The first secondary transaction of GSR Ventures.

Text | Chen Zhiyan

Am Morgen des 24. Februar gaben Kohler Capital und GSR Ventures offiziell den Abschluss einer GP-geführten Transaktion im sekundären Private-Equity-Markt im Umfang von 2,29 Milliarden RMB bekannt. Dies ist laut öffentlich zugänglichen Informationen das erste Mal, dass GSR Ventures einen LP-Ausstieg in Form einer S-Transaktion realisiert hat.  

Eine GP-geführte S-Transaktion unterscheidet sich von der üblichen Praxis, bei der LPs aktiv Optionen wählen und der GP Vermögenswerte verkauft. Stattdessen initiiert der GP die Transaktion, bei der ein oder mehrere Vermögenswerte oder Fondsanteile an einen neuen Fonds übertragen werden, der weiterhin vom bestehenden GP verwaltet wird.  

Laut Informationen von Tianyancha über Änderungen der Partnerschaft wurde diese Transaktion Mitte Januar abgeschlossen und betraf einen Einzelfonds, der 2015 von GSR Ventures gegründet wurde. Als „neue LP“ haben Kohler Capital als einziger Lead-Investor und Taihu IC (unter dem Dach von Wuxi National Capital Group) jeweils 81,5 % und 13,8 % zugesagt, während alte LPs wie Guochuang Yuanhe, Litong Industry, Gopher Asset Management, Shengjing Network, Xiaocun Capital und Herun Leadership nach insgesamt 9 Jahren ihren Ausstieg realisierten.

Wie profitabel ist dieser zehnjährige Fonds wirklich? Basierend auf den Zusagen der „alten LPs“ lässt sich schließen, dass das ursprüngliche Volumen des Fonds etwa 2 Milliarden betrug, während das gesamte Transaktionsvolumen nun offiziell mit 2,29 Milliarden angegeben wird. Die genauen Transaktionspreise wurden nicht veröffentlicht. Der Fonds hatte zuvor in oFo investiert. Laut früheren Medienberichten sollte der Anteil von GSR Ventures an oFo bereits 2017 verkauft und in DPI umgewandelt worden sein.

Zhu Xiaohu äußerte sich zu dieser Transaktion: „Der chinesische sekundäre Private-Equity-Markt wird zunehmend aktiver, und S-Fonds werden zu einer wichtigen Ausstiegsstrategie für Private-Equity-Fonds. Sie stellen auch höhere Anforderungen an die Transaktionsfähigkeit der GPs und die Qualität sowie Nachhaltigkeit der zugrunde liegenden Vermögenswerte. GSR Ventures wird weiterhin daran arbeiten, vielfältige Ausstiegsmöglichkeiten zu schaffen und den Investoren überragende Renditen zu bieten.“  

„Dark Wave“ hat erfahren, dass diese Transaktion, im Gegensatz zur üblichen Praxis des Transports alter Portfoliounternehmen in einen Nachfolgefonds, mit einem „Reorganisationsmodell“ operiert, bei dem alte LPs ausscheiden und neue LPs eintreten. Alle bestehenden LPs konnten sich zurückziehen, während Kohler Capital und Taihu IC mit GSR Ventures neue Investitionsmanagementrichtlinien aufgestellt haben.  

Typischerweise umfasst ein Nachfolgefonds bestehende LPs, bestehende GPs, Nachfolge-GPs, neue Investoren, die Zielunternehmen, Gründer der Zielunternehmen, andere bestehende Investoren und Aktionäre sowie Anwälte, Wirtschaftsprüfer und Finanzberater aller an der Transaktion beteiligten Parteien. Das „Reorganisationsmodell“ dieser Transaktion hat die Komplexität der beteiligten Parteien maximal vereinfacht und die Struktur der bestehenden portfoliom Unternehmen bleibt unberührt.  

Kohler Capital mit Sitz in London ist eines der weltweit ersten Investmenthäuser, das den S-Fonds-Geschäftsbereich betreibt. Diese Transaktion wurde von Kohler Capitals „Kohler Capital Secondary Market Fund I“ geführt. Dieser Fonds hatte im April 2023 seinen ersten erfolgreichen Abschluss mit einer Ersttransaktion mit Junlian Capital über ein Gesamtvolumen von etwa 3,15 Milliarden RMB erreicht. Diese Transaktion wurde von Yang Zhan, Kohler Capitals Investment Chief, als „das erste klassische GP-geführte Geschäft im RMB-S-Fondsmarkt“ bezeichnet.  

Die Pressemitteilungen der beiden Parteien erwähnen, dass die Transaktion „8 hochwertige, wachstumsstarke Vermögenswerte aus Chinas Verbrauchs- und Technologiebranche“ umfasst. „Dark Wave“ fand heraus, dass die betroffenen 8 Unternehmen zwischen 2014 und 2017 gegründet wurden, hauptsächlich aus der TMT-Ära, in die GSR Ventures als Frühphaseninvestor eintrat.  

Rao Zhi, Gründungspartner von Phenomenon Capital, das auf S-Transaktionen spezialisiert ist, sagte „Dark Wave“, dass diese Transaktion alten LPs Liquidität bietet und neuen LPs ermöglicht, hochwertige Vermögenswerte zu einem angemessenen Preis zu halten, was ein „Win-Win-Ergebnis“ darstellt.  

„Der Kern der S-Transaktionen besteht darin, Zeit gegen Raum zu tauschen. Man verdient auf drei Arten: Diskont-Geld, Wachstums-Geld und Kapitalmarkt-Geld. Und dabei ist der Diskont-Preis die Grundlage aller Einnahmen“, sagte Rao Zhi gegenüber „Dark Wave“.  

Aufgrund der Veränderung der Investmenttrends im Primärmarkt gab es in den letzten zwei bis drei Jahren viele negative Bewertungen und „Dämonisierungen“ bezüglich der Risikoanlagen aus der TMT-Ära. Rao Zhi meint: „Obwohl es in der TMT-Ära Probleme gab, sind diese auf keinen Fall wertlos. Eine vollständige Neubewertung dieser Vermögenswerte in diesem Stadium ist notwendig.“

Während sich Wirtschaft und Investitionen vollständig auf Hardwaretechnologien und das Zeitalter der KI zubewegen, wie kann man den zukünftigen Wert von Vermögenswerten aus der vorherigen Ära verstehen?  

Yang Zhan erwähnte in einem früheren Interview, wie Kohler Capital „gute Vermögenswerte“ versteht – „Gute Vermögenswerte sind solche, die auch in nicht idealen Marktbedingungen relativ mühelos bestehen können.“ Er gab ein Beispiel: „Ein kleines Nudelrestaurant ist wertvoll, wenn es einen hohen Wert von 100 Millionen oder einen niedrigen Wert von 50 Millionen oder 10 Millionen hat. Egal wie hoch die Bewertung ist, der Cashflow des Restaurants bleibt unberührt. Das ist in gewissem Maße ein nachhaltiger, hochwertiger Vermögenswert.“  

Yang Zhans Bemerkung zu dieser S-Transaktion lautet: „Kohler Capitals umfassende Investitionsplattform im chinesischen Markt und tiefgehendes Fachwissen im Umgang mit komplexen GP-geführten Transaktionen waren entscheidend für unseren Erfolg, diese Transaktion mit einer attraktiven Bewertung abzuschließen.“