Zahlreiche Lügen und eine Wahrheit über Übernahmen in China.

Autor | Xu Muxin

Redakteur | Chen Zhiyan

Auf dem Markt herrscht eine fröhliche Stimmung, immer mehr Menschen rufen: „Die Übernahmewelle ist da!“ Doch gleichzeitig gibt es auch Stimmen, die vernünftig über die Schwierigkeiten von Übernahmen sprechen: die Schwierigkeit, ein Ziel zu finden, die Schwierigkeit, einen Käufer zu finden, die Schwierigkeit, einen Abschluss zu machen, zu verhandeln und zu leiten.

Auf der einen Seite stehen Träume, auf der anderen die Realität.

Für die kommerzielle Welt Chinas, die in die Bestandsära eingetreten ist, ist eine Übernahme jedoch eine Welle, der sie sich auf jeden Fall stellen müssen. Sind die Spieler also bereit für das Jahr 2024, das von den meisten als das „Jahr der Übernahmen“ bezeichnet wird?

In den letzten zwei Monaten hat "An Wellen" einige PE-Investoren und Mittelsmänner interviewt, um mit einem langen Artikel von zehntausend Wörtern zu versuchen, den Übernahmemarkt in diesem Jahr zu analysieren:

Warum scheitern 80% der Übernahmen?

Wo genau sind die Käufer?

Welche Art von Unternehmen möchte sich verkaufen oder hat es einfacher?

Was können VC/PEs, die unter dem Druck stehen, ihre Vermögenswerte abzustoßen, in diesem Prozess tun?

Und wann werden wir endlich den Frühling der Übernahmen erleben?

Kommt die „Übernahmewelle“ wirklich?

> Fakt 1: „Falscher Wohlstand“ im Vergleich

1. Im ersten Halbjahr 2024 gab es 362 Übernahmegeschäfte auf dem chinesischen Markt, ein Anstieg von über 70 % im Vergleich zum Vorjahr. Der scheinbare Anstieg der Transaktionen stellt jedoch lediglich ein Zurückkehren auf das Niveau des ersten Halbjahres 2022 dar.

2. Das spezielle Jahr 2023 fungierte als „Vergleichsgruppe“. In Bezug auf Transaktionsbeträge und -frequenzen war 2023 im Vergleich zu zwei Jahren zuvor eine „Halbierung“. Diese Dürftigkeit war das Ergebnis verschiedener Faktoren, einschließlich dem Ende der Pandemie, das wirtschaftliche Erholung nicht erfüllte, geopolitische Spannungen, globale Zinsen und Rückgänge an den Aktien- und Immobilienmärkten. Die Gründerin von Blue Ridge Capital, Wang Chao, erzählte "An Wellen", dass sie im Jahr 2023 beobachtete, wie alle von den frühen Geschäftsreisen verrückt wurden, sogar Privatjets mieteten, um Überseeläufer zu erkunden, und schließlich erschöpft aber ohne Rückkehr blieben. In der zweiten Jahreshälfte legten sich alle „platt“.

3. In den letzten Jahren galt fast jedes Jahr auf dem chinesischen Markt als das „Jahr der Übernahmen“. Aber historisch gab es in China nach dem neuen Jahrtausend nur drei Perioden intensiver Übernahmen. Nachdem das Zeitalter des mobilen Internets begann, verschwanden Übernahmen fast vollständig aus dem Mainstream-Investmentkontext:

> Die erste war, als China der WTO beitrat und staatseigene Unternehmen global wettbewerbsfähig werden mussten, und es waren Reformen erforderlich. Klassiker dieser Zeit umfassen die Allianz Newbridge, die Shenzen Development Bank übernimmt, und die Zusammenarbeit zwischen Hony und China Glass.

> Die zweite Periode war, als ausländische Investitionen nach China kamen, um lokale Marken oder Fabriken zu erwerben, darunter der Kauf von Nanfu Battery als Klassiker.

> Die dritte fand nach 2010 statt, wobei Übernahmen eher seltene Ereignisse waren, zum Beispiel die Privatisierung von Yingde Gas, der Kauf von Belle durch Hillhouse und der Erwerb von NVC Lighting durch KKR.

4. 2024 ist das „richtige Jahr der Übernahmen“ dank zweier Faktoren. Einerseits bieten politische Einführungen wie die „Sechs-Maßnahmen für Übernahmen“ und die „Neun Prinzipien für den Staat“ systematische Unterstützung für einen aktiven Übernahmemarkt. Andererseits wechselt das gesamte Venture-Capital-Umfeld von der Wachstumsära zur Bestandsära, und man muss lernen, Chancen in der Bestandsära zu finden.

5. Li Gang, Partner bei Easy Capital, fasst für „An Wellen“ die Eigenschaften zusammen, die ein Sektor braucht, um viele „Übernahmephasen“ zu erleben: Die Branche muss rasantes Wachstum erlebt haben, eine Menge Kapital angezogen haben und zwangsläufig viele Übernahmegelegenheiten in einer folgenden Abschwungphase entstehen werden. Dieses Jahr gab es viele Übernahmen im Bereich neuartiger Medikamente, ein klarer Beweis. Wo wird der nächste Sektor sein?

> Fakt 2: Einige „Große“ sind eine Diskussion wert

1. Ein wichtiger Grund, warum 2024 als das „Jahr der Übernahmen“ bezeichnet wird, besteht in einigen großen Transaktionen, die für Aufsehen sorgen. Darunter der Kauf von 29,4 % der Aktien von Yonghui Supermarket durch Miniso-Gründer Ye Guofu für 6,3 Milliarden Yuan und Genmabs Barkauf von Pfang Bio für 13 Milliarden.

2. Diese großen Geschäfte sind wegen ihrer Knappheit so beeindruckend. Zum Beispiel entfielen im Biopharma-Bereich im dritten Quartal 2024 insgesamt 30 Transaktionen, die 27,838 Milliarden einbrachten, wobei fast die Hälfte davon auf den Kauf von Pfang Bio entfiel. Der zweitgrößte Deal, die Akquisition von Hanlin Corp. durch Fosun Pharma für 5 Milliarden, zeigt, dass die restlichen 28 Geschäfte zusammengenommen weniger als 10 Milliarden Yuan wert waren.

3. Im dritten Quartal 2024 betrug das Fundraising und die Investitionszahlen der Primärmärkte 224,1 Milliarden, scheinbar erhebliche Erholung, aber beinhalteten wenige große Geschäfte wie ein 60-Milliarden-Fundraising-Event von Dalian Alliance und ein 23-Milliarden-Fundraising von Huawei Intelligence. Wenn diese Ereignisse ausgeschlossen werden, sammelten 900 Unternehmen lediglich 19,1 Milliarden Anlagen.

> Fakt 3: Übernahme als Exit? Zu viele Mönche, zu wenig Brei

1. Derzeit haben VC/PE-Fonds 130.000 Projekte und 14.000 Unternehmen im Rückstand, die auf einen Exit warten. Im Verlauf der ersten drei Quartale 2024 gingen 127 chinesische Unternehmen an die Börse, was 0.9% ausmacht.

2. Im Jahr 2023 belief sich der Rückfluss des Primärmarktes von 14 Billionen Yuan durch Übernahmen auf 60,506 Milliarden, was 0.4% des Gesamten ausmacht.

3. Laut Pitchbook und dem Qingke Research Center erreichten in den USA 95% der Übernahmen als Exit, während China nur 46% der Transaktionen auf Übernahmen als Exit zurückzuführen waren. In den USA beträgt der Anteil an gesammelten und investierten Mitteln durch Übernahmefonds 68% bzw. 69%, während in China diese Zahlen bei lediglich 3% bzw. 1% liegen.

„Die Aussage von der 'Übernahmewelle' klingt verlockend, ist aber eine Lüge.“

Niemand kann für immer jung sein, außer dem Jahr der Übernahmen.

Die Beliebtheit des Begriffs „Übernahmewelle“ erinnert mehr an eine Erwartung oder gar einen Wunsch. Investitionsinstitute wünschen es, weil sie einen Exit benötigen; Unternehmen, die dringend einen Verkauf benötigen, wünschen es, weil sie hoffen, mehr Käufer zu finden; Mittelsmänner wünschen es, weil jede „Welle“ für ihr Geschäftsmodell vorteilhaft wäre.

Aber der Übernahmemarkt ist nun mal nicht der A-Aktienmarkt; die Transaktionen sind enorm und komplex, und keiner irrationalen, emotionalen oder spekulativen Faktoren können den Prozess wirklich beeinflussen.

Li Gang von Easy Capital betonte vor "An Wellen": In der gesamten Geschichte der wirtschaftlichen Entwicklung Chinas ist 2024 das erste Jahr, in dem es so viele Vermögenswerte im Rückstand gibt, die verkauft werden müssen. Momentan gibt es mehr als 37.000 Fonds im Exit- und Verlängerungsstadium mit einem Volumen von 15 Billionen Yuan, während "die gesamte Gesundheitsbranche nur 10 Billionen beträgt".

Allerdings bremst im Moment die IPO-Geschwindigkeit, gepaart mit globalen wirtschaftlichen Rückgängen, fast alle dabei, panisch nach Auswegen zu suchen. Abgesehen von der Veräußerung von Altaktien, Rückkäufen und ähnlichen Aktivitäten gibt es eigentlich nur zwei Mainstream-Exit-Strategien. Da IPOs nicht in Betracht gezogen werden können, ist es offensichtlich, dass sich jetzt alle auf Übernahmen konzentrieren.

Aber es ist offensichtlich, dass die Übernahmewelle nicht von Menschen herbeigerufen wird, die sorgsam Beobachtungen machen.

Warum scheitern Übernahmen wirklich?

> Fakt 4: Preisverhandlungen sind der Kernpunkt

1. Der Preis für abgeschlossene Übernahmen fällt: Laut Champlain Capital machen Übernahmen von A-Aktien im Wert von bis zu 500 Millionen Yuan über 50 % der Transaktionen aus.

2. Es hat eine grundlegende Veränderung des Bewertungsmodells gegeben: Heutzutage bewerten Käufer oft anhand von PE (Kurs-Gewinn-Verhältnis), was auf die Dauer verweist, bis sich die Investition amortisiert, zum Beispiel 10-faches PE bedeutet, dass die Investition in 10 Jahren zurückgezahlt wird. Die Benchmark für Übernahmen von notierten Gesellschaften liegt bei etwa 15-mal. In Zeiten des Internets betrachteten Käufer jedoch meist PS (Kurs-Umsatz-Verhältnis) zur Preisbemessung. Denn viele Internetfirmen befinden sich während des schnellen Wachstums in einer Verlustphase, aber nachdem sie diese Phase überstanden haben, erfahren sie meist ein explosionsartigen Wachstum, daher kann der Wert dieser Unternehmen nicht mit dem PE-Modell gemessen werden.

3. Die Preisdifferenz zwischen Käufer und Verkäufer entstand nicht über Nacht: Unternehmen, die aus der Kapitalwelle der letzten zehn Jahre hervorgegangen sind, dazu zu bringen, den aktuellen Bewertungsmechanismus für Übernahmen zu akzeptieren, ist wie die Umkehr der Marktrealität der primären und sekundären Märkte der letzten Jahre. Das ist bitter und schwer zu akzeptieren.

4. Beispiele für Übernahmen, die an Preisdifferenzen scheiterten: Im August 2024 gab der Gründer von Road Technology, Ni Kai, zu, dass die angestrebte Übernahme durch Guangzhou Automobile daran scheiterte, dass diese Road Technologies 3-Milliarden-Yuan-Bewertungen nicht akzeptierte und signifikante Ermäßigungen verlangte. Zwei Jahre zuvor hatte Guangzhou Automobile an einer Finanzierungsrunde von Road Technology teilgenommen, die zu einer Bewertung von mehreren Milliarden führte.

5. Selbst für Verluste verkaufen führen: Die bittere Realität ist, dass die jüngst verkauften Unternehmen nicht mit ihren Spitzenzeiten vergleichbar sind. Jiangsu Tongming Co. verkaufte zum Beispiel ihre Mehrheitsbeteiligung an "TMD" zu einem Abschlag von 70%, wodurch sie bis zu 380 Millionen Yuan Verlust in Kauf nahm. SR Technology erwarb 100% der Comhe Micro mit einem Preis von 1,06 Milliarden, obwohl die letzte Bewertungsrunde Comhe Micros bei 1,31 Milliarden lag. Preisunterschiede dieser Art sind nicht selten, aber der Fall Comhe Micro ist speziell, weil es eine differenzierte Preisgestaltung und eine Bewertungsformel gab, die den Unterschied durch Verzicht des Managementanteils in der Bewertung durch die Aktionäre Comhe Micros ermöglichte. Das führte letztendlich zu einer Win-Win-Situation für alle Parteien.

> Fakt 5: Objektive Hindernisse sind weiterhin schwerwiegend

1. Politik ist auf dem Weg

Früher gab es erhebliche Beschränkungen für private und gelistete Unternehmen, insbesondere hinsichtlich Übernahmen. Private Unternehmen durften nicht in M&A-Transaktionen von öffentlichen Unternehmen teilnehmen, und öffentliche Unternehmen konnten keine verlustbringenden oder branchenübergreifenden Unternehmen kaufen.

Aber seit Anfang des Jahres gibt es kontinuierliche Änderungen politischer Art, einschließlich der 32 Bestimmungen für den Shanghaier Markt, der 9 neuen Staatsbestimmungen, der 17 Richtlinien des Venture Capitals und der 6 Bestimmungen für Übernahmen.

Während unseren Interviews äußerten die meisten Teilnehmer, dass die Einführung dieser Vorschriften zwar grundsätzlich gut sei, es aber dennoch Lücken in der tatsächlichen Durchsetzung gebe. „Es kommt nicht darauf an, dass die Vorschriften erlassen werden, sondern darauf, dass sie tatsächlich angewendet werden“, ist der vorsichtige Konsens unter einigen.

Auch haben Banken damit begonnen, ihre traditionellen Kreditansätze im M&A-Finanzierungsgeschäft zu überdenken, um passender an die Marktbedürfnisse anzuknüpfen. Die General Managerin von Yicun Capital, Yu Tong, erzählte "An Wellen", dass Banken weiterhin primär die Cashflows, Dividenden und Zinssätze der zu erwerbenden Ziele beobachten. Obwohl diese Methode in Bezug auf Risikokontrolle effektiv ist, gibt es Optimierungsspielraum angesichts der zunehmend komplexen und vielfältigen Bedürfnisse im M&A-Markt. Inzwischen haben einige Banken begonnen, je nach Unternehmenslage flexiblere Anforderungen an Cashflows oder Rückzahlungspflichten anzuwenden, was Fortschritte und Möglichkeiten für die M&A-Entwicklung schafft.

2. „IPO-Komplex“ chinesischer Gründer

Die „Jungtierschutzmentalität” von Gründern ist ein weiterer Faktor, der ihre Verkaufsbereitschaft beeinflusst. Wang Chao von Blue Bridge Capital beobachtete, dass chinesische Unternehmer mehr Wert auf ein IPO legen, während amerikanische Unternehmer eher zum Verkauf bereit sind, um Gewinne mitzunehmen und sich zurückzuziehen. Dies liegt auch daran, dass amerikanische VC sich mehr darauf konzentrieren, “die Fähigkeit, das Unternehmen zu verkaufen”.

Zhang Xin Zhao, Gründungspartner von Qicheng Capital, beschreibt die Einstellung von Gründern zu Übernahmen als "Vertrauen": Ein typischer Käufer, dargestellt durch Buffett, betont die Wichtigkeit, beim Erwerb guter Unternehmensführung zu versichern—„wir werden uns gut um dein Unternehmen kümmern."

Im Jahr 2006 versuchte Huang Guangyu, Zhang Jindong mit der Übernahme von Suning zu konfrontieren, worauf Zhang erwiderte: „Ich verkaufe nicht, du kannst es dir nicht leisten. Wenn ich verloren habe, gebe ich es dir kostenlos, ohne dass du es kaufst.“ Diese Worte spiegeln die Gedanken vieler Unternehmer wider: Den Verkauf als Versagen zu sehen und den Börsengang als perfekte Lösung.

3. Dauerhaft erfahrene lokale M&A-Fonds fehlen

Die Übernahmefehlerquote liegt bei 80 %. Laut Hu Xiaoling, Gründungspartnerin von CDH Investments, bezieht sich diese 80 %-Fehlerquote auf den Prozentsatz der Investitionen, nachdem tatsächlich Geld für Übernahmen ausgegeben wurde, und es zählt nicht die „Fehlerquote“ wenn ein Übernahmeziel nicht erreicht wurde.

In einem Artikel „Buyout in China“ diskutierten wir, dass in China im Vergleich zu den immer professioneller werdenden Aktieninvestment-Teams weniger als 50 Personen Erfahrung mit erfolgreichen Übernahmestrategien haben. Darunter fallen "M&A-Queen" Liu Xiaodan sowie Zhang Yong (Xiaoyaozi) von Chenyi Investments, die an Belle's Buyout und Debut beteiligt waren, sowie Hillhouse und CDH und Yicun. Aber im Investorspektrum sind sie so dezent wie "Bodenmönche", im Gegensatz zu den zahllosen Namen in der Aktieninvestment-Branche.

Die Erfolgsgeschichten ausländischer PEs hingegen glänzen. Im Jahr 2013, als die Kombination der Melamin-Krise mit den Fake-Listings der US-Firmen den Aktienkurs von Flying Crane stark traf, investierte der Morgan Stanley RMB-Fonds mit einer 7-fachen PE in 29 % der Flying Crane, half beim Delisting, und inspirierte dann Flying Crane, sich auf das hochwertige Milchpulver zu konzentrieren. Sechs Jahre später notierten sie erneut, und der ursprüngliche RMB-Investment von 2 Milliarden erbrachte eine 100-fache Rendite, was Flying-Crane zur profitabelsten Investition des Morgan Stanley Asia PE Funds machte.

Dan Weijian, der während der Asienkrise die staatliche Bank Koreas übernahm, führte PAG zu einem 6 HKD/Share-Deal, das schlecht geführtes Yingde Gas erwarb, und Wasserpreise weiter anwendete, um das Geschäft umzukrempeln.

Doch zuletzt wurden die Einsätze ausländischer PE in China weniger. Unter ihnen sind Andreessen Horowitz und Bain Capital die einzigen, die dieses Jahr Deals abgeschlossen haben, die letzteren erwarben Anteile an zwei Fertigungsunternehmen.

"Der Kern der Schwierigkeiten bei Übernahmen in China ist die Herausforderung der Umstellung."

Ein goldenes Mantra für Übernahmen lautet: Every Deal is a right deal at right price. Kein Geschäft kann nicht zustandekommen, nur der Preis kann unterschiedlich sein. Für viele Unternehmen kann ein Preisfall das unausweichliche Ergebnis des letzten Jahrzehnts kapitalistischer Blasen sein. Angesichts der Umkehr der Marktrealität der ersten und zweiten Ebene und IPO-Hindernissen sind Übernahmen die einzige Möglichkeit für viele Unternehmen, zu gehen. Wer es zuerst erkennt, liefert den Deal ab.

Unterschiedliche Preiserwartungen von Käufern und Verkäufern, Kluften zwischen Politik und deren Umsetzung, der Unwille von Gründern, verkauft zu werden, und unzureichende Erfahrung heimischer PEs sind direkte Ursachen der Herausforderungen bei Übernahmen in China. Der wahre Grund liegt darin, dass wir von der Profiterwirtschaftung eines Wachstumsmarktes i

n die Profiterwirtschaftung eines Bestandsmarktes wechseln. Wer Teil der Geschichte des Wandels ist, wird zwangsläufig Herausforderungen begegnen.

Welche Unternehmen bewegen sich in Richtung Übernahme?

> Fakt 6: Investoren versuchen aggressiv, die verkaufen

1. Für VC/PEs ist der Wunsch, angesammelte Projekte abzuwerfen, nahezu so stark wie der Wunsch, eine Rückkaufvereinbarung aktiviert zu sehen. Bisher warten 130,000 Projekte und 14,000 Unternehmen in VC/PE-Fonds auf einen Exit. Angesichts des Drucks, führte eine Rückklausel als letzten Ausweg, aber gemäß Berichten nur 0,27% der Verfahren sind vollständig abgewickelt. Und in allen Rückkäufen wurden letztendlich zu 90% die Gründer angeklagt, dabei verloren 10% ihr Vertrauen als "verantwortliche Schuldner". Der Streit zwischen Wagniskapital und Gründern auf dem Rechtsweg zeigt eine Einigung bei einem Punkt: Dass Unternehmen mit allen Mitteln einen Käufer finden müssen.

2. Ein Investor bei "An Wellen" erzählte von einer kürzlichen M&A-Konferenz. Der Gastgeber nutzte grüne Namensschilder für Käufer und orange Namensschilder für Verkäufer. Das Ergebnis war eine Meereshaltung von orangefarbenen Schildern.

> Fakt 7: Potenzielle Verkäufer werden strukturell mehr

1. Einige Familienunternehmen ohne Nachfolger

Chinas Familienunternehmen entstanden in den 90er Jahren. Laut 2024 veröffentlichten "New Fortune 500 Rich List" sind mehr als 80 % der führenden Privatunternehmer über 50 Jahre alt. Diese Unternehmer müssen nun über Nachfolgeentscheidungen nachdenken.

Die Bereitschaft für eine Nachfolge sinkt jedoch seit Jahren. Im Jahr 2015 zeigte das "Family Business Succession Report of China" 40 % der Nachkommen bereit für eine Nachfolge, aber drei Jahre später fiel die Zahl auf 20 %. Die Diskrepanz zwischen den Erwartungen an die familiale Entwicklung und der individuellen Lebensplanung ist einer der Hauptgründe, dass Familienunternehmen der 90er Jahre traditioneller Industrien herausgefordert sehen, und dass die nachfolgende Generation im Reichtum der Wachstumsjahre aufwuchs und die Erzählung schwer arbeitender Geschäfte keine große Anziehungskraft hat. Finden eines Nachfolgers, der in traditionellen Branchen Unternehmensleitung fortsetzt, mag für einige Unternehmen ein vernünftiger Ausweg sein.

2. Aktiv erwachen aus dem IPO-Traum

Im Dezember 2024 kündigte Goodix an, Cloud Alpha Technologies zu erwerben, die bereits seit Langem auspikalt ist, um eine A-Aktien-IPO zu starten, und vor drei Monaten eine F-Serie-Finanzierung durchlief, die die Bewertung auf 8,5 Milliarden Yuan erhöhte. Auf ähnliche Weise beschloss United Approaches, nach dem Scheitern einer SCI-Board-IPO im Juli dieses Jahres an Yong An Xing zu verkaufen, nicht nur aus der Dringlichkeit eines gescheiterten IPOs, sondern wegen der Rückkehrverpflichtung für den tatsächlichen Inhaber.

Mit der Unfähigkeit, den Stau der IPOs entgegenzuwirken, wird jeder, der aus dem Traum des Listings erwacht, in der Erwerbs- und Verkaufsphase einen Vorsprung haben.

3. Bestimmte Industrien schaffen starke Übernahmeziele

Neben den oben erwähnten Verkaufsschwierigkeiten sind in bestimmten Industriesektoren mit dem Wachstum und der Praxis in den letzten Jahren starke Erwerbsziele entstanden.

Li Gang bei Easy Capital erklärte "An Wellen", dass seit Beinacht praktiziert wird, Erwerbstransaktionen augenfällig aktiver wird. Dies liegt daran, dass "die allgemeine Beherrschung der Biotechnologie in China eine erhebliche Verbesserung erlangte".

Die Goldene Ära der neuartigen Arzneimittel startete 2015, und seitdem haben viele Unternehmen schnelles Fundraising durchlaufen, hohe Verlängerungen und signifikante Rückgänge. Jetzt ist China in Bezug auf die Anzahl der neuen Medikamente, die Pipeline-Anzahl und großen Produkte weltweit an zweiter Stelle. MNC-Erwerbungen wie Pfang und Gexi repräsentieren diese Anerkennung.

Mit der Haltung des "mehr, aber nicht teurer" betreten Käufer mit Geld den Markt.

"Schwierig zu verkaufen sind nicht die schlechten Unternehmen, sondern die mittelmäßigen."

Egal ob Übernahme oder "Verkauf", es scheint immer eng mit negativen Begriffen verbunden zu sein, besonders für Gründer, Endverbraucher oder Aktionäre. Mitunter kann es als Konkurrenzkampfstrategie wirken, weshalb Unternehmen, die einen Käufer finden wollen, schnell ein- und aussteigen müssen, um zu verhindern, dass die Nachricht gegen sie genutzt und verbreitet wird. Gleichzeitig erscheint dies aus der Perspektive der Mittelsmänner: Am schlimmsten ist ein Unternehmen ohne jeglichen Fehler, sondern eines das in der Mittelmaß-Destiny steckt.

Wang Chao bei Blue Bridge Capital sagte "An Wellen": "Chinas Technologieunternehmen waren in der Vergangenheit voller Konkurrenz, jedes Segment könnte zehn Unternehmen hervorbringen, aber sie hatten keine Kerngeschütze, nur ein Schicksal als unauffälliges Unternehmen. Diese Unternehmen, auch wenn sie positiv im Cashflow stehen und Gewinne erwirtschaften, entwickeln sich nur langsam zu einem Geschäft." Deshalb gibt es keinen Wert für eine Übernahme. Hinzu kommen viele Unternehmen, die aufgrund markanter IPO-Verzögerung sie selbst von der Bühne nahmen. Diese Unternehmen haben durch Seller Assistance, Finanz- und Rechtsnormen genossen, weswegen sie zu hervorragenden Übernahmeanlagen werden können, wenn sie Übernahmen akzeptieren.

Wang Chao fuhr fort: "Im Jahr 2024 beobachten wir, dass tatsächliche erfolgreiche und restrukturierte Übernahmefälle (anstatt bloßer Gerüchte) nur dann stattfinden, wenn Unternehmer den Mut und die Entschlossenheit aufbringen können, […]“

Es lohnt sich, Dan Weijians Beschreibung von Chinas Übernahmeempfindungen zu zitieren: "Nur Treppengeräusche hören, niemand steigt herunter." Die Entscheidung, ob der "Treppenmensch" bleibt oder geht, könnte eine Generation von Berufstätigen in ihrer Karriere betreffen, aber die „Teetrinker unten“ entscheiden über ihr Schicksal selbst.

Alle suchen nach Käufern, aber wo sind sie?

> Fakt 8: Staatskapital wird zu einer neuen Macht Übernahmen

1. 2024 änderte sich bei mindestens 20 gelisteten Unternehmen die Kontrolle zu lokalen Staatskapitalanbietern. Staatsbetriebene Firmen haben ebenfalls viele Übernahmen getätigt, 2024 allein im medizinischen Bereich von China TCM privat für 15,4 Milliarden HKD. China Pharma erwarb CRUSC für 6,2 Milliarden und allgemeine Gruppe erworben von Neusoft Medical Systems.

2. Innerhalb von 3 Monaten gaben regionale Regierungsstellen in Städten wie Peking, Nanjing, und Chengdu an, Übernahmefonds zu gründen, und es gibt zunehmende Zahlen von Fonds, die von Regionalregierungen und gelisteten Unternehmen gemeinsam gegründet werden. Laut ZERONE-Zahlen aus September 2024 stammen die meisten Fondsbeiträge (201 Beitragskonten) von Regierungen.

3. Staatskapitalerwerbs-Schlagworte: Die Staatskapitalerwerbswelle ist entfesselt, und eine so kapitalkräftige Käufergruppe zu haben ist eine gute Nachricht. Im Einklang mit mehreren politischen Anforderungsformulierungen gründen lokale Körperschaften Übernahmefonds. Einige Konten sind auf die Biopharma- und fortschrittlichen Fertigungsbereiche fokussiert; einige schattige Fonds betonen auch den sozialen Auftrag und ihre Visionen, einschließlich: Promotion von Ausstiegen oder Branchenkettenintegration. Statistiken zeigen die Hauptmerkmale der erworbenen Ziele für lokale Körperschaften: ein Marktwert von unter 5 Mrd. Yuan, ein Kurswertbuchverhältnis von weniger als 3 und hohe Erträge und Gewinne.

> Fakt 9: Gelistete Firmen ziehen schrittweise ihre Fesseln zurück

1. In der ersten Hälfte 2024 gab es 37 Übernahme-Transaktionen von über 1 Mrd. Yuan, davon 78 % Käufer von gelisteten Unternehmen. Die anderen Mitglieder sind staatliche Institutionen und nichtgelistete Unternehmen. Auf diese Weise machten sie 61 % des Käufermarkts in inländischen Übernahme-Transaktionen aus, nichtgelistete Firmen (Start-ups, Einhörner etc.) machten 25 % aus. Beide zusammen sind ein unumschränkter Hauptteil der Übernahmeverkäufe.

2. Zwei Übernahmestrategien in der Industrie: entweder eine Vorwärts- oder Rückwärtsübernahme entlang der Hauptgeschäftstätigkeiten oder eine bereichsübergreifende Übernahme. Vor 3 Jahren waren bereichsübergreifende Übernahmen durch politische Beschränkungen limitiert, während horizontale Übernahmen wegen der rapiden Entwicklung als Marktstrategie für Oligopole stattfanden.

3. Politischen Maßnahmen für das Jahr 2024 das lm M&A-Geschäfte fördern, führten zwei wichtige Auswirkungen mit sich, wobei das wichtigste war: Beteiligungsfonds dürfen an M&As teilnehmen, und zweitens gibt es keine neuen Beschränkungen für Käufe von unternehmenskategorien wie verlustträchtigen oder übergreifenden Unternehmen. Neun Firmen entschieden sich sofort für den Kauf von Halbleiteranlagen, die sie in Richtung einer Eingliederung an das Integrated-Circuit-Business erweiterte.

4. Verzicht auf Besessenes über „Universalfirma“: Internet-Giganten waren die aktivsten Übernehmer, aber ihr Interesse nahm Jahr für Jahr ab, vor allem durch Antimonopolrichtlinien um 2021. In den letzten zwei Jahren konzentrierten sich die wenigen Käufe vor allem auf grundlegende Übernahmen: z.B. der Expansion von TikTok und Alibaba zu ausländischen Plattformen, und Meituans Erwerb von Stream Servereben Guangnian. Miniso's Kauf von Yonghui wurde von Zhang Xin Zhao diskutiert, der ehemals in JD's Investitionsabteilung war, der genaue Fall Yonghui war einer seiner letzten Investitionen bei JD: "Das Internet wollte alles dominieren, digitalisieren, also kaufte JD Yonghui, Albertsons. Die gebotenen Logik und der Supermarkt waren auf ihrem Höhepunkt, bevor sie massive Herausforderungen gegenüberstanden. Die Übernahme von Yonghui illustriert die Transformation des Einzelhandels."

> Fakt 10: VC/PE wandeln sich zu Übernahmefonds

1. Mit sinkenden Anzahl von Transaktionen im Primärmarkt richtet sich der Fokus von einigen Investmentgruppen zunehmend auf Buy-out-M&As. Der Konsumsektor wird aufgrund der relativ niedrigen Unternehmenswerte zum Ziel von Wachstumstransformationen für bestehende Funds. 2023 verkündete Chineng Capital, ein neues Team für M&A zu stärken Investitionsziele für Verbrauchermarken: Der wichtigste Maßstab für M&A-Prozesse in diesem Sektor sind Cashflows des zu erwerbenden Zieles. Während Chineng bei einer möglicherweise anstehenden Akquisition eines Lebensmittelwarenhauses ist, können darauf basierende Markenkontakte mit zuverlässigeren Angeboten im Rahmen des Anpassungsverfahrens bereitgestellt werden. Dies liegt daran, dass im Verlauf einer M&A eine jährliche Rendite bei einer beabsichtigten Rückerstattung nach 3-5 Jahren erfolgt. Eine erfolgreiche Technologisierung des Angebots macht den nächsten Fortschritt seitens des Unternehmens einfacher.

2. Die Schwierigkeiten, Übernahmen als schwieriger als Aktieninvestitionen zu sehen, kommt teilweise daher, weil sie mit betrieblichem Management und Produktion zu tun haben. Aber für manche Institute hat sich hier Verwaltung gerade als Stärke entpuppt. 2017 fusionierte Harvest Capital mit 3 von 4 großen AMC-Unternehmen, um mit einem Preis von 3.17 Milliarden 7 % eines Technologieproduktionsunternehmens zu erwerben und erwarb dazu 100 % Marktanteil, mit Verständigung der Vorstandsebene Aktivitäten bis zur Neukonzeptionierung aller Betriebsschritte und Strategie. Daraus folgte eine Verdopplung des Umsatzes und der Gewinne, sowie der erfolgreiche öffentliche Börsengang.

„Alle warten auf reife Käufer, aber sie sind immer noch auf dem Weg.“

Egal wann, gelistete Unternehmen und branchenführende Firmen sind der Hauptmotor aller Übernahmen. Vor der Einführung der M&A-Six-Kampagne war es den gelisteten Unternehmen jedoch theoretisch nicht möglich, branchenübergreifende oder verlustbringende Unternehmen zu erwerben. Aber jetzt, mit aufgehobenen Grenzen, zeigt sich sofort das Interesse, während immer noch ein längerer Preisverfall aussteht. Das liegt zum einen noch am schwelenden Druck der Kapitalblase, andererseits am immer komplizierteren finanziellen Umfeld der Sekundärmärke.

Derzeit sind staatliche Fonds die reichsten, jedoch erzählten uns viele Investoren von "An Wellen: Anmerkung: "Der staatliche Erwerbsanklang besteht im Wesentlichen aus Wirtschaftsförderung."

Qingdao zum Beispiel hatte vormals sehr Hochbewegungen bei Akquisen, fokussierte aber überaus auf neue Industriefelder, welche als neue Märkte durch nationale Unterstützung profitieren und die schon vor Ort etablierte Sektorenlandkarte effektiver bilden. Die Aufgabennachverfolgung der regionalen Hauptfonds geschieht ebenfalls nicht durch finanziellen Mehrwert. Hier steht die Steigerung lokaler Rankings im GDP der jeweiligen Provinzen an erster Stelle. Es ist auch aus diesen Gründen heraus, dass staatliche Fonds kein Unternhemen übernehmen werden, das Defizite aufweist.

Schlussfolgerung

Bevor wir beantworten können, wann eine chinesische Übernahmewelle kommen wird, sollten wir vielleicht zuerst erörtern, ob China überhaupt eine Übernahmewelle benötigt?

Die USA, als ein reifes Finanzsystem, das bereits viele Zyklen durchlaufen hat, wird oft zum Vergleich herangezogen. In der Geschichte erlebten die USA fünf Übernahmewellen, jede davon begleitete eine wirtschaftliche Blüte, Politiklockerungen, und Industriebooms angetrieben, durch Entwicklungen nach beiden Weltkriegen, und auch die wirtschaftliche Expansion während der Globalisierung der 1990er-Jahre.

Während seiner Reisen in den USA erlebte Yitong von En Village Capital die Auswirkungen der Übernahmewelle dort: „In jeder Kleinstadt konnten große Kettenläden gesehen werden, während in China verstreute Unternehmen sichtbar sind, ein Zeichen, dass China noch keinen umfassenden Branchenharmonisierungsprozess erfahren hat. China hat bisher noch keine echte Übernahmewelle erlebt, aber wir glauben fest daran, dass China dies in Zukunft erwartet.“

Übernahmewellen bedeuten, dass der Markt Blasen aus den Wachstumsmärkten abbaut, was eine Möglichkeit darstellt, in einer Bestandswelt weiterhin nachhaltig und effizient zu wachsen.

Welche nötigen Bedingungen braucht es also?

Zuallererst ist es die Veränderung der Wirtschaftslage. Im aktuellen Umfeld verlangsamt sich das Wachstum des BIP. In den letzten 20 Jahren stieg Chinas BIP von 2 Billionen Dollar auf 18 Billionen Dollar, wobei die Gewinne dieser Wachstumsaktiva vor allem von Risikokapital- und Wachstumsfonds erlangt wurden. Aber Zeiten ändern sich, und Übernahmegeschäfte sind nun in dieser Bestandswelt bereit, um Gewinne zu erzielen.

Zweitens ist es der strukturale Verkaufswille und die nach-überwintern-Dämpfung der Bewertungen. Allerdings befinden sich Bewertungen immer noch im Prozess der Blaseneliminierung. Ein Reichtumseffekt muss erst wachsen, bevor Experten eintreten würden und eine Entschlossenheit herausarbeiten.

Ein Überläufer an Übernahmewellen bedient auch politische Unterstützung und wird nicht gleichartig in jede Branche erscheinen. Laut Li Gang von Easy Capital sind es die Kapitalströme, die Übernahmewellen möglich machen, zum einen, weil kapitalbelastete Sektoren komplexe Consulting, Aufwertungselemente, Strategiefragen und Beteiligungen bereitstellen, zum anderen weil sie den Übernahmefundus als Exit gar erkennen müssen. Wenn es jemals einen kapitalmarktblasenhaften Region gab, wo Kleinerprudukte die Sprungplattsperre akzeptierten, wäre der Markt für kleine Verbraucher das typische entdecker-Domain. Zhang Xin Zhao, Partner bei Qicheng Capital, prophezeit es in zwei bis drei Jahre blühen.

In einem Markt wie dem Chinas, bewegt von Grundsätzen wie Effizienz und Wachstum, wird die Übernahmewelle unvermeidlich, bleibt aber auf dem Weg für 2024.

Referenzen:

[1]IT Orange: "China's Corporate M&A Transactions in the First Half of 2024: Total Transaction Volume Nears 200 Billion Yuan, Up 22% QOQ"

[2]PwC: "2024 Global M&A Trends Midyear Outlook", "2023 China Corporate M&A Market Review and Outlook"

[3]Deloitte: "2023 China M&A Market Insights and 2024 Outlook"

[4]Qingke Research Center, CDH Investments: "2024 China M&A Investment Trends Insights and Strategic Guidelines"

[5]M&A Piglet: "Investment Promotion: State-Owned Enterprises Acquire Controlling Interests in 13 Private Listed Companies"

[6]„Fallen der Übernahmen“, von Yu Tieteng

[7]Champlain Capital: „AAcquisitions, sind sie lecker?“

[8]Life Law Firm: "VC/PE Fund Repurchase and Exit Analysis Report"