„Nicht einmal eine Billion wert, geschweige denn zwei Billionen“ – Zwei „Big Shorts“ greifen SpaceX an

Zwei "Große Short-Seller" haben kürzlich öffentlich einen Eimer kalten Wassers auf die IPO von SpaceX geworfen.

Steve Eisman hat sich am Montag in einem Interview mit CNBC klar geäußert und gesagt, dass er "kein Fan dieser IPO" sei. Michael Burry hingegen hat vor einer Woche erklärt, dass die IPO-Dokumente von SpaceX eine Billionen-Dollar-Bewertung nicht stützen, geschweige denn eine Zwei-Billionen-Dollar-Bewertung.

Während der globalen Finanzkrise 2008 wurden Steve Eisman und Michael Burry beide berühmt, indem sie erfolgreich den US-Subprime-Hypothekenmarkt shorteten. Sie wurden die Prototypen der Hauptfiguren im Film "Der Große Short", der die Wall Street umstürzte.

Nach fast zwanzig Jahren sitzen diese beiden Herren wieder auf derselben Seite. Diesmal ist ihr gemeinsames Ziel die von Elon Musk gegründete SpaceX.

SpaceX wird am 12. Juni Ortszeit an der US-amerikanischen Börse NASDAQ notiert. Diese von der Wall Street als "IPO des Jahrhunderts" bezeichnete Feierlichkeiten treibt die Euphorie auf dem US-Markt auf den Höhepunkt.

Der gesamte Wetteinsatz auf KI ist unsicher

Offizielle Informationen zeigen, dass SpaceX einen Emissionspreis von 135 US-Dollar pro Aktie festgelegt hat und einen Kapitalbeschaffungsplan von bis zu 75 Milliarden US-Dollar hat. Der Anfangsmarktwert nähert sich fast 1,77 Billionen US-Dollar - diese Zahlen bedeuten, dass SpaceX möglicherweise den Kapitalbeschaffungsrekord des Ölgiganten Saudi Aramco brechen und sich in den Club der weltweiten Unternehmen mit einem Marktwert von einer Billion US-Dollar einfügen könnte. Laut einer Statistik von Zhongxin Jingwei waren bis zum 9. nur 14 Unternehmen weltweit mit einem Marktwert von über einer Billion US-Dollar.

Eisman hat in einem Interview gesagt, dass er keine Absicht habe, SpaceX zu shorten, sondern einfach nicht daran teilnehmen wolle. "Die Bewertung ist einfach albern (The valuation is silly)", sagte er.

Er hat darauf hingewiesen, dass der entscheidende Punkt in der Prospekt ist, dass SpaceX heute zu einem kapitalintensiven Unternehmen geworden ist. Wenn man sich die Daten des Geschäftsjahres 2023 ansieht, betrug die Kapitalausgaben nur 42 % des Umsatzes. Im ersten Quartal 2026 betrug der Anteil der Kapitalausgaben am Umsatz jedoch 215 %. Dies liegt daran, dass SpaceX im Geschäftsjahr 2023 noch nicht in den Bereich der Künstlichen Intelligenz eingestiegen war und damals nur die Starlink- und die Raumfahrtbranche betrieben hat.

"Es ist die KI-Geschäftstätigkeit, die einen hohen Kapitalverbrauch mit sich bringt. Mit Verlaub, Grok ist keine der weltweit führenden KI-Unternehmen, und niemand in der Branche sieht es als Branchenvorreiter an", sagte Eisman.

Wenn der Anteil der Kapitalausgaben am Umsatz 215 % beträgt, bedeutet dies, dass man für jedes verdiente US-Dollar 2,15 US-Dollar ausgeben muss.

Eisman hat darauf hingewiesen, dass die gesamte Technologiebranche sich von einem leichten Vermögensmodell in ein schweres Vermögensmodell wandelt. Obwohl die Unternehmen enorme Summen in die Forschung und Entwicklung von Large Language Modellen und Künstlicher Intelligenz investiert haben und die Ergebnisse zwar gut sind, gibt es fast keine Unterschiede zwischen den Produkten. Die verschiedenen Large Models sind sehr ähnlich und haben sich vollständig homogenisiert. Die Benutzer wechseln ständig zwischen verschiedenen Produkten, und die Unternehmen können keine Wettbewerbsbarrieren aufbauen. Nach seiner Ansicht werden mit so viel Investition nur homogenisierte Produkte geschaffen.

Er hat darauf hingewiesen, dass der gesamte potenzielle Markt von SpaceX in der Prospekt auf 28,5 Billionen US-Dollar geschätzt wird, von denen 85 % auf die Künstliche Intelligenz gerichtet sind.

"Das heißt, auch wenn alle Vorteile der Raumfahrt- und Starlink-Geschäftstätigkeit von SpaceX gelten, setzt dieses Unternehmen seinen zukünftigen Kernwettstreit auf die Künstliche Intelligenz - das ist wörtlich aus der Prospekt, nicht meine persönliche Einschätzung", sagte Eisman.

Er hat auch gesagt, dass der potenzielle Markt von 28,5 Billionen US-Dollar fast dem Jahres-Bruttoinlandsprodukt der Vereinigten Staaten entspricht. "Diese Prospekt liest sich wie ein Science-Fiction-Roman", sagte er.

"Nicht eine Billion, geschweige denn zwei Billionen"

Der andere "Große Short-Seller" Michael Burry ist ebenfalls der Meinung, dass die Bewertung von SpaceX zu hoch ist.

"Jeder Anstieg wird das Ergebnis von Hype und technischen Faktoren sein", hat Burry kürzlich in einer Chatgruppe seiner Abonnenten auf der Plattform Substack behauptet. "Es gibt nichts in der S-1-Dokumentation (der Prospekt von SpaceX), das darauf hinweist, dass es einen Wert von einer Billion US-Dollar hat, geschweige denn von zwei Billionen."

Außer der erfolgreichen Vorhersage der US-amerikanischen Immobilienblase hat Burry auch während des Höhepunkts der Internetblase von 1999 - 2000 überbewertete Tech-Aktien erkannt und shortet.

Burry hat auch auf einer sozialen Plattform geschrieben, dass die KI-Branche derzeit überhyped ist, ähnlich wie die Tech-Branche vor dem Zusammenbruch der Internetblase 2002.

In der oben genannten Chatgruppe hat er auch darauf hingewiesen, dass das KI-Unternehmen Anthropic ebenfalls nicht einen Wert von einer Billion US-Dollar hat. Er hat auf sozialen Medien geschrieben: Es gibt keine Grundlage, die garantiert, dass Anthropic langfristig einen Wert von einer Billion US-Dollar erreichen kann, nicht einmal eine größere Wahrscheinlichkeit.

Burry hat auch gesagt, dass die Geschäftskosten von Anthropic, das sich auf die Forschung und Entwicklung von fortschrittlichen KI-Modellen konzentriert, sehr hoch sind und es sich einfach um eine Ressourcenverschwendung handelt. Er ist der Meinung, dass langfristig die Rechenleistung wie der Internetdienst kommerzialisiert werden wird.

Er hat seine vorherige Meinung erneut betont und gesagt, dass die gegenwärtige Marktbedarf ein falsches Signal ist und die Mode, die Rechenleistungsparameter zu erhöhen, nicht anhalten kann. Gegenwärtig gibt es einen heftigen Wettlauf um Rechenleistung, um KI-Modelle auszuführen, was zu einer Infrastrukturausweitung und Gerätebestellungen führt, die weit über den tatsächlichen Bedarf der nächsten Jahre hinausgehen.

Burry hat gescherzt, dass er lieber bis zu einer Billion zählen würde, bevor er Anthropic für eine Billion US-Dollar kaufen würde. "Vielleicht werde ich es in 240.000 Jahren nochmal überdenken", sagte er.

Analysten von Morningstar haben am 8. Juni die Meinung geäußert, dass die Bewertung von SpaceX von ihrer Firma auf 63 US-Dollar pro Aktie liegt, was einem Discount von etwa 53 % gegenüber dem bevorstehenden IPO-Emissionspreis entspricht.

Die Firma hat drei Szenarien vorgestellt. Im optimistischsten "Mondlandungsprojekt"-Szenario würde der Marktwert von SpaceX 1,97 Billionen US-Dollar erreichen, was 154 US-Dollar pro Aktie entspricht. Dies ist 14 % höher als der Emissionspreis. Angesichts der Begeisterung der Anleger für SpaceX, die KI-Infrastruktur und die IPO könnte der Aktienkurs von SpaceX kurz nach der Börsengang sogar diesen Wert erreichen. Morningstar ist jedoch der Meinung, dass die Wahrscheinlichkeit, dass dieses Szenario (d. h. die wiederverwendbare Starship und der große Erfolg des massiven Orbit-Datenzentrums) eintritt, nur 7 % beträgt. Dies ist auch einer der Gründe, warum die von ihnen festgelegte fairer Wert von 63 US-Dollar pro Aktie weit unter dem Wert von 154 US-Dollar pro Aktie liegt.

Vor dem Ausbruch der Subprime-Krise waren viele autoritative Institutionen und sogar Finanzminister in den Vereinigten Staaten der Meinung, dass "die Immobilienpreise niemals fallen würden". Eisman und Burry sind dagegen gegangen und haben schließlich berühmt geworden. Wird sich dieses Mal die Geschichte wiederholen? Wenn diese rekordverdächtige Kapitalbeschaffung tatsächlich durchgeführt wird, kann SpaceX mit diesem Kapital in der Kapitalausgaben-Lücke von 215 % eine echte KI- und Raumfahrt-Schleife schaffen? Oder wird die Prophezeiung der Großen Short-Seller bestätigt werden, und wird es nach dem Abklingen der Euphorie nur noch Trümmer hinterlassen? Der Markt muss abwarten.

Die Ansichten in diesem Artikel dienen nur der Information und stellen keine Anlageempfehlung dar. Anlage ist mit Risiken verbunden, und es ist ratsam, vorsichtig vorzugehen. 

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Zhongxin Jingwei" (ID: jwview), Autor: Luo Kun, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.