Krypton•Hard Technology | Wer ist das "kleine NVIDIA"?

Autor｜Song Wanxin

Herausgeber｜Zheng Huaizhou

Bis jetzt haben alle Unternehmen, die im Bereich der künstlichen Intelligenz tätig sind, mit dem technologischen Aufschwung Gewinne erzielt, aber die meisten von ihnen haben nur auf der Bewertungsebene zugenommen. Nur sehr wenige Unternehmen haben bereits von der KI-Welle profitiert.

Nvidia gehört offensichtlich zu dieser kleinen Gruppe, da es den KI-Kosten erfolgreich ausgeglichen und erheblichen Gewinn erzielt hat. Ein weiteres Chip-Unternehmen, das kürzlich Aufmerksamkeit erlangt hat und als ebenso vielversprechend wie Nvidia angesehen wird, ist Marvell.

Auf dem Sekundärmarkt stieg der Wert von Marvell seit Mai letzten Jahres von einem Tiefststand von 40 US-Dollar auf etwa 80 US-Dollar, was eine Verdopplung darstellt. Wichtiger ist jedoch, dass die Finanzkennzahlen der ersten beiden Quartale dieses Jahres Marvells starkes Wachstumspotenzial durch den KI-Boom zeigen und auch die künftige Prognose robust ist.

Im Ende August veröffentlichten Finanzbericht für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2025 erreichte der Umsatz von Marvells Rechenzentrumssegment 881 Millionen US-Dollar, was einem beeindruckenden Wachstum von 92 % im Jahresvergleich und einem Anstieg von 8 % im Quartalsvergleich entspricht. Im ersten Quartal wurde sogar ein Wachstum von 1,87mal im Jahresvergleich verzeichnet. Für das dritte Quartal wird erwartet, dass der Umsatz im Rechenzentrum weiterhin um etwa 10 % im Quartalsvergleich zunehmen wird.

Insgesamt zeigt sich, dass obwohl einige von Marvells traditionellen Geschäftsfeldern rückläufig sind, das Wachstum im Rechenzentrumssegment mit hoher Sicherheit verbunden ist. Auf der Nachfrageseite investieren verschiedene Unternehmen kontinuierlich in Rechenzentren, wie Microsoft und BlackRock, die kürzlich eine 30-Milliarden-Dollar-Stiftung zur Investition in den Bau von Rechenzentren gegründet haben.

Der Einsatz für Investitionen in Rechenzentren zeigt keine Anzeichen einer Verlangsamung und ist die Hauptquelle für das Marktvertrauen, das die Nachfrage nach Marvells Rechenzentrumsprodukten antreibt.

01 Profitieren mit Nvidia

Marvells Wachstumsbeständigkeit ist eng mit Nvidia verbunden.

Im Zuge der hohen Nachfrage nach Chips, die durch generative KI angetrieben wird, werden Nvidias Hochleistungs-GPUs stark nachgefragt, und es gibt eine starke Verbindung zwischen GPU und optischen Modulen, daher verlaufen die Leistungstrends der optischen Modulindustrie und Nvidia ähnlich.

Nicht nur Marvell, das seine optoelektronischen Chips herstellt, profitiert von diesem Boom, auch die drei großen inländischen Unternehmen, die sich hauptsächlich mit der Montage von optischen Modulen befassen, haben Vorteile.

Im Wesentlichen resultiert Marvells Wachstum aus der Nachfrage nach Hochleistungsrechnern (HPC), die für KI-Training und -Inferenz benötigt werden und die Architektur von Rechenzentren kontinuierlich aufrüsten. Der Datentransfer und der Durchsatz zwischen den KI-Servern in Rechenzentren ist auf optische Module und DPU angewiesen.

In der Lieferkette der optischen Modulindustrie befinden sich die Hersteller von optischen Chips und Lieferanten von optischen Geräten, wie Marvell, im upstream. Die midstream Ebene umfasst die Hersteller von optischen Modulen, Hersteller von optischen Kommunikationschips und Lieferanten von optischen Kommunikationsgeräten, die komplette optische Module montieren und entsprechende Treiberschaltungen und Steuerungssysteme entwickeln, wie Tianfu Communication, Zhongji Xuchuang und New Yisheng in China. Die downstream Ebene umfasst verschiedene Cloud-Anbieter, Telekommunikationsbetreiber und Internetunternehmen.

Im ersten Quartal dieses Jahres stellte die Marktforschungsfirma Omdia fest, dass durch den Anstieg der Investitionsausgaben von Cloud-Providern der Markt für Datenkommunikationsmodule vier Quartale in Folge gewachsen ist und der Anteil der Jahreserlöse am Markt für optische Module von 46,1 % im Jahr 2023 auf 53,7 % im ersten Quartal 2024 erheblich gestiegen ist.

Kommunikationsexperte Xiang Ligang sagte gegenüber 36Kr, dass das Übertragungsschnittstellen von Kommunikationssystemen auf optische Module angewiesen sind, was die stabile Grundlage des Marktes für optische Module ist. Auf dieser Grundlage bringt der Bau von intelligenten Rechenzentren einen zusätzlichen Markt für die optischen Module.

Nach einem Bericht von Tianfeng Securities ist der Kernbestandteil zur optoelektronischen Umwandlung in optischen Modulen der optoelektronische Chip. Kostenmäßig machen optische Chips in der Regel 40 % bis 60 % der Kosten eines optischen Moduls aus, während elektronische Chips zwischen 10 % und 30 % liegen.

In Marvells Finanzberichten zeigt sich, dass trotz eines Rückgangs des Gesamteinkommens um 5 % im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2025 das Gesamteinkommen im Vorquartal auch rückläufig war.

Aber stärkere Beweise lassen den Markt glauben, dass Marvell in den kommenden Quartalen eine robuste Prognose hat. Das Rechenzentrumsgeschäft ist bereit für den KI-Upgrade-Zyklus und kann den Rückgang im traditionellen Geschäft ausgleichen.

Erstens ist die Nachfrageseite sicher, was sich bereits in Marvells Bestellungen bemerkbar gemacht hat. Im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2025 sind die Bestellungen für Marvells 800G-PAM-Produkte und 400ZR-Datenverbindungsprodukte stabil, und das Unternehmen wird die Produktion von 800G-DSPs erhöhen.

Darüber hinaus wird Marvell in der zweiten Jahreshälfte des Geschäftsjahres 2025 die Produktion seiner 1,6T-PAM4-DSPs erhöhen. Die neue Produktgeneration wird eine schnellere Wachstumskurve fördern.

In der vorherigen Telefonkonferenz bestätigte Nvidias CEO Jensen Huang, dass die Blackwell-Chips im vierten Quartal in die Massenproduktion gehen werden und im vierten Quartal ausgeliefert werden. Marktinformationen zeigen, dass jede Gerät auf Basis von Nvidias Blackwell-Plattform etwa 9 1,6T-Optikmodule benötigt.

Zweitens, was die Gewinnmarge betrifft, so geht das Marvell-Management laut Prognose für das dritte Quartal 2025 davon aus, dass die bereinigten Betriebsausgaben zwar um 2 % steigen, die Einnahmen jedoch um 14 % zunehmen.

Matt Murphy, Präsident und CEO von Marvell, sagte in der Telefonkonferenz, dass das zweistellige Wachstum des Cloud-Geschäfts ausreicht, um den Rückgang der Produktchip-Verkäufe an Unternehmens- und lokale Rechenzentren auszugleichen.

Für die durch KI möglichen Einnahmen machte Marvells Management sehr optimistische und kühne Vorhersagen. Bei der AI Era-Veranstaltung im April erklärte Marvell, dass die AI-Verkäufe für 2023 etwa 200 Millionen US-Dollar betrugen und diese Zahl für 2024 über 550 Millionen US-Dollar betragen wird. Im laufenden Geschäftsjahr 2025 erwartet Marvell, dass der Gesamtumsatz seines Verbindungs- und maßgeschneiderten Computerbereichs mehr als 1,5 Milliarden US-Dollar überschreiten wird und AI die Verkäufe im Geschäftsjahr 2026 auf über 2,5 Milliarden US-Dollar steigern wird.

02 Übernahmen und Transformation

In der Tat ist die Beliebtheit von DPUs ein relativ neues Phänomen.

Im Jahr 2019 hat Nvidia das israelische DPU-Chipunternehmen Mellanox für 6,9 Milliarden US-Dollar übernommen. Nachdem Nvidia das DPU-Konzept neu verpackt hatte, stellte das Unternehmen im darauffolgenden Jahr seine eigenen DPU-Produkte vor, was den DPU-Trend populär machte und die Datenchips begannen, ernst genommen zu werden.

Zu der Zeit sagte Nvidias CEO Jensen Huang voraus, dass DPU zu einem der drei Säulen der Zukunftsberechnung werden würde, wobei die Grundausstattung von Rechenzentren CPU+DPU+GPU wäre, wobei CPU für allgemeine Berechnung, GPU für beschleunigte Berechnung und DPU für die Datenverarbeitung verwendet würden.

Bevor DPU populär wurde, war eine der einfachsten Lösungen zur Lösung von Flussproblemen zwischen Knoten, die Erhöhung der Kapazität der Netzwerkkarten.

Mellanox hatte sich ebenfalls in diesem Bereich engagiert, aber aufgrund mangelnder strategischer Fähigkeiten die Gelegenheit für weiteres Wachstum verpasst und wurde letztendlich von Nvidia übernommen. Ein weiteres frühzeitig in Netzwerkkarten investiertes Unternehmen, Xilinx, wurde 2022 von AMD erworben.

Gleichzeitig war Marvell ursprünglich im Speicherbereich tätig, aber durch eine Reihe von Übernahmen erhielt es ein Ticket für das KI-Zeitalter und strebte die Transformation zum Kommunikationsinfrastruktursektor und Hochleistungsrechnermarkt an.

2016 wurde Marvells Management ausgetauscht und zwei Jahre später übernahm Marvell für 6 Milliarden US-Dollar Cavium und erschloss sich das DPU-Geschäft.

Anschließend führte Marvell von 2020 bis 2021 zwei weitere Übernahmen durch, nämlich Inphi und Innovium. Ersteres brachte das DSP- und Optikmodulgeschäft. Nach der Übernahme dieser beiden Unternehmen hat Marvell nicht nur die Fähigkeit, Produkte wie Switches für große Rechenzentren zu entwickeln, sondern auch seine Rechenzentrums- und 5G-Verbindungsgeschäfte verbessert.

Mit aufeinanderfolgenden Fusionsfällen wie diesen stabilisiert sich das dominierende Bild der Kommunikationsindustriegiganten langsam, und im aufkommenden DPU-Chipsektor führen immer noch Nvidia, Marvell, Broadcom und AMD die Szene an.

Während internationale Hersteller die optoelektronischen Chips im upstream dominieren, hat dies eine Reihe von inländischen Montagefabriken für optische Module dazu veranlasst, auf der internationalen Bühne Fuß zu fassen. Daten zeigen, dass chinesische Unternehmen sieben der weltweit zehn größten Hersteller von optischen Modulen ausmachen, mit einem kombinierten Marktanteil von über fünfzig Prozent. Mehrere dieser Hersteller sind erfolgreich in die Lieferkette von Nvidia eingetreten.

Angeführt von Tianfu Communication, Zhongji Xuchuang und New Yisheng haben sich die drei großen Montagefabriken für optische Module im laufenden Jahr auf dem Sekundärmarkt stark entwickelt. Seit Beginn des Jahres ist der Aktienkurs von New Yisheng von 47 RMB auf aktuell 147 RMB gestiegen, Zhongji Xuchuang von 79 RMB auf 168 RMB und Tianfu Communication von 63 RMB auf 104 RMB.

Berichten zufolge erzielte Zhongji Xuchuang in der ersten Hälfte des Jahres 2024 einen reinen Gewinn von 2,333 Milliarden RMB, was einem Anstieg von 300 % im Jahresvergleich entspricht; New Yisheng erzielte einen reinen Gewinn ohne Einmaleffekte von 865 Millionen RMB, eine Steigerung von 204,5 % im Vergleich zum Vorjahr; Tianfu Communication erzielte einen reinen Gewinn ohne Einmaleffekte von 641 Millionen RMB, eine Steigerung von 184,24 % im Vergleich zum Vorjahr.

Nach Angaben der Zollbehörde erreichte der Gesamtexportwert von optischen Modulen in China von Januar bis Mai dieses Jahres 17,47 Milliarden RMB, ein Anstieg von 80,1 % im Vergleich zum Vorjahr. LightCounting erwartet, dass der Umsatz mit optischen Modulen im Jahr 2024 um 40 % zunehmen wird.

Als Montagefabriken wird der Kurs der inländischen „Yizhongtian“ drei großen Hersteller von optischen Modulen stark von den upstream-Unternehmen Marvell und Nvidia beeinflusst.

Derzeit sieht es so aus, dass solange die Kapitalausgaben der großen internationalen Cloud-Computing-Unternehmen für Server nicht nachlassen, Nvidia, Broadcom und Marvell im KI-Rüstenrennen weiterhin davon profitieren werden, und „Yizhongtian“ vom Überfluss profitieren können.

J.P. Morgan hebt hervor: „In den kommenden Jahren wird das jährliche Wachstum der Server eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von über 30 % überschreiten. Der Markt für KI-/ML-Switches wird bis 2027 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 40 % expandieren.“, was Bereiche sind, in denen Broadcom (Switching/Routing) und Marvell (Optikverbindungen) starke Führungspersönlichkeiten sind.

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