Silicon Valley in der KI-Blase: Nüchterne Spieler und ein Spieltisch mit verdoppeltem Wahnsinn
„Es bleiben noch sechs Monate, bis die KI - Blase auf die Probe gestellt wird.“ Ende April dieses Jahres sagte uns ein Silicon - Valley - Investor ruhig.
Weniger als einen Monat später wurde die „sechs Monate“ auf „drei Wochen“ verkürzt.
SpaceX hat diesen Zeitplan vorverlegt. Am 20. Mai veröffentlichte es seine Prospektinformationen und suchte 75 Milliarden US - Dollar Kapital auf, mit einem Unternehmenswert von 1,75 Billionen US - Dollar. Dies könnte der größte Börsengang in der Geschichte der US - Aktienmärkte sein. Daraufhin reichten Anthropic und OpenAI ihre Börsengangsdokumente ein, und ihr Unternehmenswert stieg auf jeweils 1 Billion US - Dollar. Das Geld, das diese drei KI - Giganten mit ihrem bevorstehenden Börsengang aus dem gesamten Markt abziehen werden, ist das Zehnfache des gesamten US - Aktien - IPO - Marktes im vergangenen Jahr.
Sobald die Unternehmen an die Börse gehen, werden ihre Bücher allen zugänglich. Die echte Qualität der KI - Geschäftstätigkeit, die Verlängerungsrate und die Cashflows. Sobald eine Zahl nicht den Erwartungen entspricht, wird Panik ausgelöst. Der Zweitmarkt bricht zuerst zusammen, und das Kapital auf dem Primärmarkt wird ebenfalls abgezogen. Ein Markt, der auf der Erwartung von KI - Allgemeinintelligenz (AGI) basiert, muss den Wert von KI neu bewerten. Und die Start - Ups, die erst kürzlich in den Markt eingetreten sind, ihre Unternehmenswerte durch KI - Geschichten aufrechterhalten, aber keine echten Einnahmen erzielen können, werden die ersten sein, die ausfallen.
Aber in dieser Woche in Silicon Valley sahen wir keine Panik. Die heutige KI - Blase ist nicht mehr die frühe Faszination, bei der man von der Trendwelle betäubt wurde. Noch subtiler ist, dass die Blase immer größer wird, aber einige Leute haben sich schon stillschweigend Rettungsboote vorbereitet. Wir haben mit Investoren, Gründern und Ingenieuren gesprochen. Keiner von ihnen hat wirklich den Markt verlassen, aber jeder hat sich einen Ausweg gelassen.
Warum gehen diese intelligentesten Leute keiner von ihnen zuerst? Warum setzen sie noch mehr Geld ein, obwohl sie wissen, dass der Boden unter ihren Füßen wackelt? Wohin wird diese Blase, die sich ausdehnt und gleichzeitig auf die Flucht vorbereitet, führen? Was in Silicon Valley passiert, bleibt nie nur in Silicon Valley. Egal, ob Sie in der KI - Branche arbeiten, in KI investieren oder Ihre Arbeit von KI verändert wird, die Probleme, denen die Leute in Silicon Valley gegenübersehen, werden früher oder später auch uns alle treffen. Bevor wir uns an den Tisch setzen, können wir uns die Leute, die schon am Tisch sind, ansehen, was sie tun, was sie denken und worauf sie setzen.
Die KI - Blase in Silicon Valley: überall, aber niemand verlässt den Tisch
In der Vergangenheit war die KI - Blase für uns nur eine Reihe von Zahlen. Die fünf großen Technologieunternehmen werden in diesem Jahr fast 700 Milliarden US - Dollar in KI investieren, mehr als das gesamte Bruttoinlandsprodukt Schwedens in einem Jahr. Die Wall Street setzt 40 % des Gewinnwachstums des S&P 500 auf diesen Sektor. Eine Institution hat berechnet, dass das Volumen des KI - Bauvorhabens 3 Billionen US - Dollar beträgt. Je größer die Zahlen sind, desto weniger scheint es mit uns zu tun zu haben.
Als wir in Silicon Valley saßen, wurde die Blase aus einer Reihe von Zahlen zu konkreteren Details. Die Laufzeit eines Vertrages, der Produktionsfortschritt eines Teams, die wahre Steigung einer Wachstumskurve. Diese Dinge werden nie in Berichten erwähnt, aber zusammen ergeben sie das wahrste Bild der Blase.
Was noch interessanter ist, sind die Leute in Silicon Valley. Wir haben festgestellt, dass die meisten Leute nicht glauben, dass sie die Blase aufblasen. Wenn man lange in einer Blase lebt, wird die Sprache der Blasenbläser zur normalen Redeweise. Ohne Produkt kann man zuerst von der Zukunft sprechen; ohne Gewinn kann man zuerst das Wachstum ankündigen; ohne Validierung kann man zuerst den Unternehmenswert fordern. Wenn alle so reden, wird es normal. So normal, dass die Leute, die darin leben, nicht unterscheiden können, was wirklich wertvoll ist und was nur von der Blase getragen wird. Selbst die Neulinge in der Branche denken, dass die KI - Branche eigentlich so sein sollte.
Aber was diese Blase wirklich definiert, liegt nicht in den Zahlen selbst, sondern in der Struktur hinter den Zahlen. Je tiefer wir vordrangen, desto mehr stellten wir fest, dass die Blase nicht an einer Stelle ist, sondern in jeder Ebene. Große Unternehmen, Start - Ups und diejenigen, die noch nicht in den Markt eingetreten sind, haben alle ihre eigenen Blasen, nur sehen sie anders aus.
Die oberste Ebene sind die großen Unternehmen. Bryan Liu, der Investmentdirektor von Alumni Ventures, hat uns die Logik dahinter erklärt: Viele große Unternehmen kaufen KI in diesem Jahr nicht unbedingt, weil sie die Effektivität berechnet haben, sondern weil „KI adoptieren“ zu einem Konsens geworden ist. „Es muss in den Jahresplänen der CEOs enthalten sein, und die Türen für den Einkauf müssen zuerst geöffnet werden.“ Kaufen, nicht weil man sicher ist, dass es nützlich ist, sondern weil das Nicht - Kaufen gleichbedeutend ist mit der Anerkennung, dass man hinterhergeblieben ist. Dies stimmt überein mit dem Bericht, den das MIT Ende 2025 veröffentlichte. Unternehmen haben hunderte von Milliarden US - Dollar in generative KI investiert, 95 % der Projekte haben bislang keine Rendite gebracht. Das Geld ist ausgegeben, der Effekt ist fast Null, aber die Leute geben weiterhin aus. Vor den Unternehmen bläst die KI - Blase nicht Wert, sondern Haltung.
Dieses Geld fließt nach unten und wird zu Wachstumsgeschichten für Start - Ups. Aber wir haben festgestellt, dass die Öffnung der Türen durch die Unternehmen nicht bedeutet, dass sie tatsächlich langfristig mit echten Geldern investieren werden. Sie unterzeichnen immer weniger Langzeitverträge von drei Jahren und geben stattdessen zuerst einen Sechs - Monats - Testlauf und besprechen die Verlängerung erst nach der Prüfung der Ergebnisse. So halten viele Start - Ups eine Reihe von Sechs - Monats - Kurzverträgen in der Hand, schreiben sie in ihre Business - Pläne, machen sie zu Beispielen und bauen sie in immer höhere Wachstumskurven ein. Über die Anzahl der Kurzverträge, die schließlich zu Langzeitverträgen werden, kann niemand genau sagen.
Die Blase der Start - Ups wird also tatsächlich von den Unternehmen in der gesamten Wertschöpfungskette aufgeblasen:
Große Unternehmen geben mit Kurzverträgen ihre Absicht kund, Gründer finanzieren sich mit Kurzverträgen, und Investoren zahlen und verkaufen dann weiter. Niemand ist in Eile, die Wahrheit zu sagen.
Aber in einer solchen Blase leiden diejenigen, die erst kürzlich in den Markt eingetreten sind. Wenn die Unternehmenswerte und die ARR (Annual Recurring Revenue) der Pionierunternehmen auf ein hohes Niveau gebracht werden, werden die Nachzügler feststellen, dass es schwierig ist, nur durch die Herstellung echter Produkte aufzuholen, es sei denn, man kann auch eine genügend gute Geschichte erzählen, um die Finanzierung und den Unternehmenswert schnell zu erhöhen. Die Kundenanforderungen werden immer höher, die Finanzierung wird schwieriger, und immer mehr Menschen werden in die Blase hineingezogen.
Gründer in Silicon Valley „zeichnen“ ihre Zukunft | Bildquelle: GeekPark
Drei Arten von Menschen, drei Positionen, drei Arten des Setzens.
Natürlich ist nicht alles Wasser in dieser Blüte. Es gibt auch echte Dinge, die wachsen.
Zum Beispiel im Bereich der Sprach - KI. Früher mussten die Kundenservice - Zentren einer multinationalen Firma Hunderte von Tausenden von Menschen beschäftigen. Seit Firmen wie ElevenLabs aufgetaucht sind, haben viele große Unternehmen ihre gesamten Call - Centers geschlossen und stattdessen Sprach - Agenten eingesetzt, und die Verträge dauern sechs oder sieben Jahre. „Diese Nachfrage ist real, und das Geld ist auch echt. Aber in Silicon Valley heute sind es immer noch die Minderheit, die den Wert so konkret umsetzen können.“ Bryan seufzte. Es wird immer schwieriger, in der Blase echte Unternehmen zu finden.
Aber was uns am meisten beeindruckt hat, war nicht, wie groß diese Blase ist, sondern dass fast jeder sie sieht, aber niemand will sie stoppen. Nachdem man es klar sieht, tun die Leute nicht, dass sie den Markt verlassen, sondern einige heimliche Schutzmaßnahmen. Unternehmen unterzeichnen zum Beispiel nicht mehr so leicht Langzeitverträge und testen zuerst sechs Monate. Start - Ups erzählen zwar Geschichten, aber lassen sich auch heimlich einen Ausweg.
Die Blase wird weiterhin aufgeblasen, aber jeder, der bläst, hat sich einen Ausweg gelassen.
Was sehen die Leute, die am Tisch bleiben?
„Worauf setzen alle, die bleiben?“ Nach unseren Gesprächen in dieser Woche haben wir festgestellt, dass die Antworten sehr unterschiedlich sind.
Gründer setzen darauf, dass sie in die nächste Runde kommen und überleben können. Investoren setzen darauf, dass sie das richtige Unternehmen frühzeitig identifiziert haben, es ist eine Frage der Wahrscheinlichkeit. Ingenieure setzen auf einen Technologieweg, den niemand für erfolgversprechend hält, aber der vielleicht eines Tages umkehren wird. Die drei sitzen an verschiedenen Positionen am Tisch, und keiner kann den anderen überzeugen. Aber niemand hat wirklich den Tisch verlassen. Vielleicht ist dies das Ungewöhnlichste an dieser Blase. Alle sehen das Risiko, aber alle setzen weiterhin Geld ein, nur auf unterschiedliche Weise.
Gründer: Einige treten aufs Gaspedal, andere drücken auf die Bremse
Am interessantesten sind die Gründer. In dieser Woche in Silicon Valley haben wir zwei völlig verschiedene Arten von Gründern getroffen, die bei derselben Blase entgegengesetzte Entscheidungen getroffen haben.
San Wen gehört zu den Ersten. Er hat zehn Jahre lang in der Parksoftware - Branche gearbeitet, die mit KI nichts zu tun hat, und ist erst in dieser KI - Start - Up - Welle dabei. Er glaubt, dass KI einen völlig neuen Markt schafft. Mit seinen Worten ist es „market pull“ (Marktdruck), nicht dass man es vorantreibt, sondern der Markt will es, „und es reicht noch nicht“.
San Wen erzählt von seinen frühen Gründungszeiten | Bildquelle: GeekPark
Und Genspark hat tatsächlich die Zeit genutzt, in der die KI - Erzählung am wertvollsten war. Bei der Seed - Runde hat es 60 Millionen US - Dollar erhalten und einen Unternehmenswert von 260 Millionen US - Dollar erreicht, obwohl das Unternehmen noch keine Einnahmen hatte. Aber es ist eines der wenigen Unternehmen, das tatsächlich ein hohes Wachstum erzielt hat. Neun Tage nach dem Produktstart hat der ARR 10 Millionen US - Dollar überschritten, nach 45 Tagen stieg er auf 36 Millionen US - Dollar, Ende September überstieg er 50 Millionen US - Dollar, und im März 2026 erreichte er 200 Millionen US - Dollar und Ende März 250 Millionen US - Dollar.
An Geld und Vertrauen mangelt es Genspark nicht. In New York und San Francisco sehen wir überall Anzeigen von Genspark in den U - Bahnen, auf den Gebäuden und an den Straßen.
Aber selbst die erfolgreichen Start - Ups setzen selten alle Karten auf einen Stapel. In dieser KI - Start - Up - Welle können wir bereits viele Top - Unicorns sehen, die auf dem Höhepunkt des Unternehmenswertes gleichzeitig einen anderen Weg einschlagen. Sie halten das hohe Wachstum aufrecht und beobachten heimlich die Möglichkeit, von einem großen Unternehmen übernommen zu werden. Die Übernahme durch ein Gigantunternehmen wird zu einer anderen Absicherung für die Top - Gründer in dieser Welle.
Aber KI - Start - Ups wie Genspark, die sofort erfolgreich sind, sind in der Tat die Minderheit. Der andere Gründer, Xiang Feng, hat eine viel schwierigere Gründungserfahrung gemacht.
Er hat eine gute Laufbahn. Er war in Baidu und Xiaomi in leitenden Positionen tätig und hat das ausländische App - Store - Geschäft von Xiaomi von Null auf etwa 150 Millionen monatliche aktive Nutzer gebracht. Ende 2022 hat er seine eigene Firma gegründet und wechselte sofort zu KI, als ChatGPT auf den Markt kam. Sein erstes Projekt war ein KI - Englisch - Lernprogramm. Nach zwei Jahren hat er Gewinn erzielt und sich zurückgezogen. Das zweite Projekt war ein Video - Agent, er hat Kapital beschafft, aber es hat nicht funktioniert. Das aktuelle dritte Projekt plant, einen Computer - Agent ähnlich wie Claude Computer Use zu entwickeln.
Nach mehreren Runden in der KI - Blase sieht er den Markt viel nüchterner. In seiner Meinung ist die Penetrationsrate von KI weit nicht so hoch, wie die Außenwelt meint. Das Leben der normalen Menschen hat fast nichts mit KI zu tun. Die Chancen liegen genau in diesem noch unerschlossenen Bereich.
Als wir ihn trafen, machte er eine Marktstudie in Palo Alto, um die nächste vertikale Richtung zu finden. Er denkt sogar, dass einige Veränderungen, die die Blase mit sich bringt, für die Gründer sogar Vorteile haben: „Nach Claude 4.6 braucht man nicht mehr so viele Menschen und so viel Geld, um ein Produkt zu entwickeln. Man kann sich näher an die Produkt - Market - Fit (PMF) annähern, bevor man Kapital beschafft. Die Kontrolle und die Anteile der Gründer sind dann günstiger.“ Also hat er keine Eile. Er will lieber langsam vorgehen, die Richtung richtig erkennen und das Boot stabil bauen.
Einer tritt aufs Gaspedal, der andere löst es aus. Aber keiner verlässt den Tisch. San Wens „Schnellheit“ setzt darauf, dass das Volumen und der Ruf ihn durch die Zyklen bringen, entweder so groß werden, dass er überlebt, oder so teuer, dass er übernommen wird. Der andere „Langsamkeit“ setzt darauf, dass das Wissen und die Geduld ihn durch die Flut bringen. Wenn der Wind aufhört, bleibt das Boot noch stabil auf dem Wasser. Die Richtungen sind entgegengesetzt, aber beide bereiten sich darauf vor, ob sie nach dem Rückgang der Blase noch am Leben sein können.
Investoren: Jenseits der Blase muss man die Essenz der KI - Revolution sehen
Wenn die Gründer diejenigen sind, die am besten wissen, wie groß die Blase ist, dann sind die Investoren diejenigen, die am besten wissen, wie die Blase entsteht. Ihre Schwierigkeiten liegen hier. Rational gesehen wissen sie genau, wie viel Wasser in der Blase ist und wie schwierig es ist, zwischen echten und scheinbar guten Unternehmen zu unterscheiden. Aber sie wissen auch besser als alle anderen, dass der Teil, der nach dem Abquetschen der Blase übrig bleibt, die eigentliche Richtung ist, auf die man in dieser industriellen Revolution setzen sollte.
Eine erfahrene Investorin, Holly von Jiujia Capital, die wir getroffen haben, hat sehr strenge Regeln. „Ich verteile nicht