Drei Jahre nach der Entfaltung der KI-Revolution wird OpenAI "gedrängt", an die Börse zu gehen.

Im November 2022 wurde ChatGPT online gestellt, und die Server wurden bereits am ersten Tag überlastet. Vorher hatte kein Produkt eines Technologieunternehmens jemals so schnell 100 Millionen Nutzer erreicht.

Nach diesem Moment hat sich die "KI-Revolution" von einem Branchenbegriff zu einer für normale Menschen spürbaren Realität gewandelt.

Das Unternehmen, das diese Revolution in Gang setzte, ist OpenAI.

Drei Jahre später, wie von Medien wie The Information berichtet wird, plant OpenAI, ein IPO-Draft geheim an die SEC zu übermitteln und könnte bereits im September an die Börse gehen, mit einem Zielwert von über 1 Billion US-Dollar. Altman hat diese Berichte nicht bestritten.

Aber vor 48 Stunden sagte er in einer Unternehmensbesprechung den Mitarbeitern, dass es einen Unterschied zwischen der Einreichung eines IPO-Antrags und der tatsächlichen Bereitschaft für die Börsengänge gebe. Das Unternehmen werde nicht vorschnell an die Börse gehen, solange die Bedingungen nicht reif seien.

Diese beiden Äußerungen beschreiben sehr gut die gegenwärtige Situation von OpenAI.

Unter Druck gesetzt

Altman sagt, dass das Unternehmen nicht bereit sei, aber Berichte zufolge soll es heute die erforderlichen Unterlagen einreichen. Um diesen Widerspruch zu verstehen, müssen die drei Druckfaktoren hinter ihm betrachtet werden.

Erster Faktor: Anthropic holt auf und überholt.

In den letzten 15 Monaten ist das Jahresumsatzvolumen von Anthropic von 1 Milliarde US-Dollar auf 30 Milliarden US-Dollar gestiegen, was einer 30-fachen Zunahme entspricht. In der gleichen Zeit ist der Umsatz von OpenAI von etwa 20 Milliarden US-Dollar auf 25 Milliarden US-Dollar gestiegen, was einer Zunahme von etwa 25 % entspricht.

Im April dieses Jahres hat Anthropic seinen Jahresumsatz erstmals OpenAI übertroffen.

Noch ärger sieht es im zweiten Quartal aus. Anthropic erwartet einen Umsatz von etwa 10,9 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal und einen Betriebsgewinn von etwa 600 Millionen US-Dollar. Anthropic wird also früher als OpenAI Gewinne erzielen.

Der Privatmarkt-Wert von Anthropic beträgt bereits 1,2 Billionen US-Dollar, höher als das von OpenAI selbst festgelegte Börsenziel von 1 Billion US-Dollar.

Anthropic bereitet ebenfalls einen Börsengang vor, spätestens im Oktober. Altman hat privat angegeben, dass er wünscht, dass OpenAI zuerst an die Börse geht.

Zweiter Faktor: SpaceX will nächstes Monat Kapital beschaffen.

SpaceX, das von Elon Musk geführt wird, plant, nächsten Monat mit einem Unternehmenswert von 1,75 Billionen US-Dollar etwa 75 Milliarden US-Dollar an Kapital zu beschaffen. Dies würde der größte Börsengang aller Zeiten sein.

Nach Berichten von Insiderquellen besteht zwischen OpenAI und SpaceX "ein hohes Maß an Rivalität". OpenAI hofft, dass die Investoren das Kapital für ihn aufheben und nicht alles in SpaceX setzen.

Der Wettlauf um Kapital auf dem öffentlichen Markt zwischen den beiden Unternehmen ist real.

Elon Musk war einst Mitbegründer von OpenAI, hat es dann verlassen und den Konkurrenten xAI gegründet. Die beiden Unternehmen befinden sich derzeit in einem Rechtsstreit.

Jetzt will ein weiteres Unternehmen von Musk aus dem gleichen Kapitalpool schöpfen.

Dritter Faktor: Die Rechenleistung ist ein unendlicher Geldsumpf.

OpenAI plant, bis 2030 665 Milliarden US-Dollar in Rechenleistung zu investieren. Das Unternehmen hat bisher fast 200 Milliarden US-Dollar an Kapital beschafft, aber es fehlt noch weit an der erforderlichen Summe.

Ein Börsengang ist die nächste Möglichkeit, neues Kapital zu beschaffen, und es gibt keine Alternative.

Zusammengefasst ergibt sich folgende Logik: Es ist nicht, dass OpenAI bereit ist, sondern es hat keine Zeit mehr zu warten.

Interner Widerspruch

Bei diesem Börsengang stimmen die internen Positionen des Unternehmens noch nicht überein.

Große Investoren sind über die Schnelligkeit des Prozesses überrascht, was kein gutes Zeichen vor einem normalen Börsengang ist.

Die CFO von OpenAI, Sarah Friar, ist bei der Frage des Börsengangs offensichtlich vorsichtiger als Altman. Dass dies speziell berichtet wurde, zeigt, dass es interne Meinungsverschiedenheiten gibt.

Altman hat in der Unternehmensbesprechung selbst erwähnt, dass der bevorstehende große Börsengang von SpaceX und die globale wirtschaftliche Entwicklung die entscheidenden externen Faktoren für den Börsengang von OpenAI sein werden. Mit anderen Worten, selbst er ist sich nicht sicher, ob der Börsengang im September möglich ist.

Dies sieht nicht wie ein Unternehmen aus, das sich sicher auf einen Börsengang vorbereitet. Es scheint eher so, dass die Situation das Unternehmen vorantreibt, aber es ist selbst intern unklar, wie weit es kommen wird.

Risse in der Geschichte

Ein tieferes Problem ist, dass die Geschichte, die OpenAI für den öffentlichen Markt erzählt, immer schwieriger zu glauben ist.

ChatGPT war einst ein Riesen-Erfolg und hat OpenAI einen unschlagbaren Markenvorsprung auf der Verbraucherseite geschaffen. Aber in den letzten 12 Monaten ist der Marktanteil von ChatGPT bei der Web-Traffic von 87 % auf 68 % gesunken, während Google Gemini von 5 % auf über 18 % gestiegen ist. Die monatlichen aktiven Nutzer sind von 350 Millionen auf 750 Millionen angestiegen.

Google hat Suchmaschinen, Android und Chrome - Zugänge, die OpenAI nicht hat und auch nicht erwerben kann.

Auch auf der Unternehmensseite ist OpenAI unter Druck. In direkten Konkurrenzsituationen hat Claude etwa 70 % der Unternehmensaufträge gewonnen.

Anthropic hat mit weniger Nutzern (134 Millionen gegenüber OpenAIs etwa 900 Millionen) einen höheren Marktumsatzanteil erzielt (31,4 % gegenüber 29 %). Der durchschnittliche monatliche Umsatz pro aktivem Nutzer beträgt 16,2 US-Dollar, was eine effizientere Geschäftsmodel zeigt.

Beide Verluste liegen in OpenAIs Kernmarktsegmenten.

OpenAIs Antwort ist die Investition in die AI-Agent-Wirtschaft. Wenn AI-Agenten die Hauptform der Mensch-Maschine-Interaktion werden, wird OpenAIs Modell das Betriebssystem dieser Wirtschaft sein, und der prognostizierte Umsatz von 280 Milliarden US-Dollar für 2030 ist nur ein kleiner Teil dieser Ökosystem.

Diese Logik ist auf theoretischer Ebene plausibel. Aber es erfordert, dass OpenAI auf der Verbraucherseite, der Unternehmensseite und in der Entwickler-Ökosystem gleichzeitig wachsen kann. Die Konkurrenten auf allen drei Fronten beschleunigen, während OpenAIs Wachstumsrate nur 25 % beträgt.

Von 25 Milliarden US-Dollar auf 280 Milliarden US-Dollar in vier Jahren - eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 65 % - dies ist die Zahl, die der öffentliche Markt prüfen wird.

Der teuerste Blick in den Spiegel

Das ist das erste Mal, dass OpenAI seine Bücher offenlegen muss.

Bisher basierte der Privatmarkt-Wert von 852 Milliarden US-Dollar auf einer gemeinsamen Erzählung von wenigen institutionellen Investoren. Die finanziellen Daten waren nicht transparent, und die Bewertungsmethoden waren nicht einheitlich. Sobald die S-1-Dokumente veröffentlicht werden, werden die Verluste, die Kostenstruktur, die Abhängigkeit von Microsoft und die spezifischen Annahmen für die 280-Milliarden-US-Dollar-Prognose dem öffentlichen Markt zugänglich sein.

Die Fragen des öffentlichen Marktes sind direkt: Kann OpenAI gewinnen, wann wird es profitabel und warum hat es diesen Wert?

Das ist genau, was Altman mit "die Bedingungen sind noch nicht reif" meint. Er weiß besser als jeder andere, dass der Privatmarkt Geschichten kauft, während der öffentliche Markt Zahlen erwartet. Und OpenAIs gegenwärtige Zahlen - langsam werdendes Wachstum, sinkender Marktanteil und weiterhin Verluste - sind nicht die besten Voraussetzungen für einen Börsengang.

Aber es hat keine Zeit mehr, bis die besten Voraussetzungen vorliegen.

Mit jedem Quartal verringert sich die Lücke zu Anthropic. Mit jedem Tag, den SpaceX voranschreitet, wird das Kapital auf dem Markt weniger. Die Rechnungen für Rechenleistung steigen jeden Monat.

Das ist der Sinn von "auf einem Tiger sitzen": Es ist einfach aufzusteigen, aber schwer herunterzukommen.

OpenAI hat es in drei Jahren geschafft, das wichtigste Symbol dieser KI-Revolution zu werden. Jetzt ist dieses Symbol selbst zu einer Last geworden - es muss den Wert von 1 Billion US-Dollar rechtfertigen, auch wenn es nicht bereit ist.

Auswirkungen auf Vermögenswerte

Microsoft ist der größte Gewinner dieses Börsengangs. Mit einer Investition von 13,8 Milliarden US-Dollar und einem 27 %-igen Anteil würde Microsoft bei einem Börsengang mit einem Unternehmenswert von 1 Billion US-Dollar einen rechnerischen Gewinn von über 270 Milliarden US-Dollar erzielen. Kurzfristig ist dies positiv, und die Kauflogik ist klar.

Aber es ist zu beachten: Nach dem Börsengang wird OpenAI versuchen, seine Abhängigkeit von Microsoft zu verringern. Microsofts exklusiver KI-Vorsprung besteht langfristig das Risiko einer Verdünnung.

Nvidia: OpenAI ist einer der größten Käufer von Rechenleistung. Ein Börsengang und die daraus resultierende Beschaffung von Kapital werden die Ausgaben für Rechenleistung beschleunigen und die Nachfrage nach GPUs stützen. Langfristig hat OpenAI jedoch einen eigenen Chip-Entwicklungsplan, was ein Faktor ist, der bei der Bewertung berücksichtigt werden muss.

CoreWeave: Als Partner von OpenAI bei der Bereitstellung von Rechenleistung profitiert CoreWeave direkt von der beschleunigten Ausgaben für Rechenleistung und kann als Proxy-Investition dienen.

Der AI-Sektor an der chinesischen Börse: Wenn der 1-Billionen-US-Dollar-Wert erfolgreich festgelegt wird, wird dies einen positiven Anker für die globale KI-Bewertung darstellen. Wenn der Börsengang jedoch mit einem Diskont oder verzögert wird, wird die Erzählung über die KI-Blase kurzfristig unter Druck geraten.

Weitere Beobachtungen

Der Börsengang von SpaceX (nächstes Monat): Wird er Kapital aus dem öffentlichen Markt abziehen und muss OpenAIs Roadshow-Zeitplan angepasst werden?

Die Q2-Ergebnisse von Anthropic: Wenn das Umsatzziel von 10,9 Milliarden US-Dollar und der Gewinn realisiert werden, wird dies vor OpenAIs Roadshow eine direkte narrative Unterdrückung darstellen.

Der Börsengang von Anthropic (spätestens Oktober): Welches Unternehmen geht zuerst an die Börse und welches bekommt einen höheren Wert - dies wird das wichtigste Preisbildungsereignis im KI-Sektor dieses Jahres sein.

Die veröffentlichte Version der S-1-Dokumente: Verluste, Vertragsbedingungen mit Microsoft und die detaillierten Annahmen für die 280-Milliarden-US-Dollar-Prognose - jede Zahl, die über die Erwartungen hinausgeht, wird eine Neubewertung auf dem Markt auslösen.

Ändert Altman seine Einschätzung des Zeitpunkts? Er hat gesagt, dass die Marktbedingungen der entscheidende Faktor seien.

Altman hat ChatGPT der Welt vorgestellt und diese KI-Revolution in Gang gesetzt. Aber die Revolution wartet nicht darauf, dass jemand sich vorbereitet.

Jetzt sitzt er auf einem laufenden Tiger. Vor ihm sind Anthropic, SpaceX und Google, und hinter ihm folgt eine endlose Rechnung für Rechenleistung.

Herunterzukommen ist schwer. Nicht herunterzukommen ist auch schwer.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Wall Street Insights", Verfasser: Insights Research Team, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.