitag sank der S&P 500 um mehr als 10 % und verzeichnete damit den größten Zweitage-Absturz seit März 2020, zu Beginn der Pandemie. Der Dow Jones und der Nasdaq fielen ebenfalls um 9,3 % bzw. 11,4 %. Die europäischen Hauptindizes sanken im Durchschnitt um 7 - 8 %. Der VIX-Index erreichte einen Vierjahreshochpunkt. Rohöl, Kupfer und landwirtschaftliche Produkte fielen stark ab, und auch Gold begann nach einem historischen Hochpunkt schnell zu sinken.
Unter Bezugnahme auf die Zeit der globalen Liquiditätskrise zu Beginn der Pandemie im März 2020, als Marktteilnehmer risikoreiche Vermögenswerte massiv abwiesen, um Dollar-Liquidität zu erhalten, ist es notwendig, auf die Gefahr einer unselektiven Absturzübertragung aufgrund der momentanen Panikstimmung auf dem Markt und die Gefahr einer passiven Aufwertung des Dollars zu achten, wenn auch Gold als letztes risikoreiches Reservevermögen verkauft werden muss.
Im Unterschied zu März 2020 wird derzeit von den Marktteilnehmern angenommen, dass der Raum für eine weitere Verschlechterung der Tarifbedingungen gering ist, bevor die "extrem pessimistischen" Erwartungen in Bezug auf die Gegentarifraten erfüllt werden und die Tarife am 9. April offiziell in Kraft treten, wobei es möglicherweise auch einige Befreiungen geben könnte. Einerseits wird vermutet, dass sich die zukünftige Entwicklung kurzfristig auf die Interessen der Parteien in anderen Bereichen außer dem Handel beziehen könnte, nachdem die Parteien ihre Positionen offen gelegt haben. Andererseits ist im Vergleich zur Informationspanik Anfang März 2020 die pessimistische Stimmung inzwischen relativ gut abgehandelt, da es die Erfahrungen von 2018 als Referenz gibt. Darüber hinaus befindet sich der Markt derzeit noch in der Anfangsphase einer möglichen "Liquiditätskrise". Der Dollar-Index ist relativ stabil, und das Verhältnis von steigenden zu fallenden Aktien an der US-Börse liegt nahezu bei 50 % / 50 %, was darauf hindeutet, dass der Rückgang eher strukturell als umfassend ist. Am Freitag fiel der A50-Index-Futures um weit weniger als die US-Hauptindizes, und auch die Börsen in Asien und die chinesischen Aktien an ausländischen Börsen sanken weniger stark als in anderen Regionen. Einerseits könnte das Volumen der A50-Transaktionen relativ gering sein, andererseits zeigt dies, dass die Stimmung auf den chinesischen Börsen immer noch relativ positiv ist. Daher wird sich der aktuelle Markt möglicherweise nicht wie im März 2020 entwickeln. Wir glauben, dass die globalen Märkte kurzfristig von negativer Stimmung beeinflusst werden, insbesondere die chinesischen und hongkongesischen Märkte, die während der Qingming-Ferien nicht gehandelt werden, müssen die kurzfristigen Sicherungsmaßnahmen der Anleger verarbeiten. Nach der Freisetzung der kurzfristigen Stimmung und der Umsetzung der Tarife am 9. April wird der Markt in die Phase der Fundamentprüfung eintreten.
Wie kann man im Aktienmarkt "Risiken vermeiden" während des Absturzes?
Ø Da die USA auch die Tarifraten für Südostasien und Europa erhöht haben, wird der Weg einiger Unternehmen mit einem hohen Anteil ausländischer Einnahmen, die die US-Bedürfnisse über Transitgeschäfte befriedigen, ebenfalls beeinträchtigt. Daher beurteilen wir hauptsächlich aus der Perspektive der ausländischen Einnahmen die Auswirkungen auf die zukünftige Branchenfundamentlage. Im Hinblick auf die primären Branchen sollten Unternehmen in den Branchen Haushaltsgeräte, Elektronik und Automobile, die einen hohen Anteil ausländischer Einnahmen haben, vermieden werden. Man kann sich stattdessen in Branchen wie Immobilien, Nicht-Banken-Finanzdienstleistern, Versorgungsunternehmen, Umweltschutz, Lebensmittel und Getränke, Telekommunikation, Kohle und Banken umsehen. Wir haben weiter sekundäre Branchen mit einem geringen Anteil ausländischer Einnahmen und einer hohen zukünftigen Gewinnwachstumsrate ausgewählt, die hauptsächlich in der Konsumbranche liegen. Man kann sich für Branchen wie Kosmetikmedizin, Bildung, Versicherung, Wein, Snacks und Edelmetalle interessieren. Unternehmen in Branchen wie anderen Haushaltsgeräten, Schifffahrt und Häfen, medizinischen Dienstleistungen, Diversifizierten Finanzdienstleistern, Beleuchtungstechnik, Schwarze Elektrogeräte, Energiemetalle, Optoelektronik und Textilherstellung, die einen hohen Anteil ausländischer Einnahmen haben, sollten vermieden werden. Unter Berücksichtigung der Branchenfundamentlage und des Handelsstils an der chinesischen Aktienbörse am vergangenen Donnerstag ist die Richtung des Inlandsnachfrageverbunds / hoher Dividenden / Tarifbefreiung die aktuelle Strategie der Marktteilnehmer. Angesichts der Gewinne, der aktuellen Bewertungen und der Marktstimmung konzentrieren sich die kurzfristigen Risikovermeidungsrichtungen hauptsächlich auf Branchen wie Immobilien, Konsum, Banken, Versorgungsunternehmen, Landwirtschaft und Pharmazie.
Anleihemarkt: Die Flucht in Sicherheit und die Erwartungen an eine expansive Geldpolitik könnten die Zinsen auf neue Tiefstände drücken
Ø Die US-amerikanische "Gegentarifpolitik" und die chinesischen Gegenmaßnahmen haben die Situation auf dem Anleihemarkt im ersten Quartal, in der es um die Knappheit oder Überschuss der Liquidität ging, verändert. Neben der schnellen Abwärtsbewegung der Zinsen aufgrund der zunehmenden Fl